Ang Tagapangulo ng CFTC na si Giancarlo ay Nagpahiwatig sa Ano ang Nagpipigil sa Bitcoin Futures ng Bakkt

Ang Takeaway

• Ang Bakkt, ang iminungkahing Bitcoin futures exchange, ay nananatili sa regulatory limbo
• T tatalakayin ni CFTC Chairman Christopher Giancarlo ang mga partikular na panukala, ngunit ang kanyang mga pangkalahatang komento tungkol sa regulasyon ng Crypto ay nag-aalok ng mga pahiwatig sa mga dahilan kung bakit nanghihina ang Bakkt.
• Lumilitaw na bahagi ng problema ang plano ng kompanya na i-custody ang sarili nitong Bitcoin, at i-clear ang mga trade sa pamamagitan ng clearinghouse ng parent company nito
• Ang panukalang ito ay maaaring magpakita ng mga isyu kapwa sa mga tuntunin ng hurisdiksyon ng regulasyon at pagsalungat mula sa ibang mga kalahok sa clearinghouse

Kailan Bakkt?

Ang tanong ay paulit-ulit na binanggit mula noong nakaraang tag-araw, nang ang Intercontinental Exchange (ICE), ang pangunahing kumpanya ng New York Stock Exchange, ay unang nagsiwalat ng engrandeng pananaw nito para sa isang Bitcoin futures platform na makakatulong na dalhin ang Cryptocurrency sa susunod na antas ng mass acceptance. Dalawang beses nang ipinagpaliban ng Bakkt ang petsa ng paglulunsad nito, kabilang ang isang hindi tiyak na pagkaantala sa katapusan ng 2018.

Malawakang kilala na ang pang-holdap ng Bakkt ay likas sa regulasyon, sa halip na teknikal. Ngunit ang mga tiyak na dahilan para sa pagkaantala ay malabo, ang paksa ng bulung-bulungan at haka-haka sa mga ligal na bilog ng Crypto at hindi kilalang pinagmulan ng mga artikulo ng balita.

Ito ay malinaw: Kailangan ng Bakkt ang Commodity Futures Trading Commission (CFTC) upang magbigay ng huling berdeng ilaw bago ito mailunsad. Sa mga post sa blog, sinabi ng CEO ng Bakkt na si Kelly Loeffler na ang palitan ay nagtatrabaho sa regulator ngunit inaalok ng kaunti sa paraan ng detalye. (Tumanggi si Bakkt na magkomento para sa artikulong ito.)

Ang CFTC, sa bahagi nito, ay tumahimik tungkol sa Bakkt, kaya mahirap sabihin kung saan sa proseso ang ahensya.

Gayunpaman, ang CoinDesk kamakailan ay nakipag-usap kay CFTC Chairman J. Christopher Giancarlo, na naging bayani sa komunidad ng Crypto pagkatapos itaguyod ang isang "huwag gumawa ng masama" diskarte sa pag-regulate ng espasyo sa harap ng Kongreso sa unang bahagi ng 2018.

Bagama't T niya tatalakayin ang anumang partikular na panukala o kumpanyang sinusuri, nagsalita si Giancarlo sa mga pangkalahatang tuntunin tungkol sa mga isyu sa regulasyon na kinakaharap ng mga bagong produkto ng Crypto , na nag-aalok ng insight sa kung paano lumalapit ang 45 taong gulang na ahensya sa hinaharap, bilang ONE halimbawa lamang.

At kung magbabasa ka sa pagitan ng mga linya, ang kanyang mga komento ay nag-aalok ng ilang mga pahiwatig tungkol sa mga snags na natamaan ni Bakkt.

Ang 80 taong gulang na protocol

Sa paglalarawan sa malawak na mga contours ng regulasyon ng mga derivatives ng U.S., ginamit ni Giancarlo ang wika ng komunidad na tinawag siyang "CryptoDad.”

