O colapso do Tether seria caótico, não cataclísmico

De acordo com umnovo relatório da Bloomberg, uma investigação do Departamento de Justiça dos EUA está avaliando se acusações criminais devem ser movidas contra executivos da emissora de stablecoin Tether. As acusações supostamente decorrem de a Tether mentir sobre a natureza de seus negócios quando estava abrindo contas bancárias ao redor do mundo.

Tether tem emitiu uma declaraçãodizendo que o relatório da Bloomberg “segue um padrão de reembalagem de alegações obsoletas como ‘notícias’”, mas não negou conhecimento de acusações pendentes. Tais acusações seriam credíveis com base em informações conhecidas, incluindo admissões públicas dePhil Potter, CEO da empresa irmã siamesa da Tether, Bitfinex, de usar “truques de gato e rato” para manter o acesso bancário. A Tether também foi vinculada à Cripto Capital Corp., um banco paralelo agora fechado que supostamente se envolveu em atividades semelhantes fraude bancária em nome de clientes de Cripto .

O relatório acrescenta uma ponta afiada às preocupações de longa data sobre a estabilidade financeira da Tether. A Tether alega que seus tokens denominados em dólares são lastreados por um valor igual de ativos mantidos pela empresa. Mas a empresa nunca apresentou uma auditoria formal completa de seu balanço, apesar de prometer repetidamente fazê-lo. Em fevereiro, a empresa pagou um acordo de US$ 18,5 milhões ao procurador-geral de Nova York (NYAG) relacionado a alegações de que ela havia anteriormente deturpou seu apoio. Tokens de Tether (USDT) agora são supostamente lastreados por uma mistura de ativos, mas os críticos continuam preocupados com a natureza opaca e a qualidade desse lastro.

Apesar da vindicação no caso do NYAG, os “conspiradores do Tether ” encontraram uma reação feroz de traders de Cripto e outros. Isso ocorre, pelo menos em parte, porque o USDT tem sido uma ferramenta essencial para os traders movimentarem dinheiro com segurança e rapidez, e por cerca de meia década, não havia alternativas realmente superiores. O colapso repentino do Tether, acreditava-se por muito tempo, poderia interromper o comércio global de Cripto e prejudicar os preços, e a hostilidade aos céticos do Tether era muitas vezes aparentemente tanto uma demonstração de medo pavloviano quanto qualquer forma de refutação fundamentada.

Mas as coisas mudaram, e o mercado não seria mais necessariamente profundamente perturbado por um desenrolar do Tether. As stablecoins mais regulamentadas cresceram imensamente nos últimos anos, particularmente a Circle's USDC, que cresceu para uma capitalização de mercado de US$ 27 bilhões, quase metade do volume emitido da Tether. Uma liquidação da Tether neste ponto seria caótica, em outras palavras, mas não incapacitante.

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Isso sugere um cenário em que Tether pode ser aposentado, calmamente e (ONE -se esperar) suavemente. Este velho cão trabalhou duro – é hora de um tempo bem merecido em uma FARM no interior.

O desenrolar não tão bom

O interessante sobre acusações criminais contra executivos corporativos é que, em princípio, elas podem deixar uma empresa intacta e livre para operar. Vimos isso com as acusações apresentadas no ano passado contra o ex-CEO da BitMEX Arthur Hayes e dois outros fundadores da bolsa de derivativos de Cripto . Essa bolsa ainda está operacional e até atingiu alguns métricas de volume impressionantesdepois das acusações.

Mas a longa nuvem de desconfiança que paira sobre o Tether, a persistência de certas questões preocupantes e a fácil disponibilidade de uma alternativa melhor podem apontar para um resultado diferente.

Tether é funcionalmente muito similar a um banco, com USDT agindo como uma espécie de recibo de depósito. Traders ou outros que querem manter Tether dão dinheiro ou outros ativos para Tether, que então emite USDT. Quando os traders não precisam ou não querem mais o Tether, os tokens podem ser trocados por dinheiro.

A questão que os usuários do Tether enfrentam, agora como sempre, é quão confiável esse processo de resgate provavelmente será – ou, para simplificar ainda mais, se as reservas do Tether realmente somam os US$ 61 bilhões em tokens em circulação. Se não o T, a empresa pode eventualmente ficar sem dinheiro para pagar em resgates de USDT . Isso cria o incentivo para uma corrida ao banco, e as acusações contra executivos aumentariam ainda mais o medo – mesmo que as acusações T estejam diretamente relacionadas à questão das reservas.

