Крах FTX ужасно LOOKS на Enron

Трупы FTX и Alameda Research едва остыли, но финансовые коронеры уже пускают в ход скальпели и пилы для BONE , чтобы попытаться выяснить, что пошло не так. Эти вскрытия далеки от завершения, но полученные на данный момент результаты указывают на глубокие параллели между взрывом Alameda и FTX и самым печально известным мошенничеством в бизнесе в истории Америки — техасским торговля энергией с Enron(ВСВ).

Эти параллели обширны и полны нюансов, даже если не принимать во внимание странный поворот событий: бывший юрист Enron являетсяновый генеральный директор FTX. Но ONE из CORE сходств — это роль публично торгуемых, подобных акциям активов, в конечном счете связанных с эффективностью самих фирм. В обоих случаях эти внутренние активы перетекали между субъектами, которые были номинально или даже юридически разделены, но которые фактически служили одним и тем же хозяевам. Это сделало возможным вопиющее финансовое самообман в форме балансов, накачанных фиктивными оценками, очень хрупкая форма бутстрап-рычага, которая быстро раскручивалась, как только ложно раздутые активы начинали колебаться.

Эта статья взята из The Node, ежедневного обзора CoinDesk самых важных историй в сфере блокчейна и новостей Криптo . Вы можете подписаться, чтобы получить полную версию информационный бюллетень здесь.

Токен FTT от FTX, по-видимому, был самым крупным стержнем карточного домика Сэма Бэнкмена-Фрида. Номинально токен был предназначен для предоставления пользователям FTX скидки на торговые сборы. Но на практике его рыночная цена отражала настроения относительно эффективности самой FTX, подобно тому, как акции отслеживают эффективность публичной компании. 2 ноября Ян Эллисон из CoinDesk сообщил, чтоогромная порция баланса Alameda Research состоял из токена FTT , в том числе часть которого оценивалась по его публичной цене, а также заблокированных позиций стоимостью в половину этой суммы.

Это вызвало тревогу по ряду причин, в том числе из-за подрыва (и без того слабой) идеи о том, что FTX и Alameda Research были действительно отдельными операциями. Остается неясным, как именно Alameda оказалась с FTT изначально, но ONE из теорий заключается в том, что фонд участвовал в первоначальной продаже FTT. Если FTX и Alameda работали в тандеме, что становится все более очевидным, это можно было бы считать мошеннической манипуляцией ценами.

Результаты также вызывают беспокойство, поскольку токены FTT были учтены по ценам, намного превышающим те, по которым они могли бы быть фактически проданы на открытом рынке. Сообщается, что Alameda провела половина всех существующих FTT, позицию, которую было бы невозможно ликвидировать без обвала цены. Это стало ясно, когда конкурирующая биржа Binance начала продажа собственной доли FTTв ответ на сообщение CoinDesk, что немедленно спровоцировало обвал цены токена на 75%.

Как отметила вчера вечером моя коллега Трейси Ванг в своем выступленииМероприятие Twitter Spaces, FTT был не единственным активом на балансах FTX или Alameda, подверженным схожей динамике. Оба субъекта также имели крупные неликвидные доли в токенизированных проектахзапущенный или широко поддерживаемый по FTX или Bankman-Fried, включая SRM (Serum), MAPS (Карты.я), OXY (Oxygen Network) и FIDA (Bonfida). Предоставляя первоначальное финансирование, FTX сыграл бы важную роль в установлении начальной стоимости токенов этих проектов. Более того, есть веские доказательства того, что они, как и сама Alameda,не совсем независимые проекты.

Смотрите также:4 основных вывода из фиаско FTX | Мнение

Это означало бы, что стоимость любого из этих токенов, отраженных в балансах Alameda или FTX, была фактически фиктивной. Очень, очень фиктивной:утечка баланса FTX заявили о наличии у них токенов SRM на сумму 2 миллиарда долларов, тогда как общая рыночная стоимость токена составляла 88 миллионов долларов.

MAPS, OXY, FIDA и… Блокбастер?

Эта динамика поразительно похожа по крайней мере на два метода, с помощью которых Enron искусственно завышала стоимость своих акций: использование отделенных компаний для сокрытия долга и использованиеучет по рыночной стоимости требовать доходы, которых T было.

Самым выдающимся из побочных гамбитов былChewco, якобы независимая инвестиционная фирма, созданная для выкупа позиции пенсионного фонда штата Калифорния CalPERS в предыдущем партнерстве с Enron под названием JEDI. Этот проект провалился, но Enron T могла позволить, чтобы провал стал очевидным, позволив CalPERS продать свою позицию на открытом рынке.

Поэтому Enron создала Chewco, чтобы побороться за позицию CalPERS. Chewco была номинально независимой, но фактически финансировалась, принадлежала и управлялась Enron и ее руководителями, и в конечном итоге поддерживалась стоимостью собственных акций Enron через тайно гарантированный банковский кредит. Chewco выкупила CalPERS по завышенной и по сути мошеннической цене.

Почти таким же образом, любая торговля токенами FTT между Alameda и FTX или использование FTT для обеспечения кредита отражали бы ложную оценку, поскольку Alameda не проводила независимую оценку истинной стоимости токенов FTT . Наличие токенов, таких как MAPS и OXY, на балансах Alameda и FTX и их возможное использование в качестве залогачто касается заимствований, то это также напоминает использование компанией Enron учета по текущим рыночным ценам для манипулирования своими доходами.

Самым печально известным маневром Enron по переоценке стоимости акций на рынке стала сделка в начале 2000 года с Blockbuster Video, тогда популярной розничной сетью проката фильмов, по созданию сервиса потокового видео.

Это звучит как своевременная идея, и Enron тоже так подумала – она сразу же заявила,110 миллионов долларов прибылииз проекта, до того, как был проложен первый провод или написана строка кода. Этот доход помог поднять цену акций Enron в квартале, когда было объявлено о сделке, в свою очередь дав ей больше рычагов для развертывания в аналогичной круговой манере. К сожалению, проект потокового вещания Blockbuster вскоре рухнул, когда киностудии возразили, что означало, что уже объявленная прибыль испарилась задним числом. Это в конечном итоге помогло распутать всю аферу Enron.

Смотрите также:От Enron до Wirecard: как технология блокчейн могла бы помочь

ONE из основных недостатков использования венчурного инвестирования для запуска публично торгуемых токенов является то, что та же самая обманчивая динамика ценообразования по рыночной стоимости в некотором смысле «заложена». В отличие от частных инвестиций, эти токены немедленно начинают циркулировать на публичных Рынки, оцениваемые на основе предполагаемого будущего дохода.

Но токены FTX циркулировали только в очень небольших количествах, в то время как цены, полученные в результате этой слабой торговли, были переведены обратно в FTX и огромные неликвидные активы Alameda. Это глубокое искажение финансовой реальности иногда называют «низким FLOW, высоким FDV», что означает «полностью разбавленная стоимость».

Когда занавес был поднят и реальность вновь заявила о себе, как для FTX, так и для Enron весь фарс развалился.