Dare un senso alla follia della valutazione Cripto

Brendan Bernstein è uno dei membri fondatori di Tetras Capital Partners, LLC, un gestore di investimenti focalizzato sugli investimenti in criptovalute e asset blockchain.

Gli investitori in Criptovaluta non considerano il fattore più importante di qualsiasi investimento: la valutazione.

La semplice pronuncia della parola "blockchain" è diventata un'arma ipnotica, capace di mandare gli investitori in uno stato di trance in cui sono spinti ad acquistare a qualsiasi prezzo.

Tazza da tè tratta da Scappa - Get Out: il processo di ipnosi degli investitori blockchain.

Gli investitori di Raiblocks nel "luogo sommerso".

T è la prima volta che gli investitori di crescita si scatenano. L'innovazione tecnologica solitamente trasforma gli investitori in casi disperati emotivi. Oggi, un protocollo blockchain con una qualsiasi facciata di attitudine tecnica è valutato a otto cifre.

Aggiungi un termine da 10 dollari come "DAG" o "interoperabilità" e otterrai nove cifre.

E queste basse valutazioni a otto o nove cifre si stanno trasformando in valutazioni a 10 cifre. Lavare, risciacquare, ripetere... Il voodoo della blockchain sta funzionando.

Gli investitori blockchain utilizzano Jobu per aumentare il valore del protocollo.

Bene, per le persone che vedono i token come fiches da casinò invece che come un bene il cui valore alla fine convergerà verso il valore fondamentale...

Attenzione spoiler: T finirà bene.

Le Cripto sono "diverse"...

Nascondendosi dietro la pseudoscienza dei white paper e luoghi comuni come " la Tecnologie decentralizzata inaugura una nuova era", molti investitori credono che le Cripto siano "diverse". Se le transazioni aumentano, il protocollo aumenterà di valore...

La storia ci insegna che T può essere così semplice.

IL "Cinquanta fantastici"degli anni '60, un gruppo di 50 azioni che rappresentavano alcune delle aziende in più rapida crescita del pianeta, acquistate indipendentemente dal prezzo, incarna un caso di investimento in crescita impazzito. L'obiettivo dell'approccio era identificare le aziende con le prospettive più ottimistiche in termini di crescita degli utili. Le azioni che hanno evidenziato le liste dei "grandi titoli americani" erano Xerox, Kodak, Motorola e Texas-Instruments.

Queste azioni erano destinate a essere acquistate e detenute, non vendute. Di conseguenza, gli investitori ignorarono la valutazione. La mentalità prevalente era che "anche se l'asset è costoso oggi, crescerà nel suo prezzo".

"Fermi!" dissero. I rapporti P/E risultanti nel 1972 sono mostrati di seguito.

Cosa noti nei nomi sopra?

La crescita spettacolare si è bruscamente conclusa per molti a causa dell'obsolescenza tecnologica e della concorrenza. I rapporti P/E per i 50 titoli selezionati sono crollati a 10. Nel 1975, il Nifty Fifty aveva perso due terzi del suo valore.

Ricordarti qualcosa

?

Le ICO di nuova concezione stanno raggiungendo valutazioni nell'ordine di centinaia di milioni e gli stessi investitori di rischio che schernirebbero una valutazione di 500 milioni di dollari nel "mondo reale" fanno la fila per acquistare token senza alcuna possibilità di rivalsa e senza alcun riguardo per la valutazione.

La valutazione è il fattore meno importante invece che il più importante. E di conseguenza, ci sono 24 Cripto in fase iniziale con una valutazione superiore a 1 miliardo di $, la maggior parte delle quali ha ONE sola proposta di valore: la speculazione.

Se avessi intenzione di acquistare una nuova casa, sperabilmente chiederesti qual è il prezzo. Invece, proprio come con l'edilizia abitativa fino al 2008, gli investitori blockchain sono stati indotti a credere che la sola crescita elimini qualsiasi necessità di rigore di valutazione.

Quando il prezzo inizia a divergere dal valore e la crescita a qualsiasi prezzo diventa il sentimento generale del mercato, i rendimenti aggiustati per il rischio crollano drasticamente. Gli investitori in Cripto dovranno alla fine avere una strategia, diversa dalla vendita del token a un idiota più grande.

L'investitore in Cripto a lungo termine

Il fattore più importante che determina il successo o il fallimento di un investimento è il rapporto tra il prezzo che paghi e il valore dell'asset. Un asset fondamentalmente forte può essere un cattivo investimento se vengono inserite aspettative troppo ottimistiche e viceversa.

