Токенизированная недвижимость терпит неудачу, поскольку очередная шумная сделка провалилась

Вывод:

• Ожидалось, что устранение препятствий в сделках с недвижимостью с помощью токенов мгновенно привлечет институциональные деньги и ликвидность, но процесс продвигается медленно.
• Громкое совместное предприятие между Технологии стартапом Fluidity и брокерско-дилерской компанией Propellr было тихо отложено летом. Теперь обе компании работают над отдельными токенизированными кредитными проектами с участием многозалогового DAI.
• Сделка по токенизированной недвижимости на сумму 20 миллионов долларов, сорванная в начале этого года, произошла из-за того, что эмитент, торговый гигант DRW Holdings, не запросил разрешения у старшего держателя долга на передачу права собственности.
• Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) внимательно изучила Factor 805 — токенизацию кондоминиумов в Бруклине, включавшую стейблкоин DAI от MakerDAO, — и позднее дала проекту добро.

Вот проверка реальности — или, так сказать, проверка на подлинность — для евангелистов токенизации.

Идея объединения блокчейн-токенов и недвижимости США достигла пика популярности в начале этого года, когда студенческие общежития, горнолыжные курорты и шикарные жилые дома на Манхэттене выстроились в очередь, чтобы изменить рынок коммерческой ипотеки.

После шумихи вокруг первичного предложения монет (ICO) в 2017 году вторая волна взрослых инвесторов привлекла капитал и выдала кредиты с использованием токенов на основе блокчейна, тем самым избавившись от целой армии посредников и банкиров.

Регулируемый подход, предлагающий так называемые токены безопасности избранным группам инвесторов, вдохнул бы бесперебойную ликвидность в традиционную систему Финансы недвижимости.

Такие высокие ожидания (и шумиха) нашли свое воплощение в совместном предприятии между поставщиками Технологии Fluidity (поддерживаемом главой Consensys JOE Любином и Майклом Новограцем из Galaxy Digital) и брокерско-дилерской компанией Propellr, специализирующейся на цифровых активах.

Широкое освещение в СМИ запускавключил видео на Bloombergс участием знаменитого брокера по недвижимости Райана Серханта (звезды кабельного телешоу «Продавай как Серхант»), рассказывающего о новых возможностях, которые может принести токенизация.

Однако столь горячо ожидаемого сейсмического потрясения на рынке недвижимости стоимостью в несколько триллионов долларов T произошло.

Подчеркивая разочарование, проект Fluidity и Propellr был тихо отложен в начале этого года. Совместное предприятие так и не было официально завершено, и с тех пор компании разошлись.

Ни одна из сторон не стала обсуждать подробности отмены проекта. Но обе стороны согласны, что токенизированный рынок T был готов к варианту использования в сфере недвижимости.

«В то время рынок был слишком молод», — сказал Сэм Табар, соучредитель Fluidity. «У него T было достаточного институционального аппетита».

Он описал партнерство с Propellr как «планируемое совместное предприятие», в котором Fluidity должна была стать миноритарным акционером.

Неблагоприятный отбор

На сегодняшний день торговля частными размещениями и структурированными транзакциями с такими активами, как недвижимость, происходит нечасто, а цена, как правило, ниже чистой стоимости активов.

Токенизация рассматривалась как способ устранения разногласий, связанных с передачей права собственности, и стимулирования ликвидности на вторичных Рынки.

Предложения токенов безопасности (STO), которые являются регулируемыми финансовыми инструментами, являются приемлемым вариантом для токенизации реальных активов, таких как недвижимость, — по крайней мере, на бумаге.

Используя исключение из закона США о ценных бумагах, именуемое Положением D, STO действуют как частные размещения, как правило, позволяя небольшим компаниям привлекать капитал путем продажи акций или долговых ценных бумаг избранным инвесторам без прохождения сложной процедуры регистрации.

Единственное, чего не хватало этой смелой новой экономике токенов, — это институционального капитала.

«Токенизированная недвижимость пришла с приукрашенным обещанием», — сказал Тодд Липпиатт, генеральный директор Propellr. «Она появилась там, где люди на самом деле смешивали словоблудие. С моей личной точки зрения, то, что они называли ликвидностью, на самом деле является доступом к рынку».

Институты хотят увидеть ликвидность, прежде чем они пойдут дальше и перестроят весь свой бэк-офис. Между тем, эмитенты должны вывести токены на рынок, чтобы доказать свой тезис, что приводит к проблеме курицы и яйца.

По словам Липпиата, вместо институционального участия шумиха привела к своего рода феномену «неблагоприятного отбора», привлекая людей, у которых T было лучшего варианта для сбора средств или которые потратили много денег на создание инфраструктуры токенов блокчейна и хотели Социальные сети ONE из своих собственных проектов.

«Я думаю, в какой-то момент у нас был интерес к токенизации на сумму $3 млрд», — сказал Липпиатт. «Но как только вы начали все это просеивать, нашлась группа людей, которые хотели собрать деньги на действительно плохие сделки».

Икота в гавани

Fluidity и Propellr находятся в хорошей компании, когда дело касается сбоев и переосмыслений.

Также в начале этого года сорвалась сделка по токенизации студенческого жилья стоимостью 20 миллионов долларов, заключенная блокчейн-стартапом Harbor и подразделением недвижимости чикагской торговой компании DRW Holdings, как ивпервые сообщил Block.

По словам ONE , знакомого с ситуацией и поговорившего с CoinDesk, сделка сорвалась из-за элементарной ошибки.

