El dinero reinventado: cómo una idea peligrosa podría funcionar

George Selgin, del Cato Institute, recientemente...bromeóque los economistas que no son ni fanáticos del oro ni defensores de la Teoría Monetaria Moderna (TMM) se distinguen en Twitter por su número relativamente bajo de seguidores (él mismo incluido).

El chiste, por el que debo un agradecimiento especial a Nathaniel Whittemore,Entrevista de podcast con Selgin en The BreakdownParece especialmente relevante en este momento. Las demandas de estímulo fiscal por la COVID-19 están impulsando a un número creciente de liberales a adoptar la postura de la TMM de no imponer límites al gasto público, mientras que los conservadores partidarios de la moneda dura, desdeñosos con la expansión gubernamental, están invirtiendo grandes cantidades de dinero en oro como cobertura contra la inflación galopante y el colapso monetario general. Dado que ambos extremos acaparan toda la atención, es difícil que se escuchen las voces matizadas y de centro.

Pero esa posición intermedia es exactamente a donde voy con esta columna, inspirado por haber leído recientemente “El mito del déficit”, el nuevo e influyente libro de la principal defensora de la TMM, Stephanie Kelton.

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Algunas de mis palabras podrían atraer el desprecio de la gente.BitcoinLos "fanáticos del oro digital" de la comunidad, que tienden a considerar absurda la sugerencia de la TMM de que los gobiernos ignoren los déficits y gestionen el gasto imprimiendo dinero. A diferencia de ellos, creo que la interpretación de la TMM sobre la relación entre el gobierno y el dinero es esencialmente correcta y un punto de referencia útil en nuestros debates sobre la mejor manera de implementar el estímulo económico en la era de la COVID-19.

Pero también diré que, dentro del actual sistema financiero analógico, las prescripciones Regulación de la TMM serían una receta para el desastre. Sin la disciplina de la responsabilidad fiscal, especialmente sin la responsabilidad política de tener que financiar el gasto con impuestos impopulares, ¿qué impediría a los emisores de dinero soberano hacer lo que han hecho a lo largo de la historia y devaluar su moneda?

Según los argumentos deBoletín de la semana pasada sobre ArgentinaEl mero acto de eliminar las restricciones fiscales socavaría lo que más importa para que una moneda funcione: la confianza.

La pregunta más importante, entonces, es qué se puede hacer para fortalecer la confianza, de modo que el gasto público libre de trabas se pueda destinar adecuadamente a fomentar la prosperidad económica sostenible para todos los ciudadanos. ¿Cómo podrían ayudar las Criptomonedas y las herramientas blockchain?

El tío Sam no puede declararse en quiebra

Kelton y sus colegas aciertan en algunas cosas.

Para empezar, demuestran convincentemente que el presupuesto de un gobierno soberano emisor de moneda es incomparable al de, por ejemplo, un hogar o una empresa. Un gobierno no puede declararse en quiebra, al menos no en el sentido literal y legal. Y si sus deudas se contraen en su propia moneda, no hay razón para esperar que no se paguen, al menos en términos nominales.

Esta idea básica, pero importante, expone la idea errónea, tan común, de que los gobiernos están limitados por un conjunto fijo de recursos que solo puede incrementarse mediante impuestos o préstamos. Los defensores de la TMM afirman que el poder soberano único de emisión de moneda desmiente la idea de límites nominales de financiación. Por lo tanto, muestran el perjuicio que causan normas rígidas como los requisitos de equilibrio presupuestario y los topes de deuda.

Kelton argumenta que esta idea errónea proviene de la economía tradicional, que enmarca la secuencia de la actividad fiscal gubernamental de forma inversa. Los impuestos no son un mecanismo para recaudar fondos para gastos futuros, sino una forma en que un gobierno obliga a la gente a usar la moneda que su gasto creó inicialmente. Los impuestos asignan utilidad, y por lo tanto valor, a la moneda, argumenta.

