Se le stablecoin causano instabilità, i regolatori devono incolpare se stessi

Con il mercato delle stablecoin che il mese scorso ha raggiunto i 100 miliardi di dollari, il dibattito su come regolamentare questi nuovi prodotti finanziari si sta intensificando.

La scorsa settimana, il presidente della Federal Reserve Jerome Powell ha avvertito che le stablecoin stanno "crescendo incredibilmente velocemente ma senza una regolamentazione adeguata". Questa settimana, il gruppo di lavoro del presidente sui Mercati finanziari, composto dai principali regolatori finanziari degli Stati Uniti, discuteràmonete stabili.

I regolatori temono che la crescita esplosiva del mercato delle stablecoin stia creando problemi di stabilità finanziaria. Potrebbe essere così, ma se così fosse, la colpa sarebbe del regolatore stesso.

JP Koning, editorialista CoinDesk , ha lavorato come ricercatore azionario presso una società di brokeraggio canadese e come scrittore finanziario presso una grande banca canadese. Gestisce il famoso blog Moneyness.

Un fattore importante dietro la popolarità delle stablecoin è il loro pseudonimato. Le persone T devono fornire ID per utilizzarle. Non riuscendo a chiudere questa scappatoia dello pseudonimato in anticipo, gli stessi regolatori hanno Sponsorizzato la crescita "incredibilmente rapida" di cui ora sono così preoccupati. Se continuano a ignorare il problema dello pseudonimato, il loro lavoro diventerà solo più complicato.

Esistono due tipi di regolamentazione delle stablecoin

Esistono due tipi di regolamentazione finanziaria: le norme antiriciclaggio e le norme sulla stabilità finanziaria.

Nel primo caso, le istituzioni finanziarie come le stablecoin sono tenute a fare la due diligence sui propri clienti per escludere i cattivi attori. La stabilità comprende preoccupazioni come "La stablecoin detiene asset sufficientemente sicuri per garantire che sia effettivamente stabile?"

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Le preoccupazioni accresciute sulle stablecoin riguardano il secondo tipo di regolamentazione, la stabilità finanziaria. "Abbiamo una tradizione in questo paese in cui il denaro pubblico è detenuto in quello che dovrebbe essere un asset molto sicuro", ha detto Powell la scorsa settimana, indicando quadri normativi per i depositi bancari e i fondi del mercato monetario. "Questo T esiste per le stablecoin".

Questa mancanza di sicurezza, unita alla crescita "incredibilmente rapida" del mercato, ha spaventato il più grande banchiere degli Stati Uniti.

Pseudonimità del dollaro digitale

Gli enti regolatori temono questo segmento in rapida crescita del settore finanziario. Ma la crescita delle stablecoin è stata causata dagli stessi enti regolatori. Più specificamente, è il fallimento precoce degli enti regolatori nell'enunciare correttamente come le norme antiriciclaggio si applicano alle stablecoin che ha sostenuto l'incredibile crescita del mercato.

Da diversi anni ormai, le stablecoin forniscono un servizio finanziario molto richiesto, ma nessun altro istituto finanziario statunitense è autorizzato a fornire: accesso non KYC (conosci il tuo cliente) ai dollari statunitensi digitali.

Tu o io possiamo detenere 100.000 $ in un account PayPal o in una banca come Wells Fargo, ma solo dopo aver superato i processi di due diligence di queste istituzioni. Tuttavia, T è il caso delle stablecoin. Possiamo detenere 100.000 $ di Tether o USD Coin senza dover fornire alcuna informazione identificativa né a Tether né a Circle, i proprietari di tali piattaforme stablecoin.

Possiamo quindi inviare quei 100.000 $ ad altri utenti, che possono trasferire le stablecoin, che a loro volta possono trasferirle, e ONE lungo questa daisy chain deve passare attraverso un processo di conoscenza del cliente.

Gli unici utenti che gli emittenti di stablecoin si preoccupano di identificare sono quelli che vogliono convertire le stablecoin in dollari effettivi, o quelli che vogliono depositare dollari presso l'emittente di stablecoin in cambio di stablecoin. Ma ciò costituisce una piccola minoranza di utenti di stablecoin.

Considerando come i requisiti antiriciclaggio siano diventati più severi da decenni, è sconcertante che agli emittenti di stablecoin sia stato permesso di continuare a fornire questo livello di pseudonimato. Ma nessun regolatore statunitense ha fatto nulla per fermarlo.

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Ci sono stati accenni all'insoddisfazione dei regolatori per la pseudonimità delle stablecoin. Lo scorso dicembre, ad esempio, il President's Working Group (lo ONE che si è riunito questa settimana) ha suggerito cheLe stablecoin dovrebbero "avere la capacità di ottenere e verificare l'identità di tutte le parti coinvolte nelle transazioni, comprese quelle che utilizzano wallet non ospitati".

Un portafoglio stablecoin ospitato si riferisce ai saldi di Tether o USD Coin detenuti su un exchange come Coinbase, che esegue KYC su tutti i suoi clienti. Un portafoglio stablecoin non ospitato è quando un utente auto-custodisce i propri saldi stablecoin. Per la maggior parte, le stablecoin attualmente non fanno alcuno sforzo per identificare gli utenti non ospitati.

