Cripto largas y cortas: Lo que nos equivocamos sobre Druckenmiller y Bitcoin

El coro se hace cada vez más fuerte.

Añadiendo su sonora voz al coro de renombrados inversores que hablan deBitcoinRecientemente, el gestor de fondos de cobertura Stanley Druckenmillerdeclaró en una entrevista de CNBC esta semana que creía que Bitcoin podría tener un mejor desempeño que el oro.

Aquí estáparte de la cita:

“Tengo muchísimas más veces oro que Bitcoin, pero, francamente, si la apuesta por el oro funciona, la apuesta por el Bitcoin probablemente funcionará mejor porque es más delgada, menos líquida y tiene una beta mucho mayor”.

Vale la pena profundizar un BIT en esto porque la declaración es una buena noticia para la industria, pero no es la afirmación optimista que parece inicialmente.

Esto no significa que Druckenmiller esté diciendo que Bitcoin tiene una mejor propuesta de valor que el oro, o que tiene un límite más estricto o que la descentralización es el camino a seguir.

No, Druckenmiller dice que Bitcoin tiene más potencial. por sus ineficiencias de mercadoPiensen en esto: las mismas características que muchos inversores han citado como barreras para la inversión son las que un inversor de renombre cree que le otorgarán al Bitcoin un mejor rendimiento.

Estos tres factores están interrelacionados, quizá sean dependientes, pero no son lo mismo.

Vamos a verlos ONE por ONE:

1. Es más delgado

Un activo se considera "delgado" si una orden grande modifica significativamente su precio. Esto se mide por la profundidad del mercado, o el nivel y la amplitud general de las órdenes abiertas, que se calcula sumando las órdenes de compra/venta en el sistema a niveles de precio hasta cierta distancia del precio medio. Cuanto mayor sea el total, menor será el impacto de una orden grande.

Por ejemplo, la captura a continuación muestra las órdenes de compra (oferta) y venta (demanda) de BTC/USD en Coinbase. La profundidad de las órdenes de compra o venta del 10% del exchange es la suma de todas las órdenes de compra o venta en niveles de hasta un 10% del precio medio actual.

Al comparar la profundidad del libro de órdenes de Bitcoin con la de la segunda Criptomonedas más grande por capitalización de mercado, ETHVemos que BTC tiene una profundidad significativa según los estándares del mercado de Cripto (20,5 millones de dólares frente a los 6 millones de dólares de ETH).

El gráfico de BTC anterior muestra que una orden de venta de 10 BTC (aproximadamente $159,000), que alcanza las ofertas ya existentes en el sistema, haría bajar el precio aproximadamente un 0.1%. Si se intentara vender 1,000 BTC (aproximadamente $16 millones) en el momento de la captura, el precio podría caer hasta un 7%, dado el estado del libro de órdenes en Coinbase en ese momento. (Cabe destacar que esto solo ocurre en una plataforma, la profundidad del mercado varía entre plataformas y que el libro de órdenes cambiaría rápidamente si una orden de ese tamaño llegara al mercado).

A modo de comparación, una orden de 16 millones de dólares en ETH haría caer el mercado aproximadamente un 35 %. El mercado del oro, en cambio, apenas percibiría una orden de ese tamaño.

El gráfico a continuación muestra el estado relativo de la profundidad agregada del mercado en seis de las bolsas con mayor liquidez, calculado sumando las ofertas y demandas a niveles de hasta un 10 % por encima del precio medio. El aumento de las órdenes de venta (línea roja) coincide con la reciente subida de precios y muestra la reacción de los creadores de mercado ante la mayor presión compradora.

2. Es más ilíquido

La liquidez está ligada a la profundidad del mercado, pero también genera diferenciales entre los precios de compra y venta.

Se dice que un activo es "ilíquido" si la diferencia entre la oferta más alta y la demanda más baja es amplia. Esto indica la reticencia de los creadores de mercado a posicionarse en el activo sin la debida compensación, ya que obtienen beneficios del diferencial. En un mercado con poca liquidez, es probable que a los creadores de mercado les resulte más difícil retirar posiciones de sus libros, por lo que los diferenciales tienden a ser mayores que en Mercados con mayor profundidad de órdenes.

El gráfico a continuación muestra que el mercado de BTC tiene spreads bajos, a menudo inferiores a los de algunas plataformas de intercambio de oro. Los spreads en Coinbase al momento de escribir este artículo son inferiores a un punto básico. Según Bóveda de lingotesActualmente, el diferencial del oro ronda los 17 puntos básicos.