Depois que parou de alegar ser totalmente lastreada por dólares americanos, a Tether começou a fornecer relatórios de alto nível sobre sua mistura de ativos de lastro. Os céticos têm se concentrado nos cerca de 15% dessa mistura composta por títulos comerciais, basicamente empréstimos a corporações. O valor desses instrumentos varia muito dependendo da natureza da empresa que emitiu a dívida e pode mudar ao longo do tempo com base no desempenho e nas condições de mercado. Em particular, os críticos se perguntam se a Tether detém Títulos corporativos chineses, que enfrentaram imensa pressão sob uma onda de regulamentação corporativa, ou títulos de entidades relacionadas, como a Bitfinex.

A questão das “entidades relacionadas” é particularmente preocupante, porque os preços e valores atuais para tais instrumentos podem ser definidos por uma negociação interna em vez de por forças de mercado. Isso significa que eles podem ser inflados para preencher buracos no balanço de reserva da Tether, mas seria difícil ou impossível vendê-los por seus preços declarados se a Tether precisasse convertê-los em dinheiro. (Como discuti recentemente no podcast Canto dos Críticos de Cripto, que seria semelhante às táticas de Finanças estruturado que sustentaram a Enron antes de sua colapso.)

Isso seria particularmente verdadeiro se fossem títulos emitidos por empresas de Cripto , porque os resgates de Tether poderiam aumentar durante períodos de declínio nos Mercados de Cripto . É também quando os títulos da Bitfinex ou de outras entidades de Cripto seriam extremamente difíceis de sacar pelo seu valor contábil. Esses títulos provavelmente formariam o proverbial “fundo do poço” no caso de uma verdadeira corrida bancária em Tether: se eles se mostrassem ilíquidos, os detentores finais de USDT poderiam não conseguir sacar seu dinheiro.

Esse risco foi destacado em um relatório recenteEntrevista da CNBC com parte da liderança da Tether, o que é notável porque os executivos dão muito poucas entrevistas à mídia. Durante a entrevista, os executivos declararam que a Tether tem “pelo menos 24 horas de liquidez” para resgates. Isso era para ser tranquilizador, mas veteranos Finanças como Matt Levine, da Bloomberg, tiraram muito pelo contrário.

Especulações sobre os ativos da Tether, incluindo possíveis cenários de pior caso, são justificadas pela falta de divulgações reais da empresa. A incerteza é uma das razões pelas quais o USDC da Circle conseguiu ganhar participação de mercado tão rapidamente. Embora o próprio USDC tenha sido criticado por transparência incompletaO status da Circle como uma entidade regulamentada e sediada nos EUA lhe confere um prêmio de credibilidade substancial.

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Enquanto os defensores do Tether continuaram a gritar FUD (medo, incerteza e dúvida) a cada nova alegação ou questão, grandes setores do mercado já decidiram que o risco do Tether T vale a pena, dadas as melhores opções. No ano passado, a emissão total do USDC cresceu de pouco mais de US$ 1,1 bilhão para mais de US$ 27 bilhões. O fornecimento do Tether também se expandiu imensamente durante o corrida de touros, mas muito mais lentamente em termos percentuais – de US$ 10,2 bilhões para pouco mais de US$ 62 bilhões. E o crescimento da Tether efetivamente estagnou porquase dois meses.

Isso aponta para uma ampla rotação de mercado já em andamento, o que é uma ótima notícia para a estabilidade de longo prazo do mercado de Cripto . Os traders e outros que prestam atenção ao seu risco estão fazendo um movimento ordenado para as saídas, aumentando funcionalmente a pressão sobre a Tether para desfazer posições de reserva arriscadas em favor de ativos de maior qualidade que ela pode submeter a uma auditoria completa. Essa auditoria foi prometida dentro de meses, e provavelmente aliviaria substancialmente qualquer pressão de resgate sobre a Tether , embora a Tether tenha provocado uma auditoria iminente repetidamente no passado, sem dar continuidade.

Também parece razoável supor que a Tether fará de tudo para tornar os resgates rápidos e confiáveis ​​em um momento em que qualquer sinal de hesitação pode desencadear um frenesi de medo no mercado. Com uma stablecoin parecendo cada vez menos estável, essa pode ser uma oferta que vale a pena aceitar.