Доллар обречен?

Преобладание доллара в мировой финансовой системе дало Соединенным Штатам огромную финансовую и геополитическую власть, которая вредит их конкурентам и раздражает даже их союзников. Неудобная реальность, с которой сталкиваются другие страны, заключается в том, что преобладание доллара затрудняет для них возможность избегать долларовой финансовой системы, привязывая их к валюте и подвергая их санкциям США.

Эсвар Прасад — старший профессор кафедры международной торговой Политика Корнелльского университета и старший научный сотрудник Института Брукингса.

В своей речи о положении страны в 2018 году тогдашний председатель Европейской комиссии Жан-Клод Юнкер отметил:

Абсурдно, что Европа оплачивает 80% своего счета за импорт энергии — стоимостью 300 миллиардов евро в год — в долларах США [sic], когда только примерно 2% нашего импорта энергии поступает из Соединенных Штатов. Абсурдно, что европейские компании покупают европейские самолеты за доллары, а не за евро. Вот почему до конца года Комиссия представит инициативы по укреплению международной роли евро. Евро должен стать лицом и инструментом новой, более суверенной Европы. Для этого мы должны сначала навести порядок в собственном доме, укрепив наш Экономический и валютный союз, как мы уже начали делать. Без этого у нас не будет средств для укрепления международной роли евро.

Это было больше похоже на призыв, чем на заявление: роль евро в международных Финансы продолжает снижаться, в то время как Европу продолжают раздирать политические разногласия и центробежные силы, которые грозят разорвать континент на части, а не объединить его.

Тем не менее, должностные лица правительства США, безусловно, знают, что доминирование доллара не предопределено, с особыми рисками ответной реакции со стороны остального мира в ответ на переоценку при применении санкций США. Джек Лью, который был министром финансов при президенте Бараке Обаме, четко сформулировал эти опасения:

Санкции не следует применять легкомысленно. Они могут обострить дипломатические отношения, внести нестабильность в мировую экономику и наложить реальные издержки на компании здесь и за рубежом. . . . Риск того, что санкции в конечном итоге приведут к оттоку деловой активности из финансовой системы США, может стать более острым, если альтернативы Соединенным Штатам как центру финансовой активности и доллару США как ведущей мировой резервной валюте займут большую роль в мировой финансовой системе. . . . Чем больше мы обусловливаем использование доллара и нашей финансовой системы приверженностью внешней Политика США, тем больше растет риск миграции в другие валюты и другие финансовые системы в среднесрочной перспективе. Такие результаты не будут в интересах Соединенных Штатов по целому ряду причин, и мы должны быть осторожны, чтобы их избегать.

Это мировоззрение в целом не нашло отражения в Политика США на местах, которая больше напоминала подход, который на американском языке можно охарактеризовать как «или по-моему, или по шоссе». Секретарь Лью отметил особенно коварные последствия вторичных санкций — угрозы отсечь иностранных лиц или компании от финансовой системы США, если они будут заниматься какой-либо деятельностью с санкционированными субъектами, даже если такая деятельность не затрагивает Соединенные Штаты напрямую. Он отметил, что это может вызвать негодование даже среди близких союзников США, которые рассматривают это как экстерриториальные попытки заставить их соблюдать внешнюю Политика США. Действительно, есть множество причин для негодования по поводу превосходства доллара.

Конкуренция может ослабить доминирование доллара

Спрос на Bitcoin как средство сбережения вызвал дискуссию о том, могут ли такие криптовалюты бросить вызов роли традиционных резервных валют, в частности доллара. Более вероятно, что по мере развития базовых технологий и разработки лучших механизмов проверки и консенсуса криптовалюты начнут играть большую роль в качестве средств обмена. Даже это предположение является ONE, учитывая высокий уровень волатильности цен, которому подвержены такие валюты. Тем не менее, этот сдвиг может произойти со временем, поскольку платежные функции криптовалют возьмут верх над спекулятивным интересом к ним, особенно если частные стейблкоины получат большую популярность.

