Mientras la SEC se apoya en la aplicación de la ley para regular, los abogados Cripto estudian cada palabra

¿Qué convierte a un token Cripto en un valor? Es la pregunta central que atormenta a la industria, y aunque la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) no ofrece una respuesta, la agencia ha mostrado su capacidad en documentos de cumplimiento que los abogados Cripto estudian como si fueran escrituras.

Una queja La demanda contra una empresa que vendió un supuesto valor no registrado esta semana (Dragonchain y su token DRGN) sigue los pasos de un documento más extenso del mes pasado, en el que la agencia dedicó decenas de páginas a explicar cómo AMP y otras ocho criptomonedas deberían ser valores registrados. Este lenguaje normativo ofrece una guía básica para otras empresas que desconfían de la misma conclusión, según entrevistas con varios asesores del sector.

Hay mucho en juego, porque cualquier token que sea un valor necesitaría estar registrado en la SEC y comercializarse en bolsas reguladas, una infraestructura que aún no existe.

A menudo se acusa a la agencia de intentar regular el sector de los activos digitales a través de la forma en que castiga a las empresas de Cripto . La SEC reforzó esa idea al utilizar las entrañas de un caso de tráfico de información privilegiada contra un exgerente de Coinbase (COIN) para... Cuéntaselo al mundoque los tokens que el informante y sus asociados supuestamente estaban negociando son, de hecho, valores.

El aviso tuvo dos efectos inmediatos: Plataforma de Cripto Binance.US abandonado el comercio del ONE en la lista, AMP, y los abogados de la industria comenzaron a revisar el texto de la queja de la SEC para Aprende más sobre cómo la agencia está interpretando las leyes de valores para las Cripto.

“La falta de un marco regulatorio claro y completo en Estados Unidos es ONE de los mayores obstáculos para el desarrollo de esta industria”, afirmó Dario de Martino, socio de Allen & Overy.

La agencia sigue regulando mediante su aplicación, dijo, pero al menos la queja de Coinbase “proporciona más información sobre la opinión de la SEC”.

El caso de Dragonchain

No puede haber fraude de valores sin valores. Para que la SEC actúe contra un emisor, primero debe presentar un argumento legal que demuestre que un token es definitivamente un valor, como hizo en la demanda de Dragonchain el martes.

La empresa con sede en Seattle fue blanco de ataques por la venta de Dragon (DRGN), una oferta inicial de monedas (ICO) que se impulsó por primera vez hace varios años y que recaudó más de 16 millones de dólares.

La SEC alegó que la empresa argumentó que los activos aumentarían de valor y atrajo a influencers en línea para fomentar las inversiones. Estos son puntos fuertes de la visión de la SEC sobre los tokens que operan como valores sin estar registrados y que no proporcionan a los inversores la información que necesitan.

Dragonchain refutó la posición de la SEC en un documento publicado en línea en mayo, que la compañíaofrecido de nuevo esta semana.

Valores no registrados en Coinbase

Pero la agencia también colocó la etiqueta de valores hace unas semanas en los nueve tokens centrales de su caso contra el exgerente de productos de Coinbase, Ishan Wahi, quien se declaró culpableno culpable A cargos criminales relacionados. Lo inusual fue que la SEC argumentó que los tokens eran valores no registrados ilegalmente (una condición cuestionada por algunos emisores), pero no acusó formalmente a las empresas responsables de ellos de irregularidades.

Las empresas se preguntan qué sigue, al igual que las plataformas en las que operan. Y dado que el documento es solo una queja inicial, y no un escrito legal más detallado ni una sentencia judicial que podría llegar posteriormente, las lecciones que extraen los abogados siguen siendo diversas.

Aun así, existen algunos factores comunes entre los ejemplos, según los asesores legales de criptomonedas. Los desarrolladores o fundadores de los tokens generalmente conservaron participaciones significativas, diseñaron los activos para que se revalorizaran con el tiempo y tomaron medidas con la esperanza de que sus monedas generaran ganancias en plataformas de intercambio secundarias.

La prueba de Howey

Esperar una ganancia es un componente clave de la llamada prueba de Howey, que se refiere a un caso de la Corte Suprema de EE. UU. que estableció la definición de lo que constituye un contrato de inversión. La SEC ha señalado con frecuencia a Howey como el estándar para evaluar si las criptomonedas son valores, aunque también podrían aplicarse otras leyes.

Los abogados Cripto tienden a pensar que la SEC malinterpreta a Howey, famosamente basado en inversiones en un naranjal. Las naranjas en sí mismas, que los abogados equiparan con los activos digitales, no deberían ser valores, pero la SEC afirma erróneamente que lo son, según los abogados.

