Часто кажуть, що фінансові регулятори завжди ведуть останню війну. Яскравим прикладом є пакет нормативних актів щодо Криптовалюта , який незабаром має бути ратифікований Європейським Союзом.

Ринки криптоактивів (MiCA) фреймворк присвячує цілих 26 зі своїх 168 сторінок підкатегорії, яку він називає «токени, пов’язані з активами». Це тип стейблкойна або Криптовалюта, призначеної для збереження вартості, але на відміну від стейблкоїнів, прив’язаних до долара, таких як USD Coin (USDC) або Tether (USDT), токени, пов’язані з активами, забезпечені кошиком різних фіатних валют, товарів або Крипто . Найвідоміший екземпляр ще не був опублікований і, швидше за все, T буде найближчим часом.

Ця монета, звичайно, є оригінальним баченням libra, запропонованої Facebook цифрової валюти, яка викликала негативну реакцію світового уряду після її відкриття в 2019 році. Пізніше проект було перейменовано на diem, а консорціум, що стоїть за ним, розбавив дизайн до простого стейблкоіна, забезпеченого доларами.

«Цілком очевидно, що вся пропозиція була розроблена з урахуванням проекту libra», — сказав Патрік Хансен, співавтор сайту RegTrax, робоча база даних Стенфордського університету про Політика фінансових технологій .

Між тим, MiCA замовчує про бурхливий ринок децентралізованого Фінанси (DeFi), де глобальні інвестиції зросла на 360% з вересня 2020 року (місяця, коли Європейська Комісія представила запропоновану структуру) до 96 мільярдів доларів станом на 18 жовтня цього року.

Незважаючи на те, що запропонована структура була застарілою на момент надходження, вона значно спростить розширення для Крипто бізнесу в усьому 27 країнах ЄС. Після того, як Крипто отримає ліцензію в ONE державі-члені ЄС відповідно до MiCA, ця ліцензія стане «паспортною», тобто фірма зможе відкритись в іншій країні ЄС без необхідності отримувати дозвіл або додаткові ліцензії від місцевого уряду.

Для багатьох учасників ринку цього достатньо.

"Якщо б існував загальний регламент з боку ЄС, це дуже допомогло б. Тому що тоді ви мали б ONE ліцензію, щоб керувати ними всіма", - сказав Ерік Демут, співзасновник і генеральний директор Bitpanda, Криптовалюта стартапу у Відні, який нещодавно був створений. цінується на 4,1 мільярда доларів.

Запроваджена у вересні 2020 року Європейською комісією, органом виконавчої влади ЄС, відповідальним за пропозицію та виконання законів, структура MiCA є ONE більшої Цифрові Фінанси стратегія, спрямована на адаптацію Європи до епохи цифрових технологій.

І це помітно відрізняється від регулятивних зусиль, вжитих іншими юрисдикціями.

Наприклад, за останні кілька років США представили численні законопроекти, які безпосередньо впливають на Крипто , від податкових вимог до законодавства про цінні папери, тоді як різні штати можуть мати власні нормативні вимоги. Однак у країні немає справжнього комплексного еквівалента MiCA ЄС. Його більшість комплексний законопроект про регулювання Крипто було запропоновано в серпні. Тим часом Китай заборонений Крипто та майнінгу на початку цього року, одночасно працюючи над власним виданим урядом цифрова валюта.

Єва Кайлі, член Європейського парламенту з 2014 року та прихильник інноваційного регулювання блокчейн-додатків, сказала, що ЄС пробує щось інше з MiCA під час інтерв’ю CoinDesk.

"Природа Європейського Союзу інша. У нас є 27 різних держав-членів з різними правовими та податковими системами, які не гармонізовані. Тому ми намагаємося прийняти унікальний підхід до розробки Політика з цим файлом", - сказала вона.

MiCA охоплює такі криптовалюти, як Bitcoin та ефір, а також стейблкойни. Проте запропонована структура не буде застосовуватися до цифрових валют, випущених центральними банками (CBDC), а також до Крипто , таких як токени безпеки, які можуть кваліфікуватися як фінансові інструменти, такі як цінні папери, депозити, казначейські векселі чи деривативи.

Незважаючи на те, що обіцянка паспортизованої ліцензії для постачальників послуг Крипто звучить захоплююче для відомих Крипто , які хочуть заснувати в регіоні, гравці галузі також стурбовані тим, як MiCA іншим чином вплине на ринок цифрових активів в ЄС.

