Valkyrie contrasta la BRI, afferma che la preoccupazione per il front-running dell'ETF Bitcoin è fuori luogo

Secondo il gestore degli ETF Valkyrie, la preoccupazione della Banca dei regolamenti internazionali (BRI) nei confronti degli speculatori che sfruttano i rollover mensili dei fondi negoziati in borsa (ETF) basati sui future su Bitcoin da ONE contratto all'altro è esagerata.

È riconosciuto che i fondi sono esposti asanguinamento da contango, un calo nel tempo delle performance dovuto ai rollover di fine mese delle posizioni lunghe da contratti a breve termine in scadenza. Il problema, tuttavia, può essere esacerbato dagli speculatori che sfruttano i rollover mensili, secondo la BRI.

"Il prevedibile comportamento di ribilanciamento dell'ETF potrebbe anche dare origine a incentivi 'front-running', motivando gli investitori ad acquistare futures Bitcoin a più lunga scadenza in previsione dell'ETF che entra in quei contratti", ha affermato l'economista della BRI Karamfil Todorov. notatoin uno spazio sul blog il 6 dicembre.

Secondo Valkyrie, sebbene in passato tale strategia di anticipazione abbia avuto un impatto significativo sulle performance degli ETF del mercato tradizionale, non vi sono ancora segnali che i trader stiano adottando una strategia simile nel mercato Cripto .

"T abbiamo notato alcun front-running specificamente correlato al rollover dei future BTF", ha detto a CoinDesk Bill Cannon, responsabile della gestione del portafoglio ETF presso Valkyrie Investments. "La liquidità è stata sana e T ci sono stati problemi con l'esecuzione".

L'ETF sui future Bitcoin di Valkyrie è stato lanciato sul Nasdaq con il ticker BTF il 22 ottobre. L'ETF ProShares Bitcoin Strategy ha debuttato sulla Borsa di New York il 19 ottobre. L'ETF VanEck Bitcoin Strategy, anch'esso basato sui future, ha iniziato a essere negoziato il mese scorso.

Questi ETF ottengono esposizione al Bitcoin tramite contratti futures regolamentati negoziati sul Chicago Mercantile Exchange (CME) anziché possedere la Criptovaluta. Quindi, a differenza degli ETF che investono in azioni e oro, questi ETF basati su futures devono KEEP a spostare posizioni lunghe da ONE scadenza all'altra nel tentativo di imitare la performance dei prezzi della criptovaluta.

Ciò lascia la porta aperta ai trader per acquistare il contratto del mese successivo e vendere il contratto in scadenza prima degli ordini degli ETF. I fondi finiscono per pagare di più per acquistare il contratto del mese successivo e ricevere di meno per la vendita del mese corrente, il che porta a una perdita di rollover maggiore.

Il roll dell'ETF e il potenziale front-running

Da giovedì, l'ETF di Valkyrietenuto 215 contratti (ciascuno rappresentante 5 BTC) di futures di dicembre in scadenza a fine anno. Qualche tempo prima della scadenza, venderà 215 contratti futures di dicembre e ne acquisterà 215 a gennaio o con scadenza a più lungo termine. L'ETF Proshares attualmente in possesso3.803 contratti futures di dicembre e VanEck, che detiene 69 contratti regolari e 14 micro contratti, farà lo stesso.

La curva dei future è in contango, il che significa che i contratti a più lunga scadenza hanno prezzi più alti di quelli a breve scadenza. Il contratto di dicembre è scambiato a $ 47.085 al momento della stampa, mentre il contratto di gennaio è scambiato a $ 47.355, secondo i dati monitorati da TradingView. Quindi, gli ETF venderanno a basso e compreranno a alto durante il rollover. Questo è il contango bleed.

Secondo la BIS, se l'ETF Proshares fosse stato lanciato nel 2018, avrebbe avuto una performance inferiore al prezzo spot del 18% "su base cumulativa nei successivi quattro anni fino ad oggi", a causa del sanguinamento.

