Perché gli analisti finanziari non hanno notato i segnali d’allarme di Silvergate

Silvergate Corp. (SI) è una società quotata in borsa coperta da almeno10 lato venditaanalisti finanziari e di ricerca. Questi analisti valutano Silvergate (e altre banche regionali) e forniscono una raccomandazione sulle azioni o sul debito della società (ad esempio, acquista, vendi, mantieni).

Per una persona, questi analistiha continuato a raccomandare SI, anche dopo la notizia del crollo del Cripto exchange FTX. Ad esempio, il 9 novembre, L'analista di Canaccord JOE Vafiha scritto, "Nel caso in cui FTX cessi le operazioni o alcuni clienti migrino verso altri exchange, è altamente probabile che Silvergate catturerà comunque quel volume di trading sotto il suo ombrello operativo". Vafi ha dato a Silvergate un rating di acquisto e un obiettivo di prezzo di $ 150. Silvergate ha chiuso il 9 novembre a $ 34,69 e da allora non è più stata scambiata a quel livello.

Angelo Calvello, Ph.D., è co-fondatore di Rosetta Analytics, un gestore di investimenti che utilizza l'apprendimento basato su rinforzo profondo per creare e gestire strategie di investimento per investitori istituzionali.

Solo dopo molti Eventi successivi che lo hanno condannato – un letteradai membri del Congresso inviati alla Silvergate Bank, la suaPrestito di 4,3 miliardi di dollari dalla Federal Home Loan Bank, notizie di unL’inchiesta del Dipartimento di Giustizia, un giuntodichiarazionedai regolatori bancari sui “Rischi delle criptovalute per le organizzazioni bancarie”, Silvergatenotificache avrebbe ritardato la presentazione del suo rapporto annuale in cui metteva in dubbio la sua capacità di "continuare come azienda in funzionamento", e l'esodo di molti dei partner chiave della banca - questi analisti alla fine capitolarono. Ma anche allora non del tutto, con alcuni che declassarono Silvergate da acquisto a attesa.

Questo cambiamento di opinione è stato troppo piccolo e troppo tardivo. Il danno era stato fatto. L'8 marzo, Silvergateannunciatola sua banca avrebbe cessato le operazioni e sarebbe stata liquidata volontariamente.

Direi che molto prima di novembre c'erano i problemi fondamentali con Silvergate che gli analisti tradizionali non sono riusciti a rilevare, o almeno hanno grossolanamente sottovalutato. Perché?

Gli analisti finanziari sell-side Seguici un percorso ben battuto. Conseguono una laurea triennale in Finanza, economia, matematica, ETC. Ottengono una posizione entry-level lavorando per un analista senior. E forse ottengono un CFA, Series 7 o MBA e diventano esperti in un settore o sottosettore specifico (ad esempio, banche regionali).

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Questo percorso fornisce loro una lente di ingrandimento Finanza tradizionale (TradFi) che li lascia con un punto cieco rispetto Finanza decentralizzata (DeFi), facendo sì che non vedano i problemi della banca legati alle criptovalute.

(Lo stesso si può dire degli analisti delle agenzie di rating tradizionali, che sono stati lenti a declassare Silvergate.)

Nel caso di Silvergate, non sono stati individuati diversi segnali d'allarme.

Personale sufficiente?

Per la maggior parte della sua vita, Silvergate è stata una banca regionale sonnolenta della California meridionale, che offriva la tradizionale serie di servizi bancari personali e aziendali. Nel 2016, ha cambiato rotta e si è concentrata completamente sulle Cripto, trasformandosi in un'autodefinita "banca non tradizionale.”

Nella sua documentazione normativa del 2019, Silvergate ha ampliato questo aspetto,affermando che il suo "modello di business e la sua visione differiscono da quelli di una banca tradizionale". Oltre ai servizi bancari tradizionali, era "leader nella fornitura di prodotti e servizi bancari commerciali specializzati alle aziende emergenti Tecnologie finanziaria ("fintech") negli Stati Uniti e oltre".

Le rosee raccomandazioni degli analisti fornirono a Silvergate una parvenza di legittimità istituzionale.

Tuttavia, questo cambiamento radicale nei modelli di business non è stato supportato da un'acquisizione legata alle criptovalute o da un investimento di capitale significativo, il ONE lascia a chiedersi se Silvergate avesse il personale e le risorse necessarie per gestire una banca Cripto .

Rete di scambio Silvergate

Il prodotto di punta della banca commerciale specializzata di Silvergate era il Silvergate Exchange Network (SEN), Quale CoinDesk descrive come "una rete di regolamento istantaneo 24 ore su 24, 7 giorni su 7 utilizzata da alcune delle più grandi entità commerciali nello spazio. SEN, che sostituisce le macchinose transazioni via cavo consentendo alle aziende di spostare istantaneamente dollari USA tra gli exchange Cripto , anche di notte e nei fine settimana..." La società ha chiuso SENil 3 marzo e ha rimosso la pagina che descriveva il servizio dal suo sito web.

Sulla base del successo di SEN, Silvergate ha successivamente offertoLeva SEN, un prestito personalizzato che “consente ai clienti istituzionali di negoziare qualsiasi asset sulla piattaforma con leva finanziaria garantita da Bitcoin o dollari USA,"con "erogazione e rimborso dei prestiti NEAR in tempo reale tramite Silvergate Exchange Network (SEN)." Anche quel servizio è stato chiuso il 3 marzo.