Utilizando las siglas "TAB(S)" y "S(TAB)", Kelton argumenta que la secuencia no es "imponer impuestos y endeudarse antes que gastar", sino "gastar antes de imponer impuestos y endeudarse". Ya no se conciben como herramientas para recaudar fondos, sino como instrumentos de Regulación para gestionar la distribución del ingreso, influir en las tasas de interés en los Mercados crediticios y moderar el FLOW general de dinero en la economía.

El tercero de esos objetivos es fundamental, dicen los defensores de la TMM, porque los gobiernos deben respetar la “restricción inflacionaria”, lo ONE que consideran un límite real y tangible al gasto gubernamental.

Lejos de abordar la inflación con desenfreno, los defensores de la TMM se obsesionan con ella. Insisten en que los gobiernos se centren exclusivamente en evitar que una aceleración destructiva de los precios debilite el valor de la moneda y perjudique a los ahorradores a expensas de los prestatarios.

Bien en teoría, pero ¿en la práctica?

Hasta ahí llegó la teoría. El problema CORE de la TMM, en mi opinión, es que ahora se debe confiar en todas las agencias estatales, no solo en los bancos centrales, para combatir el espectro inflacionario. Deben medirlo, predecirlo y detenerlo preventivamente. Es más fácil decirlo que hacerlo.

Más importante aún, deben estar debidamente incentivados para hacerlo. Dado que los gobiernos actualmente soportan una montaña de deuda creciente (véase el Foro Global más adelante), se ven incentivados a fomentar la inflación, no a combatirla. Dado que los pagos de la deuda son fijos en términos nominales, mientras que los ingresos y los ingresos fiscales varían con la fluctuación de los precios, la inflación beneficia inherentemente al prestatario (en este caso, el gobierno) y perjudica al prestamista (los tenedores de bonos).

Tener la inflación como única restricción exacerba la discordancia entre principal y agente. Ya es bastante grave que los líderes gubernamentales y los legisladores ya se protejan de la presión política mediante la manipulación de los distritos electorales y otras formas de privación del derecho al voto. Ahora, sin la obligación de subir los impuestos para financiar su gasto y con la oportunidad de inflar sus obligaciones de deuda, es fácil imaginar un mayor incumplimiento de su deber público.

Solo se necesita un mensaje equivocado para que la inflación se instale. Si la gente cree que su gobierno va a derrochar, sus expectativas de inflación se traducirán en aumentos de precios preventivos, creando una profecía autocumplida.

El problema, de nuevo, se reduce a la confianza. Bien podría ser un mito, según Kelton, que «imponer impuestos y endeudarse precede al gasto». Pero esa historia tiene un propósito si ayuda a la gente a mantener la confianza en su gobierno. Después de todo,como explica el historiador Yuval HarariEs nuestra capacidad de contar historias y organizarnos en torno a ellas –no la veracidad de esas historias per se– lo que permitió al homo sapiens construir la civilización y apoderarse del mundo.

Una alternativa

Este riesgo de pérdida de confianza implica que un enfoque de la TMM no es viable dentro de nuestro sistema de gobierno actual. Provocaría problemas monetarios como los que sufren Venezuela, Zimbabue, Argentina y Turquía en economías relativamente estables como la estadounidense.

Pero ¿qué ocurre en la era de las monedas digitales emitidas por bancos centrales? Quizás las CBDC podrían ofrecer mayor transparencia y rendición de cuentas a los responsables políticos guiados por la TMM, permitiéndoles un mayor margen de gasto dentro de los límites de la inflación.

Los valiosos datos generados por un sistema monetario digital podrían ayudar a los funcionarios a estimar mejor la oferta y la demanda de dinero y, lo que es más importante, la velocidad (el tipo de cambio), todos ellos factores que contribuyen a la inflación pero que tradicionalmente son difíciles de medir.

