Crypto Long & Short : le potentiel du Bitcoin comme classe de garantie

Aujourd'hui, je vais rassembler trois histoires apparemment sans rapport entre elles, survenues la semaine dernière, pour mettre en lumière une tendance que nous négligeons largement, selon moi. Prêts ?

Tout d’abord, la publication des résultats du premier trimestre de Teslarévéléla société a vendu pour 272 millions de dollars de sesBitcoinavoirs au premier trimestre.Selon son PDGELON Musk l'a fait pour tester la liquidité du marché. Les 101 millions de dollars ajoutés au bénéfice trimestriel de l'entreprise n'ont T non plus nui.

Deuxièmement, le prêteur de Crypto Genesis Trading (une filiale de DCG, qui est également la société mère de CoinDesk) a publié son rapport du premier trimestre 2021, qui a montré que le montant des prêts en cours a dépassé les 9 milliards de dollars, soit une augmentation de 136 % par rapport au trimestre précédent.

Vous lisez Crypto Long & Short, une newsletter qui LOOKS en détail les forces qui animent les Marchés des Cryptomonnaie . Rédigée par Noelle Acheson, directrice de la recherche chez CoinDesk, elle paraît chaque dimanche et propose un récapitulatif de la semaine, avec des analyses et des éclairages, du point de vue d'un investisseur professionnel. Vous pouvez vous abonner ici.

Troisièmement, le président de la Réserve fédérale américaine, Jerome Powella parlé de laenvironnement macroéconomique, en maintenant fermement l’attente d’une inflation moyenne de 2% au cours des prochaines années.

Quel est le lien ONE ces trois histoires ? La réponse réside dans l'utilisation croissante du Bitcoin comme actif de réserve dans les bilans des entreprises. pourquoiLes entreprises souhaitent le faire aujourd’hui et pourquoi elles voudront probablement le faire dans les années à venir.

Bilans

Avant d’aborder les récits de cette semaine, rafraîchissons la mémoirebilan historique des actifs.

Les entreprises qui investissent dans le Bitcoin comme actif de réserve ont généralement cité La protection de la valeur comme principale raison. Bitcoin conservera son pouvoir d'achat L'argument est contre la dépréciation inévitable de la monnaie fiduciaire. Puisque la priorité de la trésorerie des entreprises est de garantir que l'entreprise dispose des fonds nécessaires à ses opérations et à ses investissements stratégiques, aujourd'hui comme demain, certains défenseurs du Bitcoin affirment qu'il est un actif de trésorerie idéal, même si la volatilité est préoccupante.

Société de logiciels MicroStrategya lancé çaen août en mettanttous de sa trésorerie d'entreprise en Bitcoin; l'entreprise a continuellement ajouté à ses avoirs, même lever des capitauxpour le faire. En février, ila organisé un événementpour informer d'autres entreprises sur les avantages et la logistique auxquels auraient participéplus de 8 000 parties intéressées. Parmi les autres entreprises procédant à des allocations de réserves en Bitcoin , on trouve Carré,Aker et Meitu, et cette semaine Sud-Coréen-Japonaiséditeur de jeux vidéo Nexon a révélé un achat de Bitcoin de 100 millions de dollars (soit environ 2 % de sa trésorerie et de ses équivalents de trésorerie).

Et puis il y a Tesla. Après un échange public sur Twitter entre le PDG ELON Musk et le PDG de MicroStrategy, Michael Saylor, les attentes grandissaient quant à un prochain rapprochement de Tesla. L'entreprise n'a pas déçu : en février, il a annoncé un Achat de Bitcoin pour 1,5 milliard de dollars. Ses résultats du premier trimestre 2021, publiés cette semaine, ont montré l'entreprise a été vendueenviron 10 % de ses avoirs pour 272 millions de dollars. Muskexpliqué sur Twitteril s’agissait de « tester la liquidité du marché ».

Cette décision était judicieuse à plusieurs égards. ONEune part, les liquidités entrantes sont importantes ; on peut supposer que l'achat de 1,5 milliard de dollars a été exécuté avec prudence en quelques semaines. D'autre part, les liquidités sortantes sont importantes ; tout trésorier d'entreprise devra être certain de pouvoir convertir ses actifs de réserve en fonds de roulement à tout moment. La décision de Tesla rassurera les autres entreprises sur le fait que le risque de liquidité ne doit pas être une préoccupation majeure.

