L'immobilier tokenisé vacille alors qu'un autre accord médiatisé s'effondre

À retenir :

• On s’attendait à ce que la suppression des frictions liées aux transactions immobilières avec des jetons attire instantanément l’argent et les liquidités institutionnelles, mais les choses évoluent lentement.
• Une joint-venture de premier plan entre la start-up Technologies Fluidity et le courtier Propellr a été discrètement abandonnée cet été. Les deux entreprises travaillent désormais sur des projets distincts de prêts tokenisés impliquant des DAI multi-garanties.
• Une transaction immobilière tokenisée de 20 millions de dollars a déraillé plus tôt cette année, car l'émetteur, le géant du trading DRW Holdings, n'a pas demandé l'autorisation du créancier principal pour transférer la propriété.
• La SEC a examiné de près le Factor 805, une tokenisation des condos de Brooklyn qui incorporait le stablecoin DAI de MakerDAO, et a ensuite donné le feu vert au projet.

Voici un retour à la réalité – ou plutôt un retour à la réalité – pour les évangélistes de la tokenisation.

L'idée de combiner les jetons blockchain et l'immobilier américain était à son apogée au début de cette année, avec des résidences universitaires, des stations de ski et des immeubles d'appartements chics de Manhattan alignés pour redéfinir le marché des prêts hypothécaires commerciaux.

Après le cirque de l'offre initiale de pièces de monnaie (ICO) de 2017, une deuxième vague d'investisseurs adultes lèverait des capitaux et émettrait des prêts en utilisant des jetons basés sur la blockchain, et dans le processus, supprimerait une armée d'intermédiaires et de banquiers.

Une approche réglementée, offrant des jetons de sécurité à des groupes sélectionnés d'investisseurs, insufflerait une liquidité sans friction au système Finance traditionnel de l'immobilier.

Ces attentes élevées (et ce battage médiatique) ont été incarnées dans une coentreprise entre les fournisseurs de Technologies Fluidity (soutenus par le directeur de Consensys, JOE Lubin, et Michael Novogratz de Galaxy Digital) et le courtier-négociant axé sur les actifs numériques Propellr.

Une large couverture médiatique lors de son lancementinclus une vidéo sur Bloombergavec le célèbre courtier immobilier Ryan Serhant (star de l'émission de télévision par câble « Sell It Like Serhant ») discutant des nouveaux pâturages que la tokenisation pourrait apporter.

Cependant, la perturbation sismique du marché immobilier de plusieurs milliards de dollars, tant attendue, ne s'est T produite.

Preuve de cette déception, le projet Fluidity et Propellr a été discrètement abandonné plus tôt cette année. La coentreprise n'a jamais été officiellement finalisée et les entreprises ont depuis suivi des chemins différents.

Aucune des deux parties n'a souhaité discuter des détails de l'annulation du projet. Mais toutes deux s'accordent à dire que le marché tokenisé n'était T prêt pour l'immobilier.

« Le marché était tout simplement trop jeune à l'époque », a déclaré Sam Tabar, cofondateur de Fluidity. « Il T d'intérêt institutionnel. »

Il a décrit le partenariat avec Propellr comme « une coentreprise envisagée » dans laquelle Fluidity devait être un actionnaire minoritaire.

Sélection adverse

Dans l’état actuel des choses, les transactions de placements privés et de transactions structurées sur des actifs tels que l’immobilier sont peu fréquentes et le prix est généralement inférieur à la valeur nette d’inventaire.

La tokenisation a été considérée comme un moyen de supprimer les frictions autour du transfert de propriété et de stimuler la liquidité sur les Marchés secondaires.

Les offres de jetons de sécurité (STO), qui sont des instruments financiers réglementés, sont une solution viable pour la tokenisation d'actifs du monde réel tels que l'immobilier - du moins sur le papier.

En utilisant une exemption dans la loi américaine sur les valeurs mobilières appelée Règlement D, les STO fonctionnent comme des placements privés, permettant généralement aux petites entreprises de lever des capitaux en vendant des actions ou des titres de créance à des investisseurs sélectionnés sans passer par le processus d'enregistrement ardu.

