Крипто : від децентралізації до прямих лістингів

Ноель Ачесон — ветеран аналізу компаній і директор з досліджень CoinDesk. Думки, висловлені в цій статті, належать автору.

Наступна стаття спочатку з’явилася в Institutional Крипто від CoinDesk, щотижневому інформаційному бюлетені, присвяченому інституційним інвестиціям у Крипто . Зареєструйтеся безкоштовно тут.

З часів комісара з цінних паперів і бірж США (SEC) Вільяма Хінмана сказав минулого року що цифровий актив може стати цінним папером, але припинити ONE бути, коли він буде «достатньо децентралізованим», емітенти токенів та інвестори прагнуть кількісної оцінки того, що це означає.

Нещодавня дія SEC щодо припинення розповсюдження блокчейн-токенів Telegram TON , можливо, нарешті пролила світло на це – але не так, як ми очікували.

Кінцевим результатом може стати новий тип фінансування токенів, який відображає тенденцію, що розвивається на традиційних Ринки.

Децентралізуйте все

В а виступ у червні 2018 року, комісар SEC Хінман намагався відповісти на запитання: «Чи може цифровий актив, який спочатку був запропонований у рамках пропозиції цінних паперів, колись пізніше бути проданий у спосіб, який не є пропозицією цінних паперів?» На його Погляди, відповідь була ствердною. Він пояснив, що « Bitcoin, здається, був децентралізованим протягом деякого часу», і «з часом можуть з’явитися інші достатньо децентралізовані мережі та системи, де регулювання токенів або монет, які функціонують на них як цінні папери, може не вимагатися». Він використав варіант слова «децентралізований» сім разів.

Таке використання слова «децентралізований» у нормативному контексті стурбувало спостерігачів галузі. У лютому цього року Анджела Волч опублікувала a переконливий папір що підкреслює складність піднесення такого абстрактного поняття до сфери юридичного визначення.

Вона зазначає, що цей термін охоплює як логістичний розподіл вузлів, так і процедурний розподіл управління – і що кількісна оцінка будь-якого надзвичайно складна і дещо безглузда. Системи, особливо децентралізовані, мають тенденцію змінюватися з часом.

Це майже так, ніби регулятори прочитали її документ і розіслали пам’ятку, тому що з тих пір це слово майже не було в офіційних повідомленнях.

Не зовсім

Минулого року платформа обміну повідомленнями Telegram фінансував будівництво свого блокчейну TON із приватним розміщенням, яке гарантувало майбутній розподіл токенів Gram, які курс буде достатньо децентралізованим, щоб не потрібно було проходити реєстрацію цінних паперів. SEC не переконав.

На початку жовтня це подала судову заборону проти Telegram і дочірньої компанії, щоб зупинити випуск токенів. The офіційна заява здається, зосереджується на прибуткових намірах емітентів і початкових інвесторів, а не на природі самого токена. Досить цікаво, що слово «децентралізований» згадується лише чотири рази в 31-сторінковому документі – двічі в цитатах, взятих із маркетингових матеріалів TON , і двічі як доказ того, що емітенти ніколи не мали на меті, щоб інвестори утримували та використовували токени:

«Справді, за визначенням блокчейн TON може стати справді децентралізованим (як це передбачено та пропагується в Документах пропозиції), якщо власники Grams крімпочаткові покупці Grams фактично зробили ставку на Grams… Інакше кажучи, якби лише початкові покупці Grams одразу поставили свої активи, блокчейн TON був би централізований а не децентралізований і, отже, піддається зловживанням і атакам більшості». [курсив оригінальний]

Така відносна відсутність дискусії щодо децентралізації не мала бути несподіванкою.

У березні цього року голова SEC Джей Клейтон підтвердив Погляди комісара Хінмана про те, що цифровий актив може перестати бути цінним папером залежно від умов мережі. Хоча він повторював багато з тих самих фраз, була ONE важлива відмінність: він не використовував слово «децентралізований». Жодного разу.

А раніше цього місяця голова Комісії з торгівлі товарними ф’ючерсами США (CFTC) офіційно заявив про це, на його думку, ефір не був цінним папером. Він також T використав слово «децентралізований».

Прямо до джерела

Емітенти токенів, які сподівалися, що їхні цифрові активи уникнуть вимог до цінних паперів через «децентралізацію», майже напевно чекають розчарування, оскільки дії Telegram і останні заяви показують, що _intent_ є радше барометром. Голова SEC Джей Клейтон в основному сказав те саме коли минулого року він про це заявив «кожне ICO, яке я бачив, є цінним папером».

Замість того, щоб боротися з цим, сектор міг би прийняти ясність, що з’являється, і співпрацювати з регуляторами, щоб згладити вимоги до реєстрації. Поточний процес реєстрації Reg A+, обраний деякими проектами як шлях до ширшого та більш ліквідного розподілу токенів, ніж менш обтяжливий, але більш обмежувальний Reg D, є повільним і дорогим. Регулятори дійсно адаптуються до часу – часто із запізненням і, як правило, нестерпно повільно. Але це значною мірою через структурні обмеження, а не через відсутність інтересу до потенційного внеску в економіку інноваційної, але надійної воронки фінансування.

Навіть працюючи в рамках поточних правил, може виникнути новий тип методу розподілу. Як приклад того, як це може виглядати, нам не потрібно дивитися далі, ніж нова тенденція в традиційних Фінанси: прямі лістинги.

У прямому лістингу існуючі акціонери приватної компанії видають усі або частину своїх акцій для публічного продажу на призначеній біржі за значно менші витрати, ніж при традиційному IPO. Spotify, перша компанія, яка вийшла на ринок за допомогою цього методу, оцінює, що це заощадив близько 30 мільйонів доларів в гонорарах банків.

Уявіть, що Telegram зареєстрував свої токени Gram як цінні папери та роздав їх початковим інвесторам, співробітникам і розробникам. У прямому лістингу існуючі власники токенів можуть продавати їх на визначеній біржі без обмежень. Хоча це недешево, це, швидше за все, коштуватиме менше часу та грошей, ніж масштабний судовий процес; і витрати можуть знизитися відповідно до зростання попиту та стандартизації.

Зрозуміло, що традиційний ринок IPO дозрів для інновацій, як показують його вперто високі витрати, незважаючи на зниження попиту. Проте традиційні Фінанси просуваються повільно, і поки що тільки ONE інший відома компанія Slack обрала шлях прямого лістингу.

Проте Уолл-стріт, без сумніву відчуваючи зміни в повітрі, здається, стоїть за цією еволюцією. І Morgan Stanley, і Goldman Sachs мають організовував Заходи прямого лістингу, перший у своєму роді, у Кремнієвій долині цього місяця.

Жест від SEC і законодавців щодо згладжування процесу прямого лістингу для емітентів токенів надасть бажану дозу ясності сектору, який прагне керувати. Крипто Фінанси відносно швидко, і сплеск лістингу токенів приверне увагу традиційних гравців. Інвестиційні банкіри можуть в кінцевому підсумку взяти аркуш з підручника криптовалют і наполягати на згладжуванні правил лістингу на традиційних біржах, які заохочують участь, захищаючи інвесторів, таким чином вдихаючи життя в нові публічні лістинги.

Фінанси загалом виграють від появи нових бізнес-моделей на основі токенів, меншої залежності від приватного капіталу та боргових зобов’язань і більш гнучких Ринки капіталу. Ми також можемо почати спостерігати конвергенцію нового і старого, коли межі та учасники почнуть накладатися – тоді ми точно зможемо сказати, що Крипто екосистема досягає нового рівня зрілості.

Машинка Gumball зображення через Shutterstock