La contribution de 101 millions de dollars de cette vente au résultat net est également un message fort. La liquidation des « équivalents de trésorerie » traditionnels n'a généralement pas d'impact significatif sur le bénéfice net. Avec cette opération, Tesla signale qu'un « équivalent de trésorerie » remplit une double fonction : préservation de la valeur et potentiel de profit. Grâce à sa position importante sur le Bitcoin et à son engagement envers les Crypto , MicroStrategy a transformé sa proposition de valeur, passant d'éditeur de logiciels à proxy Bitcoin coté. Les entreprises n'ont T besoin d'aller aussi loin, même avec des une allocation modeste au Bitcoin, ils peuvent maintenir leur activité CORE mais mettre en place un tampon potentiel lorsque les bénéfices semblent faibles.

Croissance des emprunts

Passons maintenant au portefeuille de prêts de Genesis, où se trouvent les prêts en dollars américains (USD) et en stablecoins.plus que doubléau cours du trimestre.  Demande pour ce type de prêtest pour l'instant alimenté principalement grâce aux opportunités persistantes de trading de base sur le marché à terme du Bitcoin . À l'avenir, il est probable que ce potentiel soit alimenté par une meilleure compréhension de la efficacité du Bitcoin comme garantie et la quantité croissante de Bitcoin prêts à être utilisés comme garantie.

Une grande partie de ces Bitcoin figureront dans les bilans des entreprises.

Tesla a démontré qu'il était possible de sortir d'une position importante en BTC . Genesis a démontré qu'une position en BTC peut générer des fonds de roulement sans générer d'événement imposable, en servant de garantie pour un prêt fiduciaire.

Cela renforce encore l'intérêt de détenir des Bitcoin comme actif de trésorerie. L'intérêt initial pourrait être motivé par des inquiétudes quant à la valeur à long terme des liquidités et des équivalents de trésorerie. Un autre avantage devrait provenir de la relative facilité avec laquelle il est possible de lever des capitaux avec un actif non indexé sur le cycle économique.

Anticipations d'inflation

Les déclarations du président de la Réserve fédérale américaine, Jerome Powell, en début de semaine, seront utiles. L'inflation étant constamment inférieure à la moyenne cible de 2 %, Jerome Powell a reconnu que l'inflation pourrait rester supérieure à ce niveau pendant un certain temps. De fait, les anticipations d'inflation du marché, telles qu'indiquées par le taux d'équilibre à 10 ans, ont franchi la barre des 2,4 % pour la première fois en plus de huit ans.

Cette perspective est alarmante, car elle entraînera une baisse de la valeur réelle de la monnaie encore plus importante que ce à quoi le marché s'est habitué. Ainsi, la perspective d'une inflation supérieure à 2 % pendant plusieurs années risque de pousser les trésoriers d'entreprise à se démener pour trouver des solutions.protéger les actifs contreCe que Michael Saylor, PDG de MicroStrategy, appelle l'effet « glaçon fondant ». La confirmation par Powell de la poursuite de l'assouplissement quantitatif dans un avenir proche accentuera les craintes d'une dépréciation des monnaies fiduciaires.

Ces tendances pourraient inciter encore plus de trésoriers à placer au moins une partie de leurs réserves d'entreprise en Bitcoin. Cela créerait un réservoir encore plus important de Bitcoin prêts à être utilisés comme garantie.

Problèmes collatéraux

Et c’est là le point le plus important à retenir : l’utilisation potentielle du bitcoin comme garantie ne fait que commencer.

Nous avons déjà constaté une croissance significative du secteur des prêts garantis par des cryptomonnaies, comme l'illustre le rapport Genesis mentionné ci-dessus. Je ne dispose T de données détaillées sur la part des Bitcoin dans ces garanties, mais nous pouvons supposer qu'elles en représentent la majeure partie. Il en va de même pour l'utilisation croissante des Crypto comme garanties sur le marché en plein essor des produits dérivés à effet de levier. Et, comme l'a souligné mon collègue Brady Dale, signalé cette semaineLa capitalisation boursière totale des jetons de Finance décentralisée (DeFi), qui représentent les prêts et autres applications financières, a franchi la barre des 120 milliards de dollars, atteignant un record historique. Wrapped Bitcoin, un jeton basé sur Ethereum et adossé à 100 % au Bitcoin , a été créé pour faciliter l'utilisation de la cryptomonnaie comme garantie dans les applications DeFi. a atteint un sommet historique en termes de capitalisation boursièrede 9,5 milliards de dollars il y a deux semaines.