Un'altra indicazione su cosa pensano realmente i regolatori statunitensi della pseudonimità delle stablecoin proviene dall'Office of the Comptroller of the Currency (OCC), ONE dei principali regolatori bancari americani. L'anno scorso, l'OCC ha concesso alle banche federali l'autorità di supportare le transazioni di stablecoin, ma solo se coinvolgono wallet ospitati. Poiché tutti i grandi emittenti di stablecoin consentono un sacco di attività non ospitate, le banche regolamentate dall'OCC sono probabilmente off limitsa loro.

Quindi i principali regolatori T amano lo pseudonimato. Anche in questo caso, le piattaforme stablecoin continuano a offrirlo. Dal meeting di dicembre del PWG, il mercato delle stablecoin è cresciutoda un sorprendente ammontare di 75-110 miliardi di dollari in circolazione di stablecoin, dovuto in gran parte alla richiesta di pseudonimato per il dollaro digitale.

Chi sono gli utilizzatori dello pseudonimato delle stablecoin?

Lo pseudonimato delle stablecoin è la chiave per la Finanza decentralizzata, o DeFi. Gli strumenti DeFi sono automatizzati contratti intelligenti che operano su Ethereum, Binance Smart Chain o TRON e forniscono vari servizi finanziari quali servizi bancari, prestiti o trading.

I servizi finanziari offerti su DeFi sono severamente regolamentati negli Stati Uniti. Ma gli operatori di questi strumenti decentralizzati hanno per lo più evitato di concedere licenze o licenze, di solito dopo aver fatto appello al loro anonimato, alla natura automatizzata e alla mancanza di centralizzazione. E fatta eccezione per alcuni casi comeEtere Delta, uno scambio decentralizzato, le autorità di regolamentazione T hanno bloccato questi strumenti.

Le istituzioni finanziarie del mercato grigio normalmente non avrebbero accesso ai conti presso istituzioni finanziarie statunitensi. Ma la scappatoia dello pseudonimato delle stablecoin consente a questi strumenti DeFi di fare proprio questo: ingerire enormi quantità di dollari digitali sicuri.

ONE di questi, MakerDAO, deteneva poco più di 350 milioni di dollari USDCa dicembre. Ora detiene quasi 3,5 miliardi di dollari!Maker è solo ONE dei tanti utenti pseudonimi di stablecoin.

Lo pseudonimato delle stablecoin è utile anche per attività palesemente illegali. Gli schemi Ponzi e i programmi di reddito ad alto rendimento (HYIP) normalmente non avrebbero accesso ai pagamenti in dollari. Sono illegali e quindi le banche T possono servirli. Ma ci sono molti casidi Ponzi e HYIP che utilizzano stablecoin per i versamenti in entrata e in uscita, grazie al KYC "light touch" delle stablecoin.

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Se i regolatori statunitensi avessero fin dall'inizio richiesto alle stablecoin di effettuare KYC su tutti i loro utenti, allora gli strumenti DeFi del mercato grigio non sarebbero stati in grado di accedere alle stablecoin, né lo sarebbero stati gli operatori Ponzi e HYIP. La DeFi sarebbe stata molto più piccola di quanto non sia ora. E le stablecoin non sarebbero mai cresciute fino a diventare un mercato da 110 miliardi di dollari.

Ma i regolatori hanno lasciato che lo pseudonimato continuasse, e così le stablecoin sono diventate grandi. E ora questi regolatori si trovano in un pasticcio di loro stessi. Con il mercato che sta diventando significativo, ora si trovano a preoccuparsi di questioni come il rischio sistemico, le interdipendenze finanziarie e i fallimenti a cascata.

Un minimo di regolamentazione

Powell T è soddisfatto dello stato degli enti di regolamentazione delle stablecoin, ma vale la pena ricordare che gli emittenti statunitensi di stablecoin operano già nell'ambito di un quadro normativo finanziario.

Il Dipartimento dei servizi finanziari di New York, o NYDFS, ha autorizzato le società fiduciarie statali a emettere stablecoin. Tre stablecoin, Gemini Dollar, Paxos Standard e BUSD , operano già nell'ambito del quadro normativo del NYDFS. Circle, l'emittente della stablecoin USD Coin , ha intrapreso un percorso diverso verso la regolamentazione. Ha ottenuto 44 licenze statali per i money transmitter. Si tratta dello stesso percorso normativo intrapreso da PayPal e Western Union.

Finché le stablecoin sono rimaste piccole, questi quadri normativi di nicchia sono stati probabilmente sufficienti a garantire la sicurezza finanziaria delle stablecoin. Ma Tether e USDC sono ora più grandi di molte banche statunitensi e fondi comuni di investimento del mercato monetario, che sono tenuti a rispettare regole più severe rispetto ai money transmitter.

A complicare le cose c'è il fatto che l'intero ecosistema DeFi è cresciuto attorno al presupposto di un accesso pseudonimo alle stablecoin. Rimuovendo lo pseudonimato a questo punto del gioco anziché all'inizio, i regolatori imporranno grandi cambiamenti a questi strumenti decentralizzati.

I regolatori sono in ritardo e hanno molto da recuperare. Sono preoccupati per i problemi di stabilità finanziaria che circondano le stablecoin, ma capire la scappatoia dello pseudonimato sarà una parte importante del loro compito. T li invidio.