Il denaro ripensato: come un'idea pericolosa potrebbe funzionare

George Selgin del Cato Institute ha recentementescherzatoche gli economisti che non sono né sostenitori dell'oro né sostenitori della teoria monetaria moderna (MMT) si distinguono su Twitter per il numero relativamente basso di follower (lui compreso).

La battuta, per la quale devo un ringraziamento a Nathaniel Whittemoreintervista podcast con Selgin su The Breakdown, sembra particolarmente rilevante in questo momento. Le richieste di stimolo fiscale per il COVID-19 stanno spingendo un numero crescente di liberali ad abbracciare la posizione senza limiti della MMT sulla spesa pubblica, mentre i conservatori che sostengono la moneta forte, sprezzanti dell'espansione del governo, stanno riversando denaro nell'oro come copertura contro l'inflazione incontrollata e il crollo monetario generale. Mentre entrambi gli estremi raccolgono tutta l'attenzione, è difficile che le voci sfumate e di mezzo vengano ascoltate.

Ma è proprio questa posizione intermedia a cui mi sto dirigendo con questa rubrica, ispirata dall’aver appena letto “Il mito del deficit,” il nuovo influente libro della più importante sostenitrice della MMT, Stephanie Kelton.

Stai leggendoIl denaro ripensato, uno sguardo settimanale agli Eventi e alle tendenze tecnologiche, economiche e sociali che stanno ridefinendo il nostro rapporto con il denaro e trasformando il sistema finanziario globale. Puoi abbonarti a questa e a tutte le Newsletter di CoinDesk qui.

Alcune delle mie parole potrebbero suscitare lo scherno delBitcoin"digital gold bugs" della comunità, che tendono a considerare il suggerimento della MMT secondo cui i governi ignorano i deficit e gestiscono la spesa stampando denaro come una follia. A differenza di loro, penso che l'opinione della MMT sulla relazione tra governo e denaro sia essenzialmente accurata e che sia un utile punto di comprensione nei nostri dibattiti in corso su come fornire al meglio uno stimolo economico nell'era del COVID-19.

Ma dirò anche che, nell'attuale sistema finanziario analogico, le prescrizioni Politiche della MMT sarebbero una ricetta per il disastro. Senza la disciplina della responsabilità fiscale, specialmente senza la responsabilità politica di dover finanziare la spesa con tasse impopolari, cosa impedisce agli emittenti di moneta sovrana di fare ciò che hanno fatto nel corso della storia e di svalutare la loro valuta?

Secondo gli argomenti inla newsletter della scorsa settimana sull'Argentina, il solo atto di rimuovere i vincoli fiscali comprometterebbe ciò che più conta per il funzionamento di una moneta: la fiducia.

La domanda più importante, quindi, è cosa si può fare per aumentare la fiducia in modo che la spesa pubblica non gravata possa essere opportunamente impiegata per incoraggiare una prosperità economica sostenibile per tutti i cittadini. In che modo gli strumenti Criptovaluta e blockchain potrebbero aiutare?

Lo zio Sam T può andare in bancarotta

Kelton e i suoi colleghi hanno ragione su alcune cose.

Per cominciare, dimostrano in modo convincente che il bilancio di un governo sovrano che emette moneta è incomparabile a quello, per esempio, di una famiglia o di un'azienda. Non c'è modo per un governo di andare in bancarotta, non nel senso letterale e legale. E se i suoi debiti sono dovuti nella sua stessa valuta, non c'è motivo di aspettarsi che T vengano ripagati, almeno in termini nominali.

Questa intuizione di base ma importante espone il comune malinteso secondo cui i governi sono vincolati da un bacino fisso di risorse che può essere aumentato solo tramite tassazione o prestiti. I sostenitori della MMT affermano che l'esclusivo potere sovrano dell'emissione di valuta rende falsa l'idea di limiti nominali di finanziamento. Pertanto, mostrano il danno causato da regole rigide come i requisiti di bilancio in pareggio e i tetti del debito.

Kelton sostiene che questo equivoco deriva dall'economia tradizionale, che inquadra la sequenza dell'attività fiscale del governo all'indietro. La tassazione non è un meccanismo per raccogliere fondi per spese future, ma un modo per un governo di costringere le persone a usare la valuta che la sua spesa ha inizialmente creato. La tassazione assegna utilità, e quindi valore, alla valuta, sostiene.

Utilizzando gli acronimi “TAB(S)” e “S(TAB)”, Kelton sostiene che la sequenza non è “tassazione e prestito precedono la spesa” ma “spesa prima di tassazione e prestito”. Non più concepite come strumenti di raccolta fondi, la tassazione e l’emissione di debito dovrebbero invece essere viste come leve Politiche per gestire la distribuzione del reddito, influenzando i tassi di prestito nei Mercati del credito e moderando il FLOW complessivo di denaro nell’economia.