Además, se podrían instituir contratos inteligentes basados ​​en blockchain para automatizar los ajustes de la Regulación monetaria según los cambios en esos datos de entrada.

Por supuesto, estos sistemas automatizados podrían ser anulados por el banco central, sobre todo si la CBDC se basa en un modelo cerrado de autoridad única. Pero si los sistemas son auditados por un tercero, quizás por el Fondo Monetario Internacional, los bancos centrales y las instituciones gubernamentales a las que responden se enfrentarían a una dura repercusión política si se demostrara que abandonan el modelo.

A cambio de la libertad para formular políticas que les brinda la TMM, los gobiernos más audaces podrían incluso adoptar cadenas de bloques con o sin permisos para fijar estos sistemas contractuales y demostrar su compromiso de proteger el valor de su moneda.

Así pues, como veis, en el camino intermedio entre los extremos todavía pueden surgir ideas interesantes.

El brillo de Bitcoin crece

Por Galen Moore, analista de investigación senior de CoinDesk

Bitcoin nunca se ha parecido tanto al "oro digital" como ahora.

Consideremos lo siguiente: a pesar de la popularidad de la narrativa del “oro 2.0”, durante la mayor parte de su vida reciente, Bitcoin ha mostrado una correlación negativa con el precio del metal amarillo.

Si esto te sorprende, no debería. Bitcoin es un activo de riesgo, una apuesta arriesgada por una Tecnología futura que la mayoría de la gente en el mundo nunca ha usado. A diferencia de la mayoría de estas inversiones, Bitcoin es bastante líquido. Es lógico que, en tiempos de crisis, sea una de las primeras cosas que se vendan para recaudar fondos.

Eso es lo que pasó en marzo, aparentemente, yLa narrativa de refugio seguro de Bitcoin sufrió un golpeTras el 12 de marzo, el Bitcoin empezó a mostrar una correlación más fuerte con el oro. También se movió a la par de las acciones estadounidenses. «En una crisis, todas las correlaciones apuntan a una». (Si está harto de oír esa frase repetidamente, no está solo).

Observen lo que ha sucedido en los últimos dos meses. La correlación positiva de Bitcoin con el oro es más fuerte y consistente que nunca. Y su correlación con el S&P 500 está retrocediendo a territorio no correlacionado.

Una cosa es decir que Bitcoin tiene potencial como cobertura contra la inflación. Otra muy distinta es buscar con ahínco la cobertura contra la inflación con el mayor potencial de ganancias. Cabe destacar que esta semana, mientras la sobrecompra del oro experimentaba una corrección, Bitcoin se mantuvo fuerte. El resto del tercer trimestre volverá a complicar la narrativa del "oro digital" de bitcoin o consolidará a Bitcoin (capitalización de mercado de 216 000 millones de dólares) como un competidor frente al oro, un activo con una valoración de billones de dólares.

Ayuntamiento global

ORANDO POR UNA INFLACIÓN BENIGNA.Independientemente de la opinión que se tenga sobre la TMM, la exigencia de disciplina fiscal limita la capacidad de maniobra de un gobierno durante períodos económicos difíciles.En una nota a los inversores esta semanaDavid Kelly, estratega global jefe de J.P. Morgan Asset Management, lo explicó con crudeza. Al predecir un aumento desmesurado del déficit fiscal estadounidense de 984 000 millones de dólares el año pasado a 3,5 billones de dólares en 2020 y 3 billones de dólares en 2021, Kelly pronosticó que la deuda federal total aumentaría del 79,2 % del PIB al 106,5 %, «justo por debajo del máximo del 108,2 % del PIB alcanzado en 1946, cuando el gobierno estadounidense se enfrentó a la colosal deuda acumulada durante la Segunda Guerra Mundial».

