Futures ETH réglementés ? Pas si vite !

Noelle Acheson est une experte en analyse d'entreprise et directrice de la recherche chez CoinDesk. Les opinions exprimées dans cet article sont celles de l'auteur.

L'article suivant a été initialement publié dans Institutional Crypto par CoinDesk, une newsletter hebdomadaire axée sur l'investissement institutionnel dans les actifs Crypto . Inscrivez-vous gratuitement ici.

Plus tôt ce mois-ci, Heath Tarbert, le nouveau président de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis, a déclaré qu'Ether, le jeton de la blockchain Ethereum , était une marchandise.

C'est une décision importante, venant du régulateur de ONEun des plus grands Marchés de produits dérivés au monde. Pourquoi ? Parce que cela ouvre la voie à la possibilité de produits dérivés réglementés sur l'éther dans un avenir NEAR . Le président était encore plus précis: « Je dirais qu’il est probable que vous verrez un contrat à terme dans les six prochains mois à un an. »

Le marché s'est enthousiasmé, car cela renforcerait l'attrait du jeton auprès des investisseurs institutionnels. Les produits dérivés permettent la couverture, un élément essentiel de la gestion de portefeuille et un soutien solide pour les positions longues. Un marché des produits dérivés dynamique, selon ce raisonnement, encouragera davantage d'investissements, ce qui en fera grimper le prix, et ainsi de suite.

Pourtant, avec tout le respect que je vous dois, je pense que le président se trompe. Nous ne verrons pas de contrats à terme sur l'ether en volume significatif sur une bourse américaine réglementée de sitôt. Si jamais cela se produit.

Risque de réputation

Même si le problème ne se limite pas au manque de demande, examinons d’abord ce point.

Les contrats à terme sur l'ether sont actuellement négociés sur des bourses hors des États-Unis, mais les volumes sont faibles par rapport au marché au comptant. Sur BitMEX, Huobi et Deribit, trois des plus grandes plateformes de Crypto proposant des contrats à terme sur l'ether, le volume moyen sur 24 heures est inférieur à 10 % de celui du Bitcoin, tandis que le ratio équivalent sur le marché au comptant atteint près de 25 %.

La différence pourrait s'expliquer par la relative jeunesse d'Ethereum, et l'écart pourrait se réduire à mesure que le réseau gagne en maturité. Il se pourrait aussi que le Bitcoin reste l'actif institutionnel privilégié, rendant la demande de produits dérivés de l'Ether trop faible pour permettre un développement rentable des grands Marchés .

Quoi qu'il en soit, la demande peut être flexible. Les véritables obstacles au lancement réussi de produits dérivés de l'Ether sont bien plus profonds.

Risque sous-jacent

La semaine dernière, les développeurs Ethereum a annoncé la date ciblePour la prochaine mise à niveau globale du système : le 4 décembre. Celle-ci sera exécutée via un hard fork, qui nécessitera une modification de l'écosystème tout entier : les blocs traités sur l'ancienne version ne seront plus valides sur la nouvelle. Plusieurs mises à jour sont prévues.

Cela introduit un élément de risque supplémentaire sur le marché. Plus tôt cette année, une mise à niveau a étéretardé de seulement 48 heuresavant sa sortie prévue, en raison d'une « vulnérabilité critique ». Et même s'il est fort probable que des bugs soient découverts et corrigés à temps,il y a toujoursle « et si ? » sur lequel les preneurs de risques doivent se concentrer.

Ce qui est encore plus inquiétant pour les observateurs des dérivés d'Ether est lechangement prochain de l'algorithme de consensusEthereum fonctionne actuellement sur un algorithme de consensus de preuve de travail (POW) similaire à celui de Bitcoin. Il travaille depuis longtemps à une migration vers un système différent, appelé preuve d'enjeu (POS), dans lequel la quantité d'ethers « staking » vous donne les informations d'identification nécessaires pour valider les transactions et ajouter de nouveaux blocs à la blockchain.

C'est comme changer le moteur de sa voiture alors qu'elle roule à toute vitesse sur l'autoroute. Peu importe le nombre de tests effectués et le nombre de systèmes en parallèle, c'est risqué.

Certes, les produits dérivés ont été inventés pour atténuer précisément le risque, mais leurs créateurs souhaitent que ce risque soit raisonnablement quantifiable. Si les produits dérivés peuvent aider les investisseurs à contrôler le risque, ils ne l'éliminent T ; ils le redistribuent. Le risque supplémentaire pour les plateformes d'échange devra être compensé, et une telle incertitude pourrait rendre les produits dérivés sur l'ether prohibitifs.

De plus, lorsque Ethereum adoptera son nouvel algorithme, il existe toujours un risque que tous les mineurs ne le fassent pas. Le réseau Ethereum actuel pourrait perdurer, voire prospérer, si suffisamment de participants le souhaitent. Quel jeton les contrats dérivés suivraient-ils ?

