¿Qué pensar del último rechazo del ETF de Bitcoin por parte de la SEC?

La conclusión:

• La SEC rechazó la última propuesta de ETF de Bitcoin la semana pasada, aunque no fue del todo inesperado.
• La decisión aclaró las preocupaciones de la SEC, que giran principalmente en torno a la manipulación del mercado.
• Los expertos legales dicen que un ETF de Bitcoin podría tardar años en aparecer, porque, a los ojos de los reguladores, el mercado de Bitcoin es demasiado pequeño e inmaduro para sustentar un fondo en este momento.
• La SEC sugirió que un acuerdo de vigilancia compartida entre una bolsa regulada y un mercado de Bitcoin de tamaño “significativo” podría ayudar a calmar su inquietud.
• Bitwise y otros lo ven como una oportunidad. Algunos expertos no están convencidos.

El mercado de Bitcoin aún no está lo suficientemente maduro como para soportar un fondo cotizado en bolsa (ETF).

Así lo afirmó la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) la semana pasada cuandorechazó la propuesta de ETF de Bitcoin de Bitwise en una orden gigantesca de 112 páginasque incluía más de 500 notas a pie de página.

Expertos legales afirmaron que la decisión sugiere que un ETF de Bitcoin podría tardar años en implementarse. Sin embargo, Matt Hougan, director global de investigación de Bitwise, ve aspectos positivos en la decisión. La SEC al menos ha demostrado su disposición a plantear inquietudes abordables, en lugar de rechazar un producto de plano sin apenas dar explicaciones.

"Un mal resultado habría sido una [presentación] superficial", dijo Hougan a CoinDesk, y agregó:

“Después de analizarlo un BIT, estamos satisfechos con el detalle que nos brindó el personal y la claridad de lo que tenemos que hacer”.

Zachary Fallon, director de Blakemore Fallon, dijo que si bien el esfuerzo de Bitwise puede no haber tenido éxito, el proceso fue revelador y casi con certeza ayudará al lanzar un ETF de Bitcoin en algún momento en el futuro.

Manipulación del mercado

La SEC se preocupa por el mercado de Bitcoin debido al potencial de manipulación, dijo Lindsay Danas-Cohen, asesora general y directora de operaciones de Intercambio y corretaje de Cripto Mercados de velocidad.

Bitwise apuntó a suinvestigación Demostrando que el 95 % del comercio de Cripto es falso, como prueba de que comprende el mercado. Quizás comprensiblemente, esto no ayudó a la empresa.

“Bitwise intentó adelantarse a estos argumentos al afirmar que son muy conscientes de que solo el 5 por ciento de los Mercados spot de Bitcoin son 'reales' y elogio ese esfuerzo”, dijo Danas-Cohen a CoinDesk.

Pero Fallon, ex asesor principal de la SEC, dijo que Bitwise no explicó cómo los intercambios con volumen “real” estaban aislados de los precios encontrados en otras plataformas.

Añadió:

Bitwise no abordó la preocupación de que el precio cotizado en plataformas legítimas de comercio de activos digitales se vea influenciado por el peso del otro 95 % y los precios que allí se cotizan. Es como la cola que mueve al perro, o el perro que mueve la cola, y la SEC dijo: «Hay que abordar ese riesgo».

Compartir vigilancia

La solución a este problema, según la SEC, puede ser la celebración de acuerdos de reparto de la vigilancia entre las bolsas nacionales que patrocinan los ETF (como NYSE Arca, que presentó la propuesta real de ETF para Bitwise) y los Mercados regulados.

"Hasta que un patrocinador de ETF pueda satisfacer la demanda de la SEC de acuerdos de intercambio de vigilancia, o hasta que la SEC cambie su opinión sobre la Ley de Intercambio (lo que casi con certeza significa esperar a un nuevo presidente), no habrá ETF de Bitcoin ", dijo Jake Chervinsky, asesor general de Compound Finanzas, a CoinDesk en un DM de Twitter.

Chervinsky no cree que esto suceda pronto:

La SEC rechazó enérgicamente una vez más la idea de que un patrocinador de un ETF de Bitcoin pueda cumplir con la Sección 6(b)(5) de la Ley de Intercambio sin suscribir acuerdos de vigilancia compartida con Mercados regulados de tamaño significativo. Dada la estructura actual del mercado de bitcoin, es muy improbable que algún patrocinador pueda suscribir dichos acuerdos en los próximos dos años.

(La SEC definió anteriormente una “mercado significativo"como ONE en el que un individuo que intente manipular un producto cotizado en bolsa tendría que comerciar en el mismo mercado, lo que significa que un acuerdo de vigilancia compartida ayudaría a identificar a posibles manipuladores).

Cabe destacar que Danas-Cohen dijo que el nuevo énfasis en un acuerdo de compartir la vigilancia difiere de las desaprobaciones anteriores.

