Председатель CFTC Джанкарло намекает на то, что сдерживает фьючерсы на Bitcoin Bakkt

Вывод

• Bakkt, предполагаемая биржа фьючерсов на Bitcoin , остается в подвешенном состоянии
• Председатель CFTC Кристофер Джанкарло T стал обсуждать конкретные предложения, но его общие комментарии о регулировании Криптo намекают на причины упадка Bakkt
• Часть проблемы, по-видимому, заключается в планах компании хранить собственные Bitcoin и проводить сделки через клиринговую палату своей материнской компании.
• Это предложение может вызвать проблемы как с точки зрения юрисдикции регулирования, так и с точки зрения противодействия со стороны других участников расчетной палаты.

Когда Бакт?

Этот вопрос неоднократно поднимался с прошлого лета, когда Intercontinental Exchange (ICE), материнская компания Нью-Йоркской фондовой биржи, впервые раскрыла свое грандиозное видение платформы фьючерсов на Bitcoin , которая помогла бы вывести Криптовалюта на новый уровень массового принятия. Bakkt уже дважды переносила дату запуска, включая неопределенную задержку в конце 2018 года.

Широко известно, что задержка Bakkt носит нормативный, а не технический характер. Но конкретные причины задержки были неясны, стали предметом слухов и спекуляций в Криптo юридических кругах и новостные статьи из анонимных источников.

Это ясно: Bakkt нуждается в Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC), чтобы дать окончательный зеленый свет, прежде чем он сможет запуститься. В сообщениях в блоге генеральный директор Bakkt Келли Леффлер заявила, что биржаработа с регуляторомно не предоставили много подробностей. (Баккт отказался комментировать эту статью.)

CFTC, со своей стороны, хранит молчание по поводу Bakkt, поэтому сложно сказать, на какой стадии процесса находится агентство.

Однако недавно CoinDesk встретился с председателем CFTC Дж. Кристофером Джанкарло, который стал героем Криптo после того, как выступил за «не навреди«Подход к регулированию пространства, представленный Конгрессу в начале 2018 года.

Хотя Джанкарло T стал обсуждать какие-либо конкретные предложения или рассматриваемые компании, он в общих чертах рассказал о проблемах регулирования, с которыми сталкиваются новые Криптo продукты, и в качестве ONE из примеров привел подход 45-летнего агентства к фьючерсам.

И если читать между строк, его комментарии дают некоторые подсказки о трудностях, с которыми столкнулся Bakkt.

Протокол 80-летней давности

Описывая общие контуры регулирования деривативов в США, Джанкарло использовал язык сообщества, которое прозвало его «CryptoDad.”

«В мире Криптo все основано на определенных протоколах. Ну, закон — это тоже протокол, мы работаем по очень старому протоколу — в нашем случае ему более 80 лет», — сказал он, имея в виду Закон о товарных биржах 1936 года. «Он объемный, это тысячи страниц правил, и он очень подробный».

Джанкарло объяснил, что в соответствии с этим протоколом, который также включает в себя положения на уровне штатов и федеральном уровне и начал формироваться еще в 1860-х годах, регулирование деривативов было разделено между правительствами штатов и федеральным правительством.

«Согласно достигнутой сделке, будет осуществляться федеральный надзор за биржами, производными финансовыми инструментами, определенными посредниками и клиринговыми палатами, но организации, которые фактически хранят финансовые инструменты, такие как наличные деньги, обычно регулируются как банки или трасты в соответствии с законодательством штата или национальным уставом», — сказал Джанкарло.

Эти кастодианы, в число которых также входят товарные склады, регулируемые государственными агентствами или Министерством сельского хозяйства США, хранят базовые активы и поставляют их клиентам по истечении срока действия их фьючерсных контрактов.

