Как распределенные реестры влияют на постторговлю в мире Додда-Франка

Дженни Сиплак и Майк Гилл — юристы Crowell & Moring LLP, международной юридической фирмы, специализирующейся на вопросах нормативного и корпоративного права.

В этой статье Сиплак и Гилл исследуют конвергенцию технологии блокчейна и финансового регулирования в США после принятия в 2010 году закона Додда-Франка о финансовой реформе.

Индустрия деривативов все еще сталкивается с требованиями, предъявляемыми законом Додда-Фрэнка к операциям после торговли, включая отчетность по свопам, документацию, сверку портфеля и сжатие портфеля.

Хотя эти требования повышают безопасность и надежность Рынки деривативов, они также требуют интенсивного процесса и в некоторых случаях создают больше путаницы, чем ясности. Особенно для участников внебиржевого рынка эти требования потребовали дополнительной Технологии инфраструктуры и внесли задержку на рынок, поскольку некоторые процессы по-прежнему требуют Human вмешательства.

Технологии блокчейн, Технологии распределенного реестра («DLT») и «умные контракты» могут помочь минимизировать шаги, необходимые для постторговой обработки.

В этой статье рассматриваются несколько способов, с помощью которых блокчейн, DLT и смарт-контракты могут повысить эффективность постторговой отчетности по данным свопов, документирования, сверки портфеля и сжатия портфеля.

Разрешенные блокчейны

Чтобы понять, как эти технологии повышают эффективность, необходимо сначала иметь представление о том, как их можно реализовать в деривативной сделке.

Наиболее вероятной реализацией станет система блокчейна с разрешением, в которой только более крупные участники рынка, такие как дилеры свопов и основные участники свопов (MSP), будут иметь свои собственные узлы в реестре. Можно ожидать, что эти фирмы будут первыми, кто примет эту Технологии.

В таком сценарии только эти одобренные участники сети смогут обновлять блокчейн и проверять транзакции. Это не похоже на блокчейн Bitcoin , где любая сторона может получить доступ ко всему блокчейну и участвовать в проверке транзакций. Тонкие клиентские приложения, такие как предложенные в Виталике Бутерине белая книганедавно опубликованный R3, может быть использован участниками рынка, которые не являются полностью уполномоченными членами реестра.

В этом сценарии торговля будет инициирована, когда стороны транзакции согласуют условия, будь то через электронную платформу или иным образом. Первая сторона инициирует запись торговли в реестре, используя свой криптографический ключ, связанный с ее позициями в реестре, и вводит условия транзакции. Если условия согласованы, вторая сторона подтверждает, используя свой собственный криптографический ключ.

Сам реестр будет включать в себя функционал для добавления торговли в блок транзакций, подлежащих проверке посредством компьютерной обработки. Эта проверка будет выполнена полностью уполномоченными членами сети.

Запись в распределенном реестре фактически будет окончательной записью сделки. Эта запись будет включать множество терминов посредством ссылки (для сторон в индустрии деривативов это не будет новой концепцией, поскольку во многих случаях генеральные соглашения ISDA и связанные с ними вспомогательные документы уже включены посредством ссылки в электронные подтверждения). Регуляторы будут иметь прямой доступ к торговой информации через криптографический ключ, который обеспечивает особый доступ. Технологии смарт-контрактов позволит подключаться к сторонним поставщикам ставок и другим источникам оценки и сможет автоматически инициировать периодические платежи.

Вероятно, что первыми деривативными контрактами, которые будут реализованы с помощью Технологии DLT и блокчейна, будут простые процентные свопы. Хотя более сложная и индивидуальная транзакция может быть реализована на смарт-контракте, который хранится в реестре, ONE из ключевых значений DLT заключается в том, что позиции могут беспрепятственно перемещаться между сторонами.

Однако такая индивидуальная транзакция по-прежнему сможет воспользоваться преимуществами неизменности и отказоустойчивости DLT, которые заключаются в распределении (зашифрованных) данных по нескольким узлам сети.

Отчетность

Но как эти новые технологии будут способствовать соблюдению правил CFTC, действующих после завершения торговли?