La seule chose qui manquait à cette nouvelle économie symbolique était l’afflux massif de capitaux institutionnels.

« L'immobilier tokenisé était accompagné d'une promesse enjolivée », a déclaré Todd Lippiatt, PDG de Propellr. « Il est né d'un mélange de mots. De mon point de vue personnel, ce qu'ils présentaient comme de la liquidité est en réalité un accès au marché. »

Les institutions souhaitent bénéficier de liquidités avant de repenser l'ensemble de leur back-office. Parallèlement, les émetteurs doivent introduire des jetons sur le marché pour prouver leur thèse, ce qui conduit à un problème de l'œuf et de la poule.

Au lieu d'une participation institutionnelle, le battage médiatique a conduit à une sorte de phénomène de « sélection adverse », a déclaré Lippiatt, attirant des personnes qui n'avaient T de meilleure option pour lever des fonds, ou qui avaient dépensé beaucoup d'argent pour construire une infrastructure de jetons blockchain et voulaient Réseaux sociaux ONEun de leurs propres projets.

« Je crois qu'à un moment donné, nous avions un intérêt de 3 milliards de dollars pour la tokenisation », a déclaré Lippiatt. « Mais après avoir examiné tout cela, nous avons constaté qu'un grand nombre de personnes cherchaient à lever des fonds pour des transactions vraiment douteuses. »

Le hoquet du port

Fluidity et Propellr sont en bonne compagnie lorsqu'il s'agit de hoquets et de remises en question.

Également plus tôt cette année, un accord visant à tokeniser 20 millions de dollars de logements étudiants, mis en place par la startup blockchain Harbor et la branche immobilière de la société de négoce DRW Holdings basée à Chicago, a échoué, tout commesignalé pour la première fois par le Block.

Selon une personne familière avec la situation qui a parlé à CoinDesk, une erreur de base a fait dérailler l'accord.

Les parties ont ignoré une clause de non-transfert qui était inscrite dans l'hypothèque sur la propriété, et le détenteur de la dette senior, U.S. Bank, basé à Minneapolis, n'a pas accordé la permission de transférer la propriété.

Un porte-parole de Harbor, qui est depuis passé du financement participatif à un rôle de fournisseur de Technologies pure, a confirmé que « le prêteur n'accepterait pas le transfert du prêt », mais a ajouté que « le problème n'était pas lié à la tokenisation ».

Ni DRW, l'émetteur potentiel de jetons dans le cadre de l'accord, ni U.S. Bank, le prêteur, n'ont répondu aux demandes de commentaires au moment de la mise sous presse.

(En avril, Evan Lapiska, un porte-parole de la banque, a déclaré à CoinDesk qu'elle n'avait plus « d'intérêt actuel ou actif » dans la propriété, connue sous le nom de Hub at Columbia en Caroline du Sud.)

Selon la façon dont on le considère, se lancer avec enthousiasme sur le marché, armé d’un carnet d’abonnement et d’une certaine Technologies blockchain, témoigne de l’immaturité de ce nouveau paradigme d’investissement et du conflit permanent entre les anciennes et les nouvelles méthodes.

OK boomer

Depuis qu'elle a détourné son attention de la tokenisation des immeubles d'appartements, Fluidity a déplacé son attention vers d'autres domaines où la traction se produit, a déclaré Tabar.

Cela fait un moment que je travaille sur unPortefeuille d'actifs tokenisés, explorant les prêts décentralisés grâce au système DAI multi-garanties de MakerDAO et en nantissant des bons du Trésor américain en garantie. Un nouveau produit Fluidity devrait sortir le mois prochain.

En fin de compte, le pronostic de Tabar sur la nature calcifiée du marché immobilier se résume à une vaste impasse générationnelle.

« Les baby-boomers, qui sont encore au pouvoir, ne souhaitent T de changement à ce stade de leur Offres d’emploi. Ils souhaitent simplement que le système reste inchangé afin d'en tirer le meilleur parti et de profiter d'une belle retraite », a-t-il déclaré.

