O Novo Pachinko? Explorando a Economia das Ofertas Iniciais de Moedas

O Dr. Avtar Sehra é CEO e arquiteto-chefe da Nivaura, uma startup que visa levar a eficiência do blockchain e do livro-razão distribuído aos serviços financeiros.

Neste artigo de Opinião , Sehra explora os Mercados emergentes que estão sendo construídos com base em criptomoedas, esclarecendo aspectos importantes da economia estrutural e dinâmica subjacente das ICOs.

O mercado de ofertas iniciais de moedas (ICOs) é um fenômeno novo e complexo em que projetos emitem ativos transferíveis baseados em blockchain, conhecidos como "tokens", ao público em troca de pagamento em uma Criptomoeda.

Um dos casos de uso mais óbvios para tal Emissões de tokens ICOé representar alguma forma de segurança tradicional – por exemplo, patrimônio, dívida, participação na divisão de lucros. No entanto, como a "oferta e venda" de títulos é altamente regulamentada, vários modelos foram concebidos por startups para permitir modelos de distribuição de ICO sem entrar em conflito com as regulamentações de títulos.

Esta classe de ativos alternativa – conhecida como “moedas de aplicativo" – permite que os detentores acessem um produto ou serviço com algum acordo comercial preferencial (por exemplo, preço com desconto ou acesso exclusivo), e os tokens podem ser negociados em um mercado aberto.

Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC)emitido recentementeum relatório investigativo alertando os participantes do mercado que a oferta e a venda de tokens digitais por organizações "virtuais" podem estar sujeitas aos requisitos das leis federais de valores mobiliários, observando também que as classificações potenciais de tokens como valores mobiliários serão avaliadas caso a caso e estarão relacionadas aos fatos e circunstâncias, incluindo as realidades econômicas da transação.

Apesar da posição da SEC, ainda não está totalmente claro quais são os limites para emissões de tokens em geral, tanto nos EUA quanto no mundo, já que criptomoedas e ICOs continuam sendo o "Velho Oeste" dos serviços financeiros, onde valor está sendo criado por meio de arbitragem regulatória, e mais pode estar em jogo agora do que durante o desenvolvimento da World Wide Web.

Jogando pachinko

Para entender melhor os Mercados emergentes de appcoins, é útil chamar a atenção para a sensação de jogo japonesa pouco conhecida, Pachinko.

Jogos de azar eram ilegais no Japão antes de 2016. Até então, havia exceções, como corridas de cavalos, barcos, motocicletas e bicicletas, além de loterias.

No entanto, ao longo dos anos, empreendedores determinados encontraram métodos simples, mas eficazes, para contornar as leis de jogo do Japão. Um dos métodos mais populares foi utilizado por salões que operavam o jogo de fliperama estilo pinball conhecido como pachinko.

Embora quase inédito fora do Japão, o pachinko causou o surgimento de um mercado de jogos de azar próspero no Japão, com aproximadamente 11.000 casas de pachinko em todo o país, gerando receitas brutas de US$ 209 bilhões em 2015, aproximadamente 4–5 por cento do PIB do Japão.

Os jogadores participam comprando pequenas "bolas de pachinko" de metal, depois as carregam em uma máquina de pachinko e operam um mecanismo de alavanca que deposita as bolas no topo da máquina. Lá, as bolas perdem o momento e caem em um campo de jogo cheio de obstáculos e alvos. Acertar os alvos gera retornos na forma de mais bolas.

As bolas em si têm pouco valor intrínseco, pois pertencem à sala de jogos. No entanto, quando os jogadores decidem desistir, eles levam suas bolas restantes (incluindo bolas extras ganhas) para uma cabine de prêmios na sala, onde as trocam por prêmios. Agora é aqui que fica interessante.

Como a sala de pachinko é proibida por lei de conceder prêmios em dinheiro, ela dá um "prêmio equivalente em dinheiro" em troca das bolas de pachinko que o jogador devolve. No entanto, as salas de pachinko têm um negócio associado, mas normalmente separado, independente, localizado fora da sala que "compra" os prêmios por dinheiro! Isso efetivamente torna as bolas e os prêmios uma mera promessa de dinheiro.

Os salões de pachinko construíram uma indústria de jogos (e apostas de armário) próspera, operando sutilmente, mas efetivamente, à vista de todos. O tamanho do mercado de pachinko mostra que há uma enorme demanda por esse tipo de jogo ou que ele é um substituto para o conceito simples e não adulterado de apostas no estilo cassino.

A questão principal é: qual é?

O 'efeito pachinko'

As salas de pachinko têm sido uma das maneiras mais fáceis para o mercado japonês suprir sua demanda por jogos de azar pelo único meio possível: um mecanismo inventado para superar restrições legais sobre jogos de azar em cassinos com dinheiro.

