Bitcoin — это макро, но не «коррелированный» так, как вы думаете

«Bitcoin коррелирован!»

Я часто слышу, как это бросают в разговорах как пренебрежительный способ сказать, что это на самом деле вовсе T «альтернативный» актив, и что вся эта тарабарщина о том, что он является внешним по отношению к более широкой экономике, — просто «хопий». Но очень немногие из тех, кто так говорит, на самом деле копались в данных или думали о причинах, стоящих за этим утверждением (что понятно — зачем возиться с удобными нарративами?). Признаюсь, даже я раньше думал, что всплеск корреляции между Bitcoin (BTC) и S&P 500 произошел из-за того, что институциональные инвесторы вышли на рынок во второй половине прошлого года. Теперь я в этом не уверен. Институты действительно вышли, и Bitcoin в значительной степени стал макроактивом. Но я T думаю, что это движет данными корреляции.

Ноэль Ачесон — бывший руководитель исследований в CoinDesk и дочерней компании Genesis Trading. Эта статья взята из ее Криптo теперь макро информационный бюллетень, который фокусируется на совпадении между меняющимися Криптo и макроландшафтами. Это ее мнения, и ничего из написанного ею не следует воспринимать как инвестиционный совет.

Прежде чем мы начнем рассматривать графики, которые рассказывают другую историю, давайте подумаем о том, что на самом деле означает корреляция и почему нас это волнует. Теоретически корреляция — это просто мера степени, в которой связаны движения двух рядов. Она измеряет, насколько два показателя изменяются вместе, деленное на то, насколько они обычно изменяются по отдельности. (Существуют и другие типы корреляции с другими формулами, но это слишком занудно, чтобы вдаваться в подробности здесь — для тех, кому это интересно, я использую Пирсона на скользящем 60-дневном окне.)

Представьте себе два актива, которые являются клонами друг друга. То, насколько они движутся независимо, будет точно таким же, как и то, насколько они движутся вместе, поэтому соотношение между двумя факторами будет равно 1. Корреляция -1 означает, что они движутся совершенно в противоположном направлении. Корреляция 0 означает, что между ними нет очевидной связи.

В реальности таких «идеальных» ситуаций никогда не бывает. Корреляции, как правило, представляют собой беспорядочную смесь неустойчивого поведения, указывающую на сильные или слабые связи, используемую инвесторами для разработки относительно надежных стратегий портфеля, а также аналитиками и рассказчиками для отслеживания изменений в тенденциях.

Тем не менее, ONE из ловушек, в которую попадают многие, — это рассматривать корреляцию как бинарное условие. Сказать, что что-то «коррелировано», — это расплывчато и неточно. Высококоррелированное, отрицательно коррелированное — эти квалификации имеют смысл, но даже тогда только в определенный момент времени. Как мы увидим, когда дело доходит до рыночных отношений, особенно в отношении такого молодого актива, как Bitcoin, все быстро меняется.

Другая распространенная ловушка — предполагать, что высокая или низкая корреляция может объяснить поведение. В какой-то степени это правда, но чаще всего эта связь случайна, даже если связана. Продажи мороженого и случаи солнечных ожогов сильно коррелируют, но ONE не вызывает и не объясняет другое.

Вернемся к Bitcoin. Как вы можете видеть ниже, актив раньше практически не коррелировал с S&P 500 (колебался около 0), даже когда вмешались институты, подтолкнув цену BTC к историческому максимуму в ноябре. Но что-то изменилось в апреле 2022 года.

Что изменилось? Общее настроение рынка. Корреляция больше касается направления, чем размера движения цены (хотя и то, и другое имеет значение). На приведенном ниже графике показано, что до того момента, как 60-дневная корреляция BTC-S&P 500 пересекла 0 на пути вверх (чтобы никогда не вернуться?), эти два ряда двигались как бы синхронно, но не совсем. К 4 апреля S&P 500 упал на 0,7% за год, в то время как BTC упал на 7,5%, а 60 дней до этого (окно снимка для расчета корреляции в любой заданный день) показали разные тенденции для каждого.

Что вызвало смену настроения? Ожидания процентной ставки. Федеральные фонды выше 2,50% стали маловероятными с точки зрения рыночного ценообразования в начале апреля 2022 года (когда фактический диапазон составлял 0,25%-0,50%).

Это взбудоражило рынок, и макроинвесторы, которые влились в Криптo рынок за предыдущие девять-десять месяцев, в спешке вышли. Они T просто вышли из Криптo (актив с высоким риском, который относительно легко продать), они также вышли из акций. Цены упали по всем направлениям, а 60-дневная корреляция между Bitcoin и ведущим фондовым индексом взлетела до исторического максимума 0,72. Макроинвесторы были T единственными, кто снижал риски — управляющие Криптo фондами также выходили, ожидая общего спада рынка.

Скачок корреляции произошел не потому, что Bitcoin теперь стал «макроактивом» — вход биткойна в общие портфели был более или менее консолидирован в предыдущем году. Это произошло потому, что Bitcoin, наряду с другими «рискованными» активами, пострадал от ожиданий ужесточения денежно-кредитной политики. Семантика, возможно, — но это важно, по той же причине, по которой производители солнцезащитных кремов находятся в совершенно ином бизнесе, чем производители мороженого, хотя их продажи могут двигаться вместе в определенное время года.

Затем, в середине мая, произошел крах экосистемы стейблкоинов Terra . Это был кризис, связанный с криптовалютами, и неудивительно, что корреляции упали, поскольку ущерб, нанесенный Криптo , значительно превысил ущерб акциям. Сокращение кредитного плеча, вызванное крахом хедж-фонда Three Arrows Capital, привело к дальнейшему рассоединению.

После того, как это было усвоено, корреляции снова растут. Но это не обязательно, вопреки распространенному мнению, потому что Bitcoin и акции связаны вплотную. Есть старая поговорка, которая гласит, что «во времена страха все корреляции стремятся к 1». Мы находимся во времена страха. Но Bitcoin и акции имеют очень, очень разные предпосылки стоимости, поэтому мы не можем предполагать, что корреляции останутся высокими.

Bitcoin является макроактивом, поскольку теперь он является частью мирового рынка. Но не все макроактивы сильно коррелируют. По мере того, как страх утихнет (а это произойдет в ONE день), учитывая различные ценностные предложения акций и Криптo, мы, вероятно, увидим, как корреляции вернутся к более низким уровням, поддерживая повествование об «альтернативном» макроактиве. Даже до этого, по мере того, как пыль осядет после недавних крахов Криптo , по мере того, как перспективы мировых акций продолжают ухудшаться, а риск владения долларами повышается, мы можем увидеть, как инвесторы калибруют относительные недостатки групп активов. Результирующие потоки средств, вероятно, изменят корреляции и повествования, создавая новый импульс, который еще больше повлияет на корреляции.

Итак, правильно говорить «Bitcoin — это макро» сейчас и в будущем. Однако, чтобы сказать «Bitcoin коррелирован», требуется больше нюансов и объяснений, особенно чтобы подчеркнуть, что численное соотношение может быть удобным на данный момент, но оно не означает то, что многие думают. И это почти наверняка изменится.