Cripto Long & Short: cosa stiamo sbagliando su Druckenmiller e Bitcoin

Il ritornello si fa più forte.

Aggiungendo la sua voce sonora al coro di rinomati investitori che parlano diBitcoindi recente, il gestore di hedge fund Stanley Druckenmillerha dichiarato in un'intervista alla CNBC questa settimana che credeva che il Bitcoin potesse avere prestazioni migliori dell'oro.

Ecco quiparte della citazione:

"Possiedo una quantità di oro molto, molto più elevata di quella di Bitcoin, ma francamente se la scommessa sull'oro funziona, quella Bitcoin probabilmente funzionerà meglio perché è più sottile e meno liquida e ha un beta molto più elevato".

Vale la pena approfondire l' BIT perché si tratta di una buona notizia per il settore, ma non è l'affermazione ottimistica che potrebbe sembrare a prima vista.

Druckenmiller non sta dicendo che il Bitcoin ha una proposta di valore migliore dell'oro, o che ha un limite più rigido o che la decentralizzazione è la strada da seguire.

No, è Druckenmiller a dire che il Bitcoin ha più potenziale di rialzo a causa delle inefficienze del suo mercato. Lasciate che questo sedimenti: le stesse caratteristiche che molti investitori hanno citato come barriere all'investimento sono ciò che un rinomato investitore ritiene che assegnerà a Bitcoin una performance migliore.

Questi tre fattori sono tutti interconnessi, forse dipendenti, ma non sono la stessa cosa.

Diamo un'occhiata a loro ONE per ONE:

1. È più sottile

Un asset è considerato "sottile" se un ordine di grandi dimensioni ne modifica materialmente il prezzo. Ciò può essere misurato in base alla profondità del mercato, ovvero al livello e all'ampiezza complessivi degli ordini aperti, che possono essere calcolati sommando gli ordini di acquisto/vendita nel sistema a livelli di prezzo fino a una certa distanza dal prezzo medio. Più alto è il totale, minore sarà l'impatto di un ordine di grandi dimensioni.

Ad esempio, l'istantanea qui sotto mostra gli ordini di acquisto (bid) e vendita (ask) piazzati per BTC/USD su Coinbase. La profondità dell'ordine bid o ask del 10% dell'exchange è la somma di tutti gli ordini di acquisto o vendita a livelli fino al 10% dal prezzo medio corrente.

Confrontando la profondità del portafoglio ordini di Bitcoin con quella della seconda Criptovaluta più grande per capitalizzazione di mercato, ETH, vediamo che BTC ha una profondità significativa rispetto agli standard del mercato Cripto (20,5 milioni di dollari contro i 6 milioni di dollari di ETH).

Il grafico BTC sopra mostra che un ordine di vendita per 10 BTC (~$159.000), che raggiunge le offerte già presenti nel sistema, sposterebbe il prezzo verso il basso di circa lo 0,1%. Se provassi a vendere 1.000 BTC (~$16 milioni) al momento dell'istantanea, il prezzo potrebbe scendere fino al 7%, dato lo stato del libro degli ordini su Coinbase in quel momento. (Vale la pena notare che questo è solo su ONE exchange, la profondità del mercato varia tra gli exchange e che il libro degli ordini cambierebbe rapidamente se un ordine di quelle dimensioni raggiungesse il mercato.)

Per fare un paragone, un ordine da 16 milioni di $ in ETH farebbe scendere il mercato di circa il 35%. Il mercato dell'oro, d'altro canto, non noterebbe quasi un ordine di quelle dimensioni.

Il grafico sottostante mostra lo stato relativo della profondità di mercato aggregata su sei degli exchange più liquidi, calcolato aggiungendo bid e ask a livelli fino al 10% dal prezzo medio. L'aumento degli ordini di vendita (linea rossa) coincide con il recente rialzo dei prezzi e mostra la reazione dei market maker alla crescente pressione di acquisto sul mercato.

2. È più illiquido

La liquidità è legata alla profondità del mercato, ma implica anche lo spread tra i prezzi di acquisto e di vendita.

Un asset è detto "illiquido" se la differenza tra l'offerta più alta e la richiesta più bassa è ampia. Ciò indica una riluttanza da parte dei market maker a prendere una posizione nell'asset senza la dovuta compensazione, poiché guadagnano sullo spread. In un mercato sottile, è probabile che i market maker abbiano più difficoltà a spostare le posizioni dai loro libri, quindi gli spread tendono a essere più ampi rispetto ai Mercati con una profondità di ordine più robusta.

