La SEC a Coinbase: La banca con Cripto sigue siendo banca

La Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) ha emitido un aviso de Wells contra Coinbase. Se trata de una instrucción dirigida a la empresa, indicando que la SEC tiene la intención de emprender acciones legales en su contra. Es como una última advertencia: pongan orden en su casa o les castigaremos duramente.

El problema es el próximo programa de préstamos de Cripto de Coinbase, conocido como Lend. La SEC afirma que se trata de una oferta de valores no registrada. Los ejecutivos de Coinbase argumentan que las leyes de valores, concebidas hace casi un siglo, no deberían aplicarse a productos de Cripto que ONE podría haber imaginado en aquel entonces. Pero los principios subyacentes a las Leyes de Valores de 1933 y 1934 se diseñaron para abarcar productos que aún no se habían inventado. ¿Es el producto de Coinbase realmente tan innovador que estas leyes ya no deberían aplicarse?

Frances Coppola, columnista de CoinDesk , es escritora independiente y conferenciante sobre banca, Finanzas y economía. Su libro, "The Case for People's Quantitative Easing", explica cómo funcionan la creación de dinero moderno y la flexibilización cuantitativa, y aboga por el "dinero helicóptero" para ayudar a las economías a salir de la recesión.

Lend aún no se ha lanzado, pero ya está abierto el plazo de preinscripción, y Coinbase lo ha estado promocionando con entusiasmo entre sus clientes. Así es como Coinbase... sitio web de preinscripcióndescribe Lend:

Prestamos su USD Coin a prestatarios verificados, lo que le permite ganar un 4 % APY1, más de 8 veces el promedio nacional para cuentas de ahorro de alto rendimiento.

Luego, continúa diciendo que su capital está seguro. Pero en una nota a pie de página, advierte a los depositantes que Coinbase no es un banco, que los depósitos no son cuentas de ahorro de alto rendimiento y que no existe un seguro de depósito. Por lo tanto, el capital no está "seguro" como lo está en una cuenta de ahorro asegurada. Está completamente en riesgo. Es cierto que el alto tipo de interés compensa el riesgo de pérdida, pero la publicidad es bastante engañosa.

Lend te paga intereses por prestar tus fondos a "prestatarios verificados". Pero no existe una conexión directa entre los préstamos a estos prestatarios y la tasa de interés que recibes. T siquiera sabrás quiénes son estos prestatarios. Por lo tanto, no se trata de préstamos entre particulares.

Lo más probable es que sus fondos se depositen en un fondo común, desde el cual Coinbase prestará a los prestatarios seleccionados. Coinbase pagará a todos los depositantes la misma tasa de interés fija. Se embolsará la diferencia entre los intereses que gana por los préstamos y los que paga a los depositantes.

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Pedir prestado a una tasa fija, prestar a una tasa más alta (posiblemente variable) y quedarse con la diferencia es el modelo de negocio de un banco. Sin embargo, aún no existe una regulación específica para los Cripto . Como se mencionó anteriormente, las Leyes de Valores están concebidas como un marco general para los servicios similares a los bancarios prestados por entidades no bancarias. Coinbase ha sido objeto de controversias ante la SEC por querer ofrecer servicios de captación y préstamo similares a los de un banco utilizando Criptomonedas.

No es el primer prestamista de Cripto que se ve en serios problemas por intentar actuar como un banco. BlockFi recibió recientemente órdenes de cese y desistimiento de varios estados de EE. UU. por operar una oferta de valores no registrada. Así es como... Orden de cese y desistimiento del estado de Nueva Jerseydescribe el esquema de BlockFi:

Desde el 4 de marzo de 2019, BFI, a través de sus filiales BlockFi Lending, LLC (“BlockFi”) y BlockFi Trading, LLC (“Trading”), ha financiado, al menos parcialmente, sus operaciones de préstamo y trading por cuenta propia mediante la venta de valores no registrados en forma de cuentas de interés en Criptomonedas . BlockFi se refiere a estos valores no registrados como su “Cuenta de Interés en Cripto ” o “Cuenta de Interés BlockFi” (las “BIAs”).

BlockFi permite a los inversores comprar BIAs depositando ciertas criptomonedas elegibles en cuentas de BlockFi. BlockFi las agrupa para financiar sus operaciones de préstamo y trading por cuenta propia. A cambio de invertir en BIAs, se les promete a los inversores una atractiva tasa de interés que se paga mensualmente en Criptomonedas.

Según la Ley de Valores de 1933, los "contratos de inversión" se consideran valores. Los emisores de contratos de inversión deben registrarse ante la SEC y cumplir con los requisitos de Aviso legal . Sin embargo, "contrato de inversión" es una definición muy amplia. En la Caso Howey de 1946La Corte Suprema estableció criterios para determinar si un producto constituye un contrato de inversión y, por lo tanto, debe estar sujeto a la regulación de valores. El producto debe constituir:

• Una inversión de dinero
• En una empresa común
• Con la expectativa de ganancias
• Ser derivado de los esfuerzos de otros

El producto debe cumplir estos cuatro criterios para ser considerado un valor.

La orden de cese y desistimiento de Nueva Jersey dice que el plan de préstamos de Cripto de BlockFi cumple con los cuatro criterios: los depositantes están invirtiendo dinero en forma de Criptomonedas; sus depósitos están agrupados, por lo que forman parte de una "empresa común"; esperan recibir intereses sobre sus depósitos y los intereses se obtienen cuando BlockFi presta sus fondos a otros.