Risque existentiel

Un autre risque qui plane sur Ethereum est celui d'un rembobinage du réseau. En 2016, en réponse à une Piratage d'environ 60 millions de dollars d'une application basée sur Ethereum, les CORE participants d'Ethereum ont décidé de rembobiner la blockchain à son état d'avant le piratage, restaurant les fonds volés et créant une division dans l'écosystème qui persiste à ce jour.

C'était il y a quelques années, alors Ethereum était encore jeune et que beaucoup pensaient qu'un piratage d'une telle ampleur freinerait sa croissance. Rares sont ceux qui s'attendent à ce qu'il parvienne à réaliser un exploit similaire aujourd'hui. Mais le week-end dernier, Vitalik Buterin, le créateur d'Ethereum, a publié le sondage suivant sur Twitter :

Heureusement, la majorité du « ne jamais revenir en arrière » devrait rassurer le marché quant à l'intégrité et à la stabilité de la blockchain. Cependant, près de 40 % des électeurs pensent Ethereum devrait être capable de le faire, et le fait que Vitalik pose la question est un rappel que c'est possible.

L'Ether est peut-être une « matière première » aux yeux de la CFTC, mais traditionnellement, les matières premières T peuvent modifier ni leur histoire ni leurs caractéristiques. Le régulateur a-t-il déjà approuvé des produits dérivés basés sur un actif aussi malléable ? Comment s'assurer qu'il n'y a pas d'asymétrie d'information et que le risque est correctement pris en compte ?

Mais il y a une question encore plus existentielle.

Risque réglementaire

Le changement d’algorithme proposé par Ethereum pourrait conduire à un ajustement plus important : l’éther pourrait cesser d’être une marchandise et devenir un titre.

Grâce à la preuve d'enjeu, les détenteurs d'ethers peuvent « staking » leurs jetons afin d'influencer la validation des transactions et la création des blocs. En échange, ils obtiennentgagner un revenu.

Cet échange n'est T sans rappeler la manière dont les mineurs gagnent des récompenses sur une blockchain de preuve de travail comme Bitcoin. En revanche, avec la preuve d'enjeu, les récompenses sont distribuées sous forme d'intérêts annualisés plutôt que de paiements aléatoires, ce qui assure des rendements plus réguliers et prévisibles sur l'ether.

Est-ce suffisant pour faire de l'éther une valeur mobilière plutôt qu'une marchandise ? Peut-être.

Cela n'invaliderait pas les dérivés d'éther en circulation. Cependant, cela les déplacerait vers lecompétence conjointede la CFTC et de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis.

Cela devient significatif lorsque l'on compare les points de vue des deux régulateurs des valeurs mobilières sur les Crypto . La CFTC défend depuis longtemps l'innovation liée aux cryptomonnaies ; son ancien président, Chris Giancarlo, est affectueusement connu dans le secteur de la blockchain sous le nom de «Crypto Dad » – et les récents commentaires du nouveau président mentionnés plus haut montrent qu'il semble ressentir la même chose.

La SEC, quant à elle, a bloqué à plusieurs reprises l'émission d'ETF basés sur le Bitcoin, arguant qu'il s'agit d'un marché trop immature. Si elle estime que le Bitcoin n'est pas prêt, il est exagéré de conclure qu'elle verra les choses différemment pour Ethereum.

Cela risque de donner à réfléchir à toute plateforme de produits dérivés réglementée.

Risque d'investissement

Compte tenu du stade de développement et des perspectives d'Ethereum, ainsi que du peu d'indices de demande insatisfaite, il est peu probable que des produits dérivés sur l'Ethereum soient disponibles prochainement sur une plateforme d'échange réglementée aux États-Unis. De nombreux points restent à résoudre, dans un secteur qui donne déjà matière à inquiétude aux régulateurs et aux fournisseurs d'infrastructures.

Cela ne devrait T affecter l'énorme travail en cours sur la plateforme. Cependant, cela risque d'affecter l'acceptation institutionnelle de l'ether comme actif d'investissement. Les grands investisseurs prennent rarement des paris unidirectionnels.

Est-ce important ? Pas forcément : le développement se poursuivra et Ethereum pourrait bien devenir un nouveau système d'exploitation pour l'économie. L'Ether n'a pas été créé comme un actif d'investissement.

Mais Bitcoin non plus. Les Marchés ont tendance à s'accrocher aux idées et à les banaliser, et Ethereum pourrait bien un jour devenir la coqueluche du monde de l'investissement alternatif. Pourtant, il est encore très jeune, a encore de nombreuses difficultés de démarrage devant lui et il lui faudra encore du temps avant que l'infrastructure financière traditionnelle ne soutienne son entrée dans le grand public.

Déclaration de transparence: L'auteur détient une petite quantité de Bitcoin et d'éther.

Image de la pièce Ethereum et du claviervia Shutterstock