Ciò che tende a mettere nei guai gli investitori è confondere "asset interessante" con "interessante a qualsiasi prezzo". Sono affascinato dalla visione di un "computer mondiale". Ma questo da solo T significa che Ethereum sia una scommessa di alto valore atteso con una valutazione di 100 miliardi di $.

Il merito oggettivo da solo è un indicatore valido per prevedere gli aumenti dei prezzi tanto quanto lo sono le previsioni di Jamie Dimon.

Ci sono due approcci fondamentali di investimento che meritano di essere analizzati: valore e crescita. Gli investitori valore cercano di acquistare la proverbiale banconota da un dollaro per $ 0,80. Gli investitori crescita cercano di acquistare una banconota da un dollaro che può trasformarsi in un nuovo farmaco biotecnologico di lusso o in un'applicazione per i consumatori del valore di $ 5 tra 10 anni. Entrambe le strategie possono funzionare.

Ma a prescindere,entrambe le scuole di investitori devono ancora stabilire un prezzo accurato e comprendere cosa costituisce “basso” e “alto” per un dato assetSe l'asset che presumibilmente vale 1 $ si rivela valere 0,25 $, entrambi gli investitori stanno pagando troppo e riducendo sostanzialmente i rendimenti aggiustati per il rischio.

In genere, la fase iniziale degli investimenti è dominata dagli investitori orientati alla crescita, a causa della difficoltà di determinare i fondamentali attuali.

A causa dell'incertezza futura, gli investitori in crescita come i venture capitalist in genere richiedono un tasso di rendimento più elevato per compensare il rischio. Secondo CB Insights, solo lo 0,91 percento delle startup passa dalla fase iniziale a un valore superiore a 1 miliardo di $.

Pertanto, le valutazioni iniziali devono essere inferiori a 10 milioni di $ (1 miliardo di $ moltiplicato per l'1%) e i rendimenti devono essere superiori a 100x affinché la scommessa abbia un valore atteso positivo a quel tasso di fallimento (100x moltiplicato per 0,01 $ = 1x denaro). (Si tratta di una leggera semplificazione eccessiva, ma utile ai fini di questa analisi).

La conclusione è che la valutazione iniziale è importante e deve compensare il rischio.

Molte Cripto sono senza dubbio più rischiose: si scambiano i diritti preferenziali e il ricorso di un investimento azionario per una borsa di tela e un token con un meccanismo di acquisizione del valore non comprovato.

Infatti, secondo Fortune,Il 60 percento delle ICO hanno già fallito dopo appena due anni: parliamo di non perdere tempo. Il rendimento richiesto, o il tasso di sconto, deve essere più alto affinché le Cripto generino un valore atteso positivo. Dato il rischio aumentato, penseresti che le valutazioni Cripto sarebbero inferiori al capitale di rischio in fase iniziale, ma invece sono di ordine di grandezza più alte.

Poiché le valutazioni sono già nell'ordine delle centinaia di milioni, gli investitori devono essere convinti che questi protocolli varranno in ultima analisi decine di miliardi per generare un rendimento sostanziale rettificato per il rischio (10x–50x rendimento richiesto moltiplicato per centinaia di milioni = miliardi di dollari).

Per coloro che valgono già miliardi, la sfida è chiaramente amplificata. La cattura di miliardi di dollari di valore non è di per sé un problema. Ma nel Cripto lo sarà per molti asset, perché l'unico modo in cui un asset Cripto può valere decine di miliardi di dollari è se diventa una riserva di valore.

Questo è un compito non banale, per usare un eufemismo. Lasciatemi spiegare...

Riserva di valore

La chiave per accertare il valore fondamentale delle Cripto è la comprensione di [1] l’attività economica (utilizzo transazionale del token + componente di riserva di valore) e [2] la velocità (con quale frequenza il token cambia proprietario).

La matrice sottostante mi aiuta a riflettere sull’accumulo di valore lungo queste due dimensioni utilizzando la teoria quantitativa della moneta, il miglior quadro per ragionare sulla valutazione della valuta e dei token oggi:

Questa matrice dipinge il quadro secondo cui l'unico modo in cui un asset può valere più di 1 miliardo di dollari è se si trova nel quadrante in basso a destra: elevata attività economica e bassa velocità. (10 miliardi di dollari diviso 10 = 1 miliardo di dollari di capitalizzazione di mercato)

Tutti gli altri quadranti sono relegati al mondo delle nove cifre, soprattutto a causa dell'importanza della velocità.

