Bitcoin è macro, ma non è "correlato" nel modo in cui pensi

"Bitcoin è correlato!"

Sento spesso questa frase buttata lì nelle conversazioni come un modo sprezzante per dire che T è affatto un asset "alternativo" e che tutto questo mumbo jumbo sul fatto che sia esterno all'economia più ampia è solo "hopium". Ma pochissimi di coloro che affermano questo hanno effettivamente approfondito i dati o pensato al ragionamento dietro tale affermazione (il che è comprensibile: perché perdere tempo con narrazioni convenienti?). Confesso che anche io pensavo che l'impennata nella correlazione tra Bitcoin (BTC) e l'S&P 500 fosse dovuta all'ingresso degli investitori istituzionali nel mercato nella seconda metà dell'anno scorso. Ora non ne sono più così sicuro. Le istituzioni sono effettivamente entrate e Bitcoin è diventato in larga misura un asset macro. Ma T credo che sia questo a guidare i dati sulla correlazione.

Noelle Acheson è l'ex responsabile della ricerca presso CoinDesk e la società affiliata Genesis Trading. Questo articolo è tratto dal suo La Cripto è macro adesso newsletter, che si concentra sulla sovrapposizione tra i mutevoli scenari Cripto e delle macro. Queste opinioni sono sue e nulla di ciò che scrive deve essere preso come un consiglio di investimento.

Prima di iniziare a guardare grafici che raccontano una storia diversa, pensiamo a cosa significhi effettivamente correlazione e perché ci interessa. In teoria, la correlazione è semplicemente la misura del grado in cui i movimenti di due serie sono correlati. Misura quanto due misure variano insieme, diviso per quanto di solito variano individualmente. (Ci sono altri tipi di correlazione con formule diverse, ma è troppo da nerd per parlarne qui: per chi è interessato, uso Pearson su una finestra mobile di 60 giorni.)

Immagina due asset che sono cloni l'uno dell'altro. Quanto si muovono indipendentemente sarà esattamente lo stesso di quanto si muovono insieme, quindi il rapporto tra i due fattori sarà 1. Una correlazione di -1 significa che si muovono perfettamente nella direzione opposta. Una correlazione di 0 significa che non c'è una relazione ovvia tra i due.

In realtà, queste situazioni "perfette" non esistono mai. Le correlazioni sono generalmente un amalgama disordinato di comportamenti irregolari che indicano relazioni forti o deboli, utilizzate dagli investitori per progettare strategie di portafoglio relativamente solide e dagli analisti e dagli storyteller per individuare cambiamenti nelle tendenze.

Eppure, ONE trappola in cui molti cadono è quella di trattare la correlazione come una condizione binaria. Dire che qualcosa "è" correlato è vago e impreciso. Altamente correlato, negativamente correlato: queste qualifiche hanno senso, ma anche in quel caso solo in un momento specifico. Come vedremo, quando si tratta di relazioni di mercato, specialmente per quanto riguarda un asset giovane come Bitcoin, le cose cambiano rapidamente.

Un'altra trappola frequente è quella di supporre che una correlazione alta o bassa possa spiegare il comportamento. In una certa misura questo è vero, ma il più delle volte la relazione è casuale, anche se correlata. Le vendite di gelati e i casi di scottature solari sono altamente correlati, ma ONE non causa o spiega l'altro.

Torniamo a Bitcoin. Come puoi vedere qui sotto, l'asset era piuttosto non correlato all'S&P 500 (oscillando intorno a 0) anche quando le istituzioni sono entrate in azione, spingendo il prezzo BTC a un massimo storico a novembre. Ma qualcosa è cambiato ad aprile 2022.