"Sa mundo ng Crypto, lahat ay nakabatay sa ilang mga protocol. Well, ang batas ay isa ring protocol, nagtatrabaho kami sa isang talagang lumang protocol - sa aming kaso ito ay higit sa 80 taong gulang," sabi niya, na tumutukoy sa Commodity Exchange Act of 1936. "Ito ay napakalaki, ito ay libu-libong mga pahina ng mga regulasyon at ito ay napakadetalyado."

Sa ilalim ng protocol na ito, na kinabibilangan din ng estado at pederal na mga antecedent at nagsimulang magkaroon ng anyo noong 1860s, ang regulasyon ng mga derivative ay nahati sa pagitan ng estado at pederal na pamahalaan, ipinaliwanag ni Giancarlo.

"Ang kasunduan na ginawa ay magkakaroon ng pederal na pangangasiwa sa mga palitan, derivatives na produkto, ilang mga tagapamagitan, at mga clearinghouse ngunit ang mga entity na aktwal na humawak ng pag-iingat ng mga instrumento sa pananalapi, tulad ng cash, ay karaniwang kinokontrol bilang mga bangko o pinagkakatiwalaan sa ilalim ng batas ng estado o isang pambansang charter," sabi ni Giancarlo.

Ang mga tagapag-ingat na ito, na kinabibilangan din ng mga bodega ng kalakal na kinokontrol ng mga ahensya sa antas ng estado o ng Kagawaran ng Agrikultura ng U.S., ang may hawak ng mga pinagbabatayan na asset at inihahatid ang mga ito sa mga customer kapag nag-expire ang kanilang mga kontrata sa hinaharap.

"Kahit na mayroon tayong CFTC-regulated clearinghouse, ang clearinghouse ay gumagamit ng state-regulated custodians o isang nationally chartered, OCC-regulated bank para sa aktwal na paghawak ng mga pondo at securities," sabi ni Giancarlo. Iyon ay sinabi, maaaring piliin ng mga kumpanya na hawakan ang kanilang mga asset sa loob ng mga clearinghouse mismo.

Ngayon, nagpatuloy si Giancarlo, ONE sa mga hamon na kinakaharap ng kanyang ahensya ay mula sa pagsusuri kung paano maaaring mag-imbak ang mga palitan ng futures ng mga cryptocurrencies. Naglalaro ito kapag pisikal na naayos ang mga kontrata, ibig sabihin, ihahatid ng mga mamimili ang aktwal na kalakal sa pag-expire.

Habang ang Bitcoin futures na inilunsad noong 2017 ng CME Group at CBOE ay binayaran sa cash - na katumbas ng mga side bet sa presyo ng dolyar ng cryptocurrency - Bakkt, kasama ang mga startup na ErisX, Seed CX at LedgerX, naghahangad na ilista ang mga derivative na kontrata na naayos sa totoong Bitcoin.

"Ang aming statute ay nagpapahintulot sa amin na i-regulate ang bagong physically settled cryptocurrencies, ngunit ito ay nag-iisip ng isang entity na gumagamit ng isang regulated trust o bangko para sa pag-iingat ng mga pondo ng customer, maliban kung pipiliin nilang hawakan ang mga asset sa clearinghouse," sabi ni Giancarlo.

Sa ganoong liwanag, nagsisimula itong magkaroon ng kahulugan kung bakit naging mabagal ang CFTC sa pag-apruba ng Bakkt.

Ayon sa mga nakaraang anunsyo nito, ang palitan sa simula ay nagplano na mag-iingat ng Bitcoin sa pamamagitan ng sarili nitong digital “warehouse.” Dahil ang ICE ay hindi isang bangko o kustodian na kinokontrol ng estado, kakailanganin nito ng exemption sa mga panuntunang inilarawan ni Giancarlo.

gayunpaman, Iniulat ni Bloomberg noong Huwebes na ang Bakkt ay naghahanap na ngayon ng lisensya mula sa estado ng New York (malamang para sa isang trust company) para mahawakan nito ang kustodiya.

Ngunit may isa pang isyu din.

