Криптo : от децентрализации к прямому листингу

Ноэль Ачесон — ветеран анализа компаний и директор по исследованиям CoinDesk. Мнения, высказанные в этой статье, являются собственными мнениями автора.

Следующая статья первоначально появилась в Institutional Криптo от CoinDesk, еженедельном информационном бюллетене, посвященном институциональным инвестициям в Криптo . Зарегистрируйтесь бесплатно здесь.

С тех пор, как комиссар Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) Уильям Хинмансказал в прошлом году что цифровой актив может изначально представлять собой ценную бумагу, но перестать ONE быть, когда он станет «достаточно децентрализованным», эмитенты токенов и инвесторы с нетерпением ждут количественной оценки того, что это значит.

Недавние действия Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), приостановившие распространение токенов блокчейна Telegram TON , возможно, наконец-то пролили свет на этот вопрос — просто не так, как мы ожидали.

Конечным результатом может стать новый тип финансирования с использованием токенов, отражающий новую тенденцию, наблюдаемую на традиционных Рынки.

Децентрализовать все

Вречь, произнесенная в июне 2018 года, комиссар SEC Хинман попытался ответить на вопрос: «Может ли цифровой актив, изначально предложенный в виде предложения ценных бумаг, быть впоследствии продан способом, который не является предложением ценной бумаги?» По его Мнение, ответ был да. Bitcoin, пояснил он, «кажется, был децентрализован в течение некоторого времени», и «со временем могут появиться другие достаточно децентрализованные сети и системы, где регулирование токенов или монет, которые функционируют на них как ценные бумаги, может не потребоваться». Он использовал вариант слова «децентрализованный» семь раз.

Такое использование слова «децентрализованный» в нормативном контексте обеспокоило отраслевых наблюдателей. В феврале этого года Анджела Уолч опубликовалаубедительная статьячто подчеркивает сложность возведения столь абстрактного понятия в сферу юридического определения.

Она указывает, что этот термин охватывает как логистическое распределение узлов, так и процедурное распределение управления, и что количественное определение любого из них чрезвычайно сложно и в некоторой степени бессмысленно. Системы, особенно децентрализованные, имеют тенденцию быть текучими с течением времени.

Это похоже на то, как если бы регулирующие органы прочитали ее статью и разослали служебную записку, поскольку с тех пор это слово практически исчезло из официальных сообщений.

Не совсем

В прошлом году платформа обмена сообщениями Telegramфинансировал строительство своего блокчейна TON с частным размещением, которое гарантировало будущее распределение токенов Gram, что из курс·будет достаточно децентрализован, чтобы не проходить регистрацию ценных бумаг. SEC не убедили.

В начале октября этоподал судебный запретпротив Telegram и его дочерней компании с целью остановить выпуск токенов.официальное заявление Похоже, что внимание сосредоточено на коммерческих намерениях эмитентов и первоначальных инвесторов, а не на природе самого токена. Достаточно интересно, что слово «децентрализованный» упоминается только четыре раза в 31-страничном документе — дважды в цитатах, извлеченных из маркетинговых материалов TON , и дважды в качестве доказательства того, что эмитенты никогда не предполагали, что инвесторы будут держать и использовать токены:

«Действительно, по определению, блокчейн TON может стать по-настоящему децентрализованным (как это предполагается и продвигается в Документах предложения) только в том случае, если держатели Gram кромепервоначальные покупатели Grams фактически делают ставки Grams... Другими словами, если бы первоначальные покупатели Grams все сразу же делали ставки на свои активы, блокчейн TON был бы централизованный а не децентрализованы и, следовательно, подвержены злоупотреблениям и атакам большинства». [выделено в оригинале]

Такое относительное отсутствие обсуждения децентрализации не должно было стать сюрпризом.