Sebbene questi servizi possano rappresentare uncambiamento di paradigma, erano anche servizi offerti da nessun'altra banca assicurata a livello federale. Inoltre, Alan Lane, CEO di Silvergate, ha ammesso in un 2021colloquio che SEN Leverage non è stato approvato dagli enti di regolamentazione bancaria: "Non è un prodotto approvato, è un prodotto non disapprovato, è ONE dei modi in cui ne parliamo negli ambienti bancari".

Inoltre, questi servizi hanno legato direttamente la crescita di Silvergate alla volatilità e ai capricci dei Mercati Cripto . Qualsiasi previsione del valore futuro di Silvergate richiederebbe una profonda comprensione di questi Mercati e dei casi d'uso ancora in fase di sviluppo.

Controlli antiriciclaggio

SEN era il perno della strategia di acquisizione clienti di Silvergate. E questa strategia ha funzionato. La base clienti di Silvergate è cresciuta da soli 20 clienti Cripto nel 2016 a oltre 1.600 nel 2022. Questi clienti includevano hedge fund, oltre 100 exchange Cripto on- e off-shore e aziende che realizzavano progetti token.

È importante sottolineare che i depositi dei clienti erano per lo più asset digitali, che non sono una fonte di finanziamento particolarmente sicura o stabile perché esponevano direttamente Silvergate a rischi non tradizionali, in particolare la volatilità dei Mercati Cripto . Il fatto che Silvergate prestasse denaro a clienti che affrontavano gli stessi problemi legati alle criptovalute aggravava questi rischi. Come mi ha detto ONE investitore, "Sembrava tutto una ricetta per il disastro se i Prezzi criptovalute fossero scesi". E sono scesi.

Inoltre, considera che questi clienti hanno utilizzato SEN perfacilitare “oltre 1 MILIARDO DI DOLLARI IN PAGAMENTI dalla sua istituzione nel 2017" (enfasi nella presentazione originale agli investitori Silvergate del 2022).

È incredibile pensare che una banca di medie dimensioni, anche ONE che impiegava “il doppio del personale addetto alla conformità rispetto a banche comparabili delle sue dimensioni,” sarebbe in grado di eseguire i controlli antiriciclaggio richiesti per rilevare e fermare attività sospette su così tanti clienti e così tante transazioni valutarie in tempo reale. Il volume e la velocità di queste transazioni, fonte delle rassicuranti previsioni di molti analisti, hanno sopraffatto l'apparato di conformità di Silvergate.

E alcuni clienti, consapevoli di questa debolezza, hanno utilizzato SEN per scopi illeciti. Secondodocumenti del tribunale, FTX e la società affiliata Alameda Research hanno sfruttato la lassità del programma di conformità di Silvergate e hanno creato conti per quella che sembra essere una sussidiaria fittizia (Northern Electronics) per nascondere denaro utilizzato per le attività commerciali di Alameda.

Tuttavia, anche prima del crollo di FTX, c’erano prove che i clienti utilizzavano SEN per scopi illegali giàLuglio 2021e specificamente perriciclaggio di denaro nell'agosto 2022.

Un articolo del New York Magazine Intelligencer del 24 gennaiostoria offre un'accusa radicale di tale nefasta attività, descrivendo Silvergate come "la banca di riferimento per più di una dozzina di società Cripto che sono finite sotto inchiesta, chiuse, multate o in bancarotta". La storia identifica numerosi clienti che sono entrati in conflitto con la legge (ad esempio, l'artista australiano condannato di Ponzi Cripto Stefan He Qin e Bittrex, un exchange Criptovaluta e un tempo azionista e cliente di Silvergate che è stato sanzionato dalle autorità statunitensi per aver trasferito denaro per conto di Iran e Siria).

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Altri investitori e ricercatori erano pienamente consapevoli dei problemi di Silvergate e hanno condiviso pubblicamente le loro opinioni (ad esempio, il veterano venditore allo scoperto, Marc Cohodes, ha dettoIl Bloccoche "Silvergate è una scena del crimine quotata in borsa e Alan Lane merita di essere in prigione"), arrivando addirittura a inviarelettere al revisore dei conti e agli enti regolatori di Silvergatedescrivendo i problemi e sollecitando l'intervento.

L'apparente incapacità degli analisti di comprendere e valutare la discrepanza tra le competenze del management e il nuovo modello di business, l'enorme rischio di bilancio correlato alle criptovalute della banca, i possibili rischi normativi derivanti dall'offerta di prodotti e servizi "non disapprovati" e i rischi AML hanno avuto gravi conseguenze. Oltre a consentire ad alcuni clienti di Silvergate di impegnarsi in frodi e altre attività senza scrupoli che hanno danneggiato milioni di persone, le rosee raccomandazioni degli analisti hanno fornito a Silvergate una parvenza di legittimità istituzionale.

Alcuni sono QUICK a sottolineare che Silvergate è un fallimento bancario, non un fallimento Cripto . Ma io lo vedo come un altro fallimento di TradFi: come gli investitori istituzionali che hanno investito nel prestatore fallito Celsius Network e FTX, gli analisti di Silvergate hanno utilizzato tecniche e metriche di investimento tradizionali per valutare il valore di un'azienda non tradizionale, il che li ha portati a trascurare i rischi Cripto incorporati che alla fine hanno causato il fallimento dell'azienda. Se vogliamo fermare la carneficina Cripto , abbiamo bisogno che TradFi indossi una lente DeFi.