Ang Mechanics ng Market Manipulation

Si Galen Moore ay Senior Research Analyst sa CoinDesk. Ang sumusunod na artikulo ay orihinal na lumabas sa Institutional Crypto ng CoinDesk, isang lingguhang newsletter na nakatuon sa pamumuhunan sa institusyon sa mga asset ng Crypto .Mag-sign up nang libre dito.

Nariyan ang mga lever upang ilipat ang daan-daang milyon sa mga Crypto Markets, at malinaw na may label ang mga ito

Noong Mayo 17 ng taong ito, biglang bumaba ang presyo ng bitcoin. Nagsimula ang aksyon sa isang solong palitan: Bitstamp, na naninirahan sa Luxembourg, kung saan ang presyo ng dolyar ng Bitcoin ay biglang bumaba ng higit sa 18 porsiyento sa loob ng ilang minuto. Ang CoinDesk Bitcoin Price Index, isang composite ng ilang market feeds, ay nagtala ng 6 na porsyentong pagbaba bilang resulta.

Ang Bitstamp ay, noong panahong iyon, ONE sa tatlong spot Markets na ginamit bilang pantay na bahagi sa index ng presyo ng Bitcoin para sa BitMEX, isang Crypto derivatives exchange na naninirahan sa Seychelles na nagpapatakbo ng ONE sa mga pinaka-likido Bitcoin derivatives Markets, ang XBT/USD na walang hanggang swap. Ang iba pang dalawang bahagi ng Bitcoin index ng BitMEX ay ang Coinbase Pro at Kraken. Sa tatlo, pinakamababa ang naiulat na dami ng BitStamp.

Ang pagbaba ng presyo ng BitStamp ay T random. Ito ay sanhi ng isang malaking Bitcoin sell order, na inilagay sa ibaba ng merkado. Ang nagresultang pababang presyon ay nag-trigger ng mga auto-liquidation ng mahabang posisyon sa daan-daang milyong dolyar sa BitMEX. Ang mga mangangalakal na may maikling posisyon sa palitan ay tumayo upang makinabang.

Sa column na ito, magbibigay ako ng visual blow-by-blow ng nangyari noong Mayo 17 sa BitStamp, at pagtatantya ng panganib/pagbabalik: kung ito ay manipulasyon, magkano ang halaga nito, at magkano ang kinita ng mga manipulator. Magtatapos ako sa mga pag-iisip tungkol sa kawalan ng balanse sa pagkatubig na naging sanhi nito, at kung paano ito maaaring mangyari muli.

Bago pasukin iyon, ipapaliwanag ko nang maikli kung paano maaaring gawing posible ng mga nobela na istruktura at manipis na mga Markets ang gayong pagmamanipula.

Mga bagong istruktura ng merkado

Sa mga Crypto Markets, normal para sa mga mamumuhunan na direktang makipag-ugnayan sa exchange – isang etos na nagmula sa Bitcoin, na iniimbitahan ang mga user nito na makipagtransaksyon nang hindi nagpapakilala, nang walang mga tagapamagitan. Sa mga palitan ng derivatives, ang pagtanggap nito ay nangangailangan ng muling pag-iisip ng istraktura ng merkado.

Sa mga tradisyunal na palitan ng derivatives, pinangangasiwaan ng mga broker at clearinghouse ang panganib na ang isang malaking paglipat ng presyo ay mabangkarote sa ONE bahagi ng isang kalakalan. Ang lahat ng mga kalahok ay may insentibo na gumawa ng mahusay sa settlement, kaya maaari silang mag-trade muli bukas. Sa pinakamalaking palitan ng Crypto derivatives, posibleng direktang i-trade sa ilalim ng ONE account ngayon at isa pang bukas. Ang walang harang na pag-access at pseudonymity na ito ay bahagi ng kuwento ng pagtaas ng mga palitan na ito upang maging pinaka-likido Markets sa Crypto.

Upang masakop ang panganib sa pag-aayos, ang BitMEX at iba pang malalaking Crypto derivatives exchange operator ay gumagamit ng auto-liquidiation. Halimbawa, kung ang presyo ng index ay bumaba nang sapat sa ibaba ng isang bukas na mahabang posisyon, ang palitan ay awtomatikong likidahin ang posisyon na iyon, upang ayusin ang kalakalan. Ang labis na nalikom mula sa mga auto-liquidations ay iniimbak sa isang pondo ng seguro. Kung kulang ang auto-liquidation sa settlement, papasok ang insurance fund. Kung kulang ang earmark ng insurance fund, magaganap ang auto-deleveraging, na mag-unwinding sa magkabilang panig ng trade.

Manipis Markets

Ang liquidity ay isang subjective na termino, ibig sabihin ay ang kakayahan ng isang mamumuhunan na ilipat ang isang makatwirang dami ng isang asset, nang walang hindi nararapat na pagbabago ng presyo. Ito ay nauugnay sa lalim ng merkado, na sinusukat ng pinakamasamang presyo na matatamaan ng isang order sa isang partikular na limitasyon sa laki.

