Cripto Long & Short: O que mudou minha opinião sobre as narrativas do Bitcoin

Uma das coisas que mais gosto em trabalhar no setor de Cripto (além dos meus colegas incríveis e do FLOW constante de mudanças fascinantes) é o nível de debate.

Não estou sendo sarcástico. Há muitas opiniões com as quais discordo veementemente, mas quando são apresentadas por pessoas com mentes racionais e inquisitivas (o que pode ser na maioria das vezes, dependendo dos seus filtros do Twitter), o engajamento invariavelmente acaba enriquecendo minha própria Opinião. E, às vezes, refletir a convicção de outra pessoa sobre a sua abre seus olhos para nuances que você T tinha visto. Quem sabe? Entreter pontos conflitantes pode realmente mudar mentes.

Agora, quando você tomadois opiniões inteligentes com as quais você T concorda, jogue-as junto com as suas e mexa um BIT, a mágica pode fazer sua coisa desconfortável. Isso aconteceu comigo esta semana.

Você está lendoCripto Longas e Curtas, um boletim informativo que LOOKS de perto as forças que impulsionam os Mercados de Criptomoeda . Escrito pela chefe de pesquisa da CoinDesk, Noelle Acheson, ele sai todo domingo e oferece uma recapitulação da semana – com insights e análises – do ponto de vista de um investidor profissional.Você pode se inscrever aqui.

Muitos de vocês já devem ter visto o comentarista da Bloomberg, JOE Weisenthal lista de seis razões por que Bitcoinnão teve um ótimo ano. Para recapitular, eles foram a falta de novas máximas, sua nova correlação com o S&P 500, moedas fiduciárias e níveis de inflação decepcionantemente resilientes, e um novo concorrente para o comércio de volatilidade na forma de ações.

Claro, houve muitas reações. Uma das melhores respostas que vi foi de Natanael Whittemore,que enfatizou o progresso feito na absorção institucional, o crescimento na demanda de mercados emergentes e a resistência do bitcoin. Outro foi de MessariRyan Selkis, que se opôs à interpretação de Joe sobre narrativas e prazos do Bitcoin . Eu expando algumas das minhas objeções mais abaixo.

Um ângulo diferente

A outra análise com a qual discordei esta semana foi a do JPMorgan, embora a opinião deles fosse quase oposta à de Joe.

Umrelatório compartilhado com os clientes do banco de investimento e vistos pela CoinDesk declararam corajosamente que o Bitcoin teve um bom ano até agora, destacando que, mesmo com a turbulência do mercado em março, a Criptomoeda caiu brevemente abaixo do seu custo de produção. Também aponta que a liquidez nos Mercados de Bitcoin era mais resiliente do que em outros Mercados mais tradicionais. A análise conclui que isso aponta para uma vida longa e feliz para o Bitcoin, mas mais como um veículo de especulação do que como uma reserva de valor.

Então, aqui temos JOE insinuando que o Bitcoin teve um primeiro semestre decepcionante porque T teve movimentos de preço espetaculares em relação a outros grupos de ativos, e o JPMorgan inferindo que teve um primeiro semestre inesperadamente bom pelo mesmo motivo.

Na minha Opinião, ambos estão perdendo o ponto. Mas minha discordância com eles mudou minha opinião sobre algo.

Fatores comuns

Tanto o JPMorgan quanto JOE parecem supor que há uma narrativa clara em torno do valor do bitcoin.

O JPMorgan iguala o valor intrínseco do bitcoin com seus custos de mineração, embora isso seja difícil de calcular de forma confiável e reflita apenas uma pequena parte do ecossistema. Além disso, os custos de mineração podem cair em linha com os preços mais baixos de energia, o que não significa que o valor intrínseco do bitcoin cairá se confiarmos no "quanto vale um ativo"definição do termo.Os analistas também inferem que a correlação atual do bitcoin com o S&P 500 representa a quebra de seu potencial de reserva de valor, o que ignora a natureza dos cálculos retrospectivos de curto prazo.

JOE entende que o valor fundamental do bitcoin é difícil de quantificar, e foca no preço como a principal métrica que molda e é moldada por narrativas. Ele assume que estivemos esperando por gatilhos específicos para elevar o preço, que eles não se materializaram e, portanto, nossas narrativas estão erradas e o Bitcoin não está indo bem.