Riconoscendo l'importanza della velocità, è stato fatto molto lavoro per manipolarla attraverso meccanismi relativamente complessi. Tuttavia, tendo a concordare con Nic Carter qui sotto sulla maggior parte delle "soluzioni" che ho visto.

Se gli utenti sono riluttanti a detenere il token, nella maggior parte dei casi non c'è modo di sfuggire all'elevata velocità che ne consegue.

E a lungo termine, con la proliferazione di scambi decentralizzati e senza soluzione di continuità e di atomic swap, gli unici asset in cui credo gli individui si sentiranno a loro agio nel detenere una quantità sostanziale di ricchezza saranno quelli che soddisfano le proprietà di una riserva di valore.

Pertanto, se si condivide la visione di cui sopra, la conclusione è che affinché un token abbia una valutazione superiore a 1 miliardo di $, deve [1] essere una riserva di valore e [2] avere una ricchezza sostanzialmente superiore a 1 miliardo di $ detenuta a causa del problema della velocità. Un compito arduo per la maggior parte degli asset nello spazio, ma non hanno sicuramente un prezzo come quello.

Di seguito è riportata una semplificazione della matrice soprastante con ulteriori approfondimenti:

Se oggi investi in un asset con una valutazione di centinaia di milioni, per generare un rendimento positivo aggiustato per il rischio hai bisogno che quei milioni si trasformino in miliardi. Poiché solo le riserve di valore varranno miliardi, stai implicitamente scommettendo che l'asset diventerà ONE.

Il problema si aggrava se la Cripto vale già più di 1 miliardo di $. Anche se diventasse una riserva di valore, il rendimento potrebbe non essere sufficiente, dato l'elevato rischio. Tutto si riduce alla valutazione iniziale pagata.

Warren Buffett, come al solito, lo spiega meglio:

"Per l'investitore, un prezzo di acquisto troppo alto per le azioni di un'azienda eccellente può annullare gli effetti di un decennio successivo di sviluppi aziendali favorevoli."

— Warren Buffett, lettera agli azionisti del 1982

Comprendere questi aspetti vi aprirà gli occhi sulla follia delle valutazioni Cripto .

Piccola avvertenza: questa analisi T include i security token che sono più simili al capitale azionario e che, dato il ricorso, possono valere più di 1 miliardo di dollari.

La maggior parte delle attività T diventerà una riserva di valore

Diventare una riserva di valore non è banale. La migliore riserva di valore deve garantire il potere d'acquisto per un periodo di tempo prolungato. Analizziamolo.

Come minimo, il denaro deve prima essere sicuro. Se la sicurezza è una preoccupazione, gli alti costi di transazione mentale ne impediranno l'adozione; la scalabilità sociale viene eliminata (una delle ragioni principali per cui è stata istituita la FDIC, ad esempio). Una riserva di valore non può essere vulnerabile ad attacchi di replay, smart contract difettosi e doppia spesa.

E poiché il codice è destinato ad avere bug, lo sviluppo deve essere conservativo e dare priorità solo alle funzionalità cruciali. Lo sviluppo deve essere una meritocrazia completa: gli errori non possono essere tollerati.

Una moneta sana e una riserva di valore devono anche mantenere il loro potere d'acquisto. Deve esserci una forte prevedibilità nell'offerta, che garantisca ai detentori che non assisteranno a un calo del potere d'acquisto della valuta. Deve essere altamente durevole, quindi non può essere modificata o svalutata arbitrariamente da un monopolio centralizzato.

Nel caso dell'oro, ad esempio, la durevolezza è garantita dalle sue caratteristiche fisiche e dal costo di estrazione.

Ciò che consente quanto sopra in Bitcoin e nelle criptovalute è l'architettura peer-to-peer e la decentralizzazione. La decentralizzazione, come definita da Paul Sztorc, è la costo dell'opzioneper eseguire un nuovo nodo completo:

"Il requisito di eseguire un intero nodo completo può sembrare un limite elevato, ma l'altezza è appropriata. Con i soldi, le azioni di altre persone (contraffazione) ti influenzano. L'unico modo Per te sapere di essere stato pagato è assicurarti che ogni pezzo di dati abbia seguito ogni regola, e T puoi farlo a meno che tu non abbia tutti i dati e tutte le regole davanti a te. Questo è un nodo completo."

