Sinasalungat ni Valkyrie ang BIS, Sinabing Nawala ang Pag-aalala sa Bitcoin ETF Front-Running

Ang pag-aalala ng Bank for International Settlements (BIS) sa mga speculators na nagsasamantala sa buwanang rollovers ng Bitcoin futures-based exchange-traded funds (ETFs) mula sa ONE kontrata patungo sa isa pa ay nasobrahan, ayon kay ETF manager Valkyrie.

Kinikilala na ang mga pondo ay nakalantad contango bleed, isang over-time na drawdown sa performance dahil sa mga rollover sa pagtatapos ng buwan ng mga long position mula sa mga nag-e-expire na panandaliang kontrata. Ang problema, gayunpaman, ay maaaring palalain ng mga speculators na nagsasamantala sa buwanang rollovers, ayon sa BIS.

"Ang mahuhulaan na pag-uugali ng muling pagbabalanse ng ETF ay maaari ring magbunga ng mga 'front-running' na mga insentibo, na nag-uudyok sa mga mamumuhunan na bumili ng mas matagal na panahon Bitcoin futures bilang pag-asa sa pagpasok ng ETF sa mga kontratang iyon," BIS Economist Karamfil Todorov nabanggit sa isang blog spot noong Disyembre 6.

Bagama't ang naturang front-running ay may makabuluhang epekto sa pagganap ng tradisyonal na market ETFs sa nakaraan, wala pang mga palatandaan ng mga mangangalakal na gumagamit ng katulad na diskarte sa Crypto market, ayon kay Valkyrie.

"T kaming napansin na anumang front-running na partikular na nauugnay sa pag-roll ng BTF futures," sinabi ni Bill Cannon, pinuno ng pamamahala ng portfolio ng ETF sa Valkyrie Investments, sa CoinDesk. "Naging malusog ang likido, at T anumang mga isyu sa pagpapatupad."

Naging live ang Bitcoin futures ETF ng Valkyrie sa Nasdaq sa ilalim ng ticker na BTF noong Okt. 22. Nag-debut ang ProShares Bitcoin Strategy ETF sa New York Stock Exchange noong Okt. 19. Ang VanEck Bitcoin Strategy ETF, na nakabase din sa futures, ay nagsimulang mangalakal noong nakaraang buwan.

Ang mga ETF na ito ay nakakakuha ng exposure sa Bitcoin sa pamamagitan ng regulated futures contracts trading sa Chicago Mercantile Exchange (CME) sa halip na pagmamay-ari ng Cryptocurrency. Kaya, hindi tulad ng mga ETF na namumuhunan sa mga stock at ginto, ang mga futures-based na ETF na ito ay dapat KEEP na lumipat ng mga mahabang posisyon mula sa ONE expiry patungo sa isa pa sa isang bid upang gayahin ang pagganap ng presyo ng cryptocurrency.

Iyon ay nag-iiwan ng pinto na bukas para sa mga mangangalakal na bumili ng kontrata sa susunod na buwan at ibenta ang mag-e-expire na kontrata bago ang mga order mula sa mga ETF. Ang mga pondo ay nagbabayad ng mas malaki upang bilhin ang kontrata sa susunod na buwan at makatanggap ng mas kaunti para sa pagbebenta sa kasalukuyang buwan, na humahantong sa isang mas malaking pagkawala ng rollover.

Ang ETF roll at potensyal na front-running

Noong Huwebes, ang ETF ng Valkyrie gaganapin 215 na kontrata (bawat isa ay kumakatawan sa 5 BTC) ng Disyembre futures na mag-e-expire sa katapusan ng taon. Ilang oras bago mag-expire, magbebenta ito ng 215 December futures na kontrata at bibili ng 215 na kontrata sa Enero o mas matagal na petsa ng pag-expire. Ang Proshares ETF kasalukuyang hawak 3,803 na kontrata sa futures sa Disyembre, at ang VanEck na may hawak na 69 na regular at 14 na micro contract ay gagawin din ito.

Ang futures curve ay nasa contango, ibig sabihin, ang mga kontratang mas matagal nang may petsa ay may mas mataas na presyo kaysa sa mga maikli ang petsa. Ang kontrata sa Disyembre ay nagbabago ng mga kamay sa $47,085 sa oras ng press, habang ang kontrata sa Enero ay nakikipagkalakalan sa $47,355, ayon sa data na sinusubaybayan ng TradingView. Kaya, ang mga ETF ay magbebenta ng mababa at bumili ng mataas sa panahon ng rollover. Contango bleed yan.

Ayon sa BIS, kung ang Proshares ETF ay inilunsad noong 2018, ito ay magiging hindi maganda ang pagganap sa presyo ng lugar ng 18% "sa pinagsama-samang batayan sa susunod na apat na taon hanggang sa kasalukuyan," dahil sa pagdurugo.