Se i trader anticipano il roll vendendo il contratto in scadenza e acquistando ONE a più lunga scadenza prima degli ETF, questi ultimi diventeranno più costosi. In altre parole, il contango aumenterà e i fondi finiranno per sostenere un costo di rollover più elevato rispetto al resto.

Sebbene sia difficile stimare l’importo esatto della perdita di rollover aggiuntiva causata dagli ETF front-running dei trader, l’esperienza di mercato tradizionale suggerisce che il drawdown potrebbe essere significativo.

Secondo un rapporto, l'U.S. Oil Fund LP, quotato alla Borsa di New York con il ticker USO, ha perso circa 120 milioni di dollari rinnovando 80.000 contratti dalle scadenze di marzo ad aprile.segnalare da The Wall Street Journal. L'ETF United States Natural GAS (UNG) è diventato un obiettivo dei favoriti un decennio fa.

Più facile a dirsi che a farsi

Sebbene i rollover mensili degli ETF offrano una finestra di opportunità per i trader, sfruttarla potrebbe non essere così facile.

"Per fare un front-run di successo, devi essere in grado di prevedere i movimenti di prezzo a breve termine dell'asset sottostante con relativa sicurezza; la volatilità di Bitcoin e della classe di asset Cripto rende questo compito particolarmente difficile, irto di rischi", ha affermato Sui Chung, CEO di CF Benchmarks, in una chat di Telegram. "Ciò che rende unici i prodotti Cripto , quindi, è che la volatilità dell'asset sottostante rende essenzialmente il front-run non praticabile".

I tre ETF long futures-based discussi sopra sono gestiti attivamente, il che significa che un gestore o un team di esperti decide le allocazioni. Quindi, prevedere il momento esatto del rollover e se il fondo effettuerà il rollover al contratto del mese successivo o a più lunga scadenza è un BIT' un azzardo. Gli ETF possono sempre diversificare le loro partecipazioni in contratti diversi per evitare i soliti front-runner.

"Sebbene un simile schema non sia facile da identificare, questo tipo di anomalia di trading potrebbe verificarsi in un momento di ribilanciamento degli ETF con leva finanziaria e basati su futures short, in cui le esigenze di ribilanciamento sono direttamente influenzate dalla volatilità in determinati giorni", ha affermato Cannon di Valkyrie.

ONE trader di un importante exchange Cripto , che ha chiesto di restare anonimo a causa delle restrizioni imposte dal datore di lavoro in merito alla pubblicazione di dichiarazioni pubbliche, ha affermato che gli ETF hanno un modo per mantenere i Mercati onesti.

"Se pensano che troppi market maker e speculatori stiano anticipando il loro open interest roll, forse aspetteranno un giorno o due, oppure faranno una certa quantità di volume over-the-counter", ha detto il trader. "Questo fa impazzire gli speculatori, e finiscono per far crollare lo spread [srotolando il trade di anticipazione] loro stessi, pensando che il fondo non avrà le munizioni in questo particolare periodo. È una grande partita a poker".

C'è un altro effetto: se troppi speculatori si accumulano nel contratto del mese successivo, l'impatto sul fondo potrebbe essere meno marcato. Questo perché, quando il fondo inizia a girare, gli speculatori iniziano a liquidare i loro long, accumulando una pressione di vendita che fa scendere il prezzo dei future e restringe il contango.

"Questo tipo di front-running pubblico è così ampiamente sfruttato che spesso si ritorce contro", ha affermato Dave Nadig, direttore della ricerca presso ETF Trends, in una chat su Twitter. "Lo vediamo in cose come i front run di ribilanciamento dell'indice Russell. Lo abbiamo visto anche nei futures ETF VIX [volatilità del mercato azionario] per un po'. È un enorme errore pensarlo come denaro gratuito".

AGGIORNAMENTO (17 dicembre, 12:27 UTC):Corregge il verbo nel primo paragrafo.

CORRETTO (17 dic., 12:43 UTC):Corregge l'ortografia di Russell nella citazione dell'ultimo paragrafo.