Le nouveau pachinko ? Exploration de l'économie des ICO

Le Dr Avtar Sehra est PDG et architecte en chef de Nivaura, une startup visant à apporter l'efficacité de la blockchain et du grand livre distribué aux services financiers.

Dans cet article Analyses , Sehra explore les Marchés émergents construits sur les crypto-monnaies, mettant en lumière des aspects importants de l'économie structurelle et dynamique sous-jacente des ICO.

Le marché des offres initiales de pièces de monnaie (ICO) est un phénomène nouveau et complexe dans lequel les projets émettent des actifs transférables basés sur la blockchain, appelés « jetons », au public en échange d'un paiement en Cryptomonnaie.

ONEun des cas d’utilisation les plus évidents pour un tel Émissions de jetons ICOIl s'agit de représenter une forme de sécurité traditionnelle – par exemple, des actions, des dettes ou une participation aux bénéfices. Cependant, l'offre et la vente de titres étant hautement réglementées, plusieurs modèles ont été conçus par des startups pour permettre la distribution d'ICO sans enfreindre la réglementation boursière.

Cette classe d’actifs alternative – connue sous le nom de «appcoins« – permet aux détenteurs d'accéder à un produit ou à un service dans le cadre d'un accord commercial préférentiel (par exemple, un prix réduit ou un accès exclusif), et les jetons peuvent être échangés sur un marché ouvert.

La Securities and Exchange Commission des États-Unis (SEC)récemment publiéun rapport d'enquête avertissant les acteurs du marché que l'offre et la vente de jetons numériques par des organisations « virtuelles » peuvent être soumises aux exigences des lois fédérales sur les valeurs mobilières, notant également que les classifications potentielles de jetons en tant que valeurs mobilières seront évaluées au cas par cas et porteront sur les faits et les circonstances, y compris les réalités économiques de la transaction.

Malgré la position de la SEC, les limites des émissions de jetons en général, tant aux États-Unis qu'à l'échelle mondiale, ne sont pas encore tout à fait claires. En effet, les cryptomonnaies et les ICO restent le « Far West » des services financiers, où la valeur est créée par l'arbitrage réglementaire, et où les enjeux pourraient être plus importants aujourd'hui que lors du développement du World Wide Web.

Jouer au pachinko

Afin de mieux comprendre les Marchés émergents des appcoins, il est utile d'attirer l'attention sur la sensation de jeu japonaise peu connue Pachinko.

Les jeux d'argent étaient illégaux au Japon avant 2016. Jusqu'alors, il existait des exceptions telles que les courses de chevaux, de bateaux, de motos et de vélos ainsi que les loteries.

Néanmoins, au fil des ans, des entrepreneurs déterminés ont trouvé des méthodes simples mais efficaces pour contourner la législation japonaise sur les jeux d'argent. ONEune des méthodes les plus populaires était celle des salles de jeux exploitant le jeu d'arcade de type flipper connu sous le nom de pachinko.

Bien que presque inconnu en dehors du Japon, le pachinko a provoqué l'émergence d'un marché du jeu florissant au Japon avec environ 11 000 salons de pachinko à l'échelle nationale générant des revenus bruts de 209 milliards de dollars en 2015, soit environ 4 à 5 % du PIB du Japon.

Les joueurs achètent de petites « boules de pachinko » en métal, les chargent dans une machine et actionnent un mécanisme à levier qui les dépose en haut de la machine. Là, les boules perdent leur élan et tombent sur un terrain de jeu jonché d'obstacles et de cibles. Toucher les cibles permet de gagner des boules supplémentaires.

Les boules elles-mêmes n'ont que peu de valeur intrinsèque, car elles appartiennent à la salle de jeu. Cependant, lorsque les joueurs décident d'abandonner, ils apportent leurs boules restantes (y compris les boules supplémentaires gagnées) à un stand de récompenses dans la salle, où ils les échangent contre des prix. C'est là que ça devient intéressant.

La loi interdisant aux salles de pachinko d'attribuer des prix en espèces, elles offrent un « prix équivalent en espèces » en échange des boules de pachinko retournées par le joueur. Cependant, les salles de pachinko disposent d'une entreprise indépendante, généralement distincte, située à l'extérieur de la salle, qui « achète » les prix contre de l'argent ! De ce fait, les boules et les prix ne sont qu'une simple promesse d'argent.

Les salons de pachinko ont bâti une industrie florissante du jeu (et du jeu clandestin), opérant discrètement mais efficacement, au vu et au su de tous. La taille du marché du pachinko montre soit une forte demande pour ce type de jeu, soit qu'il se substitue au concept simple et authentique des jeux de casino.

La question clé est : de quoi s'agit-il ?

L'effet « pachinko »

Les salons de pachinko ont été ONEun des moyens les plus simples pour le marché japonais de satisfaire sa demande de jeux d’argent par le seul moyen possible : un mécanisme artificiel conçu pour surmonter les restrictions légales sur les jeux d’argent de type casino avec de l’argent liquide.