Наприклад, Мартін Ерхольд, фахівець із регулювання Bitpanda, сказав, що хоча правова визначеність, ймовірно, залучить інституційні інвестиції, надмірне регулювання може витіснити інновації та підприємців. На додаток до суворих правил для емітентів Крипто , відповідно до MiCA, фірми повинні будуть зареєструватися в ЄС і нести витрати на дотримання вимог, або їх заборонять, сказав він.

"Успішні постачальники послуг отримають переваги більшого єдиного ринку ЄС, і очікується консолідація ринку. Однак занадто високі бар'єри для входу на ринок ЄС можуть стримувати постачальників послуг і емітентів із третіх країн від входу в ЄС, ризикуючи відокремити ЄС від інших інноваційних Ринки", - сказав Ерхольд в електронному листі.

Крім того, у пропозиції робиться непропорційно великий акцент на регулюванні стейблкойнів.

«Майже третина всієї пропозиції в основному охоплює стейблкоїни та токени електронних грошей», — сказав Хансен, колишній керівник відділу блокчейну в німецькій торговій асоціації Технології Bitkom і нинішній керівник відділу стратегії та розвитку в Unstoppable Фінанси.

Хансен пояснив, що правила MiCA для емітентів стейблкойнів можуть бути особливо жорсткими, і він оптимістично налаштований, що рамки будуть змінені, щоб зробити ці правила менш суворими.

«Можливо, регулятори більш відкриті до менш суворих правил на ринку стейблкойнів, але це ще належить побачити», — сказав Хансен.

Пропозиція MiCA повільно прокладає собі дорогу через складний законодавчий процес блоку. Європейський центральний банк (ЄЦБ) і Європейський економічний і соціальний комітет вже опублікували свої думки щодо пропозиції. Наразі робоча група Європейської ради з питань фінансових послуг розглядає документ.

Кайлі сказав, що законодавці очікують, що обговорення в парламенті та раді ЄС завершаться до початку 2022 року без будь-яких серйозних змін у поточній версії файлу. Вона додала, що з цього моменту ЄС зазвичай дає країнам два роки на впровадження нових правил.

Статус-кво

На даний момент країни ЄС мають видавати власні нормативні вимоги до Крипто відповідно до деяких загальних вказівок.

За словами Яни Афанасьєвої, керівника відділу регуляторних питань bitFlyer Europe, місцевого відділу японської Крипто , існували дві сили регуляторних ініціатив, які змусили європейські країни за останні кілька років запровадити регулювання на місцевому рівні. ONE був керівництво для постачальників послуг віртуальних активів (VASP), опублікований міжурядовою Групою розробки фінансових заходів (FATF) у 2019 р. Другий був AMLD5, директива щодо боротьби з відмиванням грошей, видана Європейським Союзом, яка вимагала від VASP реєстрації в місцевому уряді. AMLD5 набув чинності у 2020 році, як і в усьому ЄС директиви, він виклав мету, якої повинні були досягти країни ЄС, але залишив окремим країнам можливість створювати та впроваджувати власні закони.

Маючи свободу йти власним шляхом, різні країни використовували різні підходи до регулювання Крипто. Поки Гібралтар і Мальта створили режими ліцензування або реєстрації для VASP і перетворили це на можливість залучення нових підприємств, інші країни зробили мінімум, сказала Афанасьєва.

"Тож зараз існує певний діапазон, і це створює на даний момент часу багато плутанини для операторів. Вони повинні запитати себе, чи означає це, що якщо я хочу працювати в ЄС, мені потрібно подати заявку на 30 різних реєстрацій, чи я все ще можу скористатися договором ЄС, який запровадив вільний рух товарів і послуг?" – сказала Афанасьєва.

За словами Ерхольда, незважаючи на значний розмір ринку порівняно зі США та Східною Азією, VASP мають працювати на місцевому рівні.

«І коли це фрагментовано до такої міри, як зараз, це просто не сприяє масштабуванню, і ми — цифровий ринок, який за своєю суттю є транскордонним», — сказав Ерхольд.

Bitpanda, яка працює в 37 країнах світу, повинна була отримати певний урядовий дозвіл або ліцензії на національному рівні в межах ЄС, у тому числі в Італія і Франція.

За словами доктора Саймона Грізера, партнер в юридичній фірмі Reed Smith LLP головна мета MiCA — створити рівні умови для постачальників Крипто послуг, щоб було зрозуміло, хто має бути зареєстрований або ліцензований, і всі учасники ринку повинні дотримуватися однакових умов.

