Lo que está en juego: ¿La fusión convertirá a Ether en un valor?

La próxima fusión de Ethereum podría convertirla en la segunda blockchain más grandeMás verde, más rápido y más barato. Pero un profesor de derecho dice que también podría crear dolores de cabeza regulatorios al transformar ether (ETH), el activo nativo de la red, en un valor bajo la ley estadounidense.

Tras la Fusión, habrá fuertes argumentos para que Ether sea un valor. El token en cualquierprueba de participaciónEs probable que el sistema sea una garantía”.tuiteó Adam Levitin, profesor de derecho de Georgetown, el 23 de julio.

Si Levitin tiene razón y, lo que es más importante, si la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) comparte su opinión, las bolsas que incluyen ether (y eso seríacasi todos ellos) estaría sujeto a requisitos regulatorios más rigurosos. Al igual que la Criptomonedas Bitcoin (BTC ), ether se ha tratado hasta ahora como una materia prima, fuera de la jurisdicción de la SEC.

La mayor parte de las conversaciones en el ecosistema Ethereum se han centrado en los aspectos técnicos de una red de prueba de participación posterior a la fusión, más que en cuestiones legales. Goerli, una actualización de software que se espera para el miércoles, es la prueba final antes de que la segunda blockchain más grande complete la transición de la más intensiva en energía. prueba de trabajoa prueba de participación. Se espera que la transición se complete en octubre.

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El argumento de Levitin se basa en la Prueba de Howey, detallada en un fallo de la Corte Suprema de Estados Unidos de 1946, que suele utilizarse para determinar si un activo es un valor. Para comprender plenamente la perspectiva de Levitin, es importante comprender Howey y el concepto de staking en un sistema de prueba de participación.

Estaca

La prueba de participación es un mecanismo de consenso que permite que todos los nodos de una cadena de bloques se pongan de acuerdo sobre el estado de la red. Requiere que los nodos, llamados validadores, propongan y validen nuevos bloques. Los validadores deben desembolsar capital para tener la oportunidad de participar en este proceso (mientras que la prueba de trabajo, el mecanismo que Ethereum está reemplazando, requiere que los nodos mineros gasten energía mientras compiten para encontrar o minar el siguiente bloque). Esta inversión de capital se denomina estaca.

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El requisito mínimo de staking para los validadores de Ethereum es de 32 ETH, lo que equivale aproximadamente a $53,000 al momento de escribir este artículo. El incentivo para staking e invertir recursos de hardware y software en una red es obtener recompensas. Según la Fundación Ethereum , la organización sin fines de lucro que guía el desarrollo de software para la red, los validadores pueden ganar actualmente alrededor del 4.2% anual. Para ponerlo en perspectiva, eso es casi el doble de lo que... certificado de depósito (CD) a un añode un banco típico de EE.UU. pagaría.

Los validadores se eligen aleatoriamente para proponer y validar bloques. Cuanto mayor sea la cantidad de ETH en staking, mayor será la probabilidad de ser elegido y recompensado (Ethereum tiene más de 400.000 validadoresen su incipiente Cadena Beacon). En otras palabras, cuanto más apuestes, más ganarás.

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William John Howey

Repasemos la historia y la mecánica de Howey para entender el argumento de Levitin.

William John Howey nació en el sur de Illinois en 1876. Con el tiempo se mudó al condado de Lake, Florida, donde se convirtió en un exitoso promotor inmobiliario y político. Se especializó en el cultivo y la venta de cítricos. Howey también vendía contratos de compraventa de terrenos para plantaciones de cítricos. La mitad de sus terrenos eran para uso comercial, mientras que la otra mitad se dividió en pequeñas parcelas y se vendió al público.

Fundó la Floridaciudad de Howeyy se convirtió en su alcalde en 1925 (después de lo cual pasó a llamarse Howey-in-the-Hills). Construyó un par de hoteles y unmansión icónica(ahora un popular lugar para bodas). Los visitantes del pequeño pueblo turístico se alojaban en el hotel de Howey, justo al lado de los huertos de cítricos. Cualquiera que preguntara por los huertos se convertía en un posible inversor de Howey-in-the-Hills. A estos posibles inversionistas se les ofrecía comprar el terreno a las empresas de Howey.