La descripción del producto de BlockFi en la orden de cese y desistimiento de Nueva Jersey es notablemente similar a cómo parece funcionar Lend. Por lo tanto, si los BIA de BlockFi cumplen los criterios de Howey, es probable que los depósitos de Coinbase en Lend también los cumplan. Ahora está claro que esta es la opinión de la SEC.

Seguramente habría sido sensato que Coinbase pausara sus planes de lanzar lo que LOOKS una copia exacta del producto de BlockFi. Y Coinbase, sin duda, debería haber retirado el producto cuando la SEC indicó que pretendía considerarlo una oferta de valores no registrada. Pero, en cambio, optó por la rebeldía.

Es totalmente inaceptable que una empresa que cotiza en bolsa y cuenta con millones de clientes desafíe las leyes de valores a plena vista. No es de extrañar que la SEC emitiera una notificación a Wells. Y no es de extrañar que se negara a explicar a los ejecutivos de Coinbase por qué la estaba castigando con tanta dureza. Para la SEC, una empresa así es perfectamente capaz de comprender y cumplir la ley.

Sin embargo, el equipo ejecutivo de Coinbase se declaró inocente. En unentrada de blog mordazPaul Grewal, director jurídico de Coinbase, reiteró su opinión de que Lend no era un contrato de inversión y criticó duramente a la SEC por no explicar su razonamiento. En Twitter, el director ejecutivo de Coinbase, Brian Armstrong, preguntó cómo un préstamo podía considerarse un valor. Resultó ser una pregunta bastante absurda. En respuesta, el inversor John Hemptonenvió a ArmstrongUna imagen de pantalla de la portada de la Ley de Valores de 1933. Y en una exhibición (quizás involuntaria) de troleo del patrón oro,La SEC tuiteóUn video de 30 segundos que explica qué son los bonos y cómo funcionan. Los bonos son, por supuesto, préstamos titulizados.

Pero Armstrong y Grewal tienen razón. Lo que Coinbase realmente ofrece es la aceptación de depósitos y préstamos de forma similar a la de un banco, pero en USDC en lugar de dólares estadounidenses. Nadie dice que los depósitos bancarios en dólares estadounidenses sean valores, entonces, ¿por qué deberían considerarse valores los depósitos en USDC ?

La respuesta está, una vez más, en la orden de cese y desistimiento de Nueva Jersey contra BlockFi:

Los BIA no están protegidos por la Corporación para la Protección del Inversionista en Valores (SIPC) ni asegurados por la Corporación Federal de Seguro de Depósitos (FDIC). Están sujetos a un riesgo adicional en comparación con los activos mantenidos en casas de bolsa miembros de la SIPC o en bancos y cajas de ahorro, casi todos los cuales cuentan con el seguro de la FDIC. Tampoco están registrados ante la Oficina ni ante ninguna otra autoridad reguladora de valores, ni exentos de registro.

Coinbase ofrece servicios similares a los de un banco, pero no está sujeta a regulación bancaria; de hecho, actualmente no existe una "regulación bancaria" para la recepción y el préstamo de Cripto . Los depósitos en USDC en su programa Lend no están protegidos por el seguro de la FDIC. Y dado que Coinbase no se ha registrado en la SEC como agente de bolsa de valores, sus depósitos tampoco están protegidos por el seguro de la SIPC. Presenta Lend como una alternativa segura a las cuentas de ahorro de alto rendimiento, cuando en realidad es considerablemente más riesgoso que las cuentas de ahorro o las inversiones en valores reguladas. Por eso la SEC le está poniendo las cosas difíciles.

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Grewal argumenta que las Leyes de Valores son demasiado antiguas para aplicarse a los productos de Cripto . Pero me temo que esto implica malinterpretar la naturaleza de las Leyes. Si bien la Ley de 1933 incluye una lista completa (para su época) de productos financieros, estos no son el objetivo. Las Leyes buscan garantizar que los productos de préstamo e inversión ofrecidos por entidades no bancarias estén regulados para proteger a quienes invierten en ellos. El producto Lend de Coinbase solicita depósitos con promesas de atractivas rentabilidades y utiliza esos depósitos para financiar préstamos de riesgo. Ese es precisamente el tipo de actividad que las Leyes de Valores pretendían detectar.

El modelo de negocio bancario es eterno. Siempre que se ve a alguien pidiendo prestado con intereses, prestando con intereses más altos y acaparando la diferencia, se está haciendo banca, esté o no cubierto por las regulaciones bancarias vigentes. Y aunque los bancos no regulados pueden sobrevivir un tiempo, los reguladores acaban por alcanzarlos. Los prestamistas de Cripto son simplemente el último tipo de banco no regulado. La SEC está actualmente dándoles alcance. Los reguladores bancarios Síguenos.

Con el tiempo, los prestamistas de Cripto estarán sujetos a una regulación similar a la de los bancos, diseñada específicamente para ellos, y contarán con su propia versión del seguro de la FDIC. Los prestamistas de Cripto no regulados de hoy se convertirán en los bancos regulados del mañana. La tragedia de las Cripto es que, en lugar de perturbar el sistema existente, parece destinado a recrearlo en formato digital.