«Даже когда у нас есть клиринговая палата, регулируемая CFTC, клиринговая палата использует регулируемых государством кастодианов или национально уставной, регулируемый OCC банк для фактического хранения средств и ценных бумаг», — сказал Джанкарло. При этом фирмы могут выбрать хранение своих активов в самих клиринговых палатах.

Сегодня, продолжил Джанкарло, ONE из проблем, с которой сталкивается его агентство, связана с оценкой того, как фьючерсные биржи могут хранить криптовалюты. Это вступает в игру, когда контракты физически урегулированы, то есть покупатели получают фактический товар по истечении срока действия.

В то время как фьючерсы на Bitcoin , запущенные в 2017 году CME Group и CBOE, рассчитывались наличными, что представляло собой побочные ставки на долларовую цену криптовалюты, Bakkt вместе со стартапами ErisX, Seed CX и LedgerX стремятся разместить производные контракты, рассчитываемые в реальных Bitcoin.

«Наш устав позволяет нам регулировать новые криптовалюты с физическим расчетом, но он предполагает, что организация будет использовать регулируемый траст или банк для хранения средств клиентов, если только они не решат хранить активы в клиринговой палате», — сказал Джанкарло.

В этом свете становится понятным, почему CFTC так медленно одобряет Bakkt.

Согласно прошлым заявлениям, биржа изначально планировала хранить Bitcoin через свой собственный цифровой «склад».” Поскольку ICE не является банком или регулируемым государством кастодианом, для этого потребовалось бы исключение из правил, описанных Джанкарло.

Однако, Bloomberg сообщил в прошлый четвергчто Bakkt сейчас пытается получить лицензию от штата Нью-Йорк (предположительно, для трастовой компании), чтобы иметь возможность заниматься хранением.

Но есть и еще одна проблема.

Не совсем ясно

Снова увеличивая масштаб, клиринговые палаты выступают в качестве посредников между покупателями и продавцами на Рынки деривативов, гарантируя, что обе стороны в сделке будут придерживаться своих соответствующих целей любой сделки. Они также служат для снижения стоимости и риска в таких транзакциях, как объяснил бывший председатель Федеральной резервной системы Бен Бернанке в речь 2011 года.

Но риск T полностью устранен – он взаимен среди фирм-членов клиринговой палаты. Следовательно, если бы клиринговая палата держала Bitcoin (в смысле покупки и продажи, а не обязательно хранения закрытых ключей), ее члены были бы подвержены быстрым колебаниям цен актива.

«Потенциальная проблема здесь, как мы видели на примере фьючерсов на Bitcoin , заключается в том, что другие участники класса активов в клиринговой палате T всегда хотят, чтобы их риск по процентным ставкам или товарным фьючерсам был объединен с чьими-либо Криптовалюта активами», — сказал Джанкарло.

Действительно, ряд компаний были не в восторге от запуска CME и Cboe фьючерсных контрактов на Bitcoin в конце 2017 года. ONE группа клиринговых палат, Ассоциация фьючерсной индустрии, даже зашла так далеко, что написать открытое письмокритикуя CFTC за то, что она это допустила. В письме в качестве основной причины беспокойства называлась высокая волатильность биткоина в то время.

Исходя из того, что Bakkt уже сообщила, компания планирует осуществлять клиринг однодневных фьючерсных контрактов на Bitcoin через регулируемую клиринговую палату своей материнской компании ICE Clear US, которая будет выступать в качестве посредника.

Таким образом, независимо от того, как Bakkt будет хранить Bitcoin, ей необходимо будет отправить активы через ICE Clear US покупателю, что ставит вопрос о том, как это будет воспринято участниками клиринга.

CoinDesk обратился к ряду членов ICE Clear US. Большинство фирм, к которым обратились, не ответили, а еще несколько отказались от комментариев.

Однако Боб Фицсиммонс, исполнительный вице-президент по инструментам с фиксированным доходом, валютам и товарам в компании Wedbush Securities, входящей в ICE Clear US, заявил, что у него нет никаких опасений по поводу хранения Bitcoin на складе ICE, хотя он и не назвал его цену.