Il grafico sottostante mostra che il mercato BTC ha spread bassi, spesso inferiori a quelli di alcuni exchange dell'oro. Gli spread su Coinbase al momento della scrittura sono inferiori a ONE punto base. Secondo BullionVault, lo spread dell'oro si attesta attualmente intorno ai 17 punti base.

Questo T significa che Druckenmiller abbia torto, però: gli spread BTC possono essere più sottili di quelli che si trovano spesso nei Mercati dell'oro, ma nel mercato Bitcoin gli spread possono essere distorti dalla struttura delle commissioni di negoziazione in alcuni exchange. Per ora, la profondità del mercato è un indicatore più significativo della liquidità complessiva del mercato.

Questo ci porta alla terza osservazione di Druckenmiller, ed è qui che le cose si fanno interessanti.

3. Ha molta più beta

Beta è una misura della volatilità di un asset rispetto a un benchmark di mercato. Il beta di Apple, ad esempio, sarebbe la sua volatilità rispetto a quella dell'S&P 500, ovvero 1,7 al momento della stesura, secondo FactSet. Il beta di General Electric, per confrontare un'azienda industriale più diversificata, è pari a 0,7 al momento della stesura, meno volatile sia di Apple che del mercato nel suo complesso.

Calcolare i beta di asset "hedge" come oro e Bitcoin è più complicato, perché con quale indice si fa il benchmark? Prendendo l'S&P 500 come benchmark (non sempre appropriato), otteniamo un beta BTC di 0,97, mentre il beta dell'oro è solo di 0,34. Quindi, Bitcoin ha un beta più alto dell'oro rispetto all'indice azionario, ma l'utilità di questo calcolo usando un benchmark non correlato è dubbia.

Ciò a cui Druckenmiller si riferiva probabilmente non era tanto il beta quanto la volatilità. La volatilità annualizzata a 30 giorni di BTC al momento in cui scrivo è del 47% contro il 14% dell'oro.

Quando il mercato è relativamente sottile e illiquido, la volatilità è quasi sempre più elevata.

Druckenmiller non stava dicendo che una volatilità più elevata fosse necessariamente buona. Sa, tuttavia, che un'elevata volatilità è un vantaggioquando lo slancio è favorevole. Quando c'è un rialzo da ottenere, un beta più alto ti darà di più. "Se la scommessa sull'oro funziona", dice, "la scommessa Bitcoin probabilmente funzionerà meglio", Perché della volatilità. Ciò che per molti è una barriera può essere sfruttato come un vantaggio nel contesto appropriato.

Quindi, perché Bitcoin?

Sembra che Druckenmiller T veda il Bitcoin come una copertura di portafoglio, a differenza di molti altri investitori. Sembra che lo veda più come un gioco direzionale.

Un investitore così esperto ha senza dubbio un portafoglio ben calibrato con un rischio diversificato. Ha sostenuto in modo convincente l'aumento dell'inflazione e lascia intendere di avere una posizione sostanziale in oro, presumibilmente come copertura contro la svalutazione della valuta.

Bitcoin, tuttavia, sembra essere una scommessa secondaria. Ha una "piccola quantità" che si aspetta superi l'oro se l'oro andrà bene, a causa delle sue inefficienze di mercato. È quasi come se il suo investimento in Bitcoin fosse simile a una posizione in un mercato emergente: rischio più elevato, ma rendimento potenzialmente più elevato.

Ma la sua convinzione nel rialzo del bitcoin sembra attenuata. Ha persinorimprovera Kelly Evans, l'intervistatrice della CNBC:"Hai esagerato nella tua introduzione il mio entusiasmo per Bitcoin."

Invece di dire che vede il Bitcoin come un buon deposito di valore, dice che si rende conto che potrebbe esserlo visto comeun buon deposito di valore per alcuni gruppi demografici (i millennial e i tipi della Silicon Valley), il che implica il riconoscimento che hanno abbastanza influenza sul mercato per influenzare i prezzi. Ciò suggerisce che sta giocando la narrazione, piuttosto che credere nella tesi.