Изменение ландшафта трансграничных платежей будет иметь последствия. Снижение издержек и более легкое урегулирование трансграничных транзакций по валютным парам может ослабить роль доллара как валюты-носителя и расчетной единицы в международных транзакциях. Вряд ли будет преувеличением представить себе деноминацию и урегулирование контрактов на нефть и другие товары в других валютах, возможно, даже в валютах развивающихся рынков, таких как юань.

Действительно, закупки Китаем нефти у России и Саудовской Аравии могли бы быть легко законтрактованы и урегулированы в юанях, поскольку эти страны могли бы использовать эти доходы для оплаты своего импорта из Китая. Китай также начал выпускать нефтяные фьючерсы, деноминированные в юанях, как способ переместить больше финансовых операций, связанных с покупкой и продажей нефти, в том числе на Рынки деривативов, из доллара. Такие события важны, но их следует рассматривать в надлежащей перспективе. Хотя само существование нефтяных деривативных контрактов, деноминированных в юанях, является примечательным событием, это далеко от того, чтобы такие контракты играли важную роль или каким-либо существенным образом вытесняли долларовые контракты.

Несмотря на любые подобные изменения, роль доллара и других традиционных резервных валют как средств сбережения вряд ли пострадает. Безопасные финансовые активы — активы, которые воспринимаются как сохраняющие свою стоимость даже во времена экстремального национального или глобального финансового стресса — обладают многими свойствами, с которыми не могут сравниться криптовалюты.

ONE из важных требований к валюте сбережения является глубина. То есть должно быть большое количество финансовых активов, номинированных в этой валюте, чтобы как официальные инвесторы, такие как центральные банки, так и частные инвесторы могли легко приобрести эти активы. Существует огромное количество ценных бумаг Казначейства США, не говоря уже о других активах, номинированных в долларах, которые иностранные инвесторы могут легко приобрести. Еще одной важной характеристикой для валюты сбережения, и ONE тесно связана с ее глубиной, является ее ликвидность. То есть, должно быть возможно легко торговать активом даже в больших количествах. Инвестор должен иметь возможность рассчитывать на достаточное количество покупателей и продавцов, чтобы облегчить такую ​​торговлю даже в сложных обстоятельствах. Это, безусловно, относится к казначейским облигациям США, которые торгуются в больших объемах.

В частности, статус доллара не находится под серьезной угрозой.

Читать дальше: Переосмысление денег: инфляция уже здесь? Так было всегда

Для стремящейся к безопасной валюте глубина и ликвидность соответствующих финансовых инструментов, деноминированных в этой валюте, являются незаменимыми. Что еще более важно, как внутренние, так и иностранные инвесторы склонны доверять таким валютам во время финансовых кризисов, поскольку они подкреплены мощной институциональной структурой. Элементы такой структуры включают институционализированную систему сдержек и противовесов, верховенство закона и пользующийся доверием центральный банк. Эти элементы обеспечивают инвесторам страховку, гарантируя им, что стоимость этих инвестиций будет защищена и что инвесторы, как внутренние, так и иностранные, будут рассматриваться справедливо и не будут подвергаться риску экспроприации.

Существуют обоснованные опасения, что Дональд Трамп и его пособники нанесли непоправимый ущерб институтам, на которых держится доверие к доллару. Еще более тревожно то, что хваленая американская система сдержек и противовесов не работала должным образом во время его правления. Республиканские члены Конгресса отказались от своей роли, чтобы выступать в качестве проверки полномочий президента, терпя его нападки на независимость ФРС, потрошение верховенства закона и ряд капризных экономических политик.

К счастью для Соединенных Штатов (и мира), саморегулирующиеся механизмы демократии в конечном итоге возобладали. Часть ущерба институциональной структуре США и веры инвесторов в нее может оказаться долговременной. Тем не менее, в международных Финансы все относительно. Институциональная структура США, возможно, получила несколько сокрушительных ударов, но нет соперника, который мог бы сравниться с сочетанием экономической, финансовой и институциональной силы, которое закрепляет господство доллара.

Хотя резервные валюты, возможно, не будут оспорены как средства сбережения, цифровые версии существующих резервных валют и улучшенные каналы трансграничных транзакций могут усилить конкуренцию между самими резервными валютами. Короче говоря, финансовые технологические разработки, которые уже происходят или на горизонте, предвещают некоторые изменения на внутренних и международных финансовых Рынки, но революция в международной валютной системе вряд ли произойдет в обозримом будущем.

