El director de JPMorgan Asset Management critica duramente a Bitcoin en el informe "Maltese Falcoin"

Las elevadas valoraciones de Bitcoin son “la materia de la que están hechos los sueños”.

Así lo afirma Michael Cembalest, presidente de estrategia de mercado e inversión de J.P. Morgan Asset & Wealth Management, en un informe que hace referencia a “El halcón maltés”, la película de 1941 sobre un artefacto invaluable que llega a simbolizar la codicia y que, al final, resulta ser falso.

"No lo compraré aunque una parte de mí quiera hacerlo, sin importar las consecuencias, ya que eso es con lo que algunos poseedores de Cripto han contado desde el principio", escribió.

En su investigación de 30 páginas, “El Falcoin maltés: sobre criptomonedas y cadenas de bloques”, Cembalest se abalanza sobre lo que él ve como los casos de uso de las criptomonedas, muy promocionados pero frágiles, como la reserva de valor, las remesas transfronterizas y las Finanzas descentralizadas (DeFi), tokens no fungibles (NFT) y la adopción de blockchain en los servicios financieros.

Depósito de valor

Comenzando con Bitcoin como reserva de valor, Cembalest dice que entiende por qué la gente está interesada en criptomonedas con un suministro fijo como reserva de valor, dado que el mundo desarrollado se ha ahogado en deuda y dinero fiduciario, a un ritmo que eclipsa todo lo visto a raíz de la crisis financiera de 2008.

“Los bancos centrales y los bonos del Tesoro han creado un enorme vacío de confianza, y habría sido extraño que no apareciera en escena alguna alternativa al dinero fiduciario”, afirma el informe.

Si se considera a Bitcoin como un complemento del oro, la tesis de reserva de valor se sostiene, en el sentido de que más personas lo utilizan como equivalente digital, pero falla cuando se trata de volatilidad y la correlación de las criptomonedas con otros riesgos sistémicos y la inflación.

“La volatilidad de Bitcoin sigue siendo ridículamente alta, y su volatilidad a menudo aumenta cuando la volatilidad del mercado de valores también aumenta”, escribió Cembalest.

Dicha volatilidad podría ser consecuencia de la concentración de Bitcoin , según el informe, y añade que aproximadamente el 2% de los tenedores de Bitcoin poseen el 72% de su valor. «Para todos los libertarios antielitistas, esto es incluso peor que la concentración de la riqueza de los hogares estadounidenses: se necesita el 10% de los hogares estadounidenses para alcanzar el 70% de su riqueza, en lugar de solo el 2%», señaló.

Pagos transfronterizos

El informe estima que las Cripto solo han logrado capturar alrededor del 1% de las remesas, un mercado que oscila entre 500 mil millones y 600 mil millones de dólares por año durante la última década.

Los potenciales ahorros de costos se ven obstaculizados por el hecho de que los destinatarios necesitarían cuentas bancarias en el país de destino para poder convertir Cripto en efectivo.

“Para las personas con cuentas bancarias, el costo de pasar de Cripto a moneda fiduciaria es igual al costo de convertir monedas estables en dólares a moneda local, más el costo de retirar esa moneda fiduciaria”, escribió Cembalest.

DeFi

Cembalest reconoce que la desintermediación de los bancos y los servicios financieros está en curso gracias al auge de varias plataformas fintech, pero hace una evaluación mordaz de cómo se hace en DeFi.

Según nuestro informe, la mayoría de los préstamos DeFi consisten simplemente en préstamos de Cripto con sobrecolateralización a otros tenedores de Cripto para que estos puedan (a) comprar más Cripto o (b) obtener liquidez a cambio de la apreciación de sus tenencias de Cripto sin incurrir en impuestos sobre las ganancias de capital. En cualquier caso, no parece ser el tipo de actividad crediticia que pueda sobrevivir a una caída significativa y sostenida de los Precios de criptomonedas .

Basándose en la experiencia de los préstamos entre particulares basados en fintech, Cembalest señaló datos que muestran tasas de morosidad más altas que las de los préstamos bancarios tradicionales, lo que se debe principalmente a unos estándares de suscripción más flexibles. Añadió que una plataforma como Lending Club ha visto caer sus acciones un 65% desde su máximo reciente.

En lo que respecta a un mundo futuro de préstamos entre pares sin garantía en cadenas de bloques, Cembalest dijo: "Buena suerte con eso", señalando características que podrían "aterrorizar a los participantes" en los fondos tradicionales de préstamos con garantía.

La garantía Cripto no puede dedicarse ni asignarse únicamente a la actividad para la que se publica. En otras palabras, la garantía Cripto puede ser...rehipotecada"Para respaldar múltiples actividades", dice el informe. "Si no recuerda el significado de esa palabra, busque "rehipotecación" en Google junto con las palabras "crisis financiera".

El halcón maltés por CoinDesk

NFT

Curiosamente, Cembalest no desestima el fenómeno NFT, citando el rápido ascenso del arte moderno en el siglo XX, que muchas personas aún encuentran inaccesible o confuso.

“El hecho de que usted no aprecie el mérito artístico de los NFT de Bored APE Yacht Club no significa que otros no lo hagan”, señala el informe.

Un punto débil de los NFT es la concentración de la propiedad, afirmó Cembalest, al igual que la de Bitcoin . Citó un estudio de la plataforma de arte NFT SuperRare que reveló que solo cuatro coleccionistas poseían la mayoría de sus obras, con solo tres grados de separación entre ellos y las 16.000 obras de arte que coleccionaban.

“Este es un grado muy alto de insularidad, incluso para los estándares del mercado del arte. El estudio también reveló que el mercado secundario estaba incluso más concentrado que el mercado primario”, señala el informe, aunque reconoce que el arte es un subconjunto del espacio más amplio de los NFT.

Rechazos

Un tema recurrente en el pensamiento de Cembalest es el cambio acelerado de las preferencias culturales en los últimos tiempos. Dicho esto, cuando distribuyó su informe entre algunos defensores de las Cripto y capitalistas de riesgo, la respuesta más común fue que estaba actuando con poca visión de futuro.

Por ejemplo, el artículo de Cembalest era como juzgar el valor de internet en 1995, según un comentarista. ¿Quién habría pensado que un motor de búsqueda valdría un billón de dólares en aquel entonces, por ejemplo?

Yendo más atrás en el tiempo, otro encuestado dijo que sería prudente recordar las guerras de la electricidad del siglo XIX.

“La primera etapa de cualquier ciclo de innovación es el desarrollo de infraestructura”, decía la respuesta. “Las aplicaciones de alto valor vienen después. Eso fue lo que ocurrió durante las guerras eléctricas, cuando se subestimaron enormemente los usos futuros, incluso por personas como Junius Spencer Morgan (padre de JP Morgan), quien pensaba que la electricidad era una moda pasajera y que las lámparas de queroseno funcionaban perfectamente”.