Le stablecoin supportate da valute fiat supereranno il vaglio legale della SEC e della CFTC?

Benjamin Sauter e Jake Chervinsky di Kobre & Kim LLP sono avvocati contenziosi e avvocati difensori di esecuzioni governative specializzati in controversie e indagini relative a beni digitali. Questo articolo non intende fornire consulenza legale.

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Mentre entriamo nel secondo anno del cosiddetto "inverno Cripto ", il mercato delle stablecoin è più caldo che mai.

Negli ultimi mesi, le stablecoin, asset digitali agganciati al valore delle valute legali come il dollaro statunitense, sono esplose in termini di dimensioni e varietà grazie alle offerte di alto profilo di aziende come Circle, Paxos e Gemini. Anche le banche tradizionali si stanno unendo all'azione, con JP Morgan che ha recentemente annunciato il suo prodotto simile a una stablecoinchiamato JPM Coin.

Finora, le stablecoin hanno ampiamente evitato il controllo pubblico e le critiche da parte di agenzie come la Securities and Exchange Commission (SEC) e la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), che hanno invece concentrato la loro attenzione sui numerosi problemi derivanti dalla bolla delle initial coin offering del 2017. Tuttavia, poiché le stablecoin vedono maggiori afflussi di capitale e adozione da parte del settore, la SEC e la CFTC probabilmente esamineranno più attentamente il loro stato di conformità.

Sfortunatamente per i sostenitori delle stablecoin, agenzie come la SEC e la CFTC sono spesso QUICK nell'affermare la propria giurisdizione sulle nuove innovazioni finanziarie, anche se il loro intervento potrebbe non servire gli interessi di un settore emergente.

Nozioni fondamentali sulle stablecoin

Le stablecoin promettono molti degli stessi vantaggi di altre criptovalute, come transazioni economiche e liquidazioni rapide, senza la volatilità dei prezzi che si riscontra tipicamente nei Mercati Cripto . Grazie a questa combinazione, le stablecoin potrebbero soddisfare la domanda di valute fiat di alta qualità in parti del mondo con accesso limitato al sistema finanziario globale, come l'Iran o il Venezuela.

Le stablecoin potrebbero rivelarsi utili anche per gli exchange Cripto che desiderano offrire coppie di trading basate su valute fiat, riducendo al contempo il loro coinvolgimento con le istituzioni finanziarie tradizionali.

Per mantenere il loro peg uno a uno con le valute fiat, la maggior parte delle stablecoin utilizza un modello fiat-collateralizzato, crypto-collateralizzato o algoritmico. Le stablecoin fiat-collateralizzate sono supportate da valute fiat effettive detenute in riserva dagli emittenti delle stablecoin, mentre le stablecoin crypto-collateralizzate sono supportate da asset digitali bloccati in smart contract.

Le stablecoin algoritmiche, al contrario, T sono affatto supportate da garanzie. Invece, utilizzano vari meccanismi per espandere o contrarre la loro offerta circolante, a seconda delle necessità, per mantenere un valore stabile.

È stato questo tipo di stablecoin ad attirare apparentemente l’attenzione della SEC lo scorso anno.

Una base di preoccupazione

Ad aprile 2018, un progetto di stablecoin algoritmica chiamato Basis ha fatto notizia quando ha raccolto 133 milioni di dollari da diversi fondi e società di venture capital di spicco. Ma, solo otto mesi dopo, Basis ha chiuso inaspettatamente e ha restituito il capitale rimanente agli investitori. Il motivo della chiusura, secondo il CEO di Basis Nader Al-Naji: "Ci siamo incontrati con la SEC per chiarire molto del nostro pensiero [e] abbiamo avuto l'impressione che non saremmo stati in grado di evitare la classificazione dei titoli".

Non è difficile capire perché la SEC potrebbe considerare Basis attraverso la lente di un’offerta di titoli.

