Il Canada conferma che i token potrebbero essere titoli e Pacific Coin è il test

Joshua Ashley Klayman è consulente del gruppo Finanza + Progetti dello studio legale internazionale Morrison & Foerster LLP e co-responsabile del gruppo Blockchain + Smart Contracts dello studio. Martin Kovnats, Donald Johnston, Matthew Liberatore e Shannon Corregan lavorano presso lo studio legale canadese Aird & Berlis LLP, dove sono specializzati in fusioni e acquisizioni, private equity e sicurezza dei dati.

In questo articolo Opinioni , gli autori presentano una panoramica dettagliata della recente sentenza canadese sulle offerte iniziali di monete e del loro impatto sul mercato.

L'elenco delle giurisdizioni che non si pronunciano sulla questione se i token blockchain possano essere considerati titoli si è ridotto.

Meno di un mese dopo la decisione della Securities and Exchange Commission statunitense (SEC) e l'Autorità monetaria di Singapore (MASCHIO) hanno emesso delle linee guida in merito all'applicazione delle rispettive leggi sui titoli alle vendite di token, il Canada hapesatocon un avvertimento che è in gran parte coerente con i messaggi di quelle nazioni: attenzione emittenti, i token potrebbero essere titoli.

Il 24 agosto, la Canadian Securities Administrators (CSA), un’organizzazione composta dagli enti di regolamentazione dei titoli provinciali e territoriali del Canada, ha pubblicatoAvviso per il personale 46-307 Offerte Criptovaluta, che affronta il modo in cui le leggi canadesi sui titoli possono essere applicate alle offerte Criptovaluta , una categoria che include le vendite iniziali di token e le offerte iniziali di monete, i fondi di investimento in Criptovaluta e gli exchange Criptovaluta che commerciano tali prodotti.

Inoltre, l'avviso aiuta a chiarire quali token possono essere considerati titoli ai sensi della legislazione canadese sui titoli.

Un tono accogliente

A differenza del recente rapporto della SEC, l'avviso non si concentra su una specifica azione coercitiva o su un potenziale malintenzionato o truffatore.

Invece, l'avviso fornisce consigli generali a coloro che intendono raccogliere capitali tramite una vendita di token o creare un fondo di investimento in Criptovaluta e invita tali aziende a rivolgersi alle autorità locali di regolamentazione dei titoli per discutere le modalità con cui conformarsi alla legge canadese sui titoli.

In effetti, il comunicato che accompagnava l'avviso ha colpito nel segnotono accogliente, citando Louis Morisset, presidente della CSA e presidente e amministratore delegato dell'Autorité des marchés financiers, che ha affermato:

"La Tecnologie alla base delle offerte Criptovaluta ha il potenziale per generare nuove opportunità di raccolta di capitali per le aziende e accogliamo con favore questo tipo di innovazione. ... Data la crescente attività in questa nuova area, stiamo pubblicando una guida per aiutare le aziende fintech a comprendere quali obblighi potrebbero essere applicati in base alle leggi sui titoli".

Nella nota stessa, la CSA fa riferimento al suo "sandbox" normativo ed esprime incoraggiamento all'innovazione finanziaria, anche per quanto riguarda le offerte Criptovaluta , affermando: "Vogliamo incoraggiare l'innovazione del mercato finanziario e facilitare la raccolta di capitali da parte delle aziende fintech, garantendo al contempo Mercati dei capitali equi ed efficienti e tutela degli investitori".

Continua:

"Dato che le criptovalute stanno diventando sempre più popolari e diffuse, bilanciare la domanda di nuove opportunità di investimento e la necessità di proteggere gli investitori da attività ad alto rischio o fraudolente è estremamente importante. Per evitare costose sorprese normative, incoraggiamo le aziende con proposte di offerte Criptovaluta a contattare l'autorità di regolamentazione dei titoli locale per discutere possibili approcci per conformarsi alle leggi sui titoli. Accogliamo con favore l'innovazione digitale e riconosciamo che le nuove aziende fintech potrebbero non adattarsi perfettamente al quadro normativo sui titoli esistente."

Test dei "fatti e circostanze"

In linea con le recenti linee guida degli Stati Uniti e di Singapore in merito alle vendite di token, l'avviso non afferma che tutte le offerte Criptovaluta costituiranno automaticamente transazioni in titoli, ma spiega invece che verrà applicata un'indagine basata su fatti e circostanze.

La CSA rileva che, in alcuni casi, una moneta o un token possono essere considerati un titolo ai sensi della legge canadese sui titoli e che le offerte Criptovaluta devono essere valutate individualmente per determinare se rientrano nell'ambito della legislazione.

In modo cruciale, la CSA sottolinea che "nel valutare se le leggi sui titoli siano applicabili o meno, [la CSA] considererà la sostanza più della forma".

I test canadesi per ciò che può essere considerato un titolo sono, per molti versi, simili all'analisi dei titoli degli Stati Uniti. La Sezione 1 del Securities Act (OSA) dell'Ontario fornisce una definizione lunga ma non esaustiva di "titolo", che include "qualsiasi contratto di investimento". Questa definizione può comprendere un acquisto di monete o gettoni in cui il valore di tali monete o gettoni dipende dai profitti futuri o dal successo di una particolare attività.

In Canada, il caso principale per determinare se esiste un contratto di investimento è la sentenza della Corte Suprema del Canada nel caso Pacific Coast Coin Exchange contro Ontario (Securities Commission) ("Pacific Coin").

Si può sostenere che il test a quattro punte annunciato da Pacific Coin si basi sul test Howey previsto dalla legge statunitense.

Con Pacific Coin, un contratto di investimento esiste quando:

• Un investimento di denaro
• in un'impresa comune
• con l'aspettativa di profitto
• che deriva in modo significativo dagli sforzi degli altri.

