Более пристальный взгляд на реформу «аккредитованных инвесторов» SEC показывает, что мало что изменится

Впервые за почти 40 лет Комиссия по ценным бумагам и биржам США снижает барьеры для инвестирования в частные ценные бумаги. Однако насколько именно — неясно.

Трое из пяти комиссаров SEC проголосовали заопубликовать предложение для обновления определения «аккредитованных инвесторов» — категории лиц и учреждений, которым разрешено участвовать в частных финансовых Рынки, 18 декабря. У широкой общественности есть 60 дней с момента публикации предложения в Федеральном реестре (официальном отчете правительства США), чтобы прокомментировать, следует ли регулятору ценных бумаг одобрить расширенное определение.

Это предложение было высоко оценено многими представителями Криптовалюта сообщества, которые надеялись, что новое определение позволит отдельным лицам участвовать в незарегистрированных предложениях токенов на основе того, насколько хорошо они разбираются в продуктах, а не произвольных стандартов благосостояния.

Однако, хотяВ предложении перечислен ряд критериев и соображенийПо словам отраслевых юристов, несмотря на оценку, которую проводит SEC, окончательное расширенное определение может не слишком расширить круг новых аккредитованных инвесторов.

«Пока что это расширение статуса аккредитованного инвестора, по-видимому, применимо в основном к инсайдерам Уолл-стрит, таким как лицензированные брокеры или «компетентные сотрудники» частных инвестиционных фондов», — сказал Закари Кельман, партнер в Kelman Law. «Это не так обширно, как людям хотелось бы думать».

Хотя предложения выглядят многообещающими, «как и во всем, дьявол кроется в деталях», — считает Дрю Хинкс, главный юрисконсульт Athena Blockchain и юрист Carlton Fields.

В тексте изложены примерные рамки, которым будут соответствовать документы, полученные в академических учреждениях, включая экзамен или серию экзаменов, проводимых саморегулируемой организацией.

По словам Хинкса, эта часть «может иметь огромное влияние».

Однако, согласно полному тексту предложения, SEC должна будет определить конкретные сертификаты, обозначения или полномочия, которые будут квалифицировать инвестора.

«Означает ли это любого человека с четырехлетним дипломом аккредитованного университета, что, вероятно, будет включать миллионы новых инвесторов, или это ограничивается докторами наук, что, вероятно, не будет иметь значения?» — сказал Хинкс. «Мы узнаем, когда получим больше подробностей от комиссии. На данный момент это многообещающе, но пока не применимо».

Предложение

Предложение SEC затрагивает рекомендации, охватывающие более чем десятилетие: некоторые поправки вытекают из отчета 2015 года, а другие относятся еще к 2007 году.

В тексте говорится, что в 2018 году в ходе размещений по Правилу 506 было привлечено около 1,7 трлн долларов США, включая акционерный капитал и долговые обязательства, по сравнению с 1,4 млн долларов США, привлеченными в ходе зарегистрированных размещений, что указывает на значительный спрос на такие типы освобожденных от уплаты налога размещений.

«Мы помним, что слишком широкое определение может потенциально подорвать важную защиту инвесторов и снизить доверие общественности к этому жизненно важному рынку», — говорится в предложении. «В то же время излишне узкое определение может ограничить доступ инвесторов к инвестиционным возможностям, где может быть адекватная защита инвесторов, учитывая такие факторы, как финансовая искушенность инвестора, его собственный капитал, знания и опыт в финансовых вопросах или объем активов под управлением».

Комиссар Хестер Пирс заявила, что при определении статуса аккредитации следует учитывать опыт инвесторов, то есть их понимание Рынки, в которые они инвестируют.

«Наше текущее определение включает инвесторов, которые проводят свои дни, разъезжая на Ferrari, которую им купил папа, но исключает инвесторов, чьи недели тратятся на зарабатывание денег, а выходные — на то, чтобы придумать, как лучше их вложить», — сказала она.в заявлении.

Однако комиссар Эллисон Ли, котораяпроголосовали противпредложение, сказалв заявленииЭто предложение может создать «серьёзный риск для розничных инвесторов», в качестве примеров можно привести пожилых людей и пенсионеров.

Аналогичным образом Кристофер Джерольд, президент Североамериканской ассоциации администраторов ценных бумаг, заявил, что это предложение может подвергнуть розничных инвесторов «значительному потенциальному вреду, связанному с незарегистрированными, неликвидными предложениями» при отсутствии постоянного раскрытия информации.

По его словам, предложение «вносит несколько изменений в определение, но при этом не вносит практически никаких улучшений и явно упускает возможность провести значимую реформу этого устаревшего стандарта».

Исторический контекст

По словам Кельмана, хотя расширение определения «аккредитованного инвестора» с целью включения большего числа лиц и организаций широко приветствуется, при обсуждении в Интернете в значительной степени игнорируется исторический контекст этого термина.

Согласно действующему законодательству, аккредитованным инвестором является физическое лицо с активами в размере 1 миллиона долларов США или годовым доходом не менее 200 000 долларов США; супружеская пара с годовым доходом не менее 300 000 долларов США; банки, сберегательные или кредитные учреждения, определенные в соответствии с Законом о ценных бумагах 1933 года; брокеры или дилеры, определенные в соответствии с Законом о фондовых биржах 1934 года; инвестиционные компании, зарегистрированные в соответствии с Законом об инвестиционных компаниях 1940 года; лицензированные малые предприятия; государственные планы с активами не менее 5 миллионов долларов США; планы вознаграждений работникам с активами не менее 5 миллионов долларов США; или несколько других организаций.

По словам Кельмана, исторически этот статус предоставлялся богатым людям «скорее из соображений практичности, чем из соображений привилегий».

«Освобождение от уплаты налога для состоятельных инвесторов обусловлено их финансовой свободой, позволяющей им потерять все, не подвергая себя системным рискам, таким как массовые изъятия вкладов из банков и финансовые кризисы», — сказал он.

Чтобы внести ясность, Кельман сказал, что предложение «представляет собой шаг в правильном направлении», но рассматривать его как вопрос доступности, а не системного риска означает игнорировать тот факт, что концепция «аккредитованного инвестора» (если не сам термин) была создана после Великой депрессии.

«На мой взгляд, изменение предпосылки статуса аккредитованного инвестора с «смягчителя системного риска» на «тест на IQ инвестора» поднимает вопрос о том, зачем инвесторам вообще нужна защита SEC», — сказал он.

Действительно, Пирс сказал, что этот шаг «предпринимает некоторые важные первые шаги» по обновлению определения, принимая во внимание «реальную опытность инвестора», а не финансы.

Аналогичным образом, комиссар Элад Ройсман по-видимому, поддержал отход от исторического подхода, назвав богатство «грубой мерой» способности инвестора принимать решения о том, на каких Рынки ему участвовать.

«Я сомневаюсь, что даже Комиссия, которая первой приняла Положение D, будет утверждать, что она придумала идеальные критерии для того, кто должен квалифицироваться как аккредитованный инвестор», — сказал он. «Кто-нибудь рассматривал результат, что только самые богатые американцы получат доступ к инвестициям, которые будут иметь наибольший потенциал роста с течением времени?»