Kung patakbuhin ng mga mangangalakal ang listahan sa pamamagitan ng pagbebenta ng nag-e-expire na kontrata at pagbili ng mas matagal nang ONE bago ang mga ETF, ang huli ay magiging mas mahal. Sa madaling salita, tataas ang contango, at ang mga pondo ay magtatapos sa mas mataas na halaga ng rollover kaysa kung hindi man.

Bagama't mahirap tantiyahin ang eksaktong bilang ng karagdagang pagkawala ng rollover na dulot ng mga ETF na tumatakbo sa unahan ng mga mangangalakal, ang tradisyonal na karanasan sa merkado ay nagmumungkahi na ang drawdown ay maaaring maging makabuluhan.

Ang pangangalakal ng U.S. Oil Fund LP sa NYSE sa ilalim ng ticker na USO ay nawalan ng humigit-kumulang $120 milyon habang lumilipat ng 80,000 kontrata mula Marso hanggang Abril na mga maturity, ayon sa isang ulat ni Ang Wall Street Journal. Ang United States Natural GAS ETF (UNG) ay naging target ng mga front-runner isang dekada na ang nakalipas.

Mas madaling sabihin kaysa gawin

Habang ang buwanang mga rollover ng ETF ay nagbibigay ng isang window ng pagkakataon para sa mga mangangalakal, ang pagsasamantala dito ay maaaring hindi napakadali.

"Upang matagumpay na front-run, kailangan mong mahulaan ang panandaliang paggalaw ng presyo ng pinagbabatayan [asset] nang may kamag-anak na kumpiyansa; ang pagkasumpungin ng Bitcoin at ang Crypto asset-class ay ginagawang isang partikular na mahirap na gawain, puno ng panganib," sabi Sui Chung, CEO ng CF Benchmarks, sa isang Telegram chat. "Kung gayon, ang dahilan kung bakit natatangi ang mga produkto ng Crypto ay ang pagkasumpungin ng pinagbabatayan ay talagang ginagawang hindi mabubuhay ang front running."

Ang tatlong mahabang futures-based na ETF na tinalakay sa itaas ay aktibong pinamamahalaan, ibig sabihin, isang manager o isang pangkat ng mga eksperto ang magpapasya sa mga alokasyon. Kaya, ang paghula sa eksaktong timing ng rollover at kung ang pondo ay lalabas sa susunod na buwan o mas matagal na petsang kontrata ay isang BIT na sugal. Ang mga ETF ay maaaring palaging pag-iba-ibahin ang kanilang mga hawak sa iba't ibang mga kontrata upang maiwasan ang karaniwang mga front-runner.

"Bagaman ang gayong pattern ay hindi madaling matukoy, ang ganitong uri ng anomalya sa pangangalakal ay maaaring mangyari sa panahon ng muling pagbabalanse ng leveraged at maikling futures-based na mga ETF, kung saan ang mga pangangailangan sa muling pagbabalanse ay direktang naaapektuhan ng pagkasumpungin sa ilang mga araw," sabi ng Valkyrie's Cannon.

ONE mangangalakal mula sa isang pangunahing palitan ng Crypto , na humiling na huwag pangalanan dahil sa mga paghihigpit na ipinataw ng employer sa paggawa ng mga pampublikong pahayag, ang nagsabi na ang mga ETF ay may paraan ng pagpapanatiling tapat sa mga Markets .

"Kung sa tingin nila masyadong maraming market makers at speculators ang nangunguna sa pagpapatakbo ng kanilang open interest roll, maaaring maghintay sila ng isang araw o dalawa, o gagawa sila ng isang tiyak na dami ng over-the-counter," sabi ng negosyante. "Nakakatakot ang mga speculators, at sila mismo ang nagwawakas sa spread [sa pamamagitan ng pag-unwinding ng front-running trade] sa kanilang sarili, iniisip na ang pondo ay hindi magkakaroon ng ammo sa partikular na panahon na ito. Isa itong malaking laro ng poker."

May isa pang epekto: Kung napakaraming mga speculators ang magsasama-sama sa kontrata sa susunod na buwan, ang epekto sa pondo ay maaaring hindi gaanong marka. Iyon ay dahil, habang ang pondo ay nagsisimulang gumulong, ang mga speculators ay nagsisimulang likidahin ang kanilang mga hinahangad, na nagtatayo ng selling pressure na humihila pababa sa futures na presyo at nagpapaliit sa contango.

"Ang ganitong uri ng pampublikong front-running ay SOBRANG pinagsasamantalahan na kadalasan ay talagang bumabalik," sabi ni Dave Nadig, direktor ng pananaliksik sa ETF Trends, sa isang Twitter chat. "Nakikita namin na sa mga bagay tulad ng Russell index rebalancing front runs. Nakita namin ito sa VIX [stock market volatility] futures ETF nang ilang sandali din. Isang malaking pagkakamali na isipin ito bilang libreng pera."

I-UPDATE (Dis. 17, 12:27 UTC): Nagwawasto ng pandiwa sa unang talata.

TAMA (Dis. 17, 12:43 UTC): Iwasto ang spelling ni Russell sa quote sa huling talata.