“La división de cumplimiento de la SEC es un ejército enorme de abogados”, dijo Patrick Daugherty, quien dirige la práctica de activos digitales en Foley & Lardner y quien impartirá clases de Cripto en la Universidad de Cornell. “Aunque creas que se equivocan, debes prestar atención a lo que hacen”.

Señaló que Ripple ha sidolucha La SEC, en este punto, afirma que XRP no es el valor no registrado. Sin embargo, Daugherty afirmó que Ripple cuenta con fondos de reserva, necesarios para una disputa legal de este tipo.

A pesar de su creencia de que la comisión actual está sobrepasando los límites de su autoridad legal, Daugherty dijo: "Hay que ser bastante rico para adoptar esa postura cuando se trata con la SEC".

Las nueve criptomonedas de la SEC son AMP de Flexa, Rally (RLY), el token de gobernanza de RARI (RGT), derivaDAO (DDX), XYO, LCX, powerledger (POWR), DFX Finanzas (DFX) y kromatika (KROM). En un comunicado compartido con CoinDesk, un portavoz de Flexa afirmó que la SEC no contactó a la compañía antes de la queja y que tiene serias dudas sobre las conclusiones relativas a AMP.

Al no acusar directamente a los emisores en una acción de cumplimiento, el regulador los dejó en el limbo. Dado que una plataforma donde se intercambian valores también debe registrarse ante la SEC, las plataformas donde se negocian esos tokens deben preguntarse si la agencia las considera plataformas no registradas.

Intercambios en la mira

Coinbase puede ser la plataforma de intercambio más importante que gestiona algunos tokens, pero otros se negocian en plataformas como KuCoin, Uniswap, DigiFinex y Bitget. El presidente de la SEC, Gary Gensler, ya ha declarado su convicción de que Coinbase debe registrarse.

"La SEC considera nueve tokens como valores", escribió Jaret Seiberg, analista de Cowen con sede en Washington, en una nota de investigación. "Eso sugeriría que Coinbase y otras plataformas deberían registrarse, ya que comercializan tokens que son valores".

Sin embargo, continuó, la SEC ha permitido que esto suceda durante años sin actuar, por lo que esa falta de aplicación también podría interpretarse como una "aceptación tácita".

¿Y cómo se explicará en los tribunales su razonamiento sobre qué constituye un valor?

"He analizado muchos tokens diferentes", dijo JOE Hall, abogado neoyorquino de Davis Polk, quien trabaja con varias importantes firmas de Cripto . "Normalmente hay argumentos para ambas partes" al decidir si pueden considerarse valores, y dijo que eso es lo que falta en la denuncia contra el exgerente de Coinbase: "comprender cómo han sopesado los factores contrarios".

Debido a que los nueve tokens estaban entre muchos más que la SEC decidió no llamar valores en su caso de uso de información privilegiada, la agencia puede haber descartado algunos de ellos por considerarlos fuera de su jurisdicción, como lo hizo abiertamente con Bitcoin, respaldado por el fallo de un juez federal en 2018 de que las criptomonedas originales son materias primas.

Hasta que el regulador no explique por qué no nombró a los otros tokens como valores, será difícil entender el peso que le da a cada factor, dijo Hall.

"No hay un análisis más amplio de todos los hechos y circunstancias relevantes", dijo Hall.

La SEC afirmó que está contratando a un gran número de nuevos abogados, pero no para redactar Regulación. Se incorporaron unos 20 nuevos abogados de cumplimiento. listo para llegar para ayudar a la agencia a presentar casos contra empresas de Cripto , lo que puede aumentar las barreras de aplicación de la SEC en torno a Cripto empresas.

Mientras tanto, varias iniciativas legislativas estadounidenses parecen estar orientadas a transferir la supervisión de la industria a la autoridad de la agencia hermana de la SEC, mucho más pequeña: la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas. La SEC podría ver reducida su competencia mediante futuras leyes, aunque no se espera que los proyectos de ley sean aprobados por el Congreso a corto plazo.

Las agencias bancarias estadounidenses también están trabajando para aclarar su propio alcance en las Cripto , o al menos la forma en que sus prestamistas regulados interactúan con los activos digitales. La Reserva Federal ofreció más claridad esta semana sobre cómo los banqueros deben obtener la aprobación del regulador antes de actuar con criptomonedas.

Sin embargo, a menos que otras agencias financieras estadounidenses confisquen la placa de sheriff –o se la impongan el Congreso–, la SEC sigue siendo la autoridad más influyente.