Hindi gaanong malinaw

Sa muling pag-zoom out sa lens, ang mga clearinghouse ay nagsisilbing mga tagapamagitan sa pagitan ng mga mamimili at nagbebenta sa mga derivatives Markets, na tinitiyak na ang parehong partido sa isang transaksyon ay naninindigan sa kani-kanilang layunin ng anumang deal. Nagsisilbi rin ang mga ito upang bawasan ang gastos at panganib sa mga naturang transaksyon, gaya ng ipinaliwanag ng dating Federal Reserve Chairman na si Ben Bernanke isang talumpati noong 2011.

Ngunit ang panganib ay T ganap na naaalis - ito ay pinagkakaisa sa pagitan ng mga kumpanya ng miyembro ng isang clearing house. Kaya naman, kung ang isang clearinghouse ay may hawak ng Bitcoin (sa kahulugan ng pagbili at pagbebenta nito, hindi kinakailangang kustodiya ng mga pribadong key), ang mga miyembro nito ay malantad sa mabilis na pagbabago ng presyo ng asset.

"Ang isang potensyal na hamon dito, at tulad ng nakita natin sa Bitcoin futures, ay ang iba pang mga kalahok sa klase ng asset sa clearinghouse ay T palaging nais na ang pagkakalantad ay magkaisa ang kanilang panganib sa kanilang rate ng interes o mga futures ng kalakal sa mga Cryptocurrency holdings ng ibang tao," sabi ni Giancarlo.

Sa katunayan, ang ilang mga kumpanya ay hindi gaanong natuwa sa paglulunsad ng CME at Cboe ng mga Bitcoin futures na kontrata sa pagtatapos ng 2017. ONE grupo ng mga clearinghouse, ang Futures Industry Association, ay umabot pa sa sumulat ng isang bukas na liham pinupuna ang CFTC sa pagpayag nito. Binanggit ng liham ang mataas na pagkasumpungin ng bitcoin sa panahong iyon bilang kanilang pangunahing dahilan ng pag-aalala.

Batay sa kung ano ang ibinahagi ng Bakkt sa ngayon, plano nitong i-clear ang isang araw na Bitcoin futures na mga kontrata sa pamamagitan ng regulated clearinghouse ng parent firm nito, ang ICE Clear US, na magsisilbing tagapamagitan.

Kaya't hindi alintana kung paano kinukustodiya ng Bakkt ang Bitcoin, kakailanganin nitong ipadala ang mga asset sa pamamagitan ng ICE Clear US sa isang mamimili - itinataas ang tanong kung paano iyon uupo sa mga miyembro ng clearing.

Naabot ng CoinDesk ang ilang miyembro ng ICE Clear US. Karamihan sa mga kumpanya ay hindi tumugon, at marami pa ang tumanggi na magkomento.

Gayunpaman, si Bob Fitzsimmons, executive vice president ng fixed income, currency at commodities sa ICE Clear US member Wedbush Securities, ay nagsabi na wala siyang alalahanin tungkol sa ICE warehousing Bitcoin, kahit na hindi niya tinukoy ang presyo nito.

"Ang aming pag-unawa sa prosesong ito ay hindi namin hawakan ang alinman sa cash Bitcoin o ang spot Bitcoin o ang spot digital na pera, kaya hindi na kailangan para sa amin na magkaroon ng paghawak o paghawak nito, na ONE sa mga bagay na nakakatakot sa mga tao," sabi niya. "In terms of the futures side, we're very comfortable."

Iyon ay sinabi, Wedbush ay maaaring maging isang outlier sa view na ito - bilang Fitzsimmons nabanggit, ang kumpanya ay matagal nang kasangkot sa Crypto space, na nai-publish ang isang ulat ng pananaliksik sa Bitcoin sa 2013, at back Coinbase maaga sa buhay ng exchange.

Hindi nag-iisa

Sa pamamagitan ng Bakkt sa regulatory limbo, maaaring hindi ito ang unang kumpanya na nag-aalok ng mga futures ng Bitcoin na pisikal na naayos sa US

Ang LedgerX, na itinatag noong 2014 at nakatanggap ng pag-apruba ng CFTC upang mag-alok ng mga produktong Bitcoin derivative noong 2017, ay nag-alok ng mga swap at opsyon sa mga customer ng Amerika sa nakalipas na dalawang taon, at ngayon ay nagpaplanong mag-alok ng sarili nitong mga kontrata sa futures na naayos nang pisikal sa mga darating na linggo.