Pendant la période où leurs entreprises ont travaillé ensemble, Lippiatt et le cofondateur de Fluidity, Michael Oved, ont co-écrit un livre blanc analysant le problème que la tokenisation essayait de résoudre autour des placements privés, et une solution possible, surnomméeCascade à deux jetons.

La proposition impliquait deux jetons distincts : ONEun , prioritaire en termes de paiements, reproduisant la dette, et l'autre, junior, prioritaire en termes de paiements, reproduisant les capitaux propres. L'idée était d'intégrer une comptabilité complète des transactions au niveau du jeton afin qu'un titre puisse être réellement valorisé.

« Il ne s'agit pas seulement de la valeur nette d'un bien immobilier », a déclaré Lippiatt. « Vous possédez le bien immobilier, moins les dettes, plus les FLOW de trésorerie, l'historique des paiements, FORTH Tout cela entre en ligne de compte dans l'évaluation d'un bien. »

Avec le recul, cette attention particulière portée aux détails (ainsi que les exigences de conformité codées dans les contrats intelligents) a été utile aux entreprises lorsque la Securities and Exchange Commission (SEC) est venue frapper à leur porte.

Lippiatt se souvient de la tokenisation d'un prêt sur un immeuble d'appartements de Brooklyn appeléFACTEUR-805, qui a été le premier actif du monde réel à intégrer DAI, le stablecoin MakerDAO.

L'acceptation du DAI ainsi que du fiat et la distribution du DAI comme paiement d'intérêts ont attiré l'attention de la SEC, qui a visité Propellr (un courtier agréé) et j'ai passé plusieurs heures à interviewer l'équipe et à examiner la transaction.

« Mi-août, nous avons eu un autre entretien avec eux [la SEC] et ils ont déclaré : "Nous ne voyons aucune objection à la manière dont vous avez conclu cet accord." Autrement dit, "Nous approuvons". Nous espérons donc avoir contribué à l'élaboration de Juridique», a déclaré Lippiatt.

L'espoir renaît éternellement

Pour l’avenir, Propellr reste concentré sur MakerDAO et le potentiel du DAI multi-collatéral, travaillant sur un projet pilote de prêt hypothécaire tokenisé avec Centrifuge, basé à Berlin (« le genre de partenaire blockchain que je recherchais », a déclaré Lippiatt).

« Je pense que nous sommes arrivés à la fin de l'acte 1. L'acte 2 apportera de meilleures couches de protocole ; il résoudra certains problèmes de Politique de confidentialité qui préoccupent les gens, notamment dans le secteur hypothécaire », a déclaré Lippiatt. « C'est un projet de longue haleine et, espérons-le, cela ne tournera T au drame. »

Il existe encore un certain nombre de projets intéressants qui s'attaquent au secteur immobilier, notamment Securitize, AssetBlock, Fundament, Smartlands et Bits of Property, pour n'en citer que quelques-uns.

Ayant évolué à partir de son modèle de financement participatif antérieur, Harbor, basé à San Francisco, a récemment aidétokeniser 100 millions de dollars de fonds immobiliersen collaboration avec le gestionnaire de ces fonds, iCap Equity.

« Il y a des produits en cours de production », a déclaré Josh Stein, PDG de Harbor. « Nous avons des clients qui possèdent des titres tokenisés et nous avons enregistré des transactions immobilières. Est-ce que ces produits se vendent comme des petits pains ? La réponse est non. »

Stein a reconnu qu'il pourrait y avoir une certaine déception par rapport à tout le battage médiatique, mais a déclaré que la situation n'est pas mauvaise du tout et ressemble plutôt à l'apparence d'une adoption Technologies normale.

« Nous sommes passés d’une époque où les gens pouvaient simplement crier le mot « jeton » et où les investisseurs y jetaient de l’argent », a-t-il déclaré.

MISE À JOUR (26 novembre, 16h15 UTC) :Un passage de cet article a été modifié pour clarifier quelle entité a reçu la visite de la SEC.