La corsa alla trasparenza delle stablecoin

Il settore delle stablecoin sta sprofondando in una sorta di guerra per la trasparenza, con gli emittenti di stablecoin che si sfidano a vicenda per fornire al pubblico sempre più informazioni finanziarie.

All’inizio di questo mese, la società dietro la più grande stablecoin al mondo per capitalizzazione di mercato,Tether, ha iniziato a pubblicare numeri verificati sulla composizione delle sue riserve. Tether stava reagendo alla mossa del mese scorso di Circle, l'emittente della seconda stablecoin più grande USDC, per divulgare le proprie informazioni sulla composizione degli investimenti di USDC. Frances Yue di CoinDeskfornisce un utile riassuntodel recente approfondimento della guerra per la trasparenza.

JP Koning, editorialista CoinDesk , ha lavorato come ricercatore azionario presso una società di brokeraggio canadese e come scrittore finanziario presso una grande banca canadese. Gestisce il famoso blog Moneyness.

Ogni ulteriore Dichiarazione informativa è positiva per i consumatori di stablecoin. Ma per gli emittenti di stablecoin, le guerre di trasparenza rendono un modello di business già difficile ancora più complicato da eseguire.

Una corsa verso la vetta

Quando si tratta di trasparenza, si è evoluto uno standard di settore in base al quale l'emittente pubblica regolarmente report di attestazione. In questi report di attestazione, l'emittente di stablecoinattestaal suo revisore quante riserve ha, e il revisore esamina questa richiesta per verificarne la validità. I risultati del revisore vengono quindi pubblicati affinché il pubblico possa vederli.

Finora, i report di attestazione non hanno rivelato molto sui tipi di investimenti detenuti per "sostenere" le stablecoin. E quindi la composizione delle riserve di stablecoin è sempre stata per lo più una questione di congetture e voci. Con Tether e Circle che ora forniscono informazioni attestate sulla composizione dei loro asset, e non solo sulla quantità, i consumatori sanno finalmente cos'è quel "qualcosa".

Nel caso di Tether, il suo asset di riserva più grande è la carta commerciale, la maggior parte della quale è classificata A-1 o A-2. E l'asset di supporto preferito da USDC è il denaro contante e gli equivalenti di denaro contante, con una grande allocazione a Yankeecertificati di deposito.

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Sospetto che questa nuova trasparenza creerà effetti a catena benefici per i consumatori. Dotati di maggiori informazioni, i consumatori possono fare shopping in modo più efficace per trovare le monete più sicure. Per attirarli, gli emittenti di stablecoin dovranno dimostrare che i loro asset di supporto sono solidi. Ciò significa che l'intero settore sarà pressato a ripulirsi dalle garanzie di scarto.

Questo processo potrebbe persino soddisfare i falchi della regolamentazione, che hanno iniziato a circondare il settore delle stablecoin, preoccupati per la possibilità di corse alle stablecoin e di effetti di contagio.

Nel caso di Tether, abbiamo già visto un miglioramento nella qualità degli asset. Come ONE delle tante condizioni di un accordo legale di febbraio con il procuratore generale di New York, Tether è stata obbligata a fornire al pubblico una ripartizione trimestrale dei suoi investimenti.

Per conformarsi, Tether ha prodotto il suo ora il famigerato grafico a torta, un grafico informativo che ha sollevato più domande di quante risposte abbia dato. Il grafico a torta ha mostrato, ad esempio, che il 24% degli investimenti di Tether (al 31 marzo) era detenuto sotto forma di un assortimento di asset dall'aspetto spaventoso che includeva prestiti garantiti, obbligazioni societarie, fondi e metalli preziosi e altri investimenti.

L'ultima attestazione di Tether (datata 30 giugno) rivela che questo spaventoso raggruppamento è sceso a solo il 15% degli asset. Nel frattempo, l'allocazione di Tether ai buoni del Tesoro, una forma sicura di debito governativo a breve termine, è aumentata dal 3% al 24%. Con una maggiore trasparenza arriva una maggiore pressione per investire i fondi dei clienti in modo prudente, sembrerebbe.

Se le stablecoin Tether sono più sicure di prima, c'è molto lavoro da fare. Tether dovrebbe dire di più agli utenti sul suo portafoglio BOND societarie. Qual è il rating minimo delle sue obbligazioni? Qual è la loro scadenza media?

Per quanto riguarda Circle, grazie ai suoi rafforzati report di attestazione, ora sappiamo che il 61% degli investimenti di USDC è collocato in contanti e equivalenti di contanti. Sfortunatamente, consolidando queste voci insieme, Circle T fornisce una granularità sufficiente. Circle dovrebbe fare ciò che Tether ha già fatto nel suo reporting: deconsolidare il contante, il più sicuro degli asset di supporto, dai più rischiosi titoli commerciali a 90 giorni.

È diventato più difficile essere una stablecoin

I clienti di stablecoin se la passano meglio ora rispetto a qualche mese fa. Ma che dire degli emittenti di stablecoin?

Le guerre per la trasparenza non faranno altro che complicare le cose per Circle, Tether e gli altri. Per cominciare, le attestazioni regolari T sono gratuite. Gli auditor devono essere pagati. E più complessi sono i requisiti di auditing, più alta è la tariffa degli auditor.

Ancora peggio, una competizione per la sicurezza indotta dalla trasparenza significa minori entrate per gli emittenti. Una grossa parte delle entrate delle stablecoin deriva dagli interessi generati dagli investimenti di supporto di una stablecoin, che gli emittenti KEEP per sé anziché pagare ai propri clienti. BOND societaria quinquennale attualmente rende circa l'1,2% all'anno. Con una maggiore trasparenza, asset più succosi come questi saranno sempre più fuori dai limiti per gli emittenti. Ma l'alternativa, asset sicuri come i buoni del Tesoro e i depositi bancari, T rendono molto. Oggigiorno offrono un minuscolo 0,05% circa.