Tanto JOE quanto JPMorgan parecem acreditar que a narrativa predominante para o Bitcoin hoje é a de um ativo especulativo. Este é um ponto de vista válido, mas não um que eu compartilho – para mim, o Bitcoin é uma jogada Tecnologia que mudará o significado dos Mercados.

Eu também T acredito no foco de Joe no preço e em sua suposição de que o mercado como um todo espera movimentos bruscos com base em certos catalisadores.

E não estou convencido pela conclusão do JPMorgan de que a ação recente do preço aponta para o uso contínuo do bitcoin como um ativo especulativo – esta semanaCoinDesk relatou mais de 60% dos Bitcoin mantidos em carteiras não são movimentados há mais de um ano.

Pensar sobre o porquê de eu discordar, no entanto, me fez perceber algo que eu estava ignorando. Eu sempre considerei a falta de uma narrativa clara do bitcoin como uma força. Eu estava errado – é tanto uma força quanto uma fraqueza.

O mais e o menos

É uma força, pois a história ainda está se desenrolando. O principal caso de uso do Bitcoin ainda não foi determinado. Muitos o veem como uma reserva de valor, pois não tem motivadores econômicos explícitos além de um suprimento limitado. Outros o veem como um ativo especulativo que oscila no sentimento e cuja volatilidade pode ser aproveitada para produzir retornos maiores. Para parte do mundo, é uma moeda estável. Para alguns, um investimento de risco.

Em outras palavras, o Bitcoin não é um pônei de um truque só – o crescimento da demanda de qualquer uma de suas muitas narrativas pode ser suficiente para aumentar seu valor.

Ter muitos fios para puxar também é uma fraqueza, no entanto, porque os investidores gostam de narrativas claras. Os gestores profissionais geralmente precisam justificar suas decisões de alocação, e a história do bitcoin é confusa. Até mesmo Paul Tudor Jonesexpressou ceticismo no sucesso de sua narrativa preferida, a do ouro digital, mas investiu mesmo assim com base em probabilidades e preço.

A falta de um valor claro do Bitcoin e uma compreensão diluída de seus fundamentos levam muitas pessoas inteligentes como JOE a focar no desempenho do preço como um barômetro para o sucesso. Ele está lá, fácil de assistir, fácil de rastrear. E em um mundo centrado em mercados, isso é bom o suficiente para alguns.

O valor, por outro lado, depende em parte dos fundamentos, que no caso das criptomoedas ainda são mal compreendidos. Também depende do sentimento, que é o resultado de histórias e expectativas, não apenas de criptomoedas, mas também de ambientes e fatores de influência. Você acha que o Bitcoin tem narrativas confusas? Vamos falar sobre ações de tecnologia, petróleo, o dólar, faça sua escolha.

Então, embora eu ainda acredite que as narrativas em rápida evolução em torno do Bitcoin sejam uma oportunidade, e que os impulsionadores de valor fundamentais da Criptomoeda serão melhor compreendidos com o tempo e paciência, também aceito agora que a falta de clareza sobre o que são esses impulsionadores faz com que o preço seja um indicador de valor compreensível para muitos.

A fórmula

No entanto, tendências recentes de mercado nos mostraram que o preço está cada vez mais dissociado do valor, não apenas em criptomoedas. Nos Mercados de ações, BOND e até mesmo de moedas de hoje, o preço geralmente está totalmente fora de sintonia com o potencial subjacente. Isso T significa que o preço não seja importante; significa apenas que não é algo que deve ser tomado como um proxy para valor – ou para sucesso – à medida que olhamos para o futuro.

Como indústria, precisamos trabalhar para aprimorar nossa compreensão das muitas narrativas e como elas podem influenciar o valor. Todos nós precisamos Aprenda a fazer perguntas mais profundas, a entreter ideias conflitantes e a aceitar que simplesmente T sabemos qual será a história vencedora — se houver uma . Estamos melhorando as métricas, uma gama maior de pessoas está participando e nossa compreensão coletiva está avançando a cada dia. Mas as histórias evoluem, como devem para sobreviver. Precisamos trabalhar para dar às histórias um escrutínio, bem como um vocabulário mais amplo e um conjunto de ferramentas que possam aprimorar sua narrativa.

Alguém já sabe o que está acontecendo?