A legalização do jogo de cassino no Japão surgiu do reconhecimento do governo da oportunidade de taxar o mercado de jogos de azar considerável, aumentar o turismo e estimular o crescimento econômico. Essas novas leis provavelmente encorajarão o mercado de jogos de azar a se expandir, à medida que os cassinos começarem a fornecer uma variedade maior de jogos para satisfazer uma gama maior de interesses dos clientes. A participação de mercado da Pachinko provavelmente diminuirá à medida que a demanda mudar para um modelo de cassino de jogo.

No entanto, também há uma grande possibilidade de que modelos de negócios artificiais, como aqueles usados por casas de pachinko, se ajustem para aumentar seu apelo no novo ambiente de apostas.

Pachinko é um exemplo interessante para demonstrar o que pode estar acontecendo no mundo dos ICOs, pois traça semelhanças com as explicações e modelos criativos no espaço Cripto projetados para distanciar ICOs e tokens emitidos de títulos, em particular aqueles classificados como "tokens de infraestrutura sem fins lucrativos".

A construção dessas "soluções alternativas" que alavancam oportunidades de arbitragem regulatória para executar emissões secretas de títulos pode estar limitando a visão e a criatividade necessárias para ver a verdadeira escala do que ICOs e tokens digitais podem representar; cegando muitos no setor para possíveis riscos se eles tomarem o caminho errado.

Realidades econômicas

A teoria é que, se as appcoins fornecem acesso a um produto ou serviço futuro, seu valor aumentará conforme o produto for lançado e o uso da appcoin aumentar. Portanto, os primeiros adeptos (participantes do ICO) se beneficiam do lado positivo por meio de ganhos de capital das appcoins emitidas.

No entanto, há uma complexidade significativa na compreensão dos limites pelos quais um token deixa de ser uma "simples" appcoin e se torna um título.

A realidade econômica é que as pessoas estão dando dinheiro (Criptomoeda) a uma contraparte para executar um projeto onde o comprador ganhará algum benefício no futuro, e esse benefício vai além de um simples produto ou serviço único. Ao contrário do crowdfunding baseado em recompensa, como uma campanha do Kickstarter, a vantagem para um participante de ICO não se limita a receber um único produto ou serviço.

Os participantes da ICO estão essencialmente comprando a viabilidade comercial contínua e o sucesso do projeto ou organização emissora, e os participantes provavelmente estão antecipando que o valor de suas participações em appcoin aumentará - nesse caso, eles ganham um retorno financeiro maior vendendo os tokens (ganhos de capital) ou ganham mais crédito para acessar o produto ou serviço subjacente.

Em qualquer caso, os retornos esperados de um participante da ICO podem ser vistos como diretamente vinculados aos fundos reunidos da ICO e aos esforços do emissor para usar esses fundos para executar seus planos propostos para gerar retornos – ou seja, os participantes estão comprando a proposta comercial em andamento.

Devido a tais realidades econômicas complexas de ICOs e as appcoins resultantes, torna-se cada vez mais difícil distinguir moedas com esses direitos de estruturas análogas existentes que são formas de títulos há muito estabelecidas. Se analisado corretamente, como um token emitido com direitos de voto, direitos a benefícios e envolvimento potencial em decisões de gestão pode ser diferente de um título de capital?

Essas são as principais perguntas que precisam ser respondidas pelos emissores de uma appcoin.

Oportunidade de arbitragem em deterioração

A frequência crescente dessas ofertas leva a uma forte possibilidade de que, nos próximos anos, muitas ICOs fiquem sob a rigorosa supervisão regulatória comum para valores mobiliários.

Muitos Colaboradores para o debate de caso de uso de blockchain já estão defendendo maior consistência na aplicação de regulamentações existentes. Por exemplo, em sua resposta à recente consulta da Autoridade de Conduta Financeira do Reino Unido sobre o uso de " Tecnologia de razão distribuída", a Associação de Mercados Financeiros na Europa (AFME) argumentou que "a regulamentação deve se concentrar na atividade que está ocorrendo, não na Tecnologia que a entrega".

Embora uma maior aplicação de regulamentação existente ou mesmo nova aumente as complexidades e os custos das emissões de tokens, também é provável que abra essa classe de ativos para novas categorias de investidores e, portanto, um pool mais profundo de capital. Como resultado, a indústria pode ver mais plataformas de negociação regulamentadas emergirem nas quais os tokens podem ser negociados desde a emissão e no mercado secundário.

