8 jours en novembre : les causes de l'effondrement soudain de FTX

La semaine dernière, l'immense empire Crypto de Sam Bankman-Fried a connu une spirale descendante vertigineuse. La plateforme d'échange Crypto FTX de Bankman-Fried a suspendu les retraits et a bénéficié d'un plan de sauvetage provisoire de son concurrent Binance. semble être kaputCela pourrait mettre en danger les fonds des déposants et constituerait certainement un revers majeur non seulement pour Bankman-Fried mais pour l'industrie des Cryptomonnaie dans son ensemble.

Ces chutes ne sont T RARE dans le Crypto, sujet à des cycles extrêmes d'expansion et de récession. Mais FTX et Bankman-Fried se distinguent par la stature qu'ils ont acquise avant leur faillite. Au cours des trois dernières années, FTX a acquis une réputation de plateforme d'échange réputée, bien qu'elle ne soit pas soumise à la réglementation américaine. Bankman-Fried a lui-même acquis une influence mondiale grâce à ses réflexions sur la réglementation des Cryptomonnaie et à son soutien financier aux candidats aux élections américaines – pas nécessairement dans cet ordre.

Ces récits sur FTX et Bankman-Fried sont désormais clairement voués à l'échec, compte tenu des preuves récentes selon lesquelles toutn'était pas ce qu'il semblaità la bourse, ou dans l’autre société de Bankman-Fried, Alameda Research.

Les questions auxquelles il faudra répondre dans les jours à venir seront : que s'est-il passé ? Et pourquoi presque personne ne l'a vu venir ?

Ce qui suit constitue le contexte le plus important pour comprendre cette histoire en cours. Cela inclut la crise de confiance soudaine provoquée par les révélations sur les pratiques comptables de Sam Bankman-Fried ; le choc supplémentaire du dénouement dû à la réputation de golden boy de Bankman-Fried ; et le rôle complexe du concurrent Binance et de son fondateur, Changpeng « CZ » Zhao, dans la crise.

Une « crise de liquidité » implique un risque non divulgué

Les faits révélés par CoinDesk ont ​​joué un rôle majeur dans les Événements de la semaine dernière. Le 2 novembre, le journaliste Ian Allison a publié des conclusions selon lesquelles environ5,8 milliards de dollars sur 14,6 milliards de dollars des actifs du bilan d'Alameda Research, sur la base des valorisations alors en vigueur, étaient liés au jeton d'échange de FTX, FTT.

Cette découverte, fondée sur des documents internes ayant fuité, a été explosive en raison de la relation très étroite entre Alameda et FTX. Toutes deux ont été fondées par Bankman-Fried, et l'inquiétude suscitée par cette affaire était considérable.étendue et nature de leurs relations fraternelles. Le jeton FTT a été créé de toutes pièces par FTX, ce qui soulève des questions sur la valeur réelle, sur le marché libre, des jetons FTT détenus en réserve par les entités affiliées.

Les spéculations négatives sur une institution financière peuvent s'avérer autoréalisatrices, déclenchant des retraits par incertitude et conduisant aux problèmes de liquidités redoutés. Depuis la publication de l'article initial d'Allison, il a été conseillé aux journalistes de CoinDesk de faire preuve d'une extrême prudence et de diligence dans leurs reportages sur la FTT et d'autres sujets concernant Alameda et FTX.

Mais parfois, des faits simples suffisent à déclencher une panique bancaire parfaitement justifiée. Apparemment en raison de leurs liens étroits connus, les inquiétudes concernant le bilan d'Alameda se sont traduites par un exode massif et rapide de FTX. La bourse a vu6 milliards de dollars de retraitsdans les 72 heures précédant le début de la crise le matin du 8 novembre, selon des messages internes consultés par Reuters.

Selon les données de Coinglass, cela a laissé FTX avec un solde incroyablement élevé pendant un certain temps. un ONE Bitcoin. Cela a maintenant rebondi à 36 BTC, contre plus de un demi-million de BTC chacundétenu par Coinbase et Binance.