Ma ecco la buona notizia per i Mercati Cripto : ONE dei nomi più noti della gestione dei fondi, un autoproclamato "dinosauro", riconosce che il Bitcoin è una "classe di attività" con un caso di investimento potenzialmente forte per alcuni gruppi di investitori. Questa è una valida convalida. Incoraggerà altri investitori almeno a fare i compiti. Ed elimina il rischio di carriera per qualsiasi analista, consulente o gestore di fondi che desideri presentare un caso di investimento in Bitcoin ai propri colleghi e clienti.

Gli appassionati Cripto sono QUICK ad aggrapparsi a qualsiasi buona notizia come prova che il mondo sta finalmente vedendo il potenziale. Questo pregiudizio di conferma endemico nel nostro settore ha portato a titoli che proclamavano che Druckenmiller aveva detto che il Bitcoin era "meglio" dell'oro (non l'ha T), che aveva "capovolto a" Bitcoin (lontano dalla verità), che era diventato un Bitcoin (non l'ha T), che pensava che il Bitcoin fosse “la risorsa migliore”(Ne dubito fortemente).

E mentre l'attenzione dei media è positiva, facciamo un torto a noi stessi quando perdiamo la prospettiva. Non si è trattato di un'approvazione a pieni polmoni delle qualità di investimento superiori di bitcoin. È stata, tuttavia, una convalida della Criptovaluta come una classe di asset su cui vale la pena saperne di più, nonché un promemoria che un rischio più elevato può portare a rendimenti più elevati nelle giuste circostanze.

T è stato tanto un abbraccio quanto uno sguardo di traverso con un cenno di riconoscimento. Per status e sicurezza, tuttavia, può essere più che sufficiente.

(Un ringraziamento speciale a Clara Medalie diKaikoper i grafici.)

Ethereum si biforca ma non veramente

Quindi, questa settimana è successa una cosa strana a Ethereum .

Mercoledì mattina presto, il fornitore di infrastrutture Ethereum Infura ha annunciato che era si verifica un'interruzione del servizio per la sua API mainnet Ethereum . Ciò ha interessato i servizi basati su Ethereum come Metamask, Uniswap e altri. Alcuni exchange come Binance, il più grande exchange Criptovaluta al mondo in termini di volume, hanno sospeso i prelievi e le transazioni ETH come misura precauzionale.

Ciò è sconcertante, poiché ONE o due interruzioni sono preoccupanti ma non allarmanti: quando vengono interessate diverse applicazioni di alto profilo, è comprensibile che la comunità venga investita da un'ondata di allarme.

Si scopre che è stato rilevato un bug in un aggiornamento spedito un anno fa per ONE dei principali client software dei nodi Ethereum , Geth. Una correzione è stata implementata e spedita silenziosamente a luglio di quest'anno. Non tutti hanno eseguito l'aggiornamento alla correzione e alcune applicazioni Ethereum , tra cui Infura, Blockchair e alcuni miner, hanno ottenuto bloccato su una catena di minoranza.

Questo episodio ci ricorda che tutta la Tecnologie è vulnerabile ai bug del codice. Alla fine, l'errore è stato Human : alcune piattaforme T si sono aggiornate. (E chi di noi aggiorna rigorosamente il software del proprio laptop ogni volta che c'è un aggiornamento?) È stato anche un errore di comunicazione: il bug è stato rilevato, è stata distribuita una correzione, ma non è stata ampiamente diffusa.

Evidenzia inoltre che, sebbene Ethereum sia in teoria una rete decentralizzata con nodi indipendenti distribuiti in tutto il mondo, molti di questi nodi dipendono ancora da servizi centralizzati. Ciò introduce vulnerabilità e ci ricorda che un certo grado di centralizzazione è molto difficile da evitare, soprattutto quando una rete si espande.

La cosa più importante, tuttavia, è la forza della comunità.

Questa è una caratteristica delle piattaforme open source, ma è particolarmente evidente in Ethereum, una rete tentacolare in cui tutti gli utenti hanno un interesse personale nel successo della rete. Ciò significa che, in questa situazione, tutti gli utenti si sono affrettati a trovare una soluzione, alcuni perdendo opportunità di transazione e altri dovendo ritirare le transazioni sulla catena di minoranza.

Vedere una comunità unirsi per risolvere un problema è un esempio concreto di come le economie spontanee, ovvero quelle non pianificate o controllate, possano ottenere un valore duraturo e raggiungere dimensioni significative.

