Por que os analistas financeiros não perceberam os sinais de alerta do Silvergate

Silvergate Corp. (SI) é uma empresa de capital aberto coberta por pelo menos10 lado da vendaanalistas de pesquisa e financeiros. Esses analistas avaliam a Silvergate (e outros bancos regionais) e emitem uma recomendação sobre as ações ou dívidas da empresa (por exemplo, comprar, vender, manter).

Para uma pessoa, esses analistascontinuou a recomendar SI, mesmo após a notícia do colapso da bolsa de Cripto FTX. Por exemplo, em 9 de novembro, Analista da Canaccord JOE Vafiescreveu: “No caso de a FTX cessar as operações ou alguns clientes migrarem para outras bolsas, é altamente provável que a Silvergate ainda capture esse volume de negociação sob seu guarda-chuva operacional.” Vafi deu à Silvergate uma classificação de compra e uma meta de preço de US$ 150. A Silvergate fechou em 9 de novembro a US$ 34,69 e não foi negociada tão alto desde então.

Angelo Calvello, Ph.D., é cofundador da Rosetta Analytics, uma gestora de investimentos que usa aprendizado de reforço profundo para criar e gerenciar estratégias de investimento para investidores institucionais.

Somente depois de muitos Eventos subsequentemente condenatórios – um cartade membros do Congresso enviados ao Silvergate Bank, seuEmpréstimo de US$ 4,3 bilhões do Federal Home Loan Bank, notícias de umInvestigação do Departamento de Justiça, uma juntadeclaraçãodos reguladores bancários sobre “Riscos de criptoativos para organizações bancárias”, Silvergate’snotificaçãoque atrasaria o arquivamento de seu relatório anual no qual questionava sua própria capacidade de “continuar como uma empresa em atividade” e o êxodo de muitos dos principais parceiros do banco – esses analistas finalmente capitularam. Mas mesmo assim não totalmente, com alguns rebaixando a Silvergate de uma compra para uma manutenção.

Essa mudança de atitude foi muito pouco e tarde demais. O dano já estava feito. Em 8 de março, Silvergateanunciadoseu banco encerraria as operações e liquidaria voluntariamente.

Eu diria que muito antes de novembro houve problemas fundamentais com Silvergate que analistas tradicionais falharam em detectar, ou pelo menos subestimaram grosseiramente. Por quê?

Analistas financeiros sell-side Siga um caminho bem trilhado. Eles ganham um diploma de graduação em Finanças, economia, matemática, ETC Eles assumem uma posição de nível básico trabalhando para um analista sênior. E talvez obtenham um CFA, Series 7 ou MBA, e se tornem especialistas em um setor ou subsetor específico (por exemplo, bancos regionais).

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Esse caminho fornece a eles uma lente de Finanças tradicionais (TradFi) que os deixa com um ponto cego para Finanças descentralizadas (DeFi), fazendo com que eles não percebam os problemas do banco relacionados a criptomoedas.

(O mesmo pode ser dito dos analistas das agências de classificação tradicionais, que demoraram a rebaixar a Silvergate.)

No caso de Silvergate, eles deixaram passar vários sinais de alerta.

Pessoal suficiente?

Durante a maior parte de sua vida, o Silvergate foi um banco regional sonolento do sul da Califórnia, oferecendo o conjunto tradicional de serviços bancários pessoais e empresariais. Em 2016, ele girou e foi all-in em Cripto, transformando-se em um autodescrito “banco não tradicional.”

Em seu processo regulatório de 2019, a Silvergate expandiu isso,afirmando que seu “modelo de negócios e visão diferem daqueles de um banco tradicional”. Junto com os serviços bancários tradicionais, era “líder no fornecimento de produtos e serviços bancários comerciais especializados para empresas emergentes de Tecnologia financeira (‘fintech’) nos Estados Unidos e além”.

As recomendações otimistas dos analistas deram à Silvergate um verniz de legitimidade institucional.

No entanto, essa mudança tectônica nos modelos de negócios não foi apoiada por uma aquisição relacionada a criptomoedas ou um investimento de capital significativo, deixando- nos a pensar se a Silvergate tinha a equipe e as operações para administrar um banco de Cripto .

Rede de troca Silvergate

O principal “produto bancário comercial especializado” da Silvergate era a Silvergate Exchange Network (SEN), qual CoinDesk descreve como “uma rede de liquidação instantânea 24/7 usada por algumas das maiores entidades de negociação no espaço. SEN, que substitui transações desajeitadas de transferência eletrônica ao permitir que empresas movam dólares americanos instantaneamente entre exchanges de Cripto , inclusive à noite e nos fins de semana…” A empresa fechou a SENem 3 de março e removeu a página que descrevia o serviço de seu site.

Com base no sucesso da SEN, a Silvergate posteriormente ofereceuAlavancagem SEN, um empréstimo personalizado que “permite que clientes institucionais negociem qualquer ativo na plataforma com alavancagem garantida por Bitcoin ou dólares americanos,” com “desembolsos e reembolsos de empréstimos NEAR em tempo real por meio da Silvergate Exchange Network (SEN).” Esse serviço também foi encerrado em 3 de março.