La légalisation des jeux de casino au Japon est née de la volonté du gouvernement de taxer l'important marché des jeux d'argent, de stimuler le tourisme et la croissance économique. Ces nouvelles lois devraient favoriser l'expansion du marché des jeux d'argent, les casinos proposant une plus grande variété de jeux pour satisfaire une clientèle plus diversifiée. La part de marché du pachinko devrait diminuer à mesure que la demande s'orientera vers un modèle de jeu de casino.

Il existe toutefois une forte possibilité que des modèles commerciaux artificiels, comme ceux utilisés par les salles de pachinko, s’adaptent pour accroître leur attrait dans le nouvel environnement de jeu.

Pachinko est un exemple intéressant pour démontrer ce qui pourrait se passer dans le monde des ICO, car il établit des similitudes avec les explications et les modèles créatifs dans l'espace Crypto conçus pour éloigner les ICO et les jetons émis des titres, en particulier ceux classés comme « jetons d'infrastructure à but non lucratif ».

La construction de ces « solutions de contournement » qui exploitent les opportunités d’arbitrage réglementaire pour exécuter des émissions de titres secrètes, peut limiter la vision et la créativité nécessaires pour voir la véritable ampleur de ce que les ICO et les jetons numériques pourraient représenter ; aveuglant de nombreux acteurs du secteur sur les risques possibles s’ils empruntent la mauvaise voie.

Les réalités économiques

La théorie est que, si les appcoins donnent accès à un futur produit ou service, leur valeur augmentera à mesure que le produit sera lancé et que l'utilisation des appcoins se développera. Ainsi, les early adopters (participants à l'ICO) bénéficieront de la hausse des plus-values des appcoins émis.

Cependant, il existe une complexité significative dans la compréhension des limites à partir desquelles un jeton passe d'une « simple » appcoin à un titre.

La réalité économique est que les gens donnent de l'argent (des Cryptomonnaie) à une contrepartie pour réaliser un projet dont l'acheteur tirera un bénéfice futur, et ce bénéfice va au-delà d'un simple produit ou service ponctuel. Contrairement au financement participatif basé sur des récompenses, comme une campagne Kickstarter, l'avantage pour un participant à une ICO ne se limite pas à recevoir un seul produit ou service.

Les participants à l'ICO adhèrent essentiellement à la viabilité commerciale continue et au succès du projet ou de l'organisation émettrice, et les participants anticipent probablement que la valeur de leurs avoirs en appcoin augmentera - auquel cas ils obtiennent soit un meilleur rendement financier en vendant les jetons (gains en capital), soit plus de crédit pour accéder au produit ou au service sous-jacent.

Dans tous les cas, les rendements attendus d'un participant à l'ICO peuvent être considérés comme directement liés aux fonds communs de l'ICO et aux efforts de l'émetteur pour utiliser ces fonds afin d'exécuter ses plans proposés pour générer des rendements - c'est-à-dire que les participants adhèrent à la proposition commerciale en cours.

En raison de la complexité des réalités économiques des ICO et des appcoins qui en découlent, il devient de plus en plus difficile de distinguer les cryptomonnaies dotées de ces droits des structures analogues existantes, qui sont des formes de titres établies de longue date. Si l'on analyse correctement, comment un jeton émis avec droits de vote, droits aux bénéfices et participation potentielle aux décisions de gestion peut-il être différent d'un titre de participation ?

Il s’agit des questions clés auxquelles doivent répondre les émetteurs d’un appcoin.

Détérioration des opportunités d'arbitrage

La fréquence croissante de telles offres laisse entrevoir une forte probabilité que dans les années à venir, de nombreuses ICO soient soumises à la surveillance réglementaire stricte qui s’applique généralement aux valeurs mobilières.

De nombreux La rédaction au débat sur les cas d'utilisation de la blockchain plaident déjà en faveur d'une plus grande cohérence dans l'application des réglementations existantes. Par exemple, dans sa réponse à la récente consultation de la Financial Conduct Authority (FCA) britannique sur l'utilisation de la « Technologies des registres distribués », l'Association des Marchés financiers européens (AFME) a ​​soutenu que « la réglementation devrait se concentrer sur l'activité en cours, et non sur la Technologies qui la met en œuvre ».

Si une application plus stricte de la réglementation existante, voire nouvelle, accroîtra la complexité et les coûts des émissions de jetons, elle est également susceptible d'ouvrir cette classe d'actifs à de nouvelles catégories d'investisseurs, et donc à un bassin de capitaux plus important. Le secteur pourrait ainsi voir apparaître davantage de plateformes de négociation réglementées, permettant la négociation des jetons dès leur émission et sur le marché secondaire.

Ces contraintes réglementaires supplémentaires réduiront les opportunités d'arbitrage réglementaire qui stimulent actuellement la croissance des ICO. Toutes choses égales par ailleurs, des instruments de financement plus performants sur le plan économique, mis en œuvre via les canaux de distribution des ICO, pourraient gagner en importance, tels que les structures de dette et de fonds propres ou de type fonds.

