8 dias em novembro: o que levou ao colapso repentino da FTX

A semana passada viu uma espiral descendente vertiginosa para o enorme império Cripto de Sam Bankman-Fried. A bolsa Cripto FTX de Bankman-Fried pausou os saques e um resgate provisório da rival Binance parece estar kaput. Isso poderia colocar os fundos dos depositantes em risco e certamente representa um grande revés não apenas para o Bankman-Fried, mas para o setor de Criptomoeda como um todo.

Essas quedas T são RARE em Cripto, que está sujeita a ciclos extremos de expansão e retração. Mas a FTX e a Bankman-Fried são únicas na estatura que alcançaram antes de se autoimolarem. Nos últimos três anos, a FTX passou a ser amplamente considerada uma exchange respeitável, apesar de não se submeter à regulamentação dos EUA. O próprio Bankman-Fried se tornou globalmente influente, graças aos seus pensamentos sobre a regulamentação de Criptomoeda e seu apoio financeiro aos candidatos eleitorais dos EUA — não necessariamente nessa ordem.

Essas narrativas sobre a FTX e a Bankman-Fried estão agora claramente mortas, dadas as evidências recentes de que tudonão era o que pareciana bolsa, ou na outra empresa de Bankman-Fried, a Alameda Research.

As perguntas a serem respondidas nos próximos dias serão: O que aconteceu? E por que quase ninguém viu isso chegando?

O que se segue é o contexto mais importante para entender essa história em andamento. Isso inclui a repentina crise de confiança motivada por revelações sobre as práticas contábeis de Sam Bankman-Fried; o choque adicional da reversão graças à reputação de garoto de ouro de Bankman-Fried; e o papel complexo da concorrente Binance e seu fundador, Changpeng “CZ” Zhao, na crise.

Uma "crise de liquidez" implica um risco não divulgado

Os fatos descobertos pela primeira vez pela CoinDesk desempenharam um papel importante nos Eventos da semana passada. Em 2 de novembro, o repórter Ian Allison publicou descobertas que aproximadamenteUS$ 5,8 bilhões de um total de US$ 14,6 bilhões dos ativos no balanço da Alameda Research, com base nas avaliações atuais, estavam vinculados ao token de câmbio da FTX, FTT.

Esta descoberta, baseada em documentos internos vazados, foi explosiva devido à relação muito próxima entre a Alameda e a FTX. Ambas foram fundadas por Bankman-Fried, e houve uma ansiedade significativa sobre aextensão e natureza de suas relações fraternais. O token FTT foi essencialmente criado do nada pela FTX, convidando a perguntas sobre o valor real de mercado aberto dos tokens FTT mantidos em reserva por entidades afiliadas.

Especulações negativas sobre uma instituição financeira podem ser uma profecia autorrealizável, desencadeando retiradas por uma sensação de incerteza e levando aos mesmos problemas de liquidez que eram temidos. Desde a publicação da história inicial de Allison, os repórteres do CoinDesk foram aconselhados a praticar extrema cautela e diligência ao relatar sobre FTT e outros assuntos na Alameda e FTX.

Mas às vezes fatos diretos são suficientes para desencadear uma corrida bancária inteiramente justificada. Aparentemente por causa de seus conhecidos laços próximos, as preocupações com o balanço da Alameda se traduziram em um êxodo em massa rapidamente acelerado da FTX. A bolsa viuUS$ 6 bilhões em saquesnas 72 horas antes das coisas chegarem ao auge na manhã de 8 de novembro, de acordo com mensagens internas vistas pela Reuters.

De acordo com dados da Coinglass, isso deixou a FTX com um saldo inacreditavelmente apenas um Bitcoin. Que agora se recuperou para 36 BTC, em comparação com mais de meio milhão de BTC cadamantida pela Coinbase e Binance.

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Esta corrida para as saídas levou Bankman-Fried e a sua equipa a começarem a procurar freneticamente um parceiro de aquisição, abordando umvariedade de parceiros potenciaisantes da Binance entrar em cena.

Permanece preocupantemente obscuro, no entanto, exatamente por que mesmo uma corrida tão dramática para as saídas teria levado a FTX a buscar seu próprio resgate. A bolsa prometeu aos usuários quenão especularia com criptomoedas mantidas em suas contas. Mas se essa Política fosse seguida, não deveria haver pausa nos saques, nem qualquer lacuna no balanço patrimonial a ser preenchida. Uma possível explicação vem do analista da Coinmetrics Lucas Nuzzi, que apresentou o que ele diz ser evidência de queFTX transferiu fundos para Alamedaem setembro, talvez como um empréstimo para compensar as perdas de Alameda.

A crise também pareceu validar as ansiedades sobre o que as imensas participações da Alameda em ativos vinculados ao FTT significavam para a estabilidade do império de Bankman-Fried. O valor de mercado do token écaiu mais de 80%na semana passada.

No final do dia 8 de novembro, após o anúncio de um acordo provisório com a Binance, a FTX disse que tinha suspendeu oficialmente todos os saques de Cripto .

JP No Mor-gan

Por mais impressionantes que sejam os números, a maior significância do colapso da FTX pode estar em como ele subverte uma narrativa de longa data sobre o próprio SBF. À medida que fraudes aparentes como Terra e Celsius se desenrolavam no primeiro semestre de 2022, desencadeando contágio em outras entidades Cripto , Bankman-Fried era frequentemente visto como um contraponto sensato e sóbrio, e como um backstop bem-recurso pronto para resgatar todo o ecossistema.

