Пройдут ли стейблкоины, обеспеченные фиатом, юридическую проверку в SEC и CFTC?

Бенджамин Саутер и Джейк Червински из Kobre & Kim LLP — судебные юристы и адвокаты по защите от государственных принудительных мер, специализирующиеся на спорах и расследованиях, связанных с цифровыми активами. Эта статья не предназначена для предоставления юридических консультаций.

––––––––––

Поскольку мы вступаем во второй год так называемой «Криптo », рынок стейблкоинов горячее, чем когда-либо.

В последние месяцы стейблкоины — цифровые активы, привязанные к стоимости фиатных валют, таких как доллар США, — резко выросли в размерах и разнообразии благодаря громким предложениям таких компаний, как Circle, Paxos и Gemini. Даже традиционные банки присоединяются к действию, а JP Morgan недавно анонсировал свой собственный продукт, похожий на стейблкоин.называется JPM Coin.

До сих пор стейблкоины в значительной степени избегали общественного внимания и критики со стороны таких агентств, как Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) и Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC), которые вместо этого сосредоточили свое внимание на многочисленных проблемах, возникших из-за пузыря первичного предложения монет 2017 года. Тем не менее, поскольку стейблкоины видят больший приток капитала и принятие отраслью, SEC и CFTC, вероятно, более пристально рассмотрят их статус соответствия.

К сожалению для сторонников стейблкоинов, такие агентства, как SEC и CFTC, часто QUICK устанавливают свою юрисдикцию в отношении новых финансовых инноваций, даже если их вмешательство может не отвечать интересам развивающейся отрасли.

Стейблкоины 101

Стейблкоины обещают многие из тех же преимуществ, что и другие криптовалюты, такие как дешевые транзакции и быстрые расчеты, без волатильности цен, типичной для Криптo Рынки. Благодаря такому сочетанию стейблкоины могли бы удовлетворить спрос на высококачественные фиатные валюты в частях мира с ограниченным доступом к глобальной финансовой системе, таких как Иран или Венесуэла.

Стейблкоины также могут быть полезны для Криптo бирж, которые хотят предлагать торговые пары на основе фиатных валют, одновременно сокращая свое взаимодействие с традиционными финансовыми институтами.

Для поддержания привязки один к одному с фиатными валютами большинство стейблкоинов используют либо обеспеченную фиатом, либо обеспеченную криптовалютой, либо алгоритмическую модель. Обеспеченные фиатом стейблкоины подкреплены реальными фиатными валютами, хранящимися в резерве эмитентами стейблкоинов, тогда как обеспеченные криптовалютой стейблкоины подкреплены цифровыми активами, зафиксированными в смарт-контрактах.

Алгоритмические стейблкоины, напротив, вообще T обеспечены залогом. Вместо этого они используют различные механизмы для расширения или сокращения своего оборотного предложения по мере необходимости для поддержания стабильной стоимости.

Судя по всему, именно этот тип стейблкоинов привлек внимание SEC в прошлом году.

Основание для беспокойства

В апреле 2018 года проект алгоритмической стейблкоина под названием Basis попал в заголовки, когда привлек 133 миллиона долларов от нескольких известных фондов и венчурных компаний. Но всего восемь месяцев спустя Basis неожиданно закрылся и вернул оставшийся капитал инвесторам. Причина закрытия, по словам генерального директора Basis Надера Аль-Наджи: «Мы встретились с SEC, чтобы прояснить многие наши мысли [и] у нас сложилось впечатление, что мы не сможем избежать классификации ценных бумаг».

Нетрудно понять, почему SEC может рассматривать Basis через призму предложения ценных бумаг.

Протокол Basis был разработан для поддержания стабильности путем аукциона токенов «BOND» и «акций» инвесторам, которые получали прибыль, пока Basis сохранял свою привязку. Такие токены могли бы квалифицироваться как «инвестиционные контракты» в соответствии с законодательством США и, таким образом, подпадать под определение ценных бумаг. По-видимому, команда Basis решила, что нормативные требования, налагаемые этой классификацией, были слишком обременительными для преодоления.

Несмотря на ошеломляющий конец Basis, в Криптo T было особых дискуссий о том, как законы США о ценных бумагах и товарах могут применяться к стейблкоинам.

На самом деле, большинство игроков отрасли, похоже, считают само собой разумеющимся, что обеспеченные фиатом стейблкоины защищены от регулирующего контроля. Это предположение может оказаться опасным.

Регулирование стейблкоинов в соответствии с федеральным законом

Большинство стейблкоинов, обеспеченных долларом, создаются примерно одинаково: покупатели вносят доллары на счет эмитента стейблкоина, а взамен эмитент выпускает и возвращает эквивалентное количество стейблкоина. Процесс также работает в обратном направлении: держатели стейблкоинов могут отправить стейблкоин обратно его эмитенту в обмен на эквивалентное количество долларов.

Учитывая, как погашаются эти стейблкоины, Комиссия по ценным бумагам и биржам может охарактеризовать их как «векселя по требованию», которые традиционно определяются как двусторонние оборотные инструменты, обязывающие должника платить держателю векселя в любое время по Request.

Согласно решению Верховного суда от 1990 года,Reves против Ernst & YoungВ соответствии с разделом 3(a)(10) Закона о биржах векселя по требованию считаются ценными бумагами, если не применяется исключение или исключение.

Со своей стороны, CFTC может занять позицию, что стейблкоины являются «свопами» в соответствии с разделом 1(a)(47)(A) Закона о товарных биржах. Это положение определяет своп как «опцион любого вида, который предназначен для покупки или продажи или основан на стоимости одного или нескольких процентов или других ставок, валют, товаров или других финансовых или экономических интересов или имущества любого вида».

Согласно этому определению, CFTC может характеризовать стейблкоины как опционы на покупку фиатных валют или на основе их стоимости.

Конечно, у лиц и компаний, имеющих дело со стейблкоинами, будут веские аргументы относительно того, почему классификации «векселя по требованию» и «свопы»T должны применяться. Например, эмитенты могут ссылаться на тест «семейного сходства» суда Reves для векселей по требованию или оспаривать юрисдикцию CFTC в отношении розничных валютных опционов, в зависимости от обстоятельств. Однако регуляторы могут придерживаться иной точки зрения.

Что это может означать для стейблкоинов?

Если стейблкоины классифицируются как регулируемые ценные бумаги или свопы, это может иметь серьезные последствия для большого сегмента Криптo . Например, эмитентам стейблкоинов, возможно, придется регистрировать свои предложения и соблюдать все вытекающие из этого нормативные требования. Аналогичным образом, компания или фонд, которые проводят или содействуют транзакциям стейблкоинов, возможно, должны будут зарегистрироваться в качестве брокера-дилера.

Кроме того, SEC и CFTC — T единственные регуляторы, которые могут проявить интерес к стейблкоинам.

Только время покажет, как другие государственные и федеральные органы, такие как Департамент финансовых услуг Нью-Йорка (NYDFS) или Сеть по борьбе с финансовыми преступлениями (FinCEN), будут подходить к регулированию стейблкоинов, особенно если они используются для обхода торговых санкций или других обязательств по отчетности о транзакциях.

На данный момент очевидно, что любой, кто выпускает или использует стейблкоины, должен серьезно задуматься о потенциальном риске в соответствии с законодательством США о ценных бумагах и товарах.

Здание Капитолия СШАизображение через Shutterstock