«Наше понимание в этом процессе заключается в том, что мы не будем иметь дело ни с наличными Bitcoin , ни с Bitcoin на спотовой основе, ни с цифровой валютой на спотовой основе, поэтому нам нет необходимости иметь их в наличии или иметь с ними дело, что является ONE из вещей, которая пугает людей», — сказал он. «Что касается фьючерсной стороны, то мы очень комфортно себя чувствуем».

При этом Wedbush, возможно, является исключением в этом плане — как отметил Фицсиммонс, фирма уже давно работает в Криптo пространстве, опубликовав исследовательский отчет о Bitcoin в 2013 году и поддержав Coinbase на раннем этапе существования биржи.

Не один

Учитывая, что Bakkt находится в подвешенном состоянии, она может оказаться не первой компанией, предлагающей в США фьючерсы на Bitcoin с физическим расчетом

Компания LedgerX, основанная в 2014 году и получившая одобрение CFTC на предложение производных продуктов на основе Bitcoin в 2017 году, в течение последних двух лет предлагала свопы и опционы американским клиентам, а теперь планирует в ближайшие недели предложить собственные фьючерсные контракты с физическим расчетом.

Джутика Чоу, главный операционный директор фирмы, рассказала CoinDesk, что LedgerX подала заявку на получение статуса Swap Execution Facility (SEF) и Derivatives Clearing Organization (DCO) при своем основании. Как и Bakkt, потребовалось некоторое время, чтобы получить одобрение регулирующих органов.

В 2015 году заявки компании вошли в длительный период публичного обсуждения, прежде чем получить окончательное одобрение два года спустя. Только тогда LedgerX самостоятельно сертифицировала свои опционы и свопы с физическим расчетом, объяснил Чоу.

Согласно правилам CFTC, компания может самостоятельно сертифицировать, что готовящиеся продукты соответствуют юридическим и нормативным требованиям, а не просить агентство одобрить новый продукт. Сотрудники CFTC только проверяют продукт, чтобы убедиться, что он соответствует соответствующим правилам. Если продукт нарушает какой-либо закон или правило, CFTC может остановить его выпуск. В противном случае CFTC разрешит выпуск продукта.

CME и Cboe следовали этому процессу, когда запускали свои фьючерсные продукты на Bitcoin чуть менее 18 месяцев назад. Поскольку Bakkt хотел использовать свой собственный склад для хранения Bitcoin, это не Социальные сетиэтот путь самосертификации.

Чжоу отметил, что LedgerX хранит собственные Bitcoin от имени клиентов, поскольку у компании есть лицензия DCO. Другими словами, она управляет собственной клиринговой палатой и, таким образом, может проводить транзакции напрямую с покупателем, а не работать через посредника (как Bakkt через ICE Clear). В свою очередь, это означает, что она может заниматься хранением сама.

«LedgerX работает напрямую с нашими участниками, у нас нет посредников», — сказал Чоу. «По иронии судьбы, модель, которая исключает посредников, является самой безопасной. Слишком много известных фирм с Уолл-стрит привыкли иметь дело исключительно с посредниками».

Несмотря на все неудачи, Bakkt продолжил развивать свою платформу, назвавсовет директоров,найм руководителей,набор разработчиков и менеджеров,сделать приобретение, и получение20–25 миллионов долларовбюджет от материнской компании (в дополнение к182,5 миллиона долларов(привлеченные от внешних инвесторов).

Тем не менее, запуск Bakkt и когда он состоится, будет зависеть от CFTC, и потребуется соответствие каждой последней детали. Как сказал Джанкарло (опять же, не упоминая никакой конкретной фирмы или приложения):

«Часто именно мелкая деталь в ONE или ином протоколе имеет решающее значение».

Изображение Дж. Кристофера Джанкарло предоставлено Марком Хохштейном для CoinDesk