Новый патинко? Изучение экономики первичных предложений монет

Доктор Автар Сехра — генеральный директор и главный архитектор Nivaura, стартапа, цель которого — привнести эффективность блокчейна и распределенного реестра в сферу финансовых услуг.

В этой Мнение Сехра исследует развивающиеся Рынки , созданные на основе криптовалют, проливая свет на важные аспекты базовой структурной и динамической экономики ICO.

Рынок первичных размещений монет (ICO) — это новое и сложное явление, в рамках которого проекты выпускают для широкой публики передаваемые активы на основе блокчейна, известные как «токены», в обмен на оплату в Криптовалюта.

ONE из самых очевидных вариантов использования такого Эмиссия токенов ICOявляется представлением некоторой формы традиционного обеспечения – например, акционерного капитала, долга, участия в распределении прибыли. Однако, поскольку «предложение и продажа» ценных бумаг строго регламентируется, стартапы разработали несколько моделей, позволяющих реализовать модели распределения ICO, не нарушая при этом правил ценных бумаг.

Этот альтернативный класс активов, известный как «аппкойны«– позволяет держателям получать доступ к продукту или услуге по некоторым льготным коммерческим условиям (например, по сниженной цене или с эксклюзивным доступом), а токены могут торговаться на открытом рынке.

Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC)недавно выпущенныйотчет о расследовании, предупреждающий участников рынка о том, что предложение и продажа цифровых токенов «виртуальными» организациями может подпадать под действие требований федеральных законов о ценных бумагах, а также отмечающий, что потенциальная классификация токенов в качестве ценных бумаг будет оцениваться в каждом конкретном случае и будет зависеть от фактов и обстоятельств, включая экономические реалии транзакции.

Однако, несмотря на позицию SEC, до сих пор не совсем ясно, каковы границы эмиссии токенов в целом как в США, так и во всем мире, поскольку криптовалюты и ICO остаются «Диким Западом» финансовых услуг, где стоимость создается посредством регулятивного арбитража, и сейчас на карту может быть поставлено больше, чем во времена развития Всемирной паутины.

Играть в патинко

Чтобы лучше понять развивающиеся Рынки аппкоинов, полезно обратить внимание на малоизвестную японскую сенсацию в сфере азартных игр — патинко.

До 2016 года азартные игры в Японии были незаконны. До этого существовали исключения, такие как скачки на лошадях, лодках, мотоциклах и велосипедах, а также лотереи.

Тем не менее, с годами решительные предприниматели нашли простые, но эффективные методы обхода японских законов об азартных играх. ONE из самых популярных методов использовался в салонах, где функционировала аркадная игра в стиле пинбола, известная как патинко.

Хотя за пределами Японии об этой игре практически ничего не известно, она привела к появлению процветающего рынка азартных игр в Японии: по всей стране насчитывалось около 11 000 залов патинко, которые в 2015 году принесли валовой доход в размере 209 миллиардов долларов, что составляет около 4–5 процентов ВВП Японии.

Игроки участвуют, покупая небольшие металлические «шарики патинко», затем загружают их в машину патинко и приводят в действие рычажный механизм, который помещает шары в верхнюю часть машины. Там шары теряют импульс и падают на игровое поле, усеянное препятствиями и целями. Попадание в цели приносит отдачу в виде большего количества шаров.

Сами шары не имеют большой внутренней ценности, поскольку они принадлежат игровому залу. Однако, как только игроки решают выйти из игры, они относят оставшиеся шары (включая выигранные дополнительные шары) в призовой киоск в зале, где обменивают их на призы. Вот тут-то и начинается самое интересное.

Поскольку в патинко-салоне законом запрещено выдавать денежные призы, он выдает «денежный эквивалент приза» в обмен на возвращаемые игроком шары патинко. Однако у патинко-салонов есть ассоциированный, но обычно отдельный, независимый бизнес, расположенный за пределами зала, который «покупает» призы за наличные! Это фактически превращает шары и призы в простое обещание за наличные.

Залы патинко создали процветающую индустрию азартных игр (и азартных игр в закрытых помещениях), которая работает незаметно, но эффективно на виду. Размер рынка патинко показывает, что либо существует огромный спрос на этот тип игр, либо он является заменой простой и неподдельной концепции азартных игр в стиле казино.

Главный вопрос: что это?

«Эффект патинко»

Залы патинко стали для японского рынка ONE из самых простых способов удовлетворить свой спрос на азартные игры единственным доступным ему способом — придуманным механизмом, призванным обойти правовые ограничения на азартные игры в стиле казино с использованием наличных денег.