Un altro aspetto da tenere a mente è che il prezzo di ETH non ha battuto ciglio. (In realtà, è finito per aumentare di quasi il 3% nel giorno). Lo stavo guardando mentre questo dramma si stava svolgendo, aspettandomi che scendesse bruscamente. Dopotutto, si stava diffondendo la paura che Ethereum si fosse "rotto", il che avrebbe sicuramente danneggiato la fiducia nella capacità della rete di resistere all'imminente cambio di protocollo.

Il fatto che ciò non sia avvenuto è una testimonianza della crescente maturità dell’asset e dimostra che gli investitori hanno gli occhi puntati su un orizzonte più ottimistico.

Qualcuno sa già cosa sta succedendo?

Il fatto che le azioni T siano andate meglio in una settimana che ha portato ottime notizie sul fronte dei vaccini e ha spinto gli aumenti delle tasse più avanti verso l'orizzonte, dimostra che l'impatto del virus sull'economia è ancora molto preoccupante. Anche nello scenario migliore, la distribuzione del vaccino sarà complicata e frammentata, almeno per il prossimo anno o giù di lì, e nel frattempo il numero di nuovi casi in tutto il mondo continua a salire

Inoltre, la potenziale distribuzione di un virus efficace nel NEAR futuro solleva alcuni interessanti dilemmi per gli osservatori della sfera di cristallo. La spinta economica derivante dal rinnovo dell'attività compenserà la graduale rimozione del supporto della Politiche monetaria per i Mercati?

Per concludere, sembra che ci stiamo dirigendo verso la stagione dei default, che potrebbe rivelarsi negativa per gli enti sovrani e le banche.

Le cattive notizie potrebbero aleggiare, ma potrebbero continuare a essere ignorate, poiché l'espansione monetaria continua a dare venti favorevoli alle valutazioni di mercato. Nemmeno i resti dell'incertezza elettorale negli Stati Uniti stanno spaventando il mercato, poiché i dubbi persistenti si scontrano con la probabilità in calo di aumenti delle tasse.

Nel frattempo, Bitcoin sembra trarre vantaggio dai macro trend che stanno contribuendo al crescente supporto istituzionale, trascorrendo gran parte della settimana sopra i 16.000 $ per ottenere una spettacolare performance annuale di oltre il 125%.

MAGLIE DELLA CATENA

SocietàIl team di strategia Mercati globali ha pubblicato un rapporto evidenziando che il Grayscale Bitcoin Trust (gestito da Grayscale Investments, una sussidiaria della società madre di CoinDesk, DCG) ha avuto risultati migliori in termini di traiettoria FLOW rispetto ai fondi negoziati in borsa (ETF) sull'oro. PORTA VIA: I dati in sé sono impressionanti. Ancora più interessante, tuttavia, è che JPMorgan stia scrivendo una nota a riguardo, sottolineando che l'interesse per Bitcoin sembra essere guidato non solo dai millennial, ma anche da investitori istituzionali come family office che considerano Bitcoin un'alternativa all'oro. Narrazioni come questa tendono a essere contagiose

IL Banca cinese per le costruzioni(CCB)emetterà titoli di debito per un valore di 3 miliardi di dollari su una blockchain, con l'aiuto di Fusang, exchange di asset digitali con sede in Malesia. Questi bond saranno scambiabili con Bitcoin o dollari USA. PORTA VIA: Ci sono così tante cose sorprendenti in tutto questo. Innanzitutto, la CCB è la seconda banca più grande al mondo, di proprietà del Ministero delle Finanza cinese, e sta facendo affari con uno scambio di asset digitali. In secondo luogo, mentre la banca non gestirà Criptovaluta, è consapevole e sembra supportare le persone che acquistano queste obbligazioni con Bitcoin e che le incassano nella Criptovaluta (tramite USD). In terzo luogo, l'interesse annualizzato è basso, solo lo 0,75%, ma è superiore ai tassi di deposito in dollari della maggior parte delle banche statunitensi e il buy-in minimo è di 100 $ al dettaglio. E non trascuriamo il fatto che le obbligazioni vengono emesse su una blockchain.E non vengono emessi da una società tecnologica innovativa, bensì da una banca cinese di proprietà statale. Se questo è un esperimento, è un grande ONE, e vale sicuramente la pena tenerlo d'occhio.

