Valoriser l'Open Source : principes d'acquisition de projets DeFi

Alors que la Finance décentralisée connaît ses premières fusions et acquisitions, une grande question se pose : comment valoriser un projet open source dans un domaine très nouveau comme la DeFi ?

Tout cela est fascinant, presque contradictoire ! Une analyse des enjeux peut nous aider à affiner nos outils pour comprendre la création de valeur et le pouvoir dans un monde de blockchains open source et programmables, ainsi que leurs actifs. Elle peut nous aider à comprendre pourquoi des notions comme le « nombre de brevets blockchain » sont absurdes et, par conséquent, suggérer aux acteurs financiers une meilleure approche.

Lex Sokolin, chroniqueur sur CoinDesk , est co-directeur mondial de la fintech chez ConsenSys, une société de logiciels blockchain basée à Brooklyn, à New York. Ce qui suit est une adaptation de son article.Plan directeur de la Fintechbulletin d'information.

La dernière fois que nous avons eu une discussion sur le développement d’entreprise concernant les jetons, c’était en 2018.MessariLe PDG Ryan Selkis a noté qu'un certain nombre de projets de faible qualité ont vendu leurs jetons ICO et ont reçuétherSupposons que vous vendiez 10 millions de X et obteniez l'équivalent de 10 millions de dollars américains libellés en ETH. Le marché réalisant que votre projet était sans valeur, la valeur de X chute de 90 %. Mais le Trésor détient toujours 10 millions de dollars libellés en ETH. La stratégie du fonds vautour, s'inspirant des traders et des professionnels du LBO des années 1980, consisterait donc à racheter tous les X sans valeur et à prendre le contrôle du Trésor. Vous payez l'équivalent de 1 million de dollars américains pour 10 millions de dollars d'actifs du Trésor et de bénéfices.

Cela n'a T fonctionné pour plusieurs raisons. Premièrement, les jetons d'offre initiale de cryptomonnaies (ICO) ne bénéficiaient d'aucun droit de gouvernance significatif, ni de mécanismes d'application. Si vous les achetez tous, vous ne détenez qu'une poignée d'animaux de compagnie numériques. Certes, vous pourriez faire valoir votre « confiance » devant un tribunal et obtenir des dommages et intérêts ou déposer des injonctions. Mais il est très peu probable que vous trouviez une juridiction compétente, et le temps que cela se fasse, la maison aura brûlé. Deuxièmement, ETH est passé de plus de 1 000 $ à près de 100 $. La valeur des honeypots est donc devenue sans importance.

Aujourd'hui, les ICO ont disparu, mais la Finance décentralisée existe bel et bien. Et au cours des six derniers mois, les jetons de gouvernance des organisations autonomes décentralisées (DAO) sont devenus la norme.

Décryptons cela. Si vous achetez un conteneur qui vous offre des récompenses financières basées sur les efforts d'autrui, vous achetez très probablement un titre. Si ce titre vous est vendu d'une manière non conforme aux lois sur les valeurs mobilières de votre juridiction de résidence, l'émetteur encourt une lourde responsabilité.

Certains signes émanant des régulateurs indiquent cependant qu'un jeton change de nature au cours de son cycle de vie. Il peut ajouter des fonctionnalités similaires à celles des titres, tout en étant initialement un conteneur vide. Il peut être d'abord motivé par l'usage (comme une récompense), puis devenir un participant aux FLOW de trésorerie. La plus grande bouée de sauvetage est arrivée en 2018. Lorsque William Hinman, de la Securities and Exchange Commission, a introduit le concept de « décentralisation suffisante », comme indiqué ci-dessousBien que loin d'être une vérité absolue, de nombreux entrepreneurs en Crypto croient désormais que la transformation d'un protocole/projet en DAO permet au projet de franchir la ligne de sécurité de l'enregistrement des valeurs mobilières. L'avenir nous dira si s'appuyer sur un rapport de la SEC constitue une défense valable.

L'émission de jetons de gouvernance pour une DAO crée également une capitalisation boursière et une valeur d'entreprise pour les détenteurs. Les principaux acteurs de la DeFi en 2020 ont chacun une capitalisation boursière de plus de 100 millions de dollars pour leurs jetons instanciés. Cette capitalisation boursière est le fruit de divers mécanismes de distribution intégrant des actifs financiers comme récompense pour leur utilisation. Par exemple, si vous déposez vos jetons pour que d'autres les empruntent sur un site, vous recevez une récompense à un taux d'intérêt de la part de l'emprunteur.