Più è economica l'opzione di gestire un nodo completo, [1] meno gli utenti devono affidarsi a parti fidate per verificare quando sono stati pagati e [2] maggiori sono i controlli e gli equilibri contro modifiche arbitrarie delle regole del sistema. Insieme, ciò consente la durevolezza, la resistenza alla censura e la minimizzazione della fiducia che sono così critiche per riservare la funzionalità di riserva di valore.

Molto da chiedere. E perché, il 99 percento dei token T soddisferà mai i prerequisiti di riserva di valore.

Noterai anche che l'utilizzo come mezzo di scambio e la funzionalità dAppp non sono elencati come prerequisiti. Ci sono due compromessi diametralmente opposti tra sicurezza e usabilità al livello di base. Maggiore è la complessità al livello di base, maggiore è la superficie di attacco e più alto è il costo dell'opzione di eseguire un nodo completo. Se il costo diventa proibitivo, gli utenti devono affidarsi completamente a una terza parte fidata per verificare le transazioni.

Quanto più riduciamo la natura P2P delle blockchain, tanto più "sarà facile per i governi tagliar loro la testa".

Detto in altri termini, l'assenza di fiducia a livello di base è una condizione necessaria per una riserva di valore, mentre le transazioni e la ricchezza di funzionalità di livello uno non lo sono.

Senza trustlessness, le blockchain iniziano a comportarsi molto come le nostre istituzioni dello status quo e finiranno più come un Napster decapitato o il nostro attuale sistema monetario inflazionistico che come una riserva di valore. Per strappare il controllo del denaro dalle mani delle istituzioni centralizzate e sopravvivere per raccontarlo, la decentralizzazione è assolutamente fondamentale. Se il denaro che risparmi può essere distrutto, non ha senso farlo.

Il ONE compito è restare in vita.

Tuttavia, gli individui sono disposti ad accettare vari gradi di fiducia. In definitiva, quando i detentori iniziano a risparmiare la riserva di valore, per comodità effettueranno transazioni tramite soluzioni di secondo livello che sono meno affidabili. Ma il protocollo di base deve prima consolidarsi come sicuro, privo di fiducia e decentralizzato. Solo allora potrà aggiungere tutte le cose divertenti in cima. La catena di base a bassa entropia consente ai casi d'uso a più alta entropia di prosperare.

La domanda da porsi per ogni Cripto è perché gli individui dovrebbero detenere la propria ricchezza in qualcosa di diverso dall'asset più oggettivamente sicuro, inaffidabile e resistente alla censura, con la Politiche monetaria più solida.

Ethereum come riserva di valore

L'analisi di Ethereum è un caso di studio utile in quanto si colloca a metà strada tra un token di pura utilità e una riserva di valore.

È possibile giustificare il prezzo attuale di ethereum come sottovalutato o sopravvalutato, e tutto si riduce a se diventerà una riserva di valore. Anche se la proposta di valore CORE di ethereum non è quella di essere un "oro digitale", deve effettivamente ONE per generare un rendimento elevato e corretto per il rischio.

E lo stesso dilemma vale per Bitcoin Cash e molti altri asset. Che ironia!

La prima analisi qui sotto proietta i rendimenti Ethereum nel caso in cui T diventi una riserva di valore, utilizzando la teoria quantitativa della moneta.

Piccola avvertenza: l'attività economica dovrebbe anche comprendere i pagamenti MoE. Per semplicità di questa analisi, la mera entità del rialzo dell'attività dovrebbe comprenderlo.

Anche con un aumento di 1000 volte dell'attività economica da $ 350 milioni a $ 350 miliardi dal 2018 al 2021, il prezzo del token in realtà diminuisce del 90 percento. Poiché il prezzo è 8,5 volte sopravvalutato in base all'effettiva capitalizzazione di mercato circolante oggi, la crescita dell'utilizzo non salva l'investitore per l'alto prezzo pagato.

Man mano che il premio di speculazione si contrae e la velocità aumenta, il prezzo si contrarrà fino a raggiungere un valore di equilibrio pari a una frazione dell'attività economica totale.

(Nonostante la precisione di cui sopra, la teoria quantitativa della moneta è meglio concepita come un quadro per comprendere quali token matureranno valore piuttosto che come un preciso meccanismo di valutazione.)

Se, d'altro canto, Ethereum diventa una riserva di valore, la valutazione è relativamente più convincente. Il COMP spesso quotato per una riserva di valore è l'oro con una capitalizzazione di mercato di circa 7 trilioni di $. La domanda è: qual è la probabilità che ciò accada? Estremamente bassa, Opinioni me.