Sin embargo, esto no significa que Druckenmiller esté equivocado: los diferenciales de BTC pueden ser más reducidos que los que suelen encontrarse en los Mercados de oro, pero en el mercado de Bitcoin , estos diferenciales pueden verse distorsionados por la estructura de las comisiones de negociación en algunas plataformas. Por ahora, la profundidad del mercado es un indicador más significativo de la liquidez general del mercado.

Esto nos lleva a la tercera observación de Druckenmiller, y aquí las cosas se ponen interesantes.

3. Tiene mucha más beta.

La beta mide la volatilidad de un activo en relación con un índice de referencia del mercado. La beta de Apple, por ejemplo, sería su volatilidad en relación con la del S&P 500, o 1,7 al momento de escribir este artículo, según FactSet. La beta de General Electric, para compararla con una empresa industrial más diversificada, era de 0,7 al momento de escribir este artículo, menos volátil que Apple y el mercado en su conjunto.

Calcular las betas de activos de cobertura como el oro y el Bitcoin es más complicado, ya que ¿con qué índice se comparan? Tomando el S&P 500 como referencia (no siempre apropiado), obtenemos una beta del BTC de 0,97, mientras que la del oro es de tan solo 0,34. Por lo tanto, el Bitcoin tiene una beta mayor que el oro en relación con el índice bursátil, pero la utilidad de este cálculo utilizando un índice de referencia no relacionado es dudosa.

Probablemente, Druckenmiller se refería menos a la beta que a la volatilidad. La volatilidad anualizada de 30 días del BTC al momento de escribir este artículo es del 47%, frente al 14% del oro.

Cuando se tiene un mercado relativamente delgado e ilíquido, casi siempre se tiene una mayor volatilidad.

Druckenmiller no afirmaba que una mayor volatilidad fuera necesariamente buena. Sin embargo, sabe que una alta volatilidad es una ventaja.cuando el impulso es favorableCuando hay potencial, una beta más alta te dará más. "Si la apuesta por el oro funciona", dice, "la apuesta Bitcoin probablemente funcionará mejor". porque de la volatilidad. Lo que para muchos es una barrera, puede aprovecharse como una ventaja en el contexto adecuado.

Entonces, ¿por qué Bitcoin?

Parece que Druckenmiller no ve el Bitcoin como una inversión de cobertura, a diferencia de muchos otros inversores. Parece que lo ve más como una estrategia direccional.

Un inversor tan experimentado sin duda posee una cartera bien calibrada con un riesgo diversificado. Ha presentado argumentos convincentes a favor del aumento de la inflación e insinúa que posee una importante posición en oro, presumiblemente como cobertura contra la devaluación de la moneda.

Sin embargo, Bitcoin parece ser una apuesta secundaria. Tiene una pequeña cantidad que espera que supere al oro si este se comporta bien, debido a las ineficiencias de su mercado. Es casi como si su inversión en Bitcoin fuera similar a una posición en un mercado emergente: mayor riesgo, pero potencialmente mayor rentabilidad.

Pero su convicción sobre el potencial alcista del bitcoin parece silenciada. Incluso...Kelly Evans, la entrevistadora de la CNBC, lo reprende:“En tu introducción exageraste mi entusiasmo por Bitcoin”.

En lugar de decir que ve a Bitcoin como una buena reserva de valor, dice que se da cuenta de que podría serlo. visto comoUna buena reserva de valor para ciertos grupos demográficos (millennials y personas de Silicon Valley), lo que implica reconocer que tienen suficiente influencia en el mercado para influir en los precios. Esto sugiere que está jugando con la narrativa, en lugar de creer en la tesis.

Pero aquí hay buenas noticias para los Mercados de Cripto : ONE de los nombres más conocidos en la gestión de fondos, un autoproclamado "dinosaurio", reconoce que Bitcoin es una "clase de activo" con un potencial sólido como opción de inversión para algunos grupos de inversores. Esta es una valiosa confirmación. Animará a otros inversores a, al menos, investigar. Y elimina el riesgo profesional de cualquier analista, asesor o gestor de fondos que desee presentar un caso de inversión en Bitcoin a sus colegas y clientes.

Los entusiastas de las Cripto se aferran QUICK a cualquier buena noticia como prueba de que el mundo finalmente está viendo el potencial. Este sesgo de confirmación, endémico de nuestra industria, llevó a titulares que proclamaban que Druckenmiller dijo que Bitcoin era "mejor que" el oro (no lo T), que había... "volteado a" Bitcoin (lejos de la verdad), que se había convertido en un toro de Bitcoin (no lo ha T), que pensaba que Bitcoin era “el mejor activo”(Lo dudo mucho).