Voir aussi : Lex Sokolin -L'économie de l'argent intelligent

Selon Données MessariUniswap et Aave valent 900 millions de dollars, Yearn 800 millions de dollars, Maker 560 millions de dollars, Synthetix 530 millions de dollars, Compound 470 millions de dollars, Balancer 100 millions de dollars et Curve 95 millions de dollars. Ces chiffres pourraient évoluer ou tomber à zéro. Mais actuellement, environ 3,5 milliards de dollars de valeur d'entreprise sont associés aux jetons de gouvernance des projets de Finance décentralisée. Il existe bien sûr de nombreux autres projets, comme Chainlink , Hegic ou REN, qui jouent un rôle clé dans ce secteur. Mais les principaux projets DeFi en activité sont ceux mentionnés ci-dessus.

4,5 milliards de dollars, c'est une somme colossale. Envestnet se négocie à 4 milliards de dollars, Jack Henry à 12 milliards de dollars, Temenos à 8 milliards de dollars et Broadridge à 12 milliards de dollars. Voici vos comparaisons avec le secteur de la fintech.

Lorsqu'un grand acteur technologique décide de racheter un concurrent, le processus est clair et bien établi. En général, les actionnaires élisent le conseil d'administration, qui gouverne l'entreprise et nomme la direction générale. Ils votent également pour les transactions importantes et vitales qui impactent leurs actions. Le conseil d'administration applique son jugement commercial à la stratégie de développement de l'entreprise, de l'émission de dette au rachat d'actions en passant par les investissements dans les acquisitions. Au sein de l'entreprise, les dirigeants dédiés au développement de l'entreprise recherchent des cibles et proposent diverses transactions. Chacun sait ce que signifie maximiser la valeur actionnariale, ce qui revient en grande partie à maximiser l'EBITDA à un multiple du marché, sans créer de dette excessive.

Mais qu’en est-il des protocoles financiers open source ?

Fusions et acquisitions décentralisées

Aspirer est probablement la DAO financière la plus sophistiquée qui existe. Alors que Compound et Aave ajustent la demande de prêts/emprunts sur marge à des taux d'intérêt spécifiques, et Uniswap, Balancer et Curve créent des outils de tenue de marché automatisés pour le trading on-chain, Yearn est un gestionnaire d'actifs actifs à revenu fixe, basé sur la blockchain. Pour 2020 au moins, Yearn est le Bill Grossde Crypto, jouant sur les frais de négociation, la maximisation des intérêts, l'agriculture de dividendes, les récompenses de gouvernance et diverses autres innovations technologiques qui conduisent à l'appréciation du capital.

Les « fonds » sont appelés « coffres-forts », « pools » ou « jars », etc. Ils sont l'équivalent de parts de fonds, structurées synthétiquement par du code. Ce qui est intéressant, c'est que tout est open source ; en principe, n'importe qui pourrait simplement copier la base de code. Et quelqu'un l'a fait !fork s'appelle Pickle Financeet possède entre 100 et 400 millions de dollars d'actifs. Durant l'été, les forks ont généré des rendements commerciaux par leur simple existence. Cependant, à long terme, il est beaucoup plus difficile de conserver une communauté et des actifs. Il est difficile de maintenir un système performant dans l'environnement hautement conflictuel de la DeFi, où les protocoles sont constamment attaqués. Un article récentExploit de 20 millions de dollarscornichon gauche... dans un cornichon.

Les nouvelles récentes sont quePickle va fusionner avec Yearn. Étant donné que l'architecture technique est assez similaire et que l'expérience des développeurs est comparable, l'élément CORE de la fusion est l'intégration Les développeurs de Pickle travailleront sur YearnCela implique que le protocole Pickle converge vers Yearn, et que les fonctionnalités spécifiques à Pickle constitueront un atout pour Yearn, plutôt qu'un facteur de différenciation. Des fonctionnalités plus poussées liées à DAO seront également implémentées sur la base deune conception du Curve DAOLes détenteurs peuvent modifier la tokenomique de la machine en temps réel pour créer des incitations dans différentes dimensions (par exemple, plus d'émission de récompenses ici, moins ici).

Dans un monde où les instruments financiers sont fabriqués par des machines sur des rails open source, ce ne sont pas les rails qui ont de la valeur.