Ella especuló que, si la SEC aprueba un ETF en el futuro, querría señalar ese acuerdo como evidencia de que hizo todo lo que estaba a su alcance para protegerse contra la manipulación del mercado.

“Es simplemente algo tangible que la SEC puede señalar y revisar explícitamente y decir: 'Oigan, mundo en general, esto es exactamente en lo que confiamos y es por eso que creemos que el fraude y la manipulación están legítimamente descartados como preocupaciones importantes en este ámbito'”, dijo.

Philip Liu, director jurídico y cofundador de la firma de inversión Arca, señaló que la nueva orden de la SEC apenas planteó preocupaciones sobre la custodia de activos digitales, lo que supone una ruptura con los rechazos anteriores que se han centrado en este tema.

"Supongo que las cuestiones de custodia son prácticamente discutibles en este momento", dijo.

Actualmente, existen varios “custodios” de buena reputación en el espacio, incluidos Coinbase Custody y Paxos Trust Company, y una mayor transparencia entre estas entidades y los reguladores podría ayudar a que la SEC se sienta más cómoda con el tema, dijo Danas-Cohen.

Disparo a la luna

Parece improbable que la SEC apruebe el lanzamiento de un ETF en un futuro NEAR . Liu, de Arca, declaró a CoinDesk que la SEC analizó a fondo el asunto y prácticamente descartó el concepto.

Por su parte, Chervinsky no espera un ETF antes de la segunda mitad de 2020.

"Es razonable asumir que la SEC de Jay Clayton nunca aprobará un ETF de Bitcoin ", dijo. agregadoen Twitter.

El mandato de Clayton finaliza en junio de 2021, pero según las normas de la SEC, podría permanecer en el cargo hasta 2023 si no es reemplazado. El presidente de la SEC ha sido durante mucho tiempo un escéptico declarado del mercado de Bitcoin , afirmando tan recientemente como el mes pasadoque los patrocinadores y las empresas que solicitan un ETF tienen trabajo por hacer para abordar cuestiones como la manipulación del mercado.

Danas-Cohen dijo que le sorprendería que se aprobara un ETF durante el próximo año:

Bajo el régimen actual, creo que será difícil para un solicitante tener todo en orden para que la SEC se sienta cómoda. Creo que la SEC tardará un BIT más en comprender el sector.

Chervinsky dice que la perspectiva actual de la SEC sobre la Ley de Intercambio proviene directamente del presidente Clayton.

“Fue el punto crucial de la denegación por parte de los Comisionados de la apelación del ETF de Winklevoss en julio de 2017”, dijo.

La SEC no redactó el último rechazo. En cambio, delegó la tarea a la División de Comercio y Mercados, señaló Fallon. Añadió que esto podría deberse a que los comisionados no tienen mucho que añadir a lo que escribieron en el rechazo de Winklevoss.

Próximos pasos

El rechazo no detendrá a Bitwise. Hougan afirmó que la SEC ha proporcionado suficientes detalles para que su empresa vuelva a presentar la solicitud en el futuro, aunque Bitwise aún no ha decidido cuándo lo hará.

"No creo que nada de lo que dijo la SEC que fuera fundamental para el mercado de Bitcoin fuera imposible de cumplir", dijo, y agregó:

“Es solo cuestión de responder a sus preguntas y proporcionarles datos aún más completos”.

Bitwise pretende explorar acuerdos de compartición de vigilancia y no está solo. VanEck y SolidX, que retiraron su propuesta de ETF con Cboe BZX en septiembre, están... También es probable que vuelva a presentar la solicitudsu propuesta de cambio de reglas en alguna fecha futura.

Cuando se le preguntó si espera que ONE día se apruebe un ETF, Hougan dijo:

Creo que si podemos satisfacer sus peticiones, sí, por supuesto. No creo que los comisionados ni la Comisión sean intrínsecamente anti-bitcoin ni las Cripto, simplemente creo que son debidamente cautelosos.

Otros no están tan seguros.

Bitwise "movió el testigo más adelante", pero eso no garantiza que la compañía consiga la aprobación de un ETF, dijo Fallon.

Comparó el proceso de aprobación del ETF con convencer a sus padres para que le dejaran conducir. Al principio, tuvo dificultades, pero, después de cierto tiempo, sus padres cedieron.

Suponiendo que Bitwise –u otra empresa– pueda resolver los problemas de manipulación del mercado, no hay motivos para que no se apruebe eventualmente un ETF, dijo.

Danas-Cohen dijo que identificar en qué consiste un “mercado significativo” es otro paso que Bitwise debe dar si desea establecer un acuerdo de intercambio de vigilancia.

Pero para otros observadores, aún persisten dudas.

Dijo Liu de Arca:

"La conclusión es que simplemente no veo cómo se puede aprobar en esta etapa, para cualquiera que entre".

Imagen del presidente de la SEC, Jay Clayton, a través de los archivos de CoinDesk