Стороны не учли пункт о непередаче, прописанный в ипотечном договоре на недвижимость, а держатель старшего долга, U.S. Bank из Миннеаполиса, не дал разрешения на передачу права собственности.

Представитель Harbor, который с тех пор перешел от краудфандинга к роли чистого поставщика Технологии , подтвердил, что «кредитор не даст согласия на передачу кредита», но добавил, что «проблема не связана с токенизацией».

Ни DRW, потенциальный эмитент токенов в сделке, ни U.S. Bank, кредитор, не ответили на просьбы прокомментировать ситуацию на момент публикации статьи.

(В апреле Эван Лаписка, представитель банка, сообщил CoinDesk , что у банка больше нет «текущего или активного интереса» к объекту недвижимости, известному как Hub at Columbia в Южной Каролине.)

В зависимости от того, как на это посмотреть, восторженный выход на рынок, вооруженный подписной книжкой и Технологии блокчейна, говорит о незрелости этой новой инвестиционной парадигмы и продолжающемся столкновении между старым и новым подходами.

ОК, бумер

По словам Табара, отойдя от токенизации многоквартирных домов, Fluidity переключила свое внимание на другие области, где наблюдается рост популярности.

Он работал надПортфель токенизированных активов, исследуя децентрализованные кредиты с использованием системы DAI с множественным залогом MakerDAO и закладывая казначейские облигации США в качестве залога. Ожидается, что новый продукт Fluidity выйдет в следующем месяце.

В конечном итоге прогноз Табара относительно закостенелой природы рынка недвижимости сводится к широкому тупику поколений.

«Бэби-бумеры, которые все еще находятся у власти, T хотят перемен на данном этапе своей Вакансии. Они просто хотят, чтобы система оставалась прежней, чтобы они могли извлечь из нее как можно больше пользы и иметь хорошую пенсию», — сказал он.

За время совместной работы своих фирм Липпиатт и соучредитель Fluidity Майкл Овед совместно написали белую книгу, в которой анализировалась проблема, которую токенизация пыталась решить в отношении частных размещений, и возможное решение, получившее названиеВодопад из двух токенов.

Предложение включало два отдельных токена: ONE старший по приоритету платежей, реплицирующих долг, и другой младший по приоритету платежей, реплицирующих капитал. Идея заключалась в том, чтобы перенести полный учет транзакции на уровень токена, чтобы ценная бумага могла быть действительно оценена.

«Это не просто капитал в недвижимости», — сказал Липпиатт. «Вы владеете недвижимостью за вычетом любых долгов плюс любые FLOW денежных средств, история платежей и так FORTH. Все это влияет на то, как кто-то может захотеть что-то оценить».

Оглядываясь назад, можно сказать, что такое пристальное внимание к деталям (плюс требования соответствия, заложенные в смарт-контракты) помогло фирмам, когда к ним обратилась Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC).

Липпиатт вспоминает токенизацию кредита на многоквартирный дом в Бруклине под названиемФАКТОР-805, который стал первым реальным активом, включавшим DAI, стейблкоин MakerDAO.

Прием DAI , а также фиатных денег и распределение DAI в качестве процентных платежей привлекли внимание SEC, которая посетила Propellr ( зарегистрированный брокер-дилер) и потратил несколько часов на собеседование с командой и рассмотрение сделки.

«В середине августа у нас было еще одно интервью с ними [SEC], и они сказали: «Мы не возражаем против того, как вы провели эту сделку». Другими словами, «мы одобряем». Так что, надеюсь, мы помогли создать Политика», — сказал Липпиатт.

Надежда умирает последней.

Заглядывая вперед, Propellr по-прежнему сосредоточен на MakerDAO и потенциале многоцелевого обеспечения DAI, работая над пилотным проектом токенизированной ипотеки совместно с базирующейся в Берлине Centrifuge («именно тот блокчейн-партнер, которого я искал», — сказал Липпиатт).

«Я думаю, что мы находимся в конце Акта 1. Акт 2 принесет лучшие уровни протокола; он решит некоторые проблемы Политика конфиденциальности , которые беспокоят людей, особенно в сфере ипотечного кредитования», — сказал Липпиатт. «Это долгая игра, и, надеюсь, она T обернется трагедией».

В сфере недвижимости по-прежнему реализуется ряд интересных проектов, среди которых такие, как Securitize, AssetBlock, Fundament, Smartlands, Bits of Property, и это лишь некоторые из них.

Базирующаяся в Сан-Франциско компания Harbor, перейдя от своей предыдущей модели краудфандинга, недавно помоглатокенизировать фонды недвижимости на сумму 100 миллионов долларовсовместно с управляющим этими фондами iCap Equity.

«Есть что-то в производстве», — сказал генеральный директор Harbor Джош Стайн. «У нас есть клиенты с токенизированными ценными бумагами, и были некоторые сделки с недвижимостью. Она развеивается с полок? Ответ — нет».

Стайн признал, что, учитывая всю шумиху, может возникнуть некоторое разочарование, но сказал, что ситуация на самом деле совсем не плоха и скорее напоминает процесс обычного внедрения Технологии .

«Мы ушли от того, когда люди могли просто выкрикнуть слово «токен», и инвесторы кидали на него деньги», — сказал он.

ОБНОВЛЕНИЕ (26 ноября, 16:15 UTC):Отрывок в этой статье был изменен, чтобы пояснить, какое именно учреждение подверглось проверке со стороны SEC.