Futures ETH regolamentati? Non così in fretta

Noelle Acheson è una veterana dell'analisi aziendale e direttrice della ricerca di CoinDesk. Le opinioni espresse in questo articolo sono quelle dell'autore.

Il seguente articolo è stato originariamente pubblicato su Institutional Cripto di CoinDesk, una newsletter settimanale incentrata sugli investimenti istituzionali in Cripto . Registrati gratuitamente qui.

All’inizio di questo mese, Heath Tarbert, il nuovo presidente della Commodity Futures Trading Commission (CFTC) degli Stati Uniti, ha dichiarato che l’etere, il token della blockchain Ethereum , era una merce.

Questo è significativo, venendo dal regolatore di ONE dei più grandi Mercati di derivati ​​al mondo. Perché? Perché apre la porta alla possibilità di derivati ​​di ether regolamentati nel NEAR futuro. Il presidente era ancora più specifico: "Direi che è probabile che vedremo un contratto futures nei prossimi sei mesi o un anno."

Il mercato si è entusiasmato perché questo avrebbe aumentato l'attrattiva del token per gli investitori istituzionali. I derivati consentono la copertura, che è una parte significativa della gestione del portafoglio e un solido supporto per le posizioni lunghe. Un mercato dei derivati vivace, secondo il ragionamento, incoraggerà maggiori investimenti, che aumenteranno il prezzo, che a sua volta incoraggerà maggiori investimenti, e così via.

Tuttavia, con tutto il rispetto, credo che il presidente si sbagli. Non vedremo futures sugli ether in volumi significativi su una borsa regolamentata degli Stati Uniti tanto presto. Se mai accadrà.

Rischio di reputazione

Anche se non si tratta solo della mancanza di domanda, diamo prima un'occhiata a questo.

I futures sugli ether sono attualmente scambiati su exchange con sede al di fuori degli Stati Uniti, ma i volumi sono stati esigui rispetto al mercato spot. Su BitMEX, Huobi e Deribit, tre delle più grandi piattaforme Cripto che offrono futures sugli ether, il volume medio di 24 ore è inferiore al 10% di quello di Bitcoin, mentre il rapporto equivalente nel mercato spot è quasi del 25%.

La differenza potrebbe essere dovuta alla relativa giovinezza di ethereum, e il divario potrebbe chiudersi con la maturazione della rete. Oppure potrebbe essere che Bitcoin sarà sempre l'asset di livello istituzionale preferito, rendendo la domanda di derivati ​​ether troppo insignificante perché i Mercati principali possano svilupparsi in modo redditizio.

In entrambi i casi, la domanda può essere flessibile. Le vere barriere a un lancio di successo di derivati ether sono molto più profonde.

Rischio sottostante

La scorsa settimana gli sviluppatori Ethereum ha annunciato la data obiettivoper il prossimo aggiornamento di sistema: 4 dicembre. Questo verrà eseguito tramite un hard fork, in cui l'intero ecosistema deve cambiare: i blocchi elaborati sulla vecchia versione non saranno validi su quella nuova. Ce ne sono diversi in arrivo.

Ciò introduce un ulteriore elemento di rischio nel mercato. All'inizio di quest'anno, è stato effettuato un upgraderitardato solo 48 oreprima del lancio, a causa di una "vulnerabilità critica". E mentre è estremamente probabile che i bug vengano trovati e risolti in tempo,c'è sempreil “cosa succederebbe se?” su cui chi è disposto a correre rischi deve concentrarsi.

Ancora più preoccupante per gli osservatori dei derivati dell'etere è ilimminente cambiamento dell'algoritmo di consenso. Ethereum attualmente funziona su un algoritmo di consenso proof-of-work simile a quello di Bitcoin. Sta lavorando da tempo a una migrazione verso un sistema diverso, chiamato proof-of-stake, in cui la quantità di ether che "metti in stake" ti fornisce le credenziali per convalidare le transazioni e aggiungere nuovi blocchi sulla blockchain.

È come cambiare il motore della tua auto mentre sfreccia lungo l'autostrada. Non importa quanti test vengano eseguiti e quanti sistemi paralleli siano in funzione, è rischioso.

È vero, il rischio è esattamente ciò per cui i derivati ​​sono stati inventati, ma i creatori di prodotti derivati ​​amano che tale rischio sia ragionevolmente quantificabile. Mentre i derivati ​​possono aiutare gli investitori a controllare il rischio, T lo eliminano; lo ridistribuiscono. Il rischio aggiuntivo per gli exchange dovrà essere compensato e un'incertezza di questa portata potrebbe rendere i derivati ​​ether proibitivamente costosi.

Inoltre, quando Ethereum esegue un hard fork sul suo nuovo algoritmo, c'è sempre il rischio che non tutti i miner cambino. L'attuale rete Ethereum potrebbe continuare a esistere e forse persino prosperare se un numero sufficiente di partecipanti lo desiderasse. Quale token seguirebbero i contratti derivati?