Il protocollo Basis è stato progettato per mantenere la stabilità mettendo all'asta token "BOND" e "azionari" agli investitori che avrebbero tratto profitto finché Basis avesse mantenuto il suo peg. Token come questi potrebbero qualificarsi come "contratti di investimento" secondo la legge statunitense e quindi potrebbero rientrare nella definizione di titolo. Apparentemente, il team Basis ha deciso che i requisiti normativi imposti da tale classificazione erano troppo onerosi da superare.

Nonostante la sorprendente fine di Basis, T si è molto discusso nel settore Cripto su come le leggi statunitensi in materia di titoli e materie prime potrebbero applicarsi alle stablecoin.

In effetti, la maggior parte degli operatori del settore sembra dare per scontato che le stablecoin garantite da fiat siano al sicuro dal controllo normativo. Tale ipotesi potrebbe rivelarsi pericolosa.

Regolamentazione delle stablecoin secondo la legge federale

La maggior parte delle stablecoin supportate da dollari vengono create più o meno nello stesso modo: gli acquirenti depositano dollari presso un emittente di stablecoin e, in cambio, l'emittente conia e restituisce una quantità equivalente di stablecoin. Il processo funziona anche al contrario: i detentori di stablecoin possono inviare una stablecoin al suo emittente in cambio di una quantità equivalente di dollari.

Considerando il modo in cui queste stablecoin vengono riscattate, la SEC potrebbe definirle come “note a richiesta”, che sono tradizionalmente definite come strumenti negoziabili tra due parti che obbligano un debitore a pagare il detentore della nota in qualsiasi momento su Request.

Secondo la sentenza della Corte Suprema del 1990,Reves contro Ernst & Young, le cambiali a vista sono considerate titoli ai sensi della Sezione 3(a)(10) dell'Exchange Act, a meno che non si applichi un'eccezione o un'esclusione.

Da parte sua, la CFTC potrebbe sostenere che le stablecoin sono "swap" ai sensi della Sezione 1(a)(47)(A) del Commodity Exchange Act. Tale disposizione definisce lo swap come "un'opzione di qualsiasi tipo che è per l'acquisto o la vendita, o basata sul valore, di 1 o più interessi o altri tassi, valute, materie prime o altri interessi finanziari o economici o proprietà di qualsiasi tipo".

In base a tale definizione, la CFTC potrebbe definire le stablecoin come opzioni per l'acquisto di valute fiat o basate sul loro valore.

Naturalmente, gli individui e le aziende che si occupano di stablecoin avranno buoni argomenti sul perché le classificazioni "nota a richiesta" e "swap"T dovrebbero essere applicate. Ad esempio, gli emittenti potrebbero invocare il test di "somiglianza di famiglia" della corte Reves per le note a richiesta, o contestare la giurisdizione della CFTC sulle opzioni di valuta estera al dettaglio, a seconda delle circostanze. Tuttavia, gli enti regolatori potrebbero avere una visione diversa.

Cosa potrebbe significare questo per le stablecoin?

Se le stablecoin vengono classificate come titoli o swap regolamentati, potrebbero esserci gravi conseguenze per un ampio segmento del settore Cripto . Ad esempio, gli emittenti di stablecoin potrebbero dover registrare le proprie offerte e conformarsi a tutti i requisiti normativi conseguenti. Analogamente, una società o un fondo che conduce o facilita transazioni di stablecoin potrebbe dover registrarsi come broker-dealer.

Inoltre, la SEC e la CFTC T sono gli unici enti di regolamentazione che potrebbero interessarsi alle stablecoin.

Solo il tempo ci dirà come altre entità statali e federali, come il Dipartimento dei servizi finanziari di New York (NYDFS) o il Financial Crimes Enforcement Network (FinCEN), affronteranno la regolamentazione delle stablecoin, in particolare se vengono utilizzate per eludere sanzioni commerciali o altri obblighi di segnalazione delle transazioni.

Per ora, è chiaro che chiunque emetta o utilizzi stablecoin dovrebbe riflettere attentamente sul proprio potenziale rischio ai sensi delle leggi statunitensi sui titoli e sulle materie prime.

Edificio del Campidoglio degli Stati Unitiimmagine tramite Shutterstock