"Інша причина, звичайно, полягає в тому, що криптовалюти є зростаючою та дуже важливою економетричною темою. І тому, як я розумію з дискусій з регуляторами та іншими учасниками ринку, існує потреба захищати клієнтів і переконатися, що інвестиції в такі види активів захищені під наглядом компетентних органів", - сказав Ґрізер.

Що входить до складу MiCA?

MiCA широко застосовується до криптоактивів, які визначаються як «цифрове представлення вартості або прав, які можуть бути передані та збережені в електронному вигляді за допомогою Технології розподіленої книги або подібної Технології».

Структура також визначає три підкатегорії Крипто , починаючи з токена, пов’язаного з активом. Прикладом цього є вагистейблкойн, запропонований Facebook у 2019 році: Libra була розроблена для забезпечення кошиком валют і полегшення глобальних платежів (хоча з тих пір його було перейменовано на diem і буде лише стейблкоіном, що підтримується доларами).

Другим типом криптоактивів, які охоплюються, є «токени електронних грошей», які є стейблкоїнами, прив’язаними до вартості фіатної валюти, наприклад долара США. Прикладами таких є USDC і USDT, забезпечені доларами. По-третє, це «корисний токен», який призначений для надання цифрового доступу до товару чи послуги та приймається лише емітентом цього токена, як і Basic Attention Token (BAT), виданий орієнтованим на конфіденційність веб-переглядачем Brave.

«Емітенти цих категорій криптоактивів у ЄС повинні в майбутньому опублікувати білий документ (якщо немає винятків) і надіслати його заздалегідь (за 20 днів до емісії) для сповіщення до свого відповідного національного органу фінансового нагляду, такого як BaFin в Німеччині. Тоді наглядовий орган може заборонити випуск цих токенів», – написав Хансен RegTrax.

Тим часом фірми, які надають будь-які послуги, пов’язані з визначеними Крипто , включаючи, але не обмежуючись послугами зберігання, торгівлею та обміном валют (між криптоактивами та фіатними валютами), повинні отримати дозвіл від регуляторних органів у країні ЄС. Після того, як місцева влада схвалить фірми відповідно до норм ЄС, вони зможуть розширити діяльність на інші країни ЄС без необхідності отримання додаткових ліцензій.

«Національні індивідуальні режими щодо Крипто більше не застосовуватимуться», — йдеться в документі MiCA.

За словами Хансена, MiCA вказує на те, що країнам, які вже мають надійний режим ліцензування для VASP, буде легше відповідати новим загальноєвропейським вимогам.

Але відповідність T буде дешевою.

Ан оцінка впливу Комісія ЄС з MiCA оцінила, що це коштуватиме емітентам від 4500 до 87 000 доларів США за білий документ залежно від «складності режиму» та кількості юридичних консультацій, які потрібні. У Крипто біла книга – це інвестиційний проспект і дорожня карта, опубліковані задовго до того, як проект випустить будь-який код. Зазвичай це коштує близько 4500 доларів або більше, щоб найняти автора, який розпише білий папір.

«Очікується, що витрати на відповідність постачальникам послуг криптовалют будуть вищими та значною мірою залежатимуть від типу послуг, для яких запитується авторизація», — йдеться в оцінці впливу.

За оцінками, застосування передбаченого режиму призведе до одноразових витрат на відповідність від 3,2 до 19 мільйонів доларів США, тоді як поточні витрати на відповідність можуть коштувати до 28 мільйонів доларів США.

Хансен сказав, що існує ймовірність того, що високі витрати на дотримання вимог для емітентів токенів і підприємців можуть змусити компанії, які хочуть заснувати в Європі, розглянути питання про перехід в інше місце.

«Я припускаю, що не всі проекти та команди хочуть нести ці регулятивні витрати... Тому я можу уявити майбутнє, де навіть проекти та команди, які базуються в ЄС, коли справа доходить до офіційного запуску, вони можуть захотіти зробити це за межами іншої юрисдикції», — сказав Хансен.

Хоча Афанасьєва погоджується з тим, що витрати можуть створити певне тертя, забрати час і ресурси, існує ще більше занепокоєння.