Sinabi ni Juthica Chou, COO ng firm, sa CoinDesk na nag-apply ang LedgerX upang maging Swap Execution Facility (SEF) at Derivatives Clearing Organization (DCO) noong ito ay itinatag. Tulad ng Bakkt, tumagal ng ilang oras upang makakuha ng pag-apruba ng regulasyon.

Noong 2015, ang mga aplikasyon ng kumpanya ay pumasok sa isang pinalawig na panahon ng pampublikong komento bago nakatanggap ng panghuling go-ahead makalipas ang dalawang taon. Noon lamang pinatunayan ng LedgerX ang sarili nitong mga opsyon na naayos nang pisikal at nagpalit ng mga kontrata, paliwanag ni Chou.

Sa ilalim ng mga regulasyon ng CFTC, maaaring patunayan ng isang kumpanya ang sarili na ang mga paparating na produkto ay tumutupad sa mga legal at regulasyong kinakailangan, sa halip na hilingin sa ahensya na aprubahan ang isang bagong produkto. Ang mga kawani ng CFTC ay nagsusuri lamang ng isang produkto upang matiyak na ito ay sumusunod sa naaangkop na mga regulasyon. Kung ang isang produkto ay lumalabag sa anumang batas o panuntunan, maaaring ihinto ng CFTC ang produkto. Kung hindi, papayagan ng CFTC ang isang produkto na magpatuloy.

Parehong sinundan ng CME at Cboe ang prosesong ito nang ilunsad ang mga produkto nito sa Bitcoin futures wala pang 18 buwan ang nakalipas. Dahil gusto ni Bakkt na gumamit ng sarili nitong bodega para i-custody ang Bitcoin, hindi ito Social Media itong self-certification path.

Nabanggit ni Chou na ang LedgerX ay may hawak ng sarili nitong Bitcoin sa ngalan ng mga customer, dahil ang kumpanya ay may lisensya ng DCO. Sa madaling salita, nagpapatakbo ito ng sarili nitong clearinghouse, at dahil dito ay maaaring direktang magsagawa ng mga transaksyon sa isang mamimili, sa halip na gumana sa pamamagitan ng isang tagapamagitan (tulad ng gagawin ng Bakkt sa pamamagitan ng ICE Clear). Sa turn, nangangahulugan ito na maaari nitong pangasiwaan ang kustodiya mismo.

"Ang LedgerX ay direktang nakikipag-ugnayan sa aming mga kalahok, wala kaming mga tagapamagitan," sabi ni Chou. "Kabalintunaan, ang modelo na pumuputol sa mga tagapamagitan ay ang pinakaligtas na modelo. Napakaraming mga matatag na kumpanya sa Wall Street ang ginagamit sa eksklusibong pakikitungo sa mga tagapamagitan."

Sa kabila ng lahat ng mga pag-urong, patuloy na binuo ng Bakkt ang plataporma nito, ang pagbibigay ng pangalan isang lupon ng mga direktor, pagkuha ng mga executive, pagre-recruit ng mga developer at manager, paggawa ng acquisition, at pagkuha ng a $20 milyon hanggang $25 milyon badyet mula sa pangunahing kumpanya nito (sa itaas ng $182.5 milyon itinaas mula sa mga namumuhunan sa labas).

Gayunpaman at lahat, kung at kailan ang paglulunsad ng Bakkt ay depende sa CFTC, at kakailanganin ang bawat huling detalye upang tumugma. Gaya ng inilagay ni Giancarlo (muli, nang hindi binabanggit ang anumang partikular na kompanya o aplikasyon):

"Kadalasan ay isang magandang detalye sa ONE protocol o iba pa na gumagawa ng lahat ng pagkakaiba."

Larawan ni J. Christopher Giancarlo sa pamamagitan ng Marc Hochstein para sa CoinDesk