Fale sobre sinais conflitantes: as ações parecem estar precificando uma economia em expansão, os títulos estão prevendo uma desaceleração prolongada apesar das pesadas compras do governo e do banco central, e as moedas estão por todo lugar. Dado o momento, os investidores parecem estar aceitando esse conflito – a preocupação é que ele se torne o novo normal.

Os sinais de um ressurgimento da COVID-19, no entanto, estão a causar algum nervosismo – mas mesmo assim, a realidade dos danos económicos não parece ter sido absorvida, apesar até do Presidente da Reserva Federalaviso de dificuldades futuras.

O Bitcoin teve um mês fraco até agora, com desempenho inferior à maioria dos outros grupos de ativos, mas mantendo sua nova correlação com o S&P 500.

Elos de corrente

Confiança da Árvore da Sabedoriatem entrou com pedido de ETF que pode investir até 5% de seus ativos líquidos em contratos futuros de Bitcoin da Chicago Mercantile Exchange (CME). Se aprovado, o restante do fundo seria investido em commodities tradicionais. REMOVER: No começo do ano passadoAções da realidade apresentou uma proposta de fundo negociado em bolsa que incluía um investimento parcial em futuros de Bitcoin , mas o pedido foi retirado a Request da SEC. É possível que o mercado e o sentimento regulatório tenham evoluído nos últimos 16 meses, de modo que este registro terá um destino diferente – para começar, há detalhes técnicos diferenciadores entre este registro e o do ano passado, e o mercado futuro de Bitcoin cresceu consideravelmente. Mas T devemos prender a respiração. Se isso faz for aprovado, ele não terá o mesmo impacto de mercado que um ETF de Bitcoin simples, dada a exposição limitada do fundo e o foco nos Mercados futuros.

Gestor de ativosWilshire Fênixentrou com pedido de lançamento um fundo de investimento em Bitcoin . REMOVER: Assim como o Grayscale* Bitcoin trust, se aprovado, ele será listado em um mercado OTC e terá resgates fixos. O GBTC Bitcoin trust da Grayscale é frequentemente criticado pelo alto prêmio que os investidores de varejo têm que pagar para comprar ações no mercado secundário. Se aprovado, esse trust pode aumentar a concorrência e reduzir os prêmios. Ou, na ausência de um ETF de Bitcoin , a demanda pode crescer de tal forma que teremos dois conjuntos de prêmios altos. (* Grayscale é propriedade da DCG, a controladora da CoinDesk.)

Mason Privatbank Liechtenstein AGtornou-se o mais recente banco privadopara oferecer custódia de ativos digitaispor meio de uma parceria com a Hex Trust, sediada em Hong Kong.REMOVER:Notícias sobreBancos privados europeus oferecer serviços de Cripto parece ser enfeitando nossas manchetesmais frequentemente hoje em dia. Esses bancos tendem a ser pequenos para os padrões dos EUA, mas eles se concentram em clientes institucionais e indivíduos de alto patrimônio líquido, então seu alcance potencial quando se trata de serviços de Cripto é significativo. E a gama de serviços que eles estão oferecendo é semelhante à corretagem PRIME completa, com negociação, custódia, empréstimos e serviços bancários reunidos em um. Provavelmente veremos mais anúncios como este no restante do ano, cada um dos quais fornece novas rampas para satisfazer o interesse crescente que eles esperam ver.

Após dois anos de desenvolvimento,Komainu– uma joint venture entre Nomura Holdings, CoinShares e Ledger –foi lançado para oferecer custódia de Cripto para investidores institucionais. REMOVER: A entidade está sediada nas Ilhas do Canal de Jersey, no Reino Unido, e fornecerá serviços de custódia, conformidade e seguro. O pedigree dos parceiros é interessante: Nomura é um dos maiores bancos de investimento do Japão (sim, um banco tradicional que investe em custódia de Cripto !), e Ledger é um dos custodiantes originais do setor. CoinShares é um dos gestores de ativos mais antigos do setor (bem como gestor de um punhado de fundos de Cripto listados), e agora também fornece serviços de negociação, gestão de índices e ativos tokenizados. Com a adição da custódia, a CoinShares poderia estar se preparando para entrar no negócio de PRIME de Cripto ?