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Cette ruée vers les sorties aurait conduit Bankman-Fried et son équipe à commencer à chercher frénétiquement un partenaire d'acquisition, en approchant unvariété de partenaires potentielsavant que Binance n'entre en scène.

Il reste toutefois inquiétant de comprendre pourquoi une telle ruée vers les sorties aurait conduit FTX à demander son propre renflouement. La plateforme d'échange a promis à ses utilisateurs qu'elleje ne spéculerais pas avec des cryptomonnaies détenues sur leurs comptes. Mais si cette Juridique avait été suivie, il n'y aurait pas eu de pause dans les retraits, ni de déficit de bilan à combler. Une explication possible vient de l'analyste de Coinmetrics, Lucas Nuzzi, qui a présenté ce qu'il considère comme des preuves queFTX a transféré des fonds à Alamedaen septembre, peut-être sous forme de prêt pour compenser les pertes d’Alameda.

La crise semble également avoir confirmé les inquiétudes quant à l'impact des immenses actifs liés à la TTF détenus par Alameda sur la stabilité de l'empire Bankman-Fried. La valeur marchande du jeton esten baisse de plus de 80 %au cours de la semaine dernière.

Tard dans la journée du 8 novembre, après l'annonce d'un accord provisoire avec Binance, FTX a déclaré avoir a officiellement suspendu tous les retraits de Crypto .

JP No Morgan

Aussi frappants que soient les chiffres, l'effondrement de FTX pourrait surtout être dû à la façon dont il bouleverse un vieux discours sur SBF lui-même. Alors que des fraudes apparentes comme Terra et Celsius se sont dénouées au premier semestre 2022, déclenchant une contagion à d'autres entités Crypto , Bankman-Fried était souvent perçu à la fois comme un contrepoint sensé et lucide, et comme un filet de sécurité bien doté en ressources, prêt à sauver l'ensemble de l'écosystème.

Les efforts de Bankman-Fried comprenaient des prêts ou des démarches pour acquérir des entreprises en difficulté. prêteur de Crypto monnaie BlockFi, le prêteur Voyager Digital et le fonds spéculatif Skybridge Capital d'Anthony Scarammucci. Alameda Research a égalementa mené un tour de financement pour la blockchain Aptos liée à Facebook fin juillet, à un moment où les fonds d'investissement s'épuisaient.

Dans son rôle de bailleur de fonds de dernier recours, Bankman-Fried a souvent été décrit, notamment par CoinDesk, comme « Le JP Morgan de la Crypto»– faisant référence non pas à la banque d'investissement dirigée par Jamie Dimon, mais à son fondateur, un baron voleur. À deux reprises au tournant du XIXe siècle, en 1893 et en 1907,Morgan est intervenu pour soutenir les Marchés financiers émergents à travers une crise avec ses propres fonds.

Mais de plus en plus de signes montrent que ce cadrage était, au mieux, trop simpliste. Bankman-Fried a évoqué bien plus d'opérations qu'il n'en a été réellement conclu, se retirant par exemple après une tentative d'acquisition de Celsius. Nombre de ces opérations ont sans doute généré des flux financiers importants.retour à FTX ou Alameda. Et certains des chiffres les plus importants ont peut-être exagéré le montant réel d’argent en jeu.

Tout cela est particulièrement pertinent compte tenu de la notoriété qu'il a acquise en tant qu'influenceur politique, tant sur les Juridique générales que sur la réglementation des Crypto en particulier. Bien que le lien précis avec la crise de cette semaine soit quelque BIT flou, Bankman-Fried a essuyé une vague de critiques fin octobre suite à une série de propositions de réglementation des Crypto . Il était également un important donateur du Parti démocrate américain.