«Тож найбільший страх для компаній — це не стільки великі витрати, скільки страх втратити клієнтів, тому що більшість Крипто дійсно хочуть розвиватися… І коли у вас є таке середовище, де хтось опублікує статтю про те, що «всі повинні залишити Німеччину, якщо у вас немає німецької опіки» або «всі повинні робити X, Y, Z», найбільший страх полягає в тому, що клієнти злякаються», — сказала Афанасьєва.

Але правила відповідності MiCA особливо суворі для емітентів стейблкойнів.

Акцент на стейблкойнах

У документі MiCA прямо зазначено, що він має намір керувати випуском стейблкойнів у ЄС, що підтверджується тим фактом, що не ONE , а дві категорії Крипто , які охоплюються структурою, є різними типами стейблкойнів.

У червні 2019 року гігант соціальних мереж Facebook виявлено він створював власну мультиплатформенну стейблкойн libra. Законодавці США швидко наказали зупинити проект, щоб вони могли вивчити наслідки ініціативи. Країни Великої сімки (G7) також оголосив він досліджував проект. У липні Facebook визнав, що libra, як вона передбачається, може не стати реальністю, а план був политий. Минулого року проект перейменували в Асоціація Diem.

Як запропоновано, MiCA встановлює деякі стандартні вимоги як для потенційних, так і для відомих емітентів стейблкойнів. Наприклад, усі емітенти стейблкойнів зобов’язані володіти та підтримувати капітальні фонди, еквівалентні 350 000 євро (приблизно 400 000 доларів США) або 2% від їхніх загальних резервних активів – залежно від того, яка сума є більшою.

Але не всі емітенти стейблкойнів однакові. Концепція також встановлює додаткові вимоги до тих, кого вона класифікує як «значних» емітентів: будь-який емітент, який долає ряд порогів, включаючи ринкову капіталізацію щонайменше 1 мільярд євро, і реєструє щонайменше 500 000 транзакцій на день, буде вважатися значним.

Значні емітенти стейблкойнів, до яких належать основні світові стейблкойни, такі як USDC і USDT, мають ряд додаткових вимог, які необхідно виконати згідно з MiCA, зокрема підтримувати капітал, еквівалентний 3% їхніх резервних активів.

«Наприклад, Tether, маючи на даний момент приблизно 25 мільярдів доларів США для підтримки своїх стейблкоїнів, мав би мати принаймні 750 мільйонів (!) [власних] коштів», — Хансен. написав у RegTrax ще в січні. Станом на 18 жовтня загальна пропозиція USDT становить майже 72 мільярди доларів, і, як стверджується, близько 75% його резервних активів становлять готівка та їх еквіваленти.

Хансен каже, що вимоги до значних емітентів стейблкойнів здаються жорсткими. MiCA начебто погоджується. У структурі зазначено, що обмеження на випуск стейблкойнів потенційно може бути виправданим, враховуючи ризики для фінансової стабільності, монетарної Політика та суверенітету, але застерігає від цього варіанту, оскільки він «не відповідатиме цілям, встановленим на рівні ЄС щодо сприяння інноваціям у фінансовому секторі».

З огляду на поточні події в просторі стейблкойнів, малоймовірно, що підхід до регулювання цих валют у рамках значно зміниться. На початку цього року емітент USDT Tether потрапив під пильну увагу з боку регуляторів у США та ЄС після виявлено що близько половини його запасів складаються з невизначених комерційних паперів. У вересні Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) викликаний до суду USDC емітент Circle в рамках поточного розслідування.

Хансен зазначив, що 26 із 30 торгових пар із найвищими обсягами торгів на провідній Крипто біржі Binance включають стейблкоїн, і жорсткі обмеження, які MiCA може накласти на ці активи, можуть підірвати конкурентоспроможність ЄС. Але для Ерхольда користь від чітких правил дорожнього руху переважила б безпосередні занепокоєння щодо стейблкойнів.

"Я маю на увазі, що вони обговорюють важливий пункт щодо повного поводження зі стейблкойнами та інше. Але з нашої точки зору, як посередників, як частини вже існуючої системи, незалежно від появи будь-яких більших стейблкойнів, найважливіше – це юридична визначеність", – сказав Ерхольд.

Демут зазначив, що MiCA, ймовірно, не набуде чинності раніше кінця 2023 року.

"Тож до тих пір кожен створюватиме свій власний закон. І цей період у два роки — це недовгий період для політики та законів. Але для простору фінтех — це десятиліття. До того часу ми маємо KEEP ту саму систему, розмовляти з кожним регулятором і скрізь отримувати індивідуальні ліцензії", — сказав Демут.