Il terzo di questi obiettivi è fondamentale, affermano i sostenitori della MMT, perché i governi devono rispettare il “vincolo dell’inflazione”, l’ ONE cosa che considerano un limite reale e tangibile alla spesa pubblica.

Lungi dall'avvicinarsi all'inflazione con sconsiderato abbandono, i sostenitori della MMT ne sono ossessionati. Insistono affinché i governi si concentrino esclusivamente sull'impedire che un'accelerazione distruttiva dei prezzi comprometta la riserva di valore di una valuta e danneggi i risparmiatori a spese dei debitori.

Va bene in teoria, ma nella pratica?

Tanto per la teoria. Il problema CORE della MMT, come la vedo io, è che ora bisogna fidarsi di tutte le agenzie statali, non solo delle banche centrali, per combattere lo spettro dell'inflazione. Devono misurarla, prevederla e fermarla preventivamente. È più facile a dirsi che a farsi.

Ancora più importante, devono essere adeguatamente incentivati a farlo. Poiché i governi sono attualmente seduti su una montagna di debito crescente (vedi il Global Town Hall qui sotto), sono incentivati a incoraggiare l'inflazione, non a combatterla. Poiché i pagamenti del debito sono fissati in termini nominali mentre i redditi e le entrate fiscali variano con i prezzi variabili, l'inflazione aiuta intrinsecamente il mutuatario (in questo caso il governo) e danneggia il prestatore (obbligazionisti).

Avere l'inflazione come unico vincolo esacerba un disallineamento principale-agente. È già abbastanza grave che i leader di governo e i legislatori si siano già vaccinati dalla pressione politica attraverso il gerrymandering e altre forme di privazione del diritto di voto. Ora, senza il dovere di aumentare le tasse per pagare la loro spesa e con l'opportunità di gonfiare via i loro obblighi di debito, è facile immaginare un ulteriore abbandono del loro dovere pubblico.

Tutto ciò che serve perché l'inflazione si instauri è il messaggio sbagliato. Se le persone credono che il loro governo diventerà dissoluto, le loro aspettative di inflazione saranno trasformate in aumenti preventivi dei prezzi, creando una profezia che si autoavvera.

La questione, ancora una volta, si riduce alla fiducia. Potrebbe essere un mito, secondo Kelton, che "tassare e indebitarsi preceda la spesa". Ma questa storia ha uno scopo se aiuta le persone a conservare la fiducia nel loro governo. Dopotutto,come spiega lo storico Yuval Harari, è la nostra capacità di raccontare storie e di organizzarci attorno ad esse – non la veridicità di quelle storie in sé – che ha permesso all’homo sapiens di costruire la civiltà e conquistare il mondo.

Un'alternativa

Questo rischio di fallimento della fiducia significa che un approccio MMT non è praticabile nel nostro attuale sistema di governo. Inviterebbe i tipi di problemi monetari sofferti da Venezuela, Zimbabwe, Argentina e Turchia in economie relativamente stabili come gli Stati Uniti.

Ma cosa dire di un'era di valute digitali delle banche centrali? Forse le CBDC potrebbero offrire maggiore trasparenza e responsabilità ai decisori politici guidati dalla MMT, consentendo loro un maggiore margine di spesa entro i limiti del vincolo di inflazione.

I dati approfonditi generati da un sistema monetario digitale potrebbero aiutare i funzionari a stimare meglio l'offerta di moneta, la domanda e, soprattutto, la velocità (il tasso di cambio), tutti fattori che contribuiscono all'inflazione ma che tradizionalmente sono difficili da misurare.

Inoltre, potrebbero essere istituiti contratti intelligenti basati su blockchain per automatizzare gli aggiustamenti Politiche monetaria in base alle variazioni di questi input di dati.

Naturalmente, quei sistemi automatizzati potrebbero essere ignorati dalla banca centrale, più facilmente se la CBDC si basasse su un modello chiuso, con un'unica autorità. Ma se i sistemi fossero verificati da una terza parte, forse dal Fondo monetario internazionale, le banche centrali e le istituzioni governative a cui rispondono andrebbero incontro a una dura reazione politica se si dimostrasse che stanno abbandonando il modello.

In cambio della libertà decisionale che la MMT garantisce loro, i governi più coraggiosi potrebbero addirittura adottare blockchain con o senza autorizzazione per vincolare questi sistemi contrattuali e dimostrare il loro impegno nel proteggere il valore della loro valuta.

Quindi, come vedi, idee interessanti possono ancora prosperare a metà strada tra gli estremi.

Cresce lo splendore del Bitcoin

Di Galen Moore, analista senior di ricerca CoinDesk

Mai come ora il Bitcoin è sembrato così simile a un "oro digitale".