Cette fusion ne concerne pas la Technologies. Elle concerne les personnes qui écrivent le code pour créer cette Technologies, et qui les rémunère. Si les incitations liées aux flux de trésorerie de Yearn sont bien supérieures à celles liées aux flux de trésorerie de Pickle, un protocole à la traîne ne peut T perdurer dans un environnement hostile. Les attaquants préfèrent cibler ceux qui ont les défenses les plus faibles, plutôt que ceux qui sont les plus capitalisés.

La défense a un coût fixe, ce qui crée des barrières concurrentielles et des situations où le gagnant rafle tout. Et dans un monde où les capitaux peuvent circuler sans friction entre les plateformes d'investissement, une fusion incitera également cette communauté à vous Réseaux sociaux dans le nouveau protocole.

Il est à noter que les jetons de gouvernance de Yearn ont eu une influence limitée sur cette « transaction » – en partie parce que la gouvernance n'est pas clairement articulée juridiquement, et en partie parce que la transactionn'impliquait pas la vente et l'achat d'actifsLes ressources sont open source, et chacun a la liberté et la capacité de changer de domaine de travail. Non seulement les mouvements de capitaux sont beaucoup moins restreints, mais la fidélisation des « employés » l'est tout autant.

Un autre l'annonce a rapidement suivi. Le désir estfusion avec Cream, un fork de Compound et Balancer, combinant Marchés de prêt et Maker de marché automatisé. Dans ce cas, cependant, il semble que Yearn délègue à Cream plusieurs développements de produits stratégiques, comme l'effet de levier et un stablecoin indépendant du pool (c'est-à-dire indépendant des garanties). En Finance traditionnelle, on parlerait d'un compte de trésorerie. Les équipes de développeurs fusionnent, là encore. Nous supposons que l'avantage pour Cream est en partie lié à la baisse du coûts des erreurs potentielles, en plus d’ un FLOW de trésorerie plus élevé.

Et un autre : Yearn et Akropolis. Ce dernier avaitun piratage de 2 millions de dollars plus tôt dans le mois, et jouera désormais le rôle de distributeur institutionnel des produits Yearn et participera à la formulation des stratégies d'investissement. Le même mécanisme de compensation, consistant à émettre des jetons pour les détenteurs de Pickle (c'est-à-dire un élément LOOKS à une dette), sera appliqué aux détenteurs d'Akropolis.

Voir aussi : Lex Sokolin -Comment la DeFi peut-elle éviter l'inutilité du prêt P2P et du financement participatif ?

Et n'oublions pas Sushiswap et Cover.

Alors, que constatons-nous ? Yearn étend non seulement sa Technologies , mais aussi son potentiel économique et sa réputation pour « sauver » plusieurs projets dotés d'excellentes équipes, mais qui ont tous souffert récemment.

Plats à emporter

Dans un monde où les instruments financiers sont fabriqués par des machines sur des rails open source, ce ne sont pas les rails qui ont de la valeur. Certes, avec le temps, ces rails deviennent plus sophistiqués et sont soumis à des tests de résistance par le capital et le piratage. Mais ce qui a réellement de la « valeur », ce sont (1) les communautés qui investissent des actifs dans des protocoles et choisissent d'aligner leur activité économique sur une marque particulière et (2) les entrepreneurs qui possèdent les compétences RARE de création et de sécurisation de tels protocoles.

Voir aussi : Lex Sokolin -La révolution que vous attendiez : Fintech et DeFi

La communauté est l'actif de l'entreprise. Elle génère des FLOW de trésorerie. Elle améliore la gouvernance. Elle corrige les failles. Il est important de noter que les communautés adhèrent au discours de la marque et aux célébrités et influenceurs qui le portent. André Cronje représentera Yearn, malgré la décentralisation maximale de son projet, et sera le visage du fonds. La confiance populaire dans sa bonne volonté et son jugement est la mesure du projet. De même, la confiance en Vitalik Buterin est corrélée à la confiance en Ethereum. Il y a quelque chose de profondément conservateur dans la prise de conscience que ces réseaux Finance futuristes reposent sur rois philosopheset avoirrendements d'échelle croissants.

Mais cela a toujours été le cas. L'humanité a besoin de porteurs de flambeau : Steve Jobs, ELON Musk et les autres. Dans le cas de la DeFi, le flambeau lui-même est d'une autre nature. Mais il brûle de la même flamme.