Par conséquent, une surveillance réglementaire accrue du processus d'ICO pourrait révéler les véritables avantages des jetons de type appcoin, ce qui pourrait accélérer le développement de cas d'utilisation réels plutôt que de simples mécanismes permettant de contourner les contraintes réglementaires. Cela pourrait conduire les appcoins à devenir une classe d'actifs à part entière, nécessitant des approches radicalement différentes en matière de gestion des risques et de protection des investisseurs.

De plus, alors que le secteur évolue dans un flou réglementaire, certaines ICO peuvent être mal classées ou juridiquement ambiguës. Il pourrait ensuite être établi qu'elles ont enfreint les lois sur les valeurs mobilières d' une ou plusieurs juridictions.

Si l’impact sur les investisseurs est considéré comme suffisamment préjudiciable, des poursuites rétrospectives ne peuvent être exclues.

Propriétés structurelles et dynamiques

Compte tenu des risques mis en évidence, des modèles plus adaptés doivent être élaborés pour prendre en compte les complexités économiques de l'émission et de la gestion des jetons. Ceci peut être envisagé de deux manières : d'une part, à travers les propriétés structurelles liées aux émissions de jetons elles-mêmes ; d'autre part, à travers la dynamique globale du marché, impactant son efficacité et sa stabilité.

Les propriétés structurelles peuvent être considérées en termes de Juridique monétaire, c'est-à-dire la rareté des jetons gérée par un plafond d'offre et une libération contrôlée, et un concept plus nouveau de « Juridique budgétaire », c'est-à-dire des avantages commerciaux pour les détenteurs de jetons, tels qu'un accès exclusif ou à prix réduit.

Par exemple, un émetteur pourrait faire une proposition de Juridique fiscale pour augmenter l’avantage commercial des jetons, conduisant à une augmentation de la demande globale des jetons (de la demande 1X à la demande 2X dans le diagramme ci-dessous).

Cette action pourrait être combinée à une décision de Juridique monétaire telle que la libération de jetons qui pourraient être détenus en dépôt fiduciaire, augmentant ainsi l'offre totale en circulation (de l'offre 1X à l'offre 2X dans le diagramme ci-dessous).

L’augmentation combinée de l’offre en circulation et de la demande due à des avantages commerciaux accrus pourrait avoir un impact net minimal sur le prix actuel.

D'un point de vue global du marché, les aspects clés liés à l'asymétrie d'information et au comportement des foules peuvent également être évalués afin de construire un modèle mental de la dynamique du marché. ONEun des points clés repose sur la vision fondamentale du fonctionnement des foules efficaces.

Les Marchés efficaces sont de « bons » réseaux sociaux, mais tous les bons réseaux sociaux ne sont pas des Marchés efficaces. Cela découle de l'idée que, si les réseaux sociaux peuvent améliorer l'efficacité de la transmission sans entrave de l'information et instaurer la confiance pour faciliter les échanges commerciaux, des influenceurs sociaux mal motivés qui dominent la diffusion d'informations biaisées et biaisées peuvent compromettre la sagesse des foules.

Des données expérimentales montrent que les effets de l’influence sociale peuvent diminuer la diversité et l’indépendance d’une foule, faussant ainsi l’agrégat statistique et détériorant la sagesse collective qui en résulte.

Par conséquent, des conseillers en ICO de renom, bénéficiant d'une large audience sur les réseaux sociaux et incités de manière inappropriée à commercialiser des produits sans distinction de qualité, peuvent réduire l'efficacité des opérations de masse. Cette influence sociale devient encore plus néfaste en présence d'asymétrie d'information et en l'absence de mécanismes de marché garantissant la transparence et limitant les activités prédatrices et criminelles.

comportement. De tels scénarios peuvent donner lieu à un cas de « sélection adverse » qui augmente les risques d'instabilité du marché.

Quelle est la prochaine étape pour les ICO ?

Même avec des modèles sophistiqués pour comprendre les propriétés structurelles et dynamiques des jetons et du marché global, le fait est que les ICO et les jetons sont un phénomène nouveau.

Même si nous ne bénéficions pas des avantages de l’industrie des salons de pachinko pour regarder en dehors de notre petite bulle et voir ce qui est possible, nous avons notre imagination, notre logique et notre honnêteté intellectuelle.

Beaucoup s'efforcent de croire et de convaincre les autres que les ICO sont comme du financement participatif basé sur des récompenses ou des licences de logiciels afin de distancer les jetons émis des titres financiers, uniquement dans le but d'abstraire les charges juridiques et réglementaires.

Même si cela peut engendrer des gains à court terme, il est probable que cela nous fasse manquer une opportunité bien plus grande, voire retarder une bombe à retardement.

Salon de pachinko image via Wikipédia/Tischbeinahe