Parte del acuerdo de compraventa estipulaba que las empresas de Howey desarrollarían y darían servicio a la parcela adquirida para cultivar y vender cítricos con fines de lucro. Las ganancias se dividirían entre las empresas de Howey y sus inversores. Howey falleció en 1938, pero sus empresas continuaron.

Unos años más tarde, la SEC acusó a las empresas de vender valores no registrados.casoFinalmente fue llevado ante la Corte Suprema de los Estados Unidos en mayo de 1946. Escribiendo para la mayoría, el juez Frank Murphy determinó que los contratos de venta de tierras de Howey calificaban como valores en forma de contratos de inversión según laLey de Valores de 1933.

La prueba de Howey

En su Opinión, el juez Murphy se encargó de elaborar una definición del término «contrato de inversión» (el término se utiliza, pero no está definido en la ley). Un contrato de inversión significa un contrato, transacción o plan mediante el cual una persona invierte su dinero en una empresa común y se le induce a esperar ganancias únicamente de los esfuerzos del promotor o de un tercero.

La definición tiene cuatro componentes distintos, o “puntas”:

1. Una inversión de dinero

2. En una empresa común

3. Con expectativa de ganancias

4. Únicamente por esfuerzos del promotor o de un tercero

Si un activo cumple estos cuatro criterios, se considera un contrato de inversión y, por lo tanto, un valor. Incluso si un activo no cumple del todo los criterios, puede considerarse un valor en función de la realidad económica: la totalidad de las circunstancias en las que se produce una transacción comercial.

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El argumento de Adam Levitin

Levitin sostiene que un sistema de prueba de participación como Ethereum requiere una inversión de dinero (staking) en una empresa común (Ethereum) con una expectativa de ganancias (recompensas de staking) principalmente de los esfuerzos de otros (otros participantes de Ethereum ).

Utiliza la frase “principalmente de los esfuerzos de otros” en lugar de la frase del juez Murphy “únicamente de los esfuerzos del promotor o de un tercero”.

“Los tribunales de apelaciones han interpretado que ‘únicamente’ es más parecido a ‘principalmente’ o ‘significativamente’”, escribió Levitin.

Sin embargo, Levitin reconoce la importancia de la última parte de la definición del juez Murphy, que hace referencia a un "promotor": la entidad externa que promueve el contrato de inversión y es responsable de la mayor parte de la actividad generadora de beneficios. ¿Quién sería esa entidad en el ecosistema Ethereum ?

Nada de esto responde a la pregunta más compleja de quién es el "emisor" cuando se trata de un sistema descentralizado. Pero eso forma parte del problema más amplio de cómo integrar los sistemas descentralizados en un sistema legal basado en la persona.tuiteó.

Contraargumentos

¿Novela policíaca?

El contraargumento más convincente a la postura de Levitin podría ser el que él mismo mencionó. Si Ethereum es una red verdaderamente descentralizada, ¿quién es el promotor externo? El exregulador de la SEC. Comentarios de William Hinmanen 2018 parecen socavar el riesgo de que ETH sea etiquetado como un valor sobre esta base.

“A medida que una red se descentraliza por completo, la capacidad de identificar a un emisor o promotor para realizar la divulgación necesaria se vuelve difícil y menos significativa”, afirmó Hinman. En aquel entonces, era el director de Finanzas corporativas de la SEC. Sin embargo, la SEC no ha mencionado ni reconocido las declaraciones de Hinman desde entonces.

¿Que piscina?

Levitin señaló que la prueba de participación permite a los participantes invertir en grupos de validación donde otros realizan el hash o el procesamiento de transacciones mediante un algoritmo criptográfico. Esto se remonta a su interpretación de los puntos tercero y cuarto de Howey: esperar ganancias del esfuerzo de otros.

Tim Beiko, quien gestiona el soporte de protocolos de la Fundación Ethereum , contratuiteó para explicar que Ethereum no cuenta con "grupos de validación" a nivel de protocolo. Más importante aún, Beiko sugiere que el hash de prueba de participación al que se refería Levitin no es ni de NEAR tan intensivo computacionalmente como el de prueba de trabajo. Por lo tanto, no debería clasificarse como "esfuerzos de otros", argumentó Beiko.