Mais tout cela pourrait finir par être éclipsé par l'utilisation du Bitcoin comme actif collatéral dans les opérations de pensions livrées bilatérales. Le marché des pensions livrées, sur lequel les entreprises peuvent utiliser leurs liquidités pour emprunter des liquidités à court terme afin de répondre à leurs besoins en fonds de roulement et mettre en gage des titres « sûrs » comme les bons du Trésor américain, était estimé àenviron 4,1 billions de dollars à la fin de l'année dernière, dont environ 1,3 billion de dollars attribuables aux sociétés non bancaires et non-courtières en valeurs mobilières.

De toute évidence, le Bitcoin ne sera pas aussi liquide que le marché des bons du Trésor dans un avenir proche. Et il sera presque certainement toujours beaucoup plus volatil. Mais pour les prêts au jour le jour aux entreprises opérant dans de nombreuses devises, le Bitcoin pourrait commencer à être considéré comme une alternative intéressante en matière de garantie, ONE également d'accroître les bénéfices si nécessaire. Les prêteurs pourraient être attirés par la facilité de transfert du collatéral, sans parler de son rendement supérieur. De plus, détenir un actif qui ne sera pas déprécié par une masse monétaire croissante et une inflation galopante présente l'avantage de ne pas être affecté par une hausse des prix.

L'infrastructure de marché nécessaire est déjà en cours de construction par les principaux services de prêt du secteur des Crypto . On pourrait même voir des services de prêt décentralisés commencer à proposer des services de type repo. Les banques, traditionnellement acteurs clés des Marchés repo, s'impliquent déjà davantage dans les Crypto . Et les régulateurs pourraient trouver dans la transparence des garanties basées sur la blockchain une alternative rafraîchissante aux réseaux opaques et complexes de propriété qui caractérisent actuellement le marché.

Les Crypto présentent toutefois un risque différent pour une équation fragile, et le concept du Bitcoin comme garantie devra surmonter de nombreux obstacles avant de pouvoir véritablement changer l'écosystème financier actuel. Cependant, des changements sont déjà en cours dans de nombreux aspects du fonctionnement du marché, et des signes indiquent que le Bitcoin jouera un rôle financier plus large que celui d'un simple actif dans un bilan.

JPMorgan rejoint le marché des Crypto

JPMorgan Chasese prépare à offrir un fonds Bitcoin géré activement pour ses clients privés, peut-être dès cet été, selon certaines sources.

On a beaucoup parlé du « retournement de situation » que cela implique, car par le passé, le PDG de JPMorgan, Jamie Dimon, avait qualifié le Bitcoin de « stupide » et menacé de licencier tout trader surpris à s'intéresser aux Marchés des Crypto . Si même JPMorgan saisit désormais l'opportunité des Crypto , cela signifie certainement que les institutions sont prêtes à s'y lancer massivement.

L’histoire est cependant plus nuancée que cela.

• Ces fonds sont réservés aux clients privés, qui ont moins d'obstacles réglementaires à franchir (contrairement aux fonds de pension et aux compagnies d'assurance, par exemple) et qui, en théorie, peuvent supporter un niveau de risque plus élevé. Cela élargira la participation, mais ne démocratisera pas vraiment le Bitcoin .
• Par « gestion active », je suppose qu'ils tenteront de surpasser le marché du Bitcoin en s'engageant également dans des stratégies de produits dérivés et d'allocation de liquidités. La plupart des fonds sont passifs : ils accumulent des Bitcoin, et leur valeur suit de près cet actif. Tenter de surpasser le marché avec un actif aussi volatil est une stratégie risquée, non seulement pour les investisseurs, mais aussi pour la réputation de l'entreprise.
• Le principal point à retenir est qu'une grande banque comme JPMorgan ne prendrait pas la décision de lancer un tel produit sans mûre réflexion, surtout au vu des précédents commentaires de Dimon. JPMorgan le ferait après des mois de délibération et de planification minutieuse, et seulement après avoir clairement indiqué que ses clients souhaitaient ce produit. Cela confirme l'intérêt croissant que nous observons de la part des investisseurs institutionnels et des grands investisseurs, et laisse présager de nouvelles entrées de capitaux importantes à venir.