Prima della pubblicazione dell'avviso da parte della CSA, in Canada si era ipotizzato che le autorità canadesi avrebbero potuto fare affidamento sul "test di somiglianza familiare" stabilito in "Ontario Securities Commission v. Tiffin" o adottare un approccio completamente nuovo per classificare e regolamentare token, monete e offerte Criptovaluta .

Tuttavia, l'avviso sembra indicare che Pacific Coin rimane il caso chiave per determinare cosa può costituire un titolo.

Se uno strumento soddisfa il test Pacific Coin, si tratta di un contratto di investimento ai sensi della legge canadese sui titoli e pertanto di un titolo ai sensi della sezione 1 dell'OSA.

Se un determinato token o moneta viene ritenuto un titolo ai sensi del test Pacific Coin, l'offerta Criptovaluta applicabile per tale token o moneta può essere classificata come una negoziazione di titoli, nel qual caso alla transazione si applicherebbero le leggi canadesi sui titoli.

Considerazioni selezionate sulla legge sui titoli

Come discusso nell'avviso, la legge canadese sui titoli, tra le altre cose:

• Richiede al venditore di titoli di fornire un prospetto (o di avvalersi di un'esenzione).
• Impone la responsabilità civile agli investitori se le transazioni non rispettano le leggi sui titoli.
• E richiede la registrazione se l'azienda che conduce le ICO/ITO negozia titoli per scopi commerciali (il "business trigger").

Di seguito alcune delle considerazioni evidenziate nell'avviso:

Prospetto e requisiti di negoziazione:Per essere conformi alla legislazione sui titoli dell'Ontario, i venditori di titoli devono presentare un prospetto alle autorità di regolamentazione o avvalersi di un'esenzione dal prospetto.

Nell'avviso, mentre la CSA menziona che, alla data dell'avviso, nessuna azienda aveva utilizzato un'esenzione dal prospetto per completare un'offerta Criptovaluta in Canada, afferma anche che prevede che le aziende Criptovaluta possano fare affidamento sull'esenzione per investitori accreditati (che richiede agli investitori di superare un test patrimoniale) o sull'esenzione del memorandum di offerta (che implementa vari obblighi Dichiarazione informativa specifici da parte dell'emittente), a seconda della legislazione provinciale sui titoli in esame.

L'avviso menziona inoltre che si dovrebbe prendere in considerazione anche la negoziazione di titoli in monete/token, l'offerta successiva alle criptovalute, in borsa e le restrizioni applicabili alla negoziazione secondaria.

Requisiti per la registrazione:Se un venditore di token o monete soddisfa il test di attivazione aziendale negoziando titoli per scopi commerciali, il venditore sarà tenuto a registrarsi come dealer o ad avvalersi di un'esenzione dal requisito di registrazione come dealer.

Nell'avviso, la CSA elenca, tra le altre, le seguenti importanti considerazioni per determinare se una persona fisica o un'entità sta negoziando titoli: sollecitazione di un'ampia base di investitori (inclusi gli investitori al dettaglio); utilizzo di Internet, inclusi siti Web pubblici e forum di discussione, per raggiungere un gran numero di potenziali investitori; e raccolta di una quantità significativa di capitale da un gran numero di investitori.

Requisiti del Marketplace: Se un exchange Criptovaluta offre strumenti che sono titoli, l'exchange potrebbe essere tenuto a conformarsi alle leggi canadesi sui titoli che regolano gli "exchange", richiedendo il riconoscimento come marketplace o richiedendo un'esenzione dal riconoscimento.

Nell'avviso, la CSA osserva che, alla data dell'avviso, nessun exchange Criptovaluta era stato riconosciuto in alcuna giurisdizione canadese, né alcun exchange Criptovaluta era stato esentato dal riconoscimento.

Considerazioni aggiuntive

L'avviso consiglia inoltre alle aziende fintech che istituiscono fondi di investimento che avranno o potrebbero avere un'esposizione Criptovaluta di essere pronte a prendere in considerazione o discutere con gli enti di regolamentazione canadesi una serie di questioni, tra cui:

• La possibilità di requisiti Dichiarazione informativa completa del prospetto, nel caso di fondi per i quali si prevede che gli investitori del fondo includano o includeranno investitori al dettaglio.
• Sforzi di due diligence del fondo in relazione a qualsiasi scambio Criptovaluta che il fondo utilizzerà per acquistare o vendere monete o token (ad esempio Bitcoin).
• Categorie di registrazione appropriate, che possono includere la registrazione come (tra gli altri) dealer, consulente e/o gestore di fondi di investimento.
• Valutazione (e verifica della valutazione del fondo) delle criptovalute e dei titoli nel fondo, nonché selezione di ONE o più exchange Criptovaluta .
• "Custodia" nel contesto Criptovaluta , incluso il requisito che il custode competente abbia competenze specifiche nella detenzione di criptovalute (tra cui "esperienza con l'archiviazione a HOT e a freddo, misure di sicurezza per KEEP le criptovalute dai furti e la capacità di separare le criptovalute da altre partecipazioni, se necessario").

Da asporto

Nel complesso, l'avviso chiarisce che le criptovalute, nonché le offerte, gli scambi e i fondi di investimento in Criptovaluta , restano soggetti all'attuale quadro normativo canadese sui titoli.

Sembra che la CSA voglia segnalare la sua volontà di collaborare e interagire con le aziende del settore delle monete e dei token, per evitare sorprese normative e al contempo incoraggiare l'innovazione e lo sviluppo finanziario.

Vedremo se la Financial and Consumer Affairs Authority del Saskatchewan adotterà un approccio analogo dopo le elezioni suppletive provinciali del 7 settembre.

moneta canadeseimmagine tramite Shutterstock