Крах FTX дуже LOOKS на Enron

Трупи FTX і Alameda Research ледве охололи, але фінансові коронери вже використовують скальпелі та пилки для BONE , щоб спробувати зрозуміти, що пішло не так. Ці розтини ще далекі від завершення, але результати, отримані на даний момент, свідчать про глибокі паралелі між вибухом Alameda та FTX та найганебнішим бізнес-шахрайством в історії Америки – техаським торгівля енергією з Enron (ENE).

Ці паралелі є обширними та нюансованими, навіть якщо не брати до уваги дивного повороту в тому, що колишній юрист Enron є новий генеральний директор FTX. Але ONE CORE подібністю є роль активів, що торгуються на біржі, схожих на акції, зрештою пов’язана з результатами діяльності самих фірм. В обох випадках ці внутрішні активи перетікали між суб’єктами, які були номінально або навіть юридично відокремленими, але фактично служили тим самим господарям. Це дозволило кричущу фінансову самодіяльність у формі балансів, наповнених вигаданими оцінками, дуже тендітною формою початкового левериджу, яка швидко розгорталася, щойно фальшиво завищені активи почали коливатися.

Ця стаття є уривком із The Node, щоденного огляду найважливіших історій у сфері блокчейну та Крипто CoinDesk. Ви можете підписатися, щоб отримати повну версію інформаційний бюлетень тут.

Токен FTT від FTX, здається, був найбільшою стрижнею карткового будиночка Сема Бенкмана-Фріда. Токен був номінально призначений для того, щоб надати користувачам FTX знижку на комісію за торгівлю. Але на практиці його ринкова ціна відображала настрої щодо ефективності самої FTX, подібно до того, як акція відстежує ефективність публічної компанії. Ян Еллісон з CoinDesk повідомив 2 листопада, що a величезна порція балансовий звіт Alameda Research складався з токенів FTT , у тому числі деяких оцінених за публічною ціною, і заблокованих позицій, оцінених у половину цієї ціни.

Це викликало тривогу з кількох причин, у тому числі через підрив (і без того слабкої) ідеї про те, що FTX і Alameda Research були справді окремими операціями. Залишається незрозумілим, як саме Alameda взагалі вийшла з FTT , але ONE теорія полягає в тому, що фонд брав участь у початковому продажу FTT. Якби FTX і Alameda діяли в тандемі, що здається все більш очевидним, це можна було б вважати шахрайським маніпулюванням цінами.

Висновки також викликали занепокоєння, оскільки токени FTT були враховані за цінами, набагато вищими, ніж вони, ймовірно, могли б отримати на відкритому ринку. Як повідомляється, Аламеда утримувався половина всіх існуючих FTT, позицію, яку було б неможливо ліквідувати без падіння ціни. Це стало зрозуміло, коли почалася конкуруюча біржа Binance продаж власної частки FTT у відповідь на повідомлення CoinDesk, що негайно спричинило падіння ціни токена на 75%.

Як зазначила моя колега Трейсі Ван минулого вечора в Подія Twitter Spaces, FTT був не єдиним активом у балансах FTX або Alameda, який мав подібну динаміку. Обидві організації також мали великі неліквідні частки в токенізованих проектах запущений або сильно підтриманий FTX або Bankman-Fried, включаючи SRM (Serum), MAPS (Maps.me), OXY (Oxygen Network) і FIDA (Bonfida). Надавши початкове фінансування, FTX відіграв би важливу роль у встановленні початкової вартості токенів цих проектів. Крім того, є вагомі докази того, що вони, як і сама Аламеда, зовсім не самостійні проекти.

Дивіться також: 4 ключові висновки з фіаско FTX | Погляди

Це означало б, що вартість будь-якого з цих токенів, відображена в балансах Alameda або FTX, фактично була вигаданою. Дуже, дуже вигаданий: а витік балансу FTX заявляв про власність SRM на суму 2 мільярди доларів, тоді як повна ринкова вартість токена становила 88 мільйонів доларів.

MAPS, OXY, FIDA і … Блокбастер?

Ця динаміка страшенно схожа принаймні на два методи, за допомогою яких Enron штучно завищувала курс своїх акцій: використання суб’єктів поділу, щоб приховати борг, і використання облік за ринковими цінами вимагати доходів, яких T існувало.

Найвидатнішим із гамбітів спін-офф був Чуко, нібито незалежна інвестиційна компанія, створена для викупу позиції Каліфорнійського державного пенсійного фонду CalPERS у попередньому партнерстві з Enron під назвою JEDI. Цей проект зазнав серйозної невдачі, але Enron T міг дозволити собі, щоб провал став очевидним, дозволивши CalPERS продати свою позицію на відкритому ринку.

Тож Enron створив Chewco, щоб зробити ставку на позицію CalPERS. Chewco була номінально незалежною, але фактично фінансувалася, володіла та управлялася Enron та її керівниками, і врешті-решт підтримувалася вартістю власних акцій Enron через таємно гарантовану банківську позику. Chewco викупила CalPERS за завищеною та в основному шахрайською ціною.

Майже таким же чином будь-яка торгівля токенами FTT між Alameda та FTX або використання FTT для забезпечення позики відобразила б помилкову оцінку, оскільки Alameda не встановлювала незалежно справжню вартість токенів FTT . Наявність токенів, таких як MAPS і OXY, на балансах Alameda і FTX, а також їх можливе використання під заставу для запозичень, так само повторює використання Енроном бухгалтерського обліку за ринковими цінами для маніпулювання своїми доходами.

Найганебнішим маневром Enron щодо ринкової оцінки була угода на початку 2000 року з Blockbuster Video, на той час популярною роздрібною мережею прокату фільмів, щодо створення служби потокового відео.

Це звучить як вчасна ідея, і компанія Enron теж так подумала – вона негайно заявила про це 110 мільйонів доларів прибутку з проекту, перш ніж було прокладено один дріт або написаний рядок коду. Цей дохід допоміг підвищити ціну акцій Enron у кварталі, коли було оголошено про угоду, що, у свою чергу, дало їй більше можливостей для розгортання подібним циклічним способом. На жаль, потоковий проект Blockbuster невдовзі зазнав краху через заперечення кіностудій, що означає, що ці вже оголошені прибутки зникли заднім числом. Це врешті-решт допомогло розкрити всю аферу з Enron.

Дивіться також: Від Enron до Wirecard: як технологія Blockchain могла допомогти

ONE з фундаментальних вад використання венчурного інвестування для запуску токенів, що торгуються публічно, полягає в тому, що в певному сенсі «запечена» та сама оманлива динаміка ціноутворення на ринку. На відміну від приватних інвестицій, ці токени одразу починають обертатися на публічних Ринки, оцінюючись на основі передбачуваних майбутніх доходів.

Але токени FTX оберталися лише в дуже невеликих кількостях, тоді як ціни, отримані від цієї тонкої торгівлі, поверталися до величезних неліквідних активів FTX і Alameda. Це глибоке викривлення фінансової реальності іноді називають «низький FLOW, високий FDV», що означає «повністю розбавлена ​​вартість».

Коли завіса була відсунута, і реальність знову підтвердилася як для FTX, так і для Enron, уся шарада розвалилася.