Y aunque la atención de los medios es positiva, nos perjudicamos si perdemos la perspectiva. Esto no fue un respaldo rotundo a las cualidades superiores de inversión de bitcoin. Sin embargo, fue una validación de las Criptomonedas como una clase de activo que vale la pena conocer, así como un recordatorio de que un mayor riesgo puede generar mayores retornos en las circunstancias adecuadas.

No fue tanto un abrazo como una mirada de reojo con un gesto de reconocimiento. Sin embargo, para ganar estatus y confianza, eso puede ser más que suficiente.

(Un agradecimiento especial a Clara Medalie deKaikopara los gráficos.)

Ethereum se bifurca pero no realmente

Entonces, algo extraño le sucedió a Ethereum esta semana.

Temprano el miércoles por la mañana, el proveedor de infraestructura de Ethereum, Infura, anunció que experimentando una interrupción del servicio Para su API de red principal de Ethereum . Esto afectó a servicios basados ​​en Ethereum como Metamask, Uniswap y otros. Algunas plataformas de intercambio, como Binance, la mayor plataforma de intercambio de Criptomonedas del mundo en términos de volumen, suspendieron los retiros y transacciones de ETH como medida de precaución.

Esto fue desconcertante, ya que una o dos interrupciones son preocupantes pero no alarmantes: cuando varias aplicaciones de alto perfil se ven afectadas, es comprensible que se produzcan ondas de alarma en la comunidad.

Resulta que se detectó un error en una actualización lanzada hace un año para Geth, ONE de los principales clientes de software de nodos de Ethereum . Se implementó una corrección y se envió discretamente en julio de este año. No todos actualizaron a la corrección, y algunas aplicaciones de Ethereum , como Infura, Blockchair y algunos mineros, se vieron afectadas. atrapado en una cadena minoritaria.

Este episodio nos recuerda que toda la Tecnología es vulnerable a errores de código. Al final, el error fue Human : algunas plataformas no se actualizaron. (¿Y quién de nosotros actualiza rigurosamente el software de su portátil cada vez que hay una actualización?). También fue un error de comunicación: se detectó el error, se envió una solución, pero no se difundió ampliamente.

También destaca que, si bien Ethereum es en teoría una red descentralizada con nodos independientes distribuidos por todo el mundo, muchos de estos nodos aún dependen de servicios centralizados. Esto introduce vulnerabilidades y nos recuerda que cierto grado de centralización es muy difícil de evitar, especialmente a medida que una red escala.

Sin embargo, la principal conclusión es la fuerza de la comunidad.

Esto es característico de las plataformas de código abierto, pero es especialmente evidente en Ethereum, una red en expansión donde todos los usuarios tienen un interés particular en el éxito de la red. Esto significa que, en esta situación, todos los usuarios se apresuraron a encontrar una solución, algunos perdiendo oportunidades de transacción y otros teniendo que desistir de transacciones en la cadena minoritaria.

Ver a una comunidad unirse para solucionar un problema es un ejemplo concreto de cómo las economías espontáneas (es decir, aquellas que no están planificadas ni controladas) pueden lograr un valor duradero y alcanzar un tamaño significativo.

Otra conclusión es que el precio de ETH no se inmutó. (De hecho, terminó subiendo casi un 3% ese día). Lo observaba mientras se desarrollaba este drama, esperando una caída drástica. Después de todo, el temor a que Ethereum se hubiera "quebrado" era cada vez mayor, lo que sin duda dañaría la confianza en la capacidad de la red para resistir el inminente cambio de protocolo.

El hecho de que no lo haya hecho es un testimonio de la creciente madurez del activo y muestra que los inversores tienen la mirada puesta en un horizonte más esperanzador.

¿Alguien sabe qué está pasando todavía?

El hecho de que las acciones no hayan mejorado en una semana que trajo muy buenas noticias sobre las vacunas y adelantó las subidas de impuestos, demuestra que el impacto del virus en la economía sigue siendo muy preocupante. Incluso en el mejor de los casos, la distribución de vacunas será complicada y fragmentada, al menos durante el próximo año, mientras que el número de nuevos casos a nivel mundial sigue aumentando.

Es más, la posible propagación de un virus eficaz en un futuro NEAR plantea algunos dilemas interesantes para quienes buscan la predicción. ¿Compensará el impulso económico derivado de la reanudación de la actividad la retirada gradual del apoyo de la Regulación monetaria a los Mercados?

Para colmo, parece que nos estamos adentrando en una temporada de impagos, que podría ser desagradable para los gobiernos y los bancos.

Puede que haya malas noticias rondando, pero podrían seguir siendo ignoradas a medida que la expansión monetaria sigue impulsando las valoraciones del mercado. Ni siquiera los remanentes de la incertidumbre electