L'ancien directeur commercial de Kraken dirige un fonds Quant de Crypto avec 23 millions de dollars d'actifs et 2,3 milliards de dollars de transactions.

Un fonds de monnaie virtuelle peu connu, axé sur les mathématiques et les statistiques, génère des bénéfices réguliers sous la direction d'un trader principal qui supervisait autrefois une importante bourse de Cryptomonnaie .

Galois Capital, un fonds spéculatif de Cryptomonnaie de San Francisco lancé en janvier 2018, a déclaré dans une lettre aux investisseurs et documents financiersqu'elle a augmenté ses avoirs de 10 millions de dollars à 23 millions de dollars en deux ans grâce au trading à haute fréquence et aux fonds de nouveaux investisseurs attirés par les rendements.

Gestionnaire de fonds quantitatifs, Galois Capital réalise de manière informatique des volumes importants de transactions rapides et précises, façonnées par son fondateur et trader principal Kevin Zhou, ancien responsable du trading sur la bourse américaine de Cryptomonnaie Kraken, et une équipe de talents techniques.

« La plupart d'entre nous sommes des spécialistes des mathématiques, de la physique ou de l'informatique », a déclaré Zhou à CoinDesk, ajoutant que les concurrents très recherchés de l'Olympiade internationale de mathématiques ont envoyé leur CV.

Concurrence Quant

Les approches quantitatives du trading sont très variées. Elles peuvent inclure la modélisation par régression, les calculs de direction et d'amplitude pour la prévision des prix ou les processus stochastiques pour la modélisation de la volatilité et la tarification des options, a expliqué Zhou. Côté Technologies , on utilise des interfaces de programmation, des logiciels de trading et du matériel informatique permettant des communications rapides et l'analyse des données avec les bourses.

Galois Capital a construit une grande partie de cette architecture à partir de zéro, avec des outils personnalisés tels que des serveurs colocalisés et des adaptateurs réseau, en raison de ce que Zhou cite comme une pénurie d'options robustes pour les traders de Cryptomonnaie trouvées chez Hudson River Trading et Jane Street Capital, deux des plus grands fonds de trading quantitatif de Wall Street.

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Pourtant, l'approche quantitative reste relativement modérée chez Galois Capital. Pour Zhou, les modèles et technologies de trading sophistiqués, comme le logiciel d'apprentissage automatique expérimenté puis abandonné par le fonds, sont parfois excessifs à l'ère des Marchés des Cryptomonnaie .

« Ce qui fonctionne est beaucoup plus simple que ce qui fonctionnerait sur les Marchés traditionnels », a déclaré Zhou. « Certains des modèles actuels ne fonctionneraient pas sur les Marchés traditionnels, sur des Marchés plus matures et plus performants. »

Mais cela ne veut T dire que le domaine n'est T devenu plus compétitif depuis 2013 à 2015, lorsqu'il dirigeait Buttercoin, une ancienne bourse de Bitcoin soutenue par les incubateurs de startups Google Ventures et Y Combinator situés dans la Silicon Valley, et de 2015 à 2017 le bureau de négociation de Kraken.

Chez Buttercoin, « les montants des transactions étaient bien plus faibles. Les spreads étaient bien plus importants. Je me souviens qu'il y avait des jours où on gagnait 100 points de base pour seulement 100 000 $ », a déclaré Zhou. « Chez Kraken, les spreads se sont un BIT resserrés. Ils atteignaient 40 ou 50 points de base pour 200 000 $. Aujourd'hui, ils sont beaucoup plus serrés, probablement un million de dollars rapporte 10 ou 15 points de base. » Un spread est la différence entre le cours acheteur et le cours vendeur d'un instrument financier ; un « pb » (prononcé « bip »), ou point de base, reflète une variation de 0,01 % de la valeur d'un instrument financier.

Étant donné que Kraken est valorisé à 4 milliards de dollars et traite des millions de dollars de flux de Cryptomonnaie chaque mois, le bureau de négociation était un miroir omniscient qui permettait de comprendre les raisons pour lesquelles les cryptomonnaies sont achetées et vendues dans une grande partie du marché. Cela a permis à Zhou d'évaluer les motivations des contreparties grâce aux transactions programmées de Galois Capital, où l'autre acteur du trading est anonyme.

« Lorsqu'on fait du market making avec des robots sur toutes ces plateformes, on n'est T forcément mis en relation avec l'autre côté », a expliqué Zhou. Chez Kraken, son équipe de trading était en contact étroit et personnel avec les mineurs et les investisseurs, qui fournissaient des informations contextuelles sur les mouvements du marché. « Le simple fait de pouvoir consulter le registre de Kraken », c'est-à-dire l'historique des ordres d'achat et de vente de la plateforme, « est instructif. »

Le market making, un secteur d’activité « plus sûr »

En termes de volume de transactions, Galois Capital est passé de 671 millions de dollars à 1,4 milliard de dollars entre 2018 et 2019, selon la lettre aux investisseurs. Alors que les transactions non algorithmiques ont diminué de 666 millions de dollars à 562 millions de dollars, ses transactions algorithmiques ont explosé, passant de 5 millions de dollars à 876 millions de dollars, augmentant ainsi la part du fonds sur les Marchés des crypto-actifs.

Selon Zhou, environ 85 % des opérations de Galois sont axées sur l'apport de liquidités, en appariant les crypto-actifs aux prix proposés par les soumissionnaires, à l'instar des services proposés par Genesis Trading, Cumberland DRW et Circle. Les 15 % restants sont axés sur la gestion de fonds spéculatifs de Cryptomonnaie . Galois Capital a débuté avec le trading de gré à gré (OTC) – apport manuel de liquidités et spécialité de Zhou chez Kraken – et s'est diversifié dans la tenue de marché algorithmique (apport automatisé de liquidités) et le trading discrétionnaire.

Avec le market making, il est généralement T de conserver un risque aussi longtemps. J'entends par là plus de 30 secondes.

« Sur les Marchés traditionnels, l'approvisionnement en liquidités est assuré par des prop shops plutôt que par des fonds spéculatifs. Nous nous trouvons donc dans une situation particulière : la plupart des fonds Crypto sont longs uniquement sur ces différents jetons, ou bien ils sont long-short et analysent des facteurs tels que la détection de signaux de momentum et de retournement de tendance », a déclaré Zhou.

« Je veux pouvoir générer des profits, que le marché soit en hausse ou en baisse, qu'il y ait un momentum ou un retournement de tendance, simplement en me basant sur la microstructure du marché et en offrant une compensation pour la liquidité du marché », a déclaré Zhou. « Cela me semble beaucoup plus sûr et, en tant que trader, je suis généralement plus conservateur. »

Long-short, mais pour le court terme

Français La branche des fonds spéculatifs de Galois, qui met l'accent sur les produits dérivés, les transactions quantitatives long-short et discrétionnaires long-short, a rapporté à ce jour 29,5 % pour un fonds de classe A et 53,5 % pour un fonds de classe B en janvier 2020. (Les fonds facturent des frais différents sur les souscriptions d'investissement, qui commencent à 50 000 $ par investisseur.) Les rendements sur deux ans ont dépassé plusieurs indices de référence au cours de la période correspondante, comme un gain de 20,8 % du S&P 500, une perte de 46,6 % du Bitcoin , une perte de 32,6 % du fonds spéculatif en Cryptomonnaie et un gain de 4,6 % du fonds spéculatif non crypto-monnaie, selon l'indice des prix Bitcoin de CoinDesk et les Indices de rendement d'Eurekahedge.

Le fonds de classe A était cependant plus volatil que le fonds de classe B : selon la lettre aux investisseurs, le fonds de classe A a chuté de 22,4 % en 2018 et a grimpé de 66,8 % en 2019 ; le fonds de classe B a augmenté de 33,9 % en 2018 et de 19,3 % en 2019.

« Nous n'avons T vraiment de portefeuille à long terme permettant de conserver des positions importantes plus longtemps. Pour nous, il s'agit en grande partie de soldes d'inventaire à très court terme », a expliqué Zhou à CoinDesk. « Avec le market making, il est généralement préférable de T conserver le risque aussi longtemps. J'entends par là plus de 30 secondes. Notre exposition est donc généralement stable à tout moment. Ensuite, pendant de très courtes périodes, nous avons une exposition courte sur plusieurs cryptomonnaies, que nous couvrons très rapidement. »

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Galois Capital a lancé des contrats à terme et des swaps de Cryptomonnaie en avril 2019, ainsi que des transactions long-short en août 2019 afin de couvrir à moindre coût l'exposition au marché spot et les écarts de prix d'arbitrage avec les produits dérivés, indique la lettre aux investisseurs. La société lancera également des transactions d'options sur Cryptomonnaie sur la plateforme Deribit au quatrième trimestre de cette année, mais la prudence est de mise quant au faible volume d'options, donc risqué. Deribit négocie à elle seule moins de 50 millions de dollars par jour.

Galois Capital a réalisé quelques transactions notables à long et à court terme, comme l'achat de Bitcoin à 3 750 $ en décembre 2018 et l'achat de la pièce FTT de la bourse de crypto-dérivés FTX à 0,10 $ en avril 2019, selon la lettre.

L'entreprise a adopté une position optimiste sur le Bitcoin à un niveau bas du marché, estimant que les rachats d'investissements de fonds spéculatifs à l'échelle du secteur avaient diminué, que l'effondrement des offres initiales de pièces de monnaie - structures d'investissement en monnaie virtuelle fortement corrélées au Bitcoin - avait touché le fond et que les mesures juridiques entourant la procédure de faillite de Mt. Gox avaient atténué la pression de vente du Bitcoin .

Grâce à sa relation étroite avec Alameda Research, investisseur de FTX, Galois Capital considérait le FTT comme sous-évalué au moment de son investissement. La vente du token a été « très précipitée et n'a pas exploité la totalité du capital disponible », malgré « un excédent de demande en marge », indique la lettre aux investisseurs. Galois Capital a liquidé sa position longue sur le FTT à un prix compris entre 0,80 $ et 1,94 $, tout en conservant une partie de la cryptomonnaie.

Au cours de l'année à venir, Galois Capital négociera contre son propre teneur de marché, combinant ses services de liquidité et de fonds spéculatifs. Inspirée des agences de trading pour compte propre traditionnelles Two Sigma, Jump Trading et Tower Research, cette stratégie vise à améliorer l'efficacité des transactions long-short. Selon la lettre, les traders long-short de Galois ont pris des positions opposées par inadvertance et s'efforcent de négocier indépendamment sans confondre leurs profits et pertes respectifs.