Легализация азартных игр в стиле казино в Японии произошла из-за того, что правительство признало возможность обложить налогом значительный рынок азартных игр, увеличить туризм и стимулировать экономический рост. Эти новые законы, вероятно, будут способствовать расширению рынка азартных игр, поскольку казино начнут предлагать большее разнообразие игр для удовлетворения более широкого круга интересов клиентов. Доля рынка патинко, вероятно, снизится, поскольку спрос сместится в сторону азартной модели казино.

Однако существует также большая вероятность того, что искусственные бизнес-модели, подобные тем, которые используют залы патинко, будут адаптироваться, чтобы повысить свою привлекательность в новой игорной среде.

Pachinko — интересный пример, демонстрирующий, что может происходить в мире ICO, поскольку он имеет сходство с креативными объяснениями и моделями в Криптo , призванными дистанцировать ICO и выпущенные токены от ценных бумаг, в частности тех, которые классифицируются как «некоммерческие инфраструктурные токены».

Создание этих «обходных путей», которые используют возможности регулятивного арбитража для осуществления скрытых выпусков ценных бумаг, может ограничивать видение и креативность, необходимые для того, чтобы увидеть истинный масштаб того, что могут представлять собой ICO и цифровые токены; заставляя многих в отрасли не замечать возможные риски, если они пойдут по неправильному пути.

Экономические реалии

Теория заключается в том, что если аппкойны предоставляют доступ к будущему продукту или услуге, их стоимость будет расти по мере запуска продукта и увеличения использования аппкойнов. Таким образом, ранние последователи (участники ICO) получают выгоду от прироста капитала за счет выпущенных аппкойнов.

Однако существует значительная сложность в понимании границ, где токен превращается из «простого» аппкойна в ценную бумагу.

Экономическая реальность такова, что люди дают деньги (Криптовалюта) контрагенту для выполнения проекта, в котором покупатель получит некоторую выгоду в будущем, и эта выгода выходит за рамки простого одноразового продукта или услуги. В отличие от краудфандинга на основе вознаграждения, такого как кампания Kickstarter, выгода для участника ICO не ограничивается получением одного продукта или услуги.

Участники ICO по сути верят в текущую коммерческую жизнеспособность и успех проекта или организации-эмитента, и участники, вероятно, ожидают, что стоимость их активов в AppCoin увеличится — в этом случае они либо получат большую финансовую прибыль, продав токены (прирост капитала), либо получат больше кредитов для доступа к базовому продукту или услуге.

В любом случае ожидаемая прибыль участника ICO может рассматриваться как напрямую связанная с объединенными средствами ICO и усилиями эмитента по использованию этих средств для реализации своих предлагаемых планов по получению прибыли, т.е. участники вкладывают средства в текущее коммерческое предложение.

Из-за таких сложных экономических реалий ICO и вытекающих из них аппкойнов становится все труднее отличать монеты с этими правами от аналогичных существующих структур, которые являются давно устоявшимися формами ценных бумаг. Если проанализировать правильно, как токен, выпущенный с сопутствующими правами голоса, правами на выгоды и потенциальным участием в принятии управленческих решений, может отличаться от ценных бумаг?

Это ключевые вопросы, на которые необходимо ответить эмитентам аппкоина.

Ухудшение арбитражных возможностей

Растущая частота таких предложений приводит к высокой вероятности того, что в ближайшие годы многие ICO попадут под строгий регулирующий надзор, характерный для ценных бумаг.

Многие Авторы дебатов о вариантах использования блокчейна уже выступают за большую последовательность в применении существующих правил. Например, в своем ответе на недавние консультации Управления по финансовому поведению Великобритании по использованию « Технологии распределенного реестра» Ассоциация финансовых Рынки Европы (AFME) утверждала, что «регулирование должно фокусироваться на осуществляемой деятельности, а не на Технологии , которая ее обеспечивает».

Хотя более широкое применение существующего или даже нового регулирования увеличит сложность и стоимость эмиссии токенов, оно также, вероятно, откроет этот класс активов для новых категорий инвесторов и, следовательно, более глубокого пула капитала. В результате отрасль может увидеть появление большего количества регулируемых торговых платформ, на которых токены могут торговаться с момента эмиссии и на вторичном рынке.

Такое дополнительное бремя регулирования сократит возможности регулятивного арбитража, движущие текущий рост ICO. При прочих равных условиях, более экономически эффективные финансовые инструменты, реализуемые через каналы распределения ICO, могут получить известность, такие как долговые и акционерные или фондоподобные структуры.

