Механіка маніпулювання ринком

Гален Мур — старший аналітик CoinDesk. Наступна стаття спочатку з’явилася в Institutional Крипто від CoinDesk, щотижневому інформаційному бюлетені, присвяченому інституційним інвестиціям у Крипто .Зареєструйтеся безкоштовно тут.

Існують важелі для переміщення сотень мільйонів на Крипто Ринки, і вони чітко позначені

17 травня цього року курс біткойна раптово впав. Акція почалася на одній біржі: Bitstamp, розташованій у Люксембурзі, де ціна Bitcoin в доларах раптово впала більш ніж на 18 відсотків за лічені хвилини. У результаті індекс цін на Bitcoin CoinDesk , який складається з кількох ринкових каналів, зафіксував падіння на 6 відсотків.

У той час Bitstamp був ONE із трьох спотових Ринки , які використовувалися як рівноправні компоненти в індексі цін на Bitcoin для BitMEX, біржі Крипто деривативів, розташованої на Сейшельських островах, яка управляє ONE із найбільш ліквідних Ринки деривативів на Bitcoin , безстроковим свопом XBT/USD. Іншими двома компонентами індексу Bitcoin BitMEX є Coinbase Pro і Kraken. З цих трьох обсяги BitStamp є найменшими.

Зниження ціни BitStamp T було випадковим. Це було викликано великим ордером на продаж Bitcoin , розміщеним значно нижче ринкового. Внаслідок цього тиск на зниження викликав автоматичну ліквідацію довгих позицій на сотні мільйонів доларів на BitMEX. Трейдери з короткими позиціями на біржі виграли.

У цій колонці я надаю детальний огляд того, що сталося 17 травня на BitStamp, і оцінюю ризик/прибуток: чи була це маніпуляція, скільки це коштувало та скільки заробили маніпулятори. Я закінчу роздумами про дисбаланс ліквідності, який це спричинив, і про те, як це може повторитися.

Перш ніж перейти до цього, я коротко поясню, як нові структури та тонкі Ринки можуть зробити такі маніпуляції можливими.

Нові ринкові структури

На Крипто Ринки для інвесторів нормально взаємодіяти безпосередньо з біржею – дух, похідний від Bitcoin, який запрошує своїх користувачів здійснювати транзакції під псевдонімом, без посередників. На біржах деривативів пристосування до цього вимагає переосмислення структури ринку.

На традиційних біржах деривативів брокери та розрахункові палати керують ризиком того, що значне зміна ціни призведе до банкрутства ONE сторони угоди. Усі учасники мають стимул досягти успіху в розрахунках, щоб вони могли торгувати знову завтра. На найбільших біржах Крипто деривативів можна торгувати безпосередньо з ONE рахунку сьогодні, а завтра – з іншого. Цей необмежений доступ і псевдонім є частиною історії зростання цих бірж до найбільш ліквідних Ринки Крипто.

Щоб покрити ризики розрахунків, BitMEX та інші великі оператори обміну Крипто деривативами використовують автоматичну ліквідацію. Наприклад, якщо ціна індексу падає значно нижче відкритої довгої позиції, біржа автоматично ліквідує цю позицію, щоб розрахуватися по угоді. Надмірні надходження від автоліквідації зберігаються в страховому фонді. Якщо автоматична ліквідація не досягає розрахунку, спрацьовує страховий фонд. Якщо цільова сума страхового фонду недостатня, відбувається автоматичне зменшення боргу, розкручуючи обидві сторони угоди.

Тонкі Ринки

Ліквідність — це суб’єктивний термін, який означає здатність інвестора переміщати обґрунтований обсяг активу без необґрунтованого зміни ціни. Це пов’язано з глибиною ринку, виміряною найгіршою ціною, якої ордер досягне за певного обмеження розміру.

У Крипто глибина ринку поділена на десятки найбільших бірж і сотні інших у «довгому хвості». Навіть у активах крипто «блакитних фішок» — Bitcoin та ефірі — пули ліквідності розпорошені, що робить їх більш дрібними. Ця ситуація може погіршуватися. У 2019 році на більшості найбільших бірж біткойн розширився спред між купівлею та продажем, що вказує на зменшення глибини ринку згідно з ONE трекером складених даних.

Біржі, які є частиною інфраструктури Цікаве ціни, досить тонкі, щоб велике замовлення змінило ціну. І, як ми побачимо нижче, Ринки деривативів можуть бути набагато більш ліквідними, ніж спотові біржі, які допомагають визначити ціну їхніх базових активів.

Що сталося 17 травня

На діаграмі вище представлено посекундний звіт про те, що сталося на спотовому ринку Bitstamp BTC/USD рано вранці 17 травня за UTC. Кожна точка на діаграмі є мінімальною або найкращою ціною запиту, запропонованою в кожній хвилині знімка даних книги замовлень, які надаються CoinRoutes. Розмір точки вказує на кількість замовлення.

Акція почалася о 3:00 UTC, коли ордер на продаж був приблизно на 6 відсотків нижчим за ринкову ціну та в сотні разів більшим, ніж норма на біржі на той момент. Оскільки цей ордер відповідав доступним заявкам, ціна запиту знизилася, тягнучи ринкову ціну вниз, доки вона не досягла 6276 доларів США, після чого продаж припинився. Хронологічний підрахунок показує, що продавці продали близько 2905,7 одиниць Bitcoin, що в сукупності приблизно на 2,5 мільйона доларів менше, ніж вони б продали за ринкової ціни Bitcoin в 7700 доларів. У той же час, за даними skew.com, на BitMEX було ліквідовано понад $200 мільйонів довгих позицій.. Якщо це була маніпуляція, вона поверталася до 80-кратного множника над тим, що ризикували маніпулятори. Все закінчилося приблизно за 10 хвилин.

Оновлення: Трейдер і Крипто житель Twitter Майк Комаранскі зазначив, що, хоча потенційна віддача від різкого обвалу 17 травня на ринок деривативів була приблизно в 80 разів більшою від капіталу, вочевидь розміщеного на базовому спотовому ринку, прибуток для будь-яких маніпуляторів, залучених до обвалу, буде більш імовірним у 2 рази більше, залежно від їхнього бажання використовувати BitMEX. Я залишив свою не дуже точну математику як є, вище, і додав математику Комаранського, нижче.

Висновки

Модель мережевої безпеки біткойна — це досить проста BIT теорії раціонального вибору: майнери отримують винагороду за запис нових транзакцій. Щоб заробити винагороду, вони повинні довести, що вони вчинили щось цінне, тобто енергію. Якщо майнер спробує маніпулювати записом транзакції, інші майнери, швидше за все, відкинуть внесок, анулюючи винагороду. Ціна маніпуляції та ймовірність невдачі збалансована з винагородою за очікувану поведінку.

Bitcoin програмно підтримує цей баланс, не вдаючись до перевірки особи або довірених третіх сторін. Однак ринкова структура, яка розвивалася навколо Bitcoin , поки що не досягла подібної рівноваги.

Не те, щоб люди T намагалися виправити проблему: BitMEX переглянув компоненти індексу цін на Bitcoin у листопаді додавання двох нових спотових Ринки; Компанія Deribit, яка на момент написання цієї статті керує найбільшою біржею Bitcoin -опціонів, розташованою в Нідерландах, має просували інший спосіб розгляду ліквідацій. Поки глибокі пули ліквідності залишатимуться залежними від мілких пулів, структура ринку біткойнів буде дисбалансом – і маніпулятори матимуть стимули шукати способи обійти ці патчі.