La validación de Levitin

¿Una vez que es seguridad, siempre es seguridad?

Ethereum fue financiado con $18 millones oferta inicial de monedas(ICO). Hinman insinuó en sus comentarios de 2018 que Ether pudo haber sido un valor en su debut, pero para entonces se había descentralizado lo suficiente como para que ya no fuera un contrato de inversión.

“Dejando de lado la recaudación de fondos que acompañó la creación de Ether, según tengo entendido… las ofertas y ventas actuales de Ether no son transacciones de valores”, dijo Hinman.

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Si efectivamente Ether fue originalmente un valor, ¿ no ONE podría argumentar que factores tales como el grado de descentralización y el tipo de mecanismo de consenso son diales que mueven a Ether a lo largo de un continuo valor-mercancía?

Eso potencialmente fortalecería el argumento de Levitin de que, aunque Ether ha logrado una descentralización suficiente como para que se le conceda el estatus de mercancía, el cambio a prueba de participación podría llevarlo nuevamente a la zona de seguridad.

¿La Fundación Ethereum funciona como una empresa de software?

Un popularCuenta de Twitter Recientemente se publicó un hilo sobre cómo la Fundación Ethereum utiliza la llamada bomba de dificultad para obligar a los desarrolladores a aceptar las bifurcaciones duras iniciadas por la fundación. Esta "bomba" es una función que dificulta exponencialmente la minería exitosa de ether en la cadena original, hasta que la minería se vuelve prácticamente imposible.

Las bifurcaciones duras son actualizaciones de la red que no son retrocompatibles (se aceptan los cambios o se dividen en una blockchain independiente). Las bifurcaciones suaves son cambios en una blockchain que sí son retrocompatibles (se puede seguir usando la red, se acepten o no los cambios).

Con una bomba de dificultad sobre sus cabezas, los mineros tienen dos opciones: aceptar la bifurcación dura propuesta por la fundación o comenzar un nuevo proyecto (que también requiere una bifurcación dura).

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Esto sugiere que la Fundación Ethereum controla la dirección de la red. De ser así, la fundación podría ser considerada un promotor externo según la prueba de Howey, lo que respalda el argumento de Levitin.

Un mundo donde ETH es un valor

En una entrevista con CoinDesk TV, Levitin explicó las posibles ramificaciones si Ether se convierte en un valor.

En esencia, más pequeñoFinanzas descentralizadasLos proyectos DeFi, especialmente aquellos fuera de Estados Unidos, podrían seguir operando. Incluso si estos proyectos infringen las leyes de valores estadounidenses, Levitin afirmó que sería menos probable que la SEC desplegara sus limitados recursos de cumplimiento para condenarlos cuando las grandes organizaciones centralizadas se convierten en blancos fáciles.

El mayor cambio podría estar en la regulación de las plataformas de intercambio centralizadas. Actualmente, las plataformas solo necesitan registrarse como empresas de servicios monetarios a nivel federal y obtener licencias de transmisión de dinero en los estados donde operan para facilitar la negociación de ETH al contado. Una designación de valores las sometería a la autoridad adicional de la SEC.

Como mínimo, esto implicaría nuevos modelos de negocio para las bolsas y transacciones más complejas para los clientes. Probablemente se manifestarían muchos otros efectos posteriores.

Hoy en día, las plataformas de intercambio de Criptomonedas realizan funciones de corretaje, cámara de compensación y bolsa bajo un ONE techo (las plataformas son mercados de activos, las casas de bolsa facilitan las transacciones conectando a compradores y vendedores, y las cámaras de compensación liquidan las operaciones). Si empresas como Coinbase (COIN) y Kraken se regularan como bolsas de valores, afirmó Levitin, tendrían que separar cada una de estas tres funciones.

"Si tienen que registrarse como bolsas de valores ante la SEC, probablemente tendrán que deshacerse de esas diferentes líneas de negocio porque hay demasiados conflictos de intereses cuando se usan las tres funciones", dijo Levitin.