Ethereum ha oggi tre principali casi d'uso, nessuno dei quali rafforza l'argomento della riserva di valore: (1) piattaforma di crowdfunding, (2) piattaforma Cripto kitties/oggetti da collezione digitali e (3) una piattaforma per gli hacker per hackerarsi a vicenda.

La complessità della blockchain di base riduce in modo sostanziale il potenziale utilizzo di ethereum come riserva di valore. La ricca statefulness aumenta la superficie di attacco. E se il "computer mondiale" funziona davvero, un nodo completo equivale effettivamente a eseguire ogni operazione informatica nel mondo su ONE server. Immagina di dover verificare ogni singolo viaggio Uber, transazione Dropbox e mano di poker sul tuo computer per assicurarti che lo stato attuale sia accurato.

Le Dapp T sono ancora attive e il costo di gestione di un nodo Ethereum completo sta aumentando drasticamente. A meno che Ethereum non modifichi notevolmente la sua architettura, gli utenti saranno costretti a fare affidamento su terze parti affidabili invece di gestire autonomamente un nodo completo, e purtroppo sappiamo fin troppo bene che "le terze parti affidabili sono falle di sicurezza". Per alcuni casi d'uso questo potrebbe non essere un problema, ma per un deposito di valore di riserva è assolutamente intollerabile.

Vitalik aiuta a chiarire questo conflitto tra riserva di valore e mezzo di scambio:

"Nel caso di criptovalute pure come Bitcoin, l'uso come riserva di valore ("hodling") e l'uso come mezzo di scambio ("acquisto di caffè") sono naturalmente in conflitto, poiché la riserva di valore premia la sicurezza molto di più del caso d'uso come mezzo di scambio, che valorizza maggiormente l'usabilità. Con Ethereum, il conflitto è peggiore, poiché ci sono molte persone che usano Ethereum per motivi che non hanno nulla a che fare con ether (vedi: cryptokitties)."

La storia T finisce qui: la vulnerabilità e la sicurezza degli asset detenuti su un protocollo Turing-completo, la ricca statefulness della blockchain di base e l'elevata centralizzazione politica sminuiscono anche la tesi della riserva di valore. E la mancanza di chiarezza sulla Politiche monetaria è un fattore decisivo.

Se gli utenti non sono certi che [1] il loro potere d'acquisto T verrà arbitrariamente ridotto in futuro e [2] i loro fondi saranno al sicuro da codici difettosi e dalla censura, sia i risparmi che la liquidità saranno soffocati.

Detto questo, T voglio fingere che il mondo degli investimenti sia binario. La chiave è applicare una probabilità a ogni potenziale risultato e dedurre il valore atteso di varie opportunità. Al giusto prezzo, una scommessa improbabile può comunque avere un valore atteso positivo. Il problema è quando i prezzi non ti compensano più per il rischio.

Le valutazioni eserciteranno inevitabilmente la loro gravità

Questo saggio non dice che le Cripto non riservate saranno sempre cattivi investimenti a lungo termine aggiustati per il rischio. Ma solo che è così oggi perché la maggior parte ha un valore superiore a 100 milioni di $. Gli esperimenti Cripto in fase iniziale sono valutati come i successi in fase avanzata. L'unico modo per crescere oltre le valutazioni è diventare una riserva di valore.

Quando le valutazioni delle attività diminuiscono di un paio di ordini di grandezza dopo che gli investitori inevitabilmente riacquistano la loro sensibilità, l'equazione sarà completamente diversa.

Ma nel frattempo, navigare in questo ambiente Criptovaluta richiederà un cambiamento di prospettiva fondamentale. Considerando dove sono oggi le valutazioni, l'utilizzo e il merito oggettivo da soli non sono predittori di successo.

I protocolli che generano rendimenti a lungo termine potrebbero non essere necessariamente quelli con i team migliori e le maggiori possibilità di adozione transazionale, ma piuttosto quelli che possono potenzialmente diventare una riserva di valore, in cui il prezzo pagato compensa la probabilità che ciò accada.

Disclaimer: I commenti, i punti di vista, le opinioni e le previsioni di Eventi futuri riflettono l' Opinioni dell'autore o dell'oratore citato, non riflettono necessariamente le opinioni di Tetras Capital Partners, LLC ("Tetras") o di altri professionisti di Tetras, non sono garanzie di Eventi, rendimenti o risultati futuri e non intendono fornire consulenza finanziaria o di investimento.

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