Tais encargos regulatórios adicionais reduzirão as oportunidades de arbitragem regulatória que impulsionam o crescimento atual do ICO. Todas as outras coisas sendo iguais, instrumentos de financiamento economicamente mais eficientes executados por meio de canais de distribuição do ICO podem ganhar destaque, como dívida e patrimônio ou estruturas semelhantes a fundos.

Portanto, uma maior supervisão regulatória do processo de ICO pode extrair os verdadeiros benefícios dos tokens do tipo appcoin, o que pode acelerar o refinamento de casos de uso reais em vez de serem apenas mecanismos para contornar encargos regulatórios. Isso pode levar os appcoins a se tornarem uma classe de ativos em si mesmos, exigindo abordagens significativamente diferentes para gerenciamento de risco e proteção do investidor.

Além disso, enquanto a indústria está operando em limbo regulatório, pode haver ICOs que são classificados incorretamente ou legalmente ambíguos. Mais tarde, pode ser determinado que eles violaram leis de valores mobiliários em uma ou mais jurisdições.

Se o impacto sobre os investidores for considerado suficientemente prejudicial, processos retroativos não podem ser descartados.

Propriedades estruturais e dinâmicas

Considerando os riscos destacados, modelos mais adequados precisam ser construídos para dar conta das complexidades econômicas da emissão e gestão de tokens. Isso pode ser visto de duas maneiras: primeiramente, a partir das propriedades estruturais relacionadas às emissões de tokens em si; em segundo lugar, a partir da dinâmica geral do mercado impactando a eficiência e a estabilidade.

Propriedades estruturais podem ser consideradas em termos de Política monetária – ou seja, escassez de tokens gerenciada com um limite de oferta e liberação controlada; e um conceito mais inovador de " Política Fiscal", que significa benefícios comerciais para detentores de tokens, como acesso exclusivo ou com desconto.

Por exemplo, um emissor poderia fazer uma proposta de Política fiscal para aumentar o benefício comercial dos tokens, levando a um aumento na demanda agregada dos tokens (de Demanda 1X para Demanda 2X no diagrama abaixo).

Essa ação poderia ser combinada com uma decisão de Política monetária, como a liberação de tokens que podem ser mantidos em custódia, aumentando assim o fornecimento total em circulação (de Fornecimento 1X para Fornecimento 2X no diagrama abaixo).

O aumento combinado da oferta em circulação e da demanda devido ao aumento dos benefícios comerciais pode resultar em um impacto líquido mínimo no preço atual.

De uma perspectiva geral de mercado, aspectos-chave em torno da assimetria de informação e comportamento de multidão também podem ser avaliados para construir um modelo mental para a dinâmica de mercado. Um dos pontos-chave é baseado na visão fundamental de como multidões eficazes operam.

Mercados eficientes são "boas" redes sociais, mas nem todas as boas redes sociais são Mercados eficientes. Isso decorre da visão de que, embora as redes sociais possam impulsionar eficiências na transmissão desimpedida de informações e no estabelecimento de confiança para facilitar o comércio, influenciadores sociais mal incentivados que dominam a disseminação de informações tendenciosas e distorcidas podem minar a sabedoria das multidões.

Evidências experimentais mostram que os efeitos da influência social podem diminuir a diversidade e a independência de uma multidão, distorcendo assim o agregado estatístico e deteriorando a sabedoria coletiva resultante da multidão.

Portanto, consultores de ICO de alto nível com grandes seguidores sociais, que são incentivados inapropriadamente a comercializar produtos independentemente da qualidade, podem resultar em multidões se tornando menos eficazes. Essa influência social se torna ainda mais prejudicial na presença de assimetria de informações e na ausência de mecanismos de mercado para garantir transparência e minimizar ações predatórias e criminosas.

comportamento. Tais cenários podem resultar em um caso de "seleção adversa" que aumenta as chances de instabilidade do mercado.

O que vem a seguir para ICOs

Mesmo com modelos sofisticados para entender as propriedades estruturais e dinâmicas dos tokens e do mercado em geral, o fato é que ICOs e tokens são um fenômeno novo.

Embora não tenhamos os benefícios da indústria de salões de pachinko para olhar além da nossa pequena bolha e ver o que é possível, temos nossa imaginação, lógica e honestidade intelectual.

Muitos estão se esforçando para acreditar e convencer os outros de que os ICOs são como financiamento coletivo baseado em recompensas ou licenças de software, a fim de distanciar os tokens emitidos de títulos financeiros, apenas com o propósito de abstrair encargos legais e regulatórios.

Embora isso possa resultar em alguns ganhos de curto prazo, é provável que isso nos leve a perder uma oportunidade muito (muito) maior ou até mesmo a adiar uma bomba-relógio.

Salão de Pachinko imagem via Wikipédia/Tischbeinahe