Cosa è cambiato? L'umore generale del mercato. La correlazione riguarda più la direzione che la dimensione dei movimenti di prezzo (anche se entrambi contano). Il grafico sottostante mostra che, fino al momento in cui la correlazione BTC-S&P 500 a 60 giorni aveva attraversato lo 0 in salita (per non tornare mai più?), le due serie si erano in un certo senso mosse in sincronia, ma non del tutto. Entro il 4 aprile, l'S&P 500 era sceso dello 0,7% nell'anno mentre BTC era sceso del 7,5% e i 60 giorni precedenti (la finestra istantanea per il calcolo della correlazione in un dato giorno) mostravano tendenze diverse per ciascuna.

Cosa ha innescato il cambiamento di umore? Le aspettative sui tassi di interesse. I fondi federali sopra il 2,50% hanno iniziato a diventare una possibilità remota in termini di prezzi di mercato all'inizio di aprile 2022 (quando l'intervallo effettivo era 0,25%-0,50%).

Ciò ha fatto impazzire il mercato e gli investitori macro che si erano riversati nel mercato Cripto nei precedenti nove o dieci mesi sono usciti in fretta. T sono usciti solo dalle Cripto (un asset ad alto rischio relativamente facile da vendere), ma anche dalle azioni. I prezzi sono crollati su tutta la linea e la correlazione a 60 giorni tra Bitcoin e il principale indice azionario è schizzata fino al massimo storico di 0,72. Gli investitori macro T sono stati gli unici a ridurre il rischio: anche i gestori di fondi Cripto sono usciti, aspettandosi un crollo generale del mercato.

Il picco di correlazione non è dovuto al fatto che il Bitcoin fosse diventato un "macro asset" (l'ingresso del bitcoin nei portafogli generali era stato più o meno consolidato l'anno precedente). È dovuto al fatto che il Bitcoin, insieme ad altri asset "rischiosi", era stato colpito dalle aspettative di un inasprimento monetario. Semantica, forse, ma è importante, per lo stesso motivo per cui i produttori di creme solari sono in un business molto diverso da quello dei produttori di gelato, anche se le loro vendite possono muoversi insieme in certi periodi dell'anno.

Poi, a metà maggio, è arrivata l'implosione dell'ecosistema della stablecoin Terra . Questa è stata una crisi specifica delle criptovalute e, come prevedibile, le correlazioni sono diminuite poiché il danno ai valori Cripto ha superato di gran lunga quello delle azioni. Il deleveraging innescato dal crollo dell'hedge fund Three Arrows Capital ha portato a un ulteriore disaccoppiamento.

Con questo digerito, le correlazioni sono di nuovo in salita. Ma questo non è necessariamente dovuto, contrariamente alla percezione comune, al fatto che Bitcoin e azioni siano unite all'anca. C'è un vecchio adagio che dice che "in tempi di paura, tutte le correlazioni vanno a 1". Siamo in tempi di paura. Ma Bitcoin e azioni hanno premesse di valore molto, molto diverse, quindi non possiamo presumere che le correlazioni rimarranno alte.

Bitcoin è un macro asset in quanto fa ora parte del mercato globale. Ma non tutti i macro asset sono altamente correlati. Man mano che la paura si placa (e ONE giorno accadrà), date le distinte proposte di valore di azioni e Cripto, è probabile che vedremo le correlazioni tornare a livelli più bassi, supportando la narrazione di un macro asset "alternativo". Anche prima di allora, mentre la polvere si deposita sui recenti crolli Cripto , mentre le prospettive per le azioni globali continuano a peggiorare e mentre il rischio di detenere dollari aumenta, potremmo vedere gli investitori calibrare i relativi svantaggi dei gruppi di asset. È probabile che i flussi di fondi risultanti cambino correlazioni e narrazioni, guidando un nuovo slancio che ha un impatto ancora maggiore sulle correlazioni.

Quindi, è corretto dire "Bitcoin è macro", ora e in futuro. Dire "Bitcoin è correlato", tuttavia, richiede più sfumature e spiegazioni, soprattutto per sottolineare che la relazione numerica può essere comoda per il momento, ma non significa ciò che molti pensano. Ed è quasi certo che cambierà.