Considerate che: nonostante la popolarità del concetto di "oro 2.0", per gran parte della sua recente esistenza il Bitcoin ha mostrato una correlazione negativa con il prezzo del metallo giallo.

Se questo vi sorprende, T dovrebbe. Bitcoin è un asset rischioso, una scommessa di rischio su una Tecnologie futura che la maggior parte delle persone al mondo non ha mai utilizzato. A differenza della maggior parte di tali investimenti, Bitcoin è abbastanza liquido. Ha senso che in tempi di crisi sia ONE delle prime cose vendute per raccogliere denaro.

A quanto pare è successo a marzo eLa narrazione del porto sicuro di Bitcoin ha subito un colpo. Dopo il 12 marzo, il Bitcoin ha iniziato a mostrare una correlazione più forte con l'oro. Si è anche mosso in tandem con le azioni statunitensi. "In una crisi, tutte le correlazioni vanno a ONE." (Se sei stufo di sentire questa frase ripetuta, non sei il solo.)

Guarda cosa è successo negli ultimi due mesi. La correlazione positiva di Bitcoin con l'oro è più forte e più costante di quanto non sia mai stata, in qualsiasi momento del passato. E la sua correlazione con l'S&P 500 sta tornando in territorio non correlato.

ONE cosa è dire che il Bitcoin ha un potenziale come copertura dall'inflazione. Un'altra è cercare con impegno la copertura dall'inflazione con i guadagni potenziali più alti in circolazione. In particolare, questa settimana, mentre l'oro ipercomprato ha visto una correzione, il Bitcoin ha tenuto duro. Il resto del Q3 o confonderà di nuovo la narrazione dell'"oro digitale" del bitcoin, o consoliderà il Bitcoin (capitalizzazione di mercato 216 miliardi di $) come contendente contro l'oro, un asset che ha una valutazione di trilioni.

Municipio globale

PREGANDO PER UN'INFLAZIONE BENIGNA.Qualunque cosa si pensi della MMT, la richiesta di disciplina fiscale limita la capacità di manovra di un governo durante periodi di difficoltà economiche.In una nota agli investitori questa settimana, David Kelly, capo stratega globale di J.P. Morgan Asset Management, lo ha esposto in termini crudi. Prevedendo un aumento dei deficit fiscali degli Stati Uniti da 984 miliardi di dollari l'anno scorso a 3,5 trilioni di dollari nel 2020 e 3 trilioni di dollari nel 2021, Kelly ha previsto che il debito federale totale sarebbe aumentato dal 79,2% del PIL al 106,5%, "appena al di sotto del picco del 108,2% del PIL raggiunto nel 1946 quando il governo degli Stati Uniti si è trovato ad affrontare il debito colossale accumulato combattendo la seconda guerra mondiale".

Kelly ha dimostrato quanto quei numeri del debito siano sensibili ai cambiamenti nelle condizioni economiche. Ha prima descritto uno scenario relativamente benigno in cui una bassa inflazione continuata consente alla Federal Reserve di mantenere la sua Politiche monetaria accomodante e una crescita economica sostenuta ripristina le riscossioni fiscali del governo. Se la crescita del PIL nominale si attesta al 5% nel prossimo decennio, i deficit fiscali vengono mantenuti al di sotto di 1 trilione di $ e i tassi di interesse sul debito federale rimangono intorno al 2%, il rapporto debito/PIL scenderebbe al 93,3%, ha scritto Kelly.

Sebbene ancora storicamente elevato, questo "potrebbe essere sufficiente a sostenere la fiducia degli investitori globali sia nel debito pubblico statunitense che nel valore del dollaro", ha ammesso. D'altro canto, se la crescita nominale si attesta solo al 4%, i deficit fiscali sono in media di 2 trilioni di dollari e i tassi medi sono al 4%, il debito federale raggiungerebbe il 133,6% del PIL, "richiedendo una Politiche fiscale ancora più restrittiva alla fine del decennio".

Questa seria sfida del debito si ripete in ogni grande paese industrializzato. Potrebbe benissimo essere l'innesco per un ordine finanziario ed economico globale completamente nuovo.

ANCORA UN DEJA VU.Mercoledì di questa settimana, alle 22:10 ET, ho guardato la home page di CoinDesk e ho letto la colonna "a destra" dei titoli: "Il volume di agosto di Uniswap abbatte il record di luglio di 1,76 miliardi di $ in meno di due settimane"; "La frenesia Finanza decentralizzata spinge le commissioni di transazione Ethereum ai massimi storici"; "I depositi nel token meme "Esperimento monetario" YAM superano i 460 milioni di $"; "Cosa ha in comune l'attuale Rally di Robinhood con l'ultimo boom Cripto "; "Le vendite di token sono tornate nel 2020".