Microstrategia Il CEO Michael Saylor ha attirato l'attenzione del settore Cripto quando all'inizio di quest'anno è stato rivelato che la sua azienda aveva investito 425 milioni di dollari in Bitcoin come copertura dall'inflazione. In una chiacchierata informale con il Chief Content Officer Michael Casey (che vale la pena guardare, LINK al video nell'articolo), ha spiegato il ragionamento alla base della sua mossa, dicendo che la scommessa della sua azienda Bitcoin era una "risposta razionale a una macroeconomia nel caos". Ha aggiunto che accumulare oro è "un approccio antiquato per conservare valore", ha detto, e che Bitcoin è "un milione di volte meglio". PORTA VIA:È un punto di vista rinfrescante quando si tratta di gestione della tesoreria aziendale e la società finora ha fatto molto bene con la scommessa: il valore della partecipazione della società è aumentato dioltre 190 milioni di dollari,più dell'utile cumulativo degli ultimi anni. L'impatto effettivo sul risultato finale deve ancora essere dettagliato, tuttavia, poiché la holding è valutata come un'attività immateriale nel bilancio.

RAY Dalio,il fondatore e co-presidente del fondo speculativo Bridgewater Associates, ha affermatovede tre problemi principali con Bitcoin: che T può essere utilizzato facilmente per gli acquisti, che la volatilità rende i commercianti riluttanti ad accettarlo e che i governi lo "metteranno fuori legge" se dovesse iniziare a diventare "materiale". PORTA VIA:Seriamente, penseresti che avrebbe messo unBITdi sforzi per fare un po' di ricerca. Bitcoin come Tecnologie per i pagamenti dei consumatori, e i governi che ne hanno paura, sono gli argomenti del 2012.

Installazioni Bitcoin ATM sono cresciuti dell'85% finora quest'anno,superando la crescita del 50% dell’anno scorso.PORTA VIA: Gli sportelli bancomat consentono alle persone di acquistare Bitcoin anche se T hanno un conto in banca o T si sentono a loro agio con la banca che sa che lo stanno facendo. Gli importi sono piccoli, solitamente meno di $ 100 alla volta; ma la portata potenziale è ampia e la crescita degli sportelli bancomat è un segno di crescente interesse al dettaglio in tutto il mondo, sia per investimenti che per pagamenti. È probabile che questo finisca per riflettersi nei volumi on-chain e nel prezzo BTC .

La forte crescita inbitcoin-su-ethereum (Wrapped Bitcoin, o WBTC, è il più grande di una manciata di servizi che bloccano Bitcoin in un contratto in cambio di una rappresentazione basata su Ethereum) ha rallentato in ottobre, ma il l'offerta totale è comunque cresciuta di un bel 21% nel corso del mese, più che sufficiente per assorbire tutti i Bitcoin appena estratti. PORTA VIA: Il rallentamento è probabile che sia il risultato del raffreddamento dell'interesse per i rendimenti Finanza decentralizzata. Ma la crescita è ancora sostanziale e mette in evidenza il rafforzamento di un nuovo caso d'uso per Bitcoin: come asset collaterale su piattaforme di prestito decentralizzate. Mi aspetto che la crescita continui a calmarsi nei prossimi mesi, ma che rimanga comunque notevolmente positiva.

Dopo essere stato pubblicato la scorsa settimana, il contratto di deposito perAggiornamento 2.0 di Ethereum ora detiene oltre 50.000 ETH, ovvero circa il 10% della soglia necessaria per attivare la transizione di Ethereum da una blockchain proof-of-work a una nuova infrastruttura tecnica che supporta la proof-of-stake. PORTA VIA: Una volta che Ethereum 2.0 sarà attivo, i validatori (che devono puntare un minimo di 32 ETH) inizieranno a guadagnare ricompense in blocchi sulla nuova rete a un tasso stimato dell'8%-15% annuo, un rendimento interessante nell'attuale contesto, sebbene l'investimento sia soggetto a un periodo di blocco e sia non senza rischi.

Episodi di podcast che vale la pena ascoltare:

• Il leggendario investitore Stan Druckenmiller diventa Bitcoin Bull– Nathaniel Whittemore, La rottura
• Fondamentale per l’allocazione delle attività negli anni 2020: i consulenti finanziari parlano della crescente rilevanza di Bitcoin– Tyrone Ross, di proposito
• Perché Bitcoin adesso: Bitcoin sotto un'amministrazione Biden, con Cathie Wood e Dan Tapiero– Laura Shin, Scatenato
• Peter Atwater sull’avvento dell’era di “Screwtiny”– Jesse Felder, Super Investitori
• Trovare Alpha dai dati Cripto Onchain, con Santiment– Jason Choi, autore di BlockCrunch