ONE из самых основных возможностей, получаемых при использовании распределенного реестра в стиле блокчейна, может быть область отчетности по своп-транзакциям. По иронии судьбы, Закон Додда-Франка и предписывающие правила CFTC в этой области могут фактически помешать принятию этой новой Технологии и лишить пользователей преимуществ этой самой фундаментальной функции.

Для повышения прозрачности, содействия стандартизации и снижения системного риска раздел 727 Закона Додда-Франка добавил к Закону о товарных биржах новый раздел 2(a)(13)(G), который требует, чтобы все свопы — как очищенные, так и не очищенные — сообщались в хранилища данных о свопах (SDR), субъекты, созданные разделом 728 Закона Додда-Франка. Данные о свопах имеют решающее значение для понимания рисков и связей в финансовой системе, и хранилища должны были стать высококачественными и недорогими точками сбора данных.

Однако каждая из четырех зарегистрированных SDR имеет различную архитектуру систем и Технологии отчетности. Эти различия создали проблемы для усилий CFTC по рассмотрению, анализу и агрегированию данных о своп-транзакциях.

Разрешенный реестр в товарном классе, который не будет открыт для широкой публики, а только для проверенных и известных как значимые участники рынка субъектов, выполнил бы ONE из основных целей Закона Додда-Франка — создание окна прозрачности в избранных классах позиций свопов и подверженности. Во время недавних обсуждений на заседании Консультативного комитета по Рынки энергоносителей и окружающей среды CFTC относительно условного порога в 8 млрд долларов для регистрации дилеров свопов было отмечено, что минимальный порог в 100 млрд долларов все равно будет охватывать 98% деятельности по свопам, проводимой дилерами свопов.

Применяя эту метрику к разрешенному реестру, потребуется всего несколько известных дилеров свопов, работающих с зарегистрированными SEF, DCM и DCO, для координации разрешенного реестра, который упростит отчетность по транзакциям, особенно по основным экономическим терминам. Кроме того, реестр может быть настроен для выполнения определенных функций, связанных со сбором и обслуживанием данных и информации о транзакциях свопов, и предоставления таких данных и информации напрямую и в электронном виде регулирующим органам.

Однако по деловым и нормативным причинам создание распределенного реестра для целей отчетности может оказаться проблематичным.

Центральная конструкция распределенного реестра избавляет от необходимости в центральной структуре базы данных, которая получает и подтверждает ее различным филиалам. Но ONE из ключевых мандатов Додда-Франка было создание и отчетность по всем своп-транзакциям в центральных базах данных.

Любая разработка реестра для целей отчетности должна учитывать этот ключевой нормативный факт. Кроме того, правила CFTC предписывают, что своп может быть сообщен только ONE SDR, поэтому текущие правила, по-видимому, не позволяют SDR связываться с распределенным реестром, ONE если он разрешен только для ключевых участников рынка.

Деловые соображения также могут помешать SDR использовать эту новую Технологии.

Например, три из SDR связаны с аффилированными SEF, и их создание было обусловлено желанием не иметь избыточных обязательств по отчетности. Поэтому эти биржи могут решить не участвовать в распределенном реестре по той простой причине, что эти SEF изначально создали свои собственные SDR именно для того, чтобы избежать обмена своей информацией с автономным SDR.

Документация

Распределенные реестры чрезвычайно надежны, поскольку все записи на рынке хранятся в нескольких узлах.

Таким образом, данные транзакций могут быть восстановлены из реестра в случае сбоя локальных систем стороны. Распределенные реестры также способствуют безопасности. Чем больше узлов в реестре, тем сложнее становится нарушить работу большинства узлов. Таким образом, в случае кибератаки узлы, которые не подвергаются атаке, могут обнаружить измененную активность на атакованных узлах, отключить атакованные узлы от системы и продолжить работу с узлами, которые остались в безопасности.

Правила CFTC по документации требуют, чтобы записи своп-дилера или MSP, связанные с сделками, хранились до «даты прекращения, погашения, истечения срока, передачи, уступки или новации сделки и в течение пяти лет после такой даты». Технология DLT может упростить такой учет, поскольку распределенный реестр выполняет функции как исполнения, так и записи сделки.

Однако, как и в случае с требованиями к отчетности, предписывающие правила CFTC могут помешать компаниям в полной мере использовать преимущества DLT для целей ведения учета.