Códigofi,apoiado porEthereumgrupo de desenvolvimento ConsenSys,está trabalhando em uma API de staking ETH 2.0, que visa ajudar grandes exchanges, provedores de carteiras, custodiantes e fundos a obter renda de uma parte de seus ativos Cripto . REMOVER: À medida que o lançamento da transição para o novo blockchain do Ethereum se aproxima*, o interesse em staking parece estar crescendo. Isso pode ganhar força à medida que a demanda é alimentada pelos rendimentos recordes em outros grupos de ativos tradicionais e à medida que os provedores de serviços se tornam mais robustos e fáceis de usar. (*TEASER: Em breve publicaremos um relatório sobre o que essa transição significa para o Ethereum e para os investidores.)

Fabricante chinês de mineradores de Bitcoin Ebangestima que incorreu um prejuízo líquido de US$ 2,5 milhões em uma receita de US$ 6,4 milhões no primeiro trimestre de 2020. Esta Aviso Importante foi publicada esta semana em uma atualização do prospecto de IPO da empresa arquivado na SEC. REMOVER: Uma empresa chinesa deficitária tentando levantar ações em uma listagem nos EUA? Nesses Mercados loucos, ela poderia se sair muito bem. No entanto, a listagem pode ser negada devido à falta de auditorias inspecionadas – ou por falta de receita, ou uma série de outros motivos. (Para uma análise detalhada do arquivamento da Ebang, veja nosso relatório “Ebang IPO: Cara, onde está minha receita?”)

De acordo com dados da empresa de análise de Cripto nó de vidro,mais de 60% de todos os bitcoinsnão se moveuem pelo menos um ano.REMOVER: Ao contrário de algumas análises (veja THE BRIEFING acima), isso indica que a estratégia de comprar e manter está ganhando terreno. É verdade que uma parte dessas moedas pode estar em carteiras com chaves perdidas, mas a tendência geral indica que os detentores ainda estão segurando. O número de Bitcoin que T se moveu em 2-3 anos cresceu em mais de 25%.

Jeff Dormandos Fundos Arcacompara o universo de Cripto para o mercado de BOND , argumentando que os dois grupos de ativos têm muito em comum em termos de especialização do investidor e matemática complexa. REMOVER:Grande percepção sobre como os modelos de avaliaçãoainda estão evoluindo,e ainda tem um longo caminho a percorrer.

O Comissão de Serviços Financeiros de Mauríciocriou um regime regulatóriopara um ecossistema de token de segurança completo.REMOVER: Isto é interessante dado que o estado insular eraum dos primeirosnações soberanas para abraçar o potencial de se tornarem um centro de blockchain e está bastante avançado na criação de estruturas legais parauma ampla gama denegócios relacionados a criptomoedas. Combine isso com seu status de paraíso fiscal que atraiu uma base crescente de indivíduos de alto patrimônio líquido, e olista negra iminente e provávelpela Europa como um “país terceiro de alto risco”, e você pode começar a ter um vislumbre de onde está o funcionamento plenosistema financeiro Criptopoderia flexionar sua resiliência, mesmo que seja em pequena escala. Vale a pena assistir.

Em um período recente de 30 dias, o total de juros abertos paraOpções de Bitcoin CMEaumentou mais de dez vezes para mais de US$ 370 milhões, tornando-se o segundo maior mercado de opções de Bitcoin do setor, atrás do Deribit. REMOVER: O interesse aberto para Deribit também atingiu máximas históricas, quase o dobro da máxima de 2019 alcançada quase exatamente um ano atrás. Esse crescimento indica uma sólida maturação dos Mercados de Cripto em geral e pode desencadear estratégias de negociação cada vez mais agressivas, à medida que os tomadores de risco se sentem mais confortáveis ​​com as ferramentas de hedge disponíveis.

Podcasts que vale a pena ouvir:

• Bitcoin é mais do que uma proteção contra a inflação– O colapso, Nathaniel Whittemore
• Desculpe, Bloomberg: Aqui estão 6 razões pelas quais 2020 é um ótimo ano para o Bitcoin– O colapso, Nathaniel Whittemore
• De Moral Hazard a Business as Usual, com Jesse Felder– O colapso, Nathaniel Whittemore
• Lord Mervyn King sobre o uso errado da Política monetária em um mundo radicalmente incerto– Colmeia Macro, Bilal Hafeez
• ‘Stonks’, a ascensão dos Retail Bros e a impressora de dinheiro de Powell | Tony Greer – Forças Ocultas, Demetri Kofinas