Rischio esistenziale

Un altro rischio che incombe su Ethereum è quello di un rewind della rete. Nel 2016, in risposta a un Hackeraggio da ~60 milioni di dollari di un'applicazione basata su Ethereum, i CORE partecipanti ad Ethereum decisero di riportare la blockchain allo stato precedente all'hacking, ripristinando i fondi rubati e creando una divisione nell'ecosistema che persiste ancora oggi.

Questo è successo qualche anno fa, quando Ethereum era ancora giovane e molti credevano che un hack così grande avrebbe bloccato le sue prospettive di crescita: pochi si aspettano che riesca a eseguire con successo qualcosa di simile oggi. Ma lo scorso weekend, il creatore di Ethereum Vitalik Buterin ha pubblicato il seguente sondaggio su Twitter:

Fortunatamente, la maggioranza del "never rewind" dovrebbe rassicurare il mercato sull'integrità e la stabilità della blockchain. Ma quasi il 40% degli elettori pensa Ethereum Dovrebbeessere in grado di farlo, e il fatto che Vitalik si ponga questa domanda ci ricorda che è possibile.

Ether potrebbe essere una "commodity" agli occhi della CFTC, ma, tradizionalmente, le commodity T possono cambiare la loro storia o le loro caratteristiche. L'autorità di regolamentazione ha mai approvato derivati ​​basati su un asset così malleabile? Come si potrebbe anche solo iniziare a garantire che non ci sia asimmetria informativa e che il rischio sia equamente valutato?

Ma c’è una domanda ancora più esistenziale.

Rischio normativo

La modifica dell’algoritmo proposta da Ethereum potrebbe portare a un aggiustamento più grande: l’etere potrebbe smettere di essere una merce e diventare un titolo.

Con proof-of-stake, i possessori di ether possono "mettere in gioco" i loro token per influenzare la convalida delle transazioni e la creazione di blocchi. In cambio,guadagnare un reddito.

Questo scambio T è dissimile da come i minatori guadagnano ricompense su una blockchain proof-of-work come Bitcoin. Nella proof-of-stake, tuttavia, le ricompense vengono distribuite come interessi annualizzati anziché come pagamenti casuali, il che rende i rendimenti su ether più regolari e prevedibili.

Questo è sufficiente per rendere l'etere un titolo piuttosto che una merce? Forse.

Ciò non invaliderebbe alcun derivato etereo in sospeso. Tuttavia, li sposterebbe nellagiurisdizione congiuntadella CFTC e della Securities and Exchange Commission (SEC) degli Stati Uniti.

Ciò diventa significativo se si confrontano le opinioni dei due regolatori dei titoli nei confronti Cripto . La CFTC ha a lungo sostenuto l'innovazione dietro le criptovalute: l'ex presidente Chris Giancarlo è affettuosamente conosciuto nel settore blockchain come "Cripto Dad" - e i recenti commenti del nuovo presidente a cui si è fatto riferimento in precedenza dimostrano che sembra pensarla allo stesso modo.

La SEC, d'altro canto, ha ripetutamente bloccato l'emissione di ETF basati su Bitcoin, sostenendo che si tratta di un mercato troppo immaturo. Se pensa che Bitcoin non sia pronto, è un'esagerazione concludere che penserà diversamente a Ethereum.

Ciò probabilmente metterà in difficoltà qualsiasi piattaforma derivata regolamentata.

Rischio di investimento

Quindi, data la fase di sviluppo e le prospettive di ethereum, nonché le scarse prove di una domanda insoddisfatta, è improbabile che i derivati di ether su un exchange regolamentato con sede negli Stati Uniti arrivino presto. Ci sono molti problemi da risolvere, in un settore che sta già dando ai regolatori e ai fornitori di infrastrutture più che abbastanza di cui preoccuparsi.

Ciò T dovrebbe influenzare la fenomenale quantità di lavoro in corso sulla piattaforma. È tuttavia probabile che influenzi l'ampia accettazione istituzionale dell'etere come asset di investimento. I grandi investitori raramente accettano scommesse unidirezionali.

Ha importanza? Non necessariamente: lo sviluppo continuerà, ed Ethereum potrebbe comunque finire per essere un nuovo sistema operativo per l'economia. Ether non è stato creato come asset di investimento.

D'altra parte, nemmeno Bitcoin. I Mercati hanno un modo di agganciarsi e mercificare le idee, e ONE giorno Ethereum potrebbe diventare il beniamino del mondo degli investimenti alternativi. È ancora molto giovane, però, ha molti dolori iniziali davanti a sé, e ci vorrà ancora un po' prima che l'infrastruttura finanziaria tradizionale supporti il ​​suo ingresso nel mainstream.

Dichiarazione informativa: l'autore detiene una piccola quantità di Bitcoin ed ether.

Immagine della moneta Ethereum e della tastieratramite Shutterstock