Maillons de chaîne

U.S. Bank (qui fait partie de U.S. Bancorp, la cinquième plus grande institution bancaire des États-Unis)annoncé cette semaine Elle proposera un nouveau produit de garde de Cryptomonnaie en partenariat avec un sous-dépositaire anonyme. Elle a également annoncé avoir été sélectionnée pour administrer le fonds négocié en bourse (ETF) Bitcoin de NYDIG, si celui-ci est approuvé par les autorités de régulation. EMPORTER: Il s'agit de services lourds, qui ne sont T mis en place du jour au lendemain ; US Bank y travaille donc depuis un certain temps. Il est fort probable que de nombreuses autres institutions financières traditionnelles aient fait de même en coulisses. La liste des banques traditionnelles sera bientôt disponible. pas La liste des personnes impliquées dans la Crypto sera plus courte que celle de celles qui le sont.

En parlant de la U.S. Bank, elleparticipé avec Rue de l'État et d'autres investisseurs dans un tour de financement de 30 millions de dollars pour la société d'infrastructure de Cryptomonnaie institutionnelle Securrency. EMPORTER: Nous avons ici deux importantes institutions financières historiques qui investissent dans une entreprise qui relie les services traditionnels aux Marchés des Crypto . Lisez ceci pour en savoir plus…

Genesis Trading (une filiale de DCG, qui est également la société mère de CoinDesk) a publié son rapport du premier trimestre 2021cette semaine, qui montre une croissance stupéfiante de 136 % des prêts actifs à plus de 9 milliards de dollars.EMPORTER: ONEun des nombreux points de données intrigants de ce rapport est la croissance de près de 400 % des prêts en cours. éther Les prêts, largement motivés par les opportunités de rendement et d'arbitrage sur les plateformes de Finance décentralisée (DeFi). Les prêts BTC en pourcentage du total en cours ont diminué de 54 % à 43 % (soit une augmentation absolue d'environ 90 % en dollars américains), en grande partie en raison de la disparition du trading premium rentable sur le trust Bitcoin GBTC de Grayscale (Grayscale est également une filiale de DCG), et de l'écart persistant entre les Marchés à terme et au comptant qui dissuade les ventes à découvert de BTC .

Coinbase a retardé le lancementdu trading sur stablecoinTether (USDT) jusqu'au mois prochain, invoquant un problème persistant avec l'API de sa plateforme professionnelle. EMPORTER: Il s'agit de bien plus qu'un simple problème technique frustrant : cela rappelle l'origine du marché des Crypto , axé sur le commerce de détail. Ces dix dernières années, les plateformes d'échange et les services ont vu le jour de manière ponctuelle, sans coordination, de sorte qu'il n'existe pas de norme Technologies sectorielle en matière de connectivité. Ce problème sera résolu avec du temps et des investissements, mais il n'existe pas d'organisme central chargé de définir les normes à respecter.

Le SECONDE a repousséprendre une décision surVanEckL'ETF Bitcoin proposé par 's au moins jusqu'au 17 juin. EMPORTER: Bien que beaucoup aient spéculé sur la probabilité d'une approbation NEAR d'un FNB Bitcoin aux États-Unis, compte tenu du succès des FNB Bitcoin et Ethereum sur le marché canadien et de la connaissance des Marchés Crypto du président Gary Gensler, ce retard n'est pas surprenant. La SEC n'a que trois des dix propositions actives à examiner, et elle pourrait choisir d'en approuver ONE simultanément, afin d'éviter de donner l'avantage au premier entrant et d'offrir plus de choix au marché.

Un projet de loi approuvé parLe parlement allemandla semaine dernière, devrait entrer en vigueur le 1er juillet si elle est approuvée par le Bundesrat,permettra aux gestionnaires de fonds d'investissement de patrimoine et institutionnelsconnu sous le nom deFonds spéciaux d'investir jusqu'à 20 % de leur portefeuille en Crypto. EMPORTER: Selon le rapport, cela permettrait d'investir près de 425 milliards de dollars sur le marché des Crypto . Il est toutefois peu probable que tous les fonds profitent de cette option, et ceux qui le font investissent jusqu'au maximum. De plus, les investisseurs intéressés par une exposition aux Crypto disposent de nombreuses options grâce aux nombreux fonds cryptographiques actuellement négociés en bourse. Cependant, ce projet de loi ouvre la voie à des allocations de Crypto dans des fonds diversifiés gérés par des professionnels, ce qui pourrait contribuer grandement à leur acceptation par le grand public.