В частности, статус доллара не находится под серьезной угрозой. Не слишком ли это оптимистичная перспектива, если не только энтузиасты Криптовалюта , но и весь мир требует перемен?

Новые убежища

Горячее желание лидеров правительств и чиновников по всему миру сбросить доллар с пьедестала сошлось с поиском альтернативных безопасных активов. Эти желания получили новую жизнь благодаря появлению Криптo и их новомодных технологий.

В сентябре 2019 года Бенуа Кёре, тогдашний член Управляющего совета ЕЦБ, выступил с речью, в которой размышлял о том, может ли глобальная стейблкоин-валюта, такая как Libra/Diem, «стать претендентом на Железный трон доллара». Он утверждал, что «при определенных обстоятельствах и если им позволят развиваться, частные цифровые формы денег могут бросить вызов превосходству доллара США легче и быстрее, чем валюты, выпущенные другими суверенами».

Кере сделал два ключевых замечания. Во-первых, широкое использование существующих резервных валют больше не давало бы им постоянного преимущества перед новыми валютами. Такие сетевые эффекты обычно затрудняют вытеснение действующих валют. Кере отметил, что издержки переключения намного ниже в случае розничных потребительских платежей (как мы видели в Главе 3), чем для традиционных валют, используемых для оптовой трансграничной торговли и Финансы. Во-вторых, он утверждал, что факторы, определяющие использование международных валют, также меняются, и что новые валюты имеют преимущества. Он отметил, что «вероятно, проще подключить новую валюту к существующей сети — случай Libra — чем построить новую сеть на основе существующей валюты — случай евро».

Эта линия аргументации предполагает, что международные валюты могли бы использовать другие виды использования, перевернув с ног на голову традиционную парадигму, что валюта, используемая для платежей или, если на то пошло, электронная платежная платформа, затем со временем используется для других целей. Добавление платежной функции с использованием цифрового токена или глобальной стейблкоина к существующей платформе обмена сообщениями, такой как WhatsApp, позволило бы осуществлять прямые переводы денег между пользователями платформы. Базовая бизнес-модель, служба обмена сообщениями и коммуникации, не будет затронута этими дополнительными функциями, связанными с платежами.

Такие инициативы стейблкоинов, построенные на основе сервисных платформ с широким международным охватом, действительно могли бы сделать внутренние и трансграничные платежи, по крайней мере между частными лицами и малым бизнесом, относительно бесперебойными. Таким образом, конкуренция между международными валютами, как новыми, так и старыми, может стать более острой и динамичной в будущем, поскольку преимущества действующей системы уже не будут такими сильными, как когда-то.

Учитывая обширные трения, которые сопровождают международные платежи, вполне вероятно, что стейблкоины могут набрать обороты в качестве средств обмена, которые дополняют, но не вытесняют существующие платежные валюты. В любом случае, доллар вряд ли пострадает от какой-либо конкуренции со стороны альтернативных платежных валют.

Более вероятным результатом является эрозия акций таких валют, как евро, британский фунт стерлингов и японская иена, в то время как доллар останется в значительной степени невредимым. В конце концов, стейблкоины, привязанные к доллару, просто упростят доступ к ведущей мировой валюте. Если бы Diem предоставила одинаково доступные версии монет, привязанных к доллару, евро и нескольким другим основным валютам, можно было бы с уверенностью сказать, что, по крайней мере, на начальном этапе спрос был бы выше всего на монеты, обеспеченные долларом.

Более того, было бы натяжкой предполагать, что такие стейблкоины будут представлять собой альтернативные средства сбережения. Действительно, привлекательность стейблкоинов как раз в том, что их стоимость тесно связана с существующими резервными валютами, которым сберегатели и инвесторы по всему миру готовы доверять. Короче говоря, появление стейблкоинов, привязанных к существующим резервным валютам, снизит прямой спрос на эти валюты для международных платежей, но не изменит каким-либо фундаментальным образом относительный баланс сил среди основных резервных валют.

Читать дальше: Центральные банки против частных валют: «Будущее денег» с экономистом Эсваром Прасадом