Хотя положение CFTC 1.31 разрешает своп-дилерам и MSP хранить торговую документацию на «электронных носителях», включая внешние серверы, распределенные реестры могут не соответствовать техническим требованиям, предъявляемым положениями для выполнения этого определения.

Хотя DLT гарантирует, что записи хранятся «исключительно в неперезаписываемом, нестираемом формате» и что «запись времени и даты сохраняется в течение требуемого периода хранения информации», в некоторых случаях правила ведения записей, по-видимому, основаны на идее, что все электронные записи будут просто отсканированными копиями физических записей.

Например, положение CFTC 1.31(b)(2) требует, чтобы лица, использующие электронные носители информации, имели для проверки CFTC или Министерством юстиции «легко читаемую проекцию или производство микрографических носителей или изображений электронных носителей информации», и должны иметь возможность предоставить «любое легко читаемое изображение на бумажном носителе», которое может быть запрошено вышеуказанными агентствами. Верно, что Технологии DLT и блокчейна могут использоваться для создания «указателей» на записи, хранящиеся на собственных серверах фирмы, но это было бы неспособностью воспользоваться способностью технологии служить «золотой записью» всех транзакций, тем самым устраняя необходимость в дополнительном хранилище.

Распределенный реестр с особым разрешением на доступ со стороны регулирующего органа позволит CFTC или Министерству юстиции получать доступ к необходимым записям, не требуя от своп-дилера или MSP извлечения таких записей.

Конечно, в качестве альтернативы дилер по свопам или MSP может извлекать записи из реестра по запросу регулятора, но регуляторы могут на самом деле предпочесть иметь прямой доступ к фактической записи транзакций, не полагаясь на то, что участник рынка предоставит точную и полную информацию.

По мере развития Технологии CFTC необходимо будет пересмотреть и обновить свои требования к ведению учета, чтобы гарантировать, что участники рынка не будут обязаны поддерживать избыточные и устаревшие системы.

Примирение

Еще до закона Додда-Франка участники рынка осознавали важность сверки данных о транзакциях, особенно в ситуациях, когда были сделаны и оспорены маржинальные требования.

Правила CFTC теперь требуют от дилеров свопов и MSP обмениваться не только условиями всех свопов в своих портфелях, но и оценкой свопа каждой стороной для целей расчета требуемой маржи. Согласование может быть особенно обременительным процессом для транзакций, которые полностью внебиржевые, когда стороны просматривают бумажные записи или подтверждения по электронной почте, которые представляют собой фактическое доказательство выполненной транзакции.

Распределенные реестры по определению не требуют согласования условий транзакций, поскольку все узлы в сети имеют доступ к одной и той же информации, и поскольку информация в сети сама по себе является золотой записью транзакции. И при наличии правильных стандартизированных входных данных смарт-контракты должны иметь возможность выполнять собственную оценку и расчеты маржи.

«Упражнения» по сверке портфеля, описанные в постановлении CFTC 23.502, не должны быть обязательными для сделок, совершаемых через DLT.

Реальная работа по согласованию будет заключаться в обеспечении того, чтобы внутренние системы каждого участника реестра были связаны с реестром, чтобы информация в реестре была должным образом отражена в каждой системе. Хотя в интеграции систем были достигнуты большие успехи, во многих случаях внутреннее ведение записей не стандартизировано, и системы до и после торговли одного субъекта могут не иметь возможности бесперебойно взаимодействовать.

Сжатие

Сжатие портфеля является важным инструментом не только для снижения риска на Рынки , но и для высвобождения активов, которые дилерам по обмену и МСП в противном случае пришлось бы поддерживать в качестве капитала или маржи.

Учитывая большое количество относительно независимых торговых отделов, которыми управляют некоторые участники рынка, у фирм нередко возникают противоположные позиции, которые на практике можно вычесть, даже если они не соответствуют требованиям к вычету, изложенным в правилах о капитале и марже.