Selon une estimation préliminaire, la catastrophe de cette semaine signifie que Bankman-Fried estje ne suis plus milliardaire Personnellement. Cela n'exclut T totalement une future influence politique via des dons, mais cela le limitera certainement. Plus important encore, la crédibilité de Bankman-Fried en tant que conseiller Juridique , en Finance ou autre, a été mise à mal – un échec pour lui.programme de « l'altruisme efficace ».

Ennemis : SBF et CZ

L'élément le plus fascinant de la débâcle actuelle est sans doute le rôle de Changpeng « CZ » Zhao, fondateur et directeur de Binance, la plus grande plateforme d'échange centralisée de Crypto au monde en termes de volume. CZ et Bankman-Fried ont collaboré occasionnellement ces dernières années, mais leurs interactions récentes suggèrent une montée des tensions interpersonnelles et commerciales.

Zhao et Binance ont également contribué matériellement à l'effondrement de FTX, bien que l'on ignore si telle était son intention. Apparemment en réaction aux informations de CoinDesk sur la prédominance de FTT dans le bilan d'Alameda, Zhao a annoncé le 6 novembre que Binance allaitliquider un solde restant important des jetons FTT qui lui ont été distribués dans le cadre d'une vente antérieure d'actions FTX.

Dans un geste vraiment bizarre, Caroline Ellison, PDG d'Alameda Research, a rapidement ettrès publiquementa proposé à Zhao une offre de gré à gré pour acheter les jetons à 22 $ chacun. C'est déconcertant, d'une part, car l'offre publique semblait révéler l'inquiétude d'Alameda quant à l'impact de la vente de Binance sur le marché, et d'autre part, car l'offre d'Ellison était légèrement inférieure au prix d'échange public de FTT à l'époque ; ce qui n'incitait guère à aider Alameda.

Zhao a d'abord présenté la vente massive de Binance de la manière la plus bénigne possible, insistant : « Concernant toute spéculation quant à savoir s'il s'agit d'une action contre un concurrent, ce n'est pas le cas. »

Mais plus tard le même jour, Zhao a brouillé cette affirmation avec une déclaration plus acerbe.

« La liquidation de notre FTT n'est qu'une gestion des risques post-sortie, inspirée de LUNA», a-t-il écrit. « Nous avons apporté notre soutien par le passé, mais nous ne ferons T semblant de faire l'amour après le divorce. Nous ne sommes contre personne. Mais nous ne soutiendrons T ceux qui font pression sur d'autres acteurs du secteur dans leur dos. En avant. »

La comparaison avec LUNA est particulièrement virulente, étant donné que son créateur, Do Kwon, est actuellement un fugitif international qui échappe à des accusations de fraude financière en Corée du Sud. L'allusion de Zhao aux activités de lobbying donne également l'impression qu'il y a une dimension personnelle en jeu.

Zhao a peut-être eu une vision négative d'untweet supprimé depuispar Bankman-Fried, qui semblait jeter le discrédit sur les origines chinoises de Zhao. Zhao est Canadien et s'oppose depuis de nombreuses années aux suggestions selon lesquelles Binance serait une entreprise chinoise.

Tout cela a donné lieu à des spéculations selon lesquelles Zhao aurait joué aux échecs à quatre dimensions contre Bankman-Fried et FTX. Zhao lui-même a plus tard décrit son annonce d'une importante vente de FTT comme« la goutte d’eau qui a fait déborder le vase »,Saper la confiance dans FTX à un moment crucial. Zhao a nié toute intention malveillante ou calcul, mais cela était difficile à croire au 8 novembre, Binance étant sur le point d'acquérir un concurrent après avoir pris des mesures qui l'ont sérieusement affaibli.

Puis, mercredi matin, d'autres rapports de CoinDesk ont ​​été publiés, confirmés depuis par d'autres médias, selon lesquels Binancese retirera probablement de l'accordAprès un examen préliminaire des finances de FTX, il faudra peut-être un certain temps avant de comprendre pleinement ce que Zhao a vu en jetant un œil en coulisses, mais ce n'est probablement pas bon signe.