Embora estes serviços possam representar umamudança de paradigma, eles também eram serviços oferecidos por nenhum outro banco segurado pelo governo federal. Além disso, Alan Lane, CEO da Silvergate, admitiu em um relatório de 2021entrevista que o SEN Leverage não foi aprovado pelos reguladores bancários: “Não é como se fosse um produto aprovado, é um produto não reprovado, é uma das maneiras como falamos sobre isso nos círculos bancários.”

Além disso, esses serviços vincularam diretamente o crescimento da Silvergate à volatilidade e aos caprichos dos Mercados de Cripto . Qualquer previsão do valor futuro da Silvergate exigiria um profundo entendimento desses Mercados e casos de uso ainda em desenvolvimento.

Controles de lavagem de dinheiro

A SEN foi o eixo central da estratégia de aquisição de clientes da Silvergate. E essa estratégia funcionou. A base de clientes da Silvergate cresceu de apenas 20 clientes de Cripto em 2016 para mais de 1.600 em 2022. Esses clientes incluíam fundos de hedge, mais de 100 exchanges de Cripto on-shore e off-shore e empresas que fazem projetos de tokens.

Importante, os depósitos de clientes eram principalmente ativos digitais, que não são uma fonte particularmente segura ou estável de financiamento porque eles expuseram diretamente a Silvergate a riscos não tradicionais, mais notavelmente a volatilidade dos Mercados de Cripto . O fato de a Silvergate estar emprestando para clientes que enfrentavam os mesmos problemas relacionados a criptomoedas agravou esses riscos. Como um investidor me disse, "Tudo parecia uma receita para o desastre se os Preços de Cripto caíssem". E eles caíram.

Além disso, considere que esses clientes usaram o SEN parafacilitar “mais de US$ 1 TRILHÃO EM PAGAMENTOS desde sua criação em 2017” (ênfase na apresentação original do investidor Silvergate de 2022).

É incrível pensar que um banco de médio porte, mesmo ONE que empregava “o dobro de funcionários de conformidade em relação a bancos comparáveis do mesmo porte”, seria capaz de executar as verificações antilavagem de dinheiro necessárias para detectar e interromper atividades suspeitas em tantos clientes e tantas transações de moeda em tempo real. O volume e a velocidade dessas transações – a fonte das previsões tranquilizadoras de muitos analistas – sobrecarregaram o aparato de conformidade da Silvergate.

E alguns clientes, cientes dessa fraqueza, usaram a SEN para fins ilícitos. De acordo comdocumentos judiciais, A FTX e a empresa irmã Alameda Research exploraram a frouxidão do programa de conformidade da Silvergate e criaram contas para o que parece ser uma subsidiária fictícia (Northern Electronics) para esconder dinheiro que foi usado nas atividades comerciais da Alameda.

No entanto, mesmo antes do colapso da FTX, havia evidências de que os clientes estavam usando a SEN para fins ilegais desdeJulho de 2021e especificamente paralavagem de dinheiro em agosto de 2022.

Um New York Magazine Intelligencer de 24 de janeirohistória oferece uma acusação abrangente de tal atividade nefasta, descrevendo a Silvergate como “o banco de referência para mais de uma dúzia de empresas de Cripto que acabaram sob investigação, fechadas, multadas ou em falência”. A história identifica vários clientes que infringiram a lei (por exemplo, o artista australiano condenado de Ponzi de Cripto Stefan He Qin e a Bittrex, uma bolsa de Criptomoeda e ex-acionista e cliente da Silvergate que foi sancionada pelas autoridades dos EUA por movimentar dinheiro em nome do Irã e da Síria).

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Outros investidores e investigadores estavam perfeitamente cientes dos problemas da Silvergate e partilharam publicamente as suas opiniões (por exemplo, o veterano vendedor a descoberto, Marc Cohodes, disseO Blocoque “Silvergate é uma cena de crime negociada publicamente e Alan Lane pertence à prisão”), chegando ao ponto de enviarcartas ao auditor e reguladores da Silvergatedescrevendo os problemas e incentivando-os a tomar medidas.

A aparente incapacidade dos analistas de entender e avaliar a incompatibilidade entre as habilidades da gerência e o novo modelo de negócios, o tremendo risco do balanço patrimonial relacionado à criptografia do banco, os possíveis riscos regulatórios de oferecer produtos e serviços "não reprovados" e os riscos de AML tiveram consequências sérias. Além de permitir que alguns clientes da Silvergate se envolvessem em fraudes e outras atividades inescrupulosas que prejudicaram milhões de pessoas, as recomendações otimistas dos analistas deram à Silvergate um verniz de legitimidade institucional.

Alguns são QUICK em apontar que a Silvergate é uma falha bancária, não uma falha de Cripto . Mas eu vejo isso como mais uma falha da TradFi: como os investidores institucionais que investiram no credor falido Celsius Network e na FTX, os analistas da Silvergate usaram técnicas e métricas de investimento tradicionais para avaliar o valor de uma empresa não tradicional, fazendo com que eles perdessem os riscos de Cripto incorporados que, em última análise, causaram a falha da empresa. Se vamos parar a carnificina de Cripto , precisamos que a TradFi coloque uma lente DeFi.