Сегодня упражнения по сжатию проводятся периодически, и участники рынка предоставляют сведения о своих транзакциях, которые, по их мнению, подлежат сжатию, стороннему поставщику услуг, который затем определяет сделки, которые могут быть сжаты. Каждая сторона упражнения по сжатию устанавливает допустимые пределы риска контрагента, которые она примет для сокращения транзакции. В конце упражнения по сжатию, как правило, все участники упражнения должны подтвердить, прежде чем транзакции могут быть фактически прекращены или сокращены.

Смарт-контракты в контролируемом распределенном реестре могут быть запрограммированы на выполнение «упражнений по сжатию» в рамках предварительно запрограммированных допусков риска контрагента стороны, как того требуют положения CFTC 23.503(a)(2) и (a)(3).

Полностью компенсирующие сделки могут быть прекращены автоматически, что, безусловно, будет соответствовать требованию «своевременно» для прекращения таких сделок, изложенному в постановлении CFTC 23.503(a)(1).

Если участники рынка, кроме своп-дилеров и MSP, используют тонкие клиенты для доступа к распределенному реестру, они также могут участвовать в сжатии, как того требует положение CFTC 23.503(b). Поскольку теоретически весь портфель стороны будет представлен в реестре, больше не будет необходимости предварительно идентифицировать сделки, где сжатие возможно, и предоставлять эти данные стороннему поставщику, хотя программное обеспечение стороннего поставщика по-прежнему может использоваться для проведения сжатия.

Взгляд вперед

Конечно, как и любая прорывная Технологии, DLT и смарт-контракты, скорее всего, будут внедряться постепенно, с течением времени, и прежде чем станет возможным их повсеместное внедрение, необходимо будет преодолеть значительные препятствия.

ONE из основных препятствий, которые предстоит преодолеть, станет стандартизация: участникам рынка необходимо будет договориться о формате реестра и смарт-контракта, а также о том, какие данные будут храниться в реестре и включаться в смарт-контракт.

Для продуктов, которые уже торгуются на бирже и проходят клиринг, это будет несколько более простой процесс, поскольку такие продукты уже стандартизированы. Однако постторговая обработка таких продуктов уже относительно упрощена как из-за этой стандартизации, так и из-за того, что относительно небольшое количество контрагентов являются сторонами всех сделок. Внебиржевые транзакции получат наибольшую выгоду от DLT, но индивидуальные транзакции будет сложнее всего запрограммировать в смарт-контракты и хранить в общем реестре.

Связанная, но отдельная проблема — это внедрение смарт-контрактов и DLT на разных Рынки. Хотя две стороны могут извлечь выгоду из общего реестра и одного смарт-контракта, истинная выгода от этих технологий не будет реализована, пока они не будут широко приняты. Например, доступ регулятора к разрешенному распределенному реестру будет наиболее полезным, когда регулятор может просматривать весь рынок или, по крайней мере, широкую его часть, видя одни и те же поля данных для каждой транзакции.

Но, как и в случае с любым значительным технологическим изменением, лица, ответственные за его реализацию, должны будут увидеть полезность изменения, чтобы оправдать первоначальные затраты.

Учитывая широкий спектр участников отрасли, рассматривающих инициативы DLT и смарт-контрактов, вполне вероятно, что некоторая форма Технологии будет внедрена в индустрию финансовых услуг в не столь отдаленном будущем. Движущей силой этих изменений станут не только участники рынка, такие как дилеры свопов и MSP, но и текущие рыночные посредники, такие как биржи, клиринговые палаты и поставщики пост-торговых услуг.

Эти фирмы не только имеют опыт стандартизации контрактов и выступают в качестве доверенного поставщика информации и услуг, но и имеют зачатки Технологии , которые позволят сделать DLT и смарт-контракты реальностью. Отрасль также, вероятно, будет обращаться к организациям, устанавливающим стандарты, таким как МАСДА, группа, которая сыграла столь важную роль в реализации многих требований Закона Додда-Франка до и после торговли.

Однако для того, чтобы концепции, лежащие в основе DLT и смарт-контрактов, стали реальностью рынка, регулирующим органам и участникам рынка необходимо будет сотрудничать, чтобы гарантировать, что использование Технологии соответствует передовой практике и нормам отрасли, и что эти нормы не препятствуют инновациям.

Новые технологии могут стать революционными только в том случае, если участникам отрасли будет предоставлена возможность использовать их в полной мере.

Изображение черезШаттерсток