Os esforços de Bankman-Fried incluíam empréstimos ou movimentos para adquirir empresas vacilantes credor de Cripto BlockFi, credor Voyager Digital e fundo de hedge Skybridge Capital de Anthony Scarammucci. A Alameda Research tambémliderou uma rodada de financiamento para o blockchain Aptos , vinculado ao Facebook, no final de julho, numa época em que os fundos de investimento estavam secando.

No seu papel de financiador de último recurso, Bankman-Fried foi frequentemente descrito, incluindo pela CoinDesk, como “o JP Morgan das Cripto”– referindo-se não ao banco de investimento administrado por Jamie Dimon, mas ao seu fundador, um barão ladrão. Duas vezes na virada do século XIX, em 1893 e 1907,Morgan interveio para apoiar Mercados financeiros emergentes durante uma crise com seus próprios fundos.

Mas tem havido sinais crescentes de que esse enquadramento foi, na melhor das hipóteses, simplificado demais. Bankman-Fried provocou muito mais negócios do que realmente aconteceu, por exemplo, recuando após um movimento provisório para adquirir a Celsius. Muitos desses negócios, sem dúvida, geraram fluxo de dinheirode volta para FTX ou Alameda. E alguns dos números das manchetes podem ter exagerado exatamente quanto dinheiro real estava em jogo.

Tudo isso é particularmente relevante por causa do perfil que Bankman-Fried trabalhou para construir como um influenciador político, tanto em Política geral quanto em regulamentação de Cripto especificamente. Embora a conexão precisa com a crise desta semana seja um BIT opaca, Bankman-Fried enfrentou uma onda de reações negativas no final de outubro sobre uma série de propostas de regulamentação de Cripto . Ele também foi um grande doador do Partido Democrata dos EUA.

Segundo uma estimativa preliminar, o desastre desta semana significa que Bankman-Fried estánão é mais um bilionário pessoalmente. Isso T impede totalmente a futura influência política por meio de doações, mas certamente o restringirá. Mais significativo é que a credibilidade de Bankman-Fried como consultor de Política , em Finanças ou qualquer outra coisa, foi deixada em frangalhos – um fracasso para suaagenda do “altruísmo eficaz”.

Inimigos: SBF e CZ

Facilmente o elemento mais fascinante do atual desastre é o papel de Changpeng “CZ” Zhao, fundador e chefe da Binance, a maior exchange de Cripto centralizada do mundo em volume. CZ e Bankman-Fried têm sido colaboradores ocasionais nos últimos anos, mas interações recentes sugeriram crescente tensão interpessoal e empresarial.

Zhao e Binance também contribuíram materialmente para o colapso da FTX – embora não esteja claro se essa era sua intenção. Aparentemente em reação à reportagem da CoinDesk sobre a predominância da FTT no balanço da Alameda, Zhao anunciou em 6 de novembro que a Binance irialiquidar um grande saldo remanescente de tokens FTT distribuídos a ele como parte de uma venda anterior de ações da FTX.

Em um movimento verdadeiramente bizarro, a CEO da Alameda Research, Caroline Ellison, rapidamente emuito publicamenteofereceu a Zhao um acordo de balcão para comprar os tokens a US$ 22 cada. Isso é confuso porque a oferta pública pareceu expor a ansiedade dentro da Alameda sobre o impacto de mercado da venda da Binance e porque a oferta de Ellison estava ligeiramente abaixo do preço de câmbio público da FTT na época — não é exatamente um grande incentivo para ajudar a Alameda.

Zhao inicialmente enquadrou a liquidação da Binance da forma mais benigna possível, insistindo: “Em relação a qualquer especulação sobre se isso é um movimento contra um concorrente, não é”.

Mas mais tarde, no mesmo dia, Zhao turvou essa afirmação com uma declaração mais contundente.

“Liquidar nosso FTT é apenas gerenciamento de risco pós-saída, aprendendo com a LUNA”, ele escreveu. “Nós demos suporte antes, mas T vamos fingir fazer amor depois do divórcio. Não somos contra ninguém. Mas T vamos apoiar pessoas que fazem lobby contra outros participantes da indústria pelas costas. Em diante.”

A comparação com LUNA é particularmente venenosa, dado que seu criador, Do Kwon, é atualmente um fugitivo internacional fugindo de acusações de fraude financeira na Coreia do Sul. A alusão de Zhao a esforços de lobby também dá a impressão de que há algo pessoal em jogo aqui.

Zhao pode ter tido uma visão negativa de umtweet excluído desde entãopor Bankman-Fried que parecia lançar calúnias sobre a ascendência chinesa de Zhao. Zhao é canadense e, por muitos anos, se irritou com sugestões de que a Binance é uma empresa chinesa.

Tudo isso levou à especulação de que Zhao estava jogando xadrez quadridimensional contra Bankman-Fried e FTX. O próprio Zhao descreveu mais tarde seu anúncio de uma grande venda de FTT como“a gota d’água que fez transbordar o copo”minando a confiança na FTX em um momento-chave. Zhao negou má intenção ou cálculo, mas isso era difícil de acreditar em 8 de novembro, com a Binance pronta para adquirir um concorrente após fazer movimentos que a enfraqueceram seriamente.

Então, mais informações do CoinDesk surgiram na quarta-feira de manhã, confirmadas por outros meios de comunicação, de que a Binance iriaprovavelmente desistirá do acordoapós um exame preliminar das finanças da FTX. Pode levar algum tempo até que entendamos completamente o que Zhao viu quando deu uma espiada por trás da cortina – mas provavelmente não é nada bom.