Таким образом, более строгий регулирующий надзор за процессом ICO может выявить истинные преимущества токенов типа appcoin, которые могли бы ускорить совершенствование реальных вариантов использования, а не просто быть механизмами обхода регулирующих ограничений. Это может привести к тому, что appcoins станут классом активов сами по себе, требуя существенно иных подходов к управлению рисками и защите инвесторов.

Кроме того, пока отрасль находится в состоянии нормативной неопределенности, могут быть ICO, которые неправильно классифицированы или юридически двусмысленны. Позже может быть установлено, что они нарушили законы о ценных бумагах в ONE или нескольких юрисдикциях.

Если последствия для инвесторов будут расценены как достаточно пагубные, нельзя исключать ретроспективное судебное преследование.

Структурные и динамические свойства

Учитывая выделенные риски, необходимо построить более подходящие модели для учета экономических сложностей выпуска и управления токенами. Это можно рассматривать двумя способами: во-первых, исходя из структурных свойств, связанных с выпуском самих токенов; во-вторых, исходя из общей динамики рынка, влияющей на эффективность и стабильность.

Структурные свойства можно рассматривать с точки зрения денежно-кредитной Политика , то есть дефицита токенов, управляемого с помощью ограничения предложения и контролируемого выпуска, а также более новой концепции «фискальной Политика», означающей коммерческие выгоды для держателей токенов, такие как эксклюзивный или льготный доступ.

Например, эмитент может внести предложение по фискальной Политика , направленное на увеличение коммерческой выгоды от токенов, что приведет к увеличению совокупного спроса на токены (от спроса 1X до спроса 2X на диаграмме ниже).

Это действие можно объединить с решением в области денежно-кредитной Политика , например, выпуском токенов, которые могут храниться на эскроу-счете, тем самым увеличивая общее предложение в обращении (от предложения 1X до предложения 2X на диаграмме ниже).

Совокупное увеличение предложения в обращении и спроса, обусловленное ростом коммерческой выгоды, может привести к чистому минимальному влиянию на текущую цену.

С точки зрения рынка в целом ключевые аспекты информационной асимметрии и поведения толпы также могут быть оценены для построения ментальной модели динамики рынка. ONE из ключевых моментов основан на фундаментальном представлении о том, как работают эффективные толпы.

Эффективные Рынки — это «хорошие» социальные сети, но не все хорошие социальные сети являются эффективными Рынки. Это вытекает из мнения, что, хотя социальные сети могут повышать эффективность беспрепятственной передачи информации и установления доверия для содействия торговле, плохо мотивированные социальные влиятельные лица, которые доминируют в распространении предвзятой и искаженной информации, могут подорвать мудрость толпы.

Экспериментальные данные показывают, что эффекты социального влияния могут уменьшить разнообразие и независимость толпы, тем самым искажая статистическую совокупность и ухудшая итоговую коллективную мудрость толпы.

Таким образом, высокопоставленные консультанты ICO с большим количеством социальных последователей, которые ненадлежащим образом мотивированы на маркетинг продуктов независимо от качества, могут привести к тому, что толпы станут менее эффективными. Это социальное влияние становится еще более разрушительным при наличии асимметрии информации и отсутствии рыночных механизмов, обеспечивающих прозрачность и минимизирующих хищнические и криминальные действия.

поведение. Такие сценарии могут привести к случаю «неблагоприятного отбора», который, как показано, увеличивает вероятность нестабильности рынка.

Что ждет ICO дальше?

Даже при наличии сложных моделей для понимания структурных и динамических свойств токенов и рынка в целом факт остается фактом: ICO и токены — это новое явление.

Хотя у нас, возможно, нет преимуществ индустрии игровых залов патинко, позволяющих нам выйти за рамки нашего маленького пузыря и увидеть, что возможно, у нас есть воображение, логика и интеллектуальная честность.

Многие изо всех сил пытаются поверить и убедить других в том, что ICO — это то же самое, что и основанный на вознаграждении краудфандинг или лицензии на программное обеспечение, чтобы дистанцировать выпущенные токены от финансовых ценных бумаг, только для того, чтобы абстрагироваться от правового и нормативного бремени.

Хотя это может принести некоторую краткосрочную выгоду, есть вероятность, что это приведет к тому, что мы упустим гораздо (гораздо) более важную возможность или даже отсрочим реализацию бомбы замедленного действия.

Зал для игры в патинко изображение из Википедии/Тишбейнахе