La salute finanziaria delle stablecoin è già stata danneggiata dai bassi tassi di interesse. Quando il COVID-19 ha colpito a marzo 2020, i tassi di interesse globali sono crollati e sono rimasti bassi da allora.

Ecco un esempio del danno che è stato inflitto. Secondo Circlebilanci finanziari recentemente pubblicati, c'erano solo 520 milioni di USDC in circolazione a fine anno 2019. Entro la fine dell'anno 2020, questo numero aveva raggiunto i 4 miliardi di dollari. Si tratta di un tasso di crescita impressionante. Ma il crollo dei tassi di interesse ha annullato tutta l'espansione di USDC. USDC ha prodotto più interessi in tutto il 2019 (6,2 milioni di dollari) rispetto al 2020 (4,4 milioni di dollari), nonostante fosse solo 1/10 delle dimensioni.

Se una maggiore trasparenza riduce i ricavi delle stablecoin, una serie di altri costi non fa che aumentare la complessità del generare profitti. Gli emittenti di stablecoin devono combattere altre aziende Cripto per i talenti. Anche la regolamentazione è costosa. Circle, ad esempio, ha 44 diverse licenze di money transmitter, ognuna delle quali ha i propri requisiti. La società ha espresso l'intenzione di diventare una banca a riserva completa, ma ciò la sottoporrà a requisiti di liquidità e capitale più esigenti.

Per combattere per la quota di mercato, gli emittenti di stablecoin a volte dividono i ricavi da interessi con i grandi clienti. Nel trimestre conclusosi il 30 marzo 2021, ad esempio, Circle doveva "rimborsi USDC " per 5,7 milioni di $ ai clienti con cui condivide i ricavi. Si tratta di una grossa fetta dei ricavi di Circle buttata via.

Questa combinazione di tassi di interesse più bassi e una serie di spese è il motivo per cui Circle ha perso 9 milioni di dollari nel primo trimestre del 2021 su un fatturato di 17 milioni di dollari. (Conosciamo la salute finanziaria di Circle solo perché sta pianificando un'offerta pubblica iniziale e deve divulgare questa informazione.)

Quando KYC per tutti i loro clienti?

C'è un'altra spesa potenzialmente grande all'orizzonte. In questo momento, gli utenti di stablecoin limitano la loro due diligence del cliente agli utenti che vogliono riscattare o depositare dollari USA effettivi. Chiunque nel mezzo è autorizzato a usare stablecoin senza essere identificato. Posso ricevere 1 milione di $ Tether e inviarteli, e nessuno di noi due deve rivelare chi siamo. Questo segmento "intermedio" comprende una grande percentuale di utenti di stablecoin.

Tuttavia, il gruppo di lavoro del presidente degli Stati Uniti sui Mercati finanziari ha dettoche gli accordi sulle stablecoin "dovrebbero avere la capacità di ottenere e verificare l'identità di tutte le parti che effettuano transazioni, comprese quelle che utilizzano portafogli non ospitati". In una recente lettera interpretativa sugli accordi sulle stablecoin, l'Office of the Comptroller of the Currency (OCC)fatto ecole conclusioni del gruppo di lavoro.

Se questi requisiti venissero imposti alle stablecoin, ciò significherebbe che queste dovrebbero raccogliere informazioni su tutti gli utenti, facendo potenzialmente esplodere i loro budget per la conoscenza del cliente e per la lotta al riciclaggio di denaro (KYC/AML).

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Le banche possono permettersi tutti questi costi perché hanno molteplici linee di business, tra cui investment banking e assicurazioni. Enormi portafogli di asset a lungo termine forniscono un flusso solido di pagamenti di interessi: mutui, prestiti aziendali, credito al consumo e altro. Ma a meno che non vogliano diventare banche, le stablecoin possono contare solo su asset a basso rendimento e a basso rendimento per il reddito da interessi.

Per quanto riguarda le banche non bancarie come PayPal, esse contano meno sugli interessi per generare fatturato e più sulle commissioni sulle transazioni.

Se vogliono sopravvivere, le stablecoin probabilmente T possono rimanere le stablecoin semplici e semplici che sono state negli ultimi sei anni circa. Potrebbero dover iniziare ad aggiungere prodotti simili a quelli bancari o commissioni in stile PayPal.

Circle sta già aggiungendo prodotti simili a quelli bancari. Offre ai clienti la possibilità di prestare le loro stablecoin USDC a Circle e guadagnare interessi, che Circle poi presta a terze parti. Tuttavia, con i prestatori Cripto BloccoFi E Mercato monetario DeFiessendo recentemente entrata in conflitto con la legge sui titoli per aver offerto prodotti di prestito simili, la finestra per ricavare profitti da questo settore di attività potrebbe restringersi.

Circle non si limita a questo. Verso la fine del 2020, ha lanciato un'offerta di servizi transazionali che fornisce API per i clienti che desiderano utilizzare conti USDC per stipendi o pagamenti ai fornitori. Questa linea di business sta già iniziando a generare più entrate rispetto agli interessi raccolti dagli asset di USDC.

Tra tassi di interesse già bassi, guerre di trasparenza e incertezza normativa in corso, resta da vedere se le nuove linee di prodotto siano sufficienti a garantire che le stablecoin rimangano un prodotto di pagamento valido. ONE cosa è certa. Più trasparenza c'è, più sicuro è il prodotto per il consumo.