Sa Crypto, ang lalim ng merkado ay nahahati sa dose-dosenang pinakamalaking palitan, at daan-daang higit pa sa mahabang buntot. Kahit sa mga blue-chip asset ng crypto, Bitcoin at ether, ang mga pool ng liquidity ay nakakalat, na ginagawang mas mababaw ang mga ito. Maaaring lumala ang sitwasyong ito. Lumawak ang bid-ask spread ng Bitcoin sa karamihan ng pinakamalaking palitan noong 2019, na nagpapahiwatig ng pagbaba ng lalim ng market ayon sa ONE tracker ng composite data.

Ang mga palitan na bahagi ng imprastraktura ng Discovery ng presyo ay sapat na manipis na ang isang malaking-ish na order ay magpapagalaw sa presyo. At, tulad ng makikita natin sa ibaba, ang mga derivatives Markets ay maaaring maging mas likido kaysa sa mga spot exchange na tumutulong na matukoy ang presyo ng kanilang pinagbabatayan na mga asset.

Anong nangyari noong May 17

Ang tsart sa itaas ay nagpapakita ng pangalawang-by-segundong account ng kung ano ang nangyari sa Bitstamp BTC/USD spot market sa mga madaling araw ng Mayo 17, UTC. Ang bawat punto sa chart ay ang pinakamababa, o pinakamainam, presyong hinihiling sa bawat minutong snapshot ng data ng orderbook, na ibinibigay ng CoinRoutes. Ang laki ng punto ay nagpapahiwatig ng dami ng order.

Nagsimula ang pagkilos noong 3am UTC, na may sell order na humigit-kumulang 6 na porsyentong mas mababa sa presyo sa merkado at daan-daang beses na mas malaki kaysa sa karaniwan sa palitan sa oras na iyon. Habang tinutupad ng order na iyon ang mga available na bid, bumaba ang presyo ng ask, na nag-drag pababa sa presyo ng merkado hanggang umabot ito sa $6,276, kung saan huminto ang pagbebenta. Ang isang kronolohikal na pagkalkula ay nagpapakita na ang mga nagbebenta ay nagbenta ng humigit-kumulang 2,905.7 na mga yunit ng Bitcoin, sa pinagsama-samang humigit-kumulang $2.5 milyon na mas mababa sa kung ano ang kanilang natanto sa presyo ng Bitcoin sa merkado na $7,700. Kasabay nito, mahigit $200 milyon sa mga mahabang posisyon ang na-liquidate sa BitMEX, ayon sa skew.com. Kung ito ay pagmamanipula, ito ay bumalik sa isang 80X na maramihan sa kung ano ang inilalagay sa panganib ng mga manipulator. Natapos ang lahat sa loob ng halos 10 minuto.

Update: Itinuro ng trader at Crypto Twitter denizen na si Mike Komaransky na habang ang potensyal na pagbabalik ng epekto ng flash crash noong Mayo 17 sa derivatives market ay humigit-kumulang 80X ang kapital na tila naka-deploy sa pinagbabatayan na spot market, ang tubo sa anumang mga manipulator na kasangkot sa pag-crash ay mas malamang sa pagkakasunud-sunod ng 2X multiple, depende sa kanilang pagpayag na pataasin ang BitMEX. Iniwan ko ang aking hindi masyadong masusing matematika, sa itaas, at idinagdag ang matematika ni Komaransky, sa ibaba.

Mga konklusyon

Ang modelo ng seguridad sa network ng Bitcoin ay isang medyo tapat na BIT ng rational choice theory: ang mga minero ay gagantimpalaan para sa pagtatala ng mga bagong transaksyon. Upang makuha ang gantimpala, dapat nilang patunayan na nakagawa sila ng isang bagay na may halaga, ibig sabihin, enerhiya. Kung susubukang manipulahin ng isang minero ang rekord ng transaksyon, malamang na tatanggihan ng ibang mga minero ang kontribusyon, na magpapawalang-bisa sa gantimpala. Ang halaga ng pagmamanipula at ang posibilidad ng pagkabigo ay balanse laban sa gantimpala para sa inaasahang pag-uugali.

Ang Bitcoin ay programmatically na nagpapanatili ng balanseng iyon, nang walang recourse sa pag-verify ng pagkakakilanlan o mga pinagkakatiwalaang third party. Gayunpaman, ang istraktura ng merkado na umunlad sa paligid ng Bitcoin ay nabigo sa ngayon upang makamit ang isang katulad na ekwilibriyo.

Hindi dahil T sinubukan ng mga tao na i-patch ang problema: BitMEX binago ang mga bahagi ng Bitcoin price index nito noong Nobyembre, nagdagdag ng dalawang bagong spot Markets; Ang Deribit, na sa pagsulat na ito ay nagpapatakbo ng pinakamalaking Bitcoin options exchange, na naninirahan sa Netherlands, ay may nagsulong ng ibang paraan ng paghawak ng mga likidasyon. Hangga't ang malalim na pool ng liquidity ay nananatiling nakadepende sa mababaw na pool, ang istraktura ng merkado ng bitcoin ay mawawalan ng balanse – at ang mga manipulator ay magkakaroon ng mga insentibo upang maghanap ng mga paraan sa paligid ng mga patch na ito.