В марте этого года председатель SEC Джей Клейтон подтвердил Мнение комиссара Хинмана о том, что цифровой актив может перестать быть ценной бумагой в зависимости от условий сети. Хотя он повторил большую часть той же формулировки, было ONE важное отличие: он не использовал слово «децентрализованный». Ни разу.

А в начале этого месяца председатель Комиссии по торговле товарными фьючерсами США (CFTC)официально заявил, что, по его мнению, эфир не был ценной бумагой. Он также T использовал слово «децентрализованный».

Прямо к источнику

Эмитенты токенов, которые надеялись, что их цифровой актив избежит требований ценных бумаг посредством «децентрализации», почти наверняка будут разочарованы, поскольку действия Telegram и недавние заявления показывают, что _намерение_ — это скорее барометр. Председатель SEC Джей Клейтон в основном сказал то же самоекогда в прошлом году он заявил, что«Все ICO, которые я видел, — это ценные бумаги».

Вместо того, чтобы бороться с этим, сектор мог бы принять возникающую ясность и работать с регуляторами, чтобы сгладить требования к регистрации. Текущий процесс регистрации Reg A+, выбранный некоторыми проектами как путь к более широкому и более ликвидному распределению токенов, чем менее обременительный, но более ограничительный Reg D, является медленным и дорогим. Регуляторы действительно адаптируются со временем — часто с опозданием и обычно мучительно медленно. Но это в значительной степени связано со структурными ограничениями, а не с отсутствием интереса к потенциальному вкладу в экономику инновационной, но надежной воронки финансирования.

Даже работая в рамках текущих правил, может возникнуть новый тип метода распределения. В качестве примера того, как это может выглядеть, нам не нужно смотреть дальше, чем на новую тенденцию в традиционных Финансы: прямые листинги.

При прямом листинге существующие акционеры частной компании выставляют все или часть своих акций на публичную продажу на указанной бирже, что обходится значительно дешевле традиционного IPO. Spotify — первая компания, вышедшая на рынокс помощью этого метода, оценивает, что этосэкономил около 30 миллионов долларовв виде банковских комиссий.

Представьте, что Telegram зарегистрировал свои токены Gram как ценные бумаги и распределил их среди первоначальных инвесторов, сотрудников и разработчиков. При прямом листинге существующие держатели токенов могли бы продавать их на назначенной бирже без ограничений. Хотя это и недешево, скорее всего, это обошлось бы дешевле по времени и деньгам, чем обширные судебные разбирательства; и расходы могли бы снизиться в соответствии с ростом спроса и стандартизацией.

Очевидно, что рынок традиционных IPO созрел для инноваций, как показывают его упрямо высокие издержки, несмотря на падающий спрос. Однако традиционные Финансы движутся медленно, и пока только ONE другойИзвестная компания Slack выбрала путь прямого листинга.

Однако Уолл-стрит, несомненно, почувствовав перемены в воздухе, похоже, поддерживает эту эволюцию. И Morgan Stanley, и Goldman Sachsорганизованные Мероприятия по прямому листингу, первое в своем роде, в Кремниевой долине в этом месяце.

Жест со стороны SEC и законодателей по сглаживанию процесса прямого листинга для эмитентов токенов придал бы желанную дозу ясности сектору, жаждущему направления. Криптo развиваются относительно быстро, а всплеск активности листинга токенов привлек бы внимание традиционных игроков. Финансы банкиры могли бы в конечном итоге взять лист из учебника криптовалют и настаивать на более сглаженных правилах листинга на традиционных биржах, которые поощряют участие, защищая инвесторов, тем самым возвращая жизнь новым публичным листингам.

Финансы в целом выиграют от появления новых бизнес-моделей на основе токенов, меньшей зависимости от частного капитала и долга и более гибких Рынки капитала. Мы также могли бы начать видеть конвергенцию нового и старого, поскольку границы и участники начинают пересекаться — тогда мы определенно сможем сказать, что Криптo достигает нового уровня зрелости.

Автомат по продаже жевательной резинкиизображение через Shutterstock