Ragazzi, la mania DeFi di questo momento sembra proprio un flashback del precedente boom Cripto , che, come la maggior parte dei lettori ricorderà, ha spinto i token a prezzi alle stelle prima di un crollo brutale e della resa dei conti nel 2018. Ma in quale anno? Ho suggerito che sembrava il 2017 in un tweet, ma altri non erano d'accordo. "Sento che questo è il 2016... il 2017 è l'anno prossimo e mi sto già preparando",ha twittato la conduttrice del podcast Unchained Laura ShinUn giorno dopo, dopo che lo spettacolo di raccolta fondi di YAM era terminato con unil bug ha reso inoperabile il suo protocollo non verificatoe ha distrutto 60 milioni di dollari di valore, è stato come nel 2016Attacco DAOtutto da capo. Nel frattempo, con banche comeGoldman Sachs investe nello sviluppo della blockchain e parla di lanciare i propri token,sembrava più il 2015. In qualunque anno siamo, queste montagne russe creano sicuramente dipendenza.

UNA MENTE CAMBIATA. Nascosto in ONE delle più grandi notizie Cripto della settimana c'era un drammatico dietrofront. Quando il leader della business intelligence Microstrategy ha annunciato che avrebbe trattato Bitcoin come il suo "asset di riserva primario" e si era spostato 250 milioni di dollari in contanti e investiti in Criptovaluta, la mossa audace è stata giustificata con forza dal CEO Michael J. Saylor: "Riteniamo che l'accettazione globale, il riconoscimento del marchio, la vitalità dell'ecosistema, il dominio della rete, la resilienza architettonica, l'utilità tecnica e l'ethos della comunità di Bitcoin siano prove convincenti della sua superiorità come classe di attività per coloro che cercano una riserva di valore a lungo termine. Bitcoin è oro digitale: più duro, più forte, più veloce e più intelligente di qualsiasi denaro che lo abbia preceduto". Sette anni fa, le sue opinioni erano diverse. In un tweet del dicembre di quell'anno, ONE che - benedetto lui - non ha mai cancellato, Saylor ha scritto, "# I giorni Bitcoin sono contati. Sembra solo questione di tempo prima che subisca la stessa sorte del gioco d'azzardo online". Come amano dire i Bitcoiner, "all'inizio ti ignorano, poi ti criticano, poi investono 250 milioni di $".

Letture pertinenti

La Federal Reserve sta sperimentando un dollaro digitale. Quest'anno, le voci di coloro che chiedono alla Fed di esplorare l'introduzione di un dollaro digitale sono diventate notevolmente più forti. Ora, finalmente, come riporta Nikhilesh De, il governatore della Fed Lael Bainard ammette quello che, per certi aspetti, era un Secret di Pulcinella: sta sperimentando silenziosamente la Tecnologie della valuta digitale da diversi anni.

Perché è il momento di prestare attenzione al fiorente mercato Cripto in Messico. Come sapranno i lettori di questa rubrica, credo che ONE delle tendenze più importanti nelle Cripto sia l'accelerazione dell'adozione nei paesi in via di sviluppo, una storia che si sta svolgendo in modi diversi per ragioni diverse in paesi diversi. È soddisfacente vedere, secondo questo illuminante rapporto di Sandali Handagama, che il Messico si sta unendo a questa tendenza sulla base di un caso d'uso che è stato a lungo considerato ONE per quel paese e molti altri con grandi diaspore di emigrati: le rimesse.

Cosa può Imparare Bitcoin dall'oro su come restare "pulito". Il columnista CoinDesk JP Koning offre una brillante analogia, descrivendo un mercato Bitcoin potenzialmente biforcuto che differenzia le monete "pulite" che hanno superato la conformità "conosci il tuo cliente" (KYC) degli exchange e dei depositari da quelle "sporche " che non lo hanno fatto, fino allo stato a due livelli del mercato dell'oro. Leggetelo, se non altro, per i suoi ricchi approfondimenti sulle tradizioni di lunga data dell'antico commercio di lingotti.

BitMEX renderà obbligatoria la verifica ID per tutti i trader mentre Maverick Exchange chiude Wild Ways. Parlando di KYC, sta arrivando sulla piattaforma di derivati ​​Cripto di grande successo BitMEX. Zack Voell racconta come domare un exchange che da tempo gode di una reputazione da Far West.

Epic Games critica le pratiche di pagamento “anti-competitive” di Apple in una causa legale. Tieni d'occhio questo spazio. Secondo il rapporto di Danny Nelson, Epic Games, Maker di Fortnite e colosso del mercato dei videogiochi, sta lanciando la sua epica lotta contro il colosso dei produttori di dispositivi, Apple. È importante per il mondo Cripto , non solo perché la causa sostiene che le restrizioni di Apple sui pagamenti in Bitcoin limitano l'innovazione, ma anche perché sottolinea il potere di controllo delle piattaforme centralizzate e aiuta a sostenere la decentralizzazione.