Kelly demostró la sensibilidad de estas cifras de deuda a los cambios en las condiciones económicas. Primero, describió un escenario relativamente benigno en el que la continua baja inflación permite a la Reserva Federal mantener su Regulación monetaria expansiva y el crecimiento económico sostenido restablece la recaudación fiscal del gobierno. Si el crecimiento nominal del PIB se mantiene en un 5% durante la próxima década, los déficits fiscales se mantienen por debajo de un billón de dólares y las tasas de interés de la deuda federal se mantienen en torno al 2%, la ratio deuda/PIB se reduciría al 93,3%, escribió Kelly.

Aunque sigue siendo históricamente alto, esto "podría ser suficiente para mantener la confianza de los inversores globales tanto en la deuda pública estadounidense como en el valor del dólar", admitió. Por otro lado, si el crecimiento nominal se sitúa en tan solo el 4%, los déficits fiscales promedian los 2 billones de dólares y las tasas promedio se sitúan en el 4%, la deuda federal alcanzaría el 133,6% del PIB, "lo que requeriría una Regulación fiscal aún más restrictiva al final de la década".

Este grave desafío de la deuda se repite en todos los grandes países industrializados. Bien podría ser el detonante del surgimiento de un orden financiero y económico mundial completamente nuevo.

DEJA VU OTRA VEZ.A las 22:10 ET del miércoles de esta semana, revisé la página principal de CoinDesk y leí su columna de titulares: "El volumen de Uniswap en agosto supera el récord de 1760 millones de dólares de julio en menos de dos semanas"; "El frenesí de las Finanzas descentralizadas impulsa las comisiones por transacción de Ethereum a máximos históricos"; "Los depósitos en el token meme YAM, un 'experimento monetario', superan los 460 millones de dólares"; "Qué tiene en común el Rally de Robinhood de hoy con el último auge de las Cripto "; "Las ventas de tokens vuelven en 2020".

Vaya, la fiebre DeFi actual parece un retroceso al anterior auge de las Cripto , que, como la mayoría recordará, catapultó los tokens a precios altísimos antes de una caída brutal y un ajuste de cuentas en 2018. ¿Pero qué año? Sugerí que parecía 2017. en un tweet, pero otros no estuvieron de acuerdo. "Siento que esto es 2016... 2017 es el año que viene y ya me estoy preparando".tuiteó la presentadora del podcast Unchained, Laura ShinUn día después, después de que el espectáculo de recaudación de fondos de YAM terminara con unUn error hizo que su protocolo no auditado quedara inoperabley destruyó 60 millones de dólares en valor, fue como el de 2016.Ataque DAOde nuevo. Mientras tanto, con bancos comoGoldman Sachs invierte en el desarrollo de blockchain y habla de lanzar sus propios tokens,Parecía más como 2015. Sea cual sea el año en que estemos, esta montaña rusa seguro que es adictiva.

UNA MENTE CAMBIADA. Oculto en una de las noticias Cripto más importantes de la semana se produjo un cambio radical. Cuando Microstrategy, líder en inteligencia empresarial, anunció que ahora trataría a Bitcoin como su "activo de reserva principal" y que había cambiado... 250 millones de dólares en efectivo y en CriptomonedasEl CEO Michael J. Saylor justificó con contundencia esta audaz decisión: «Consideramos que la aceptación global, el reconocimiento de marca, la vitalidad del ecosistema, el dominio de la red, la resiliencia arquitectónica, la utilidad técnica y el espíritu comunitario de Bitcoin son prueba convincente de su superioridad como activo para quienes buscan una reserva de valor a largo plazo. Bitcoin es oro digital: más duro, más fuerte, más rápido y más inteligente que cualquier otra moneda anterior». Hace siete años, su opinión era diferente. En un tuit de diciembre de ese año, una que, bendito sea, nunca ha borrado, Saylor escribió: «Los días de Bitcoin están contados. Parece solo cuestión de tiempo antes de que sufra la misma suerte que las apuestas en línea». Como les gusta decir a los Bitcoiners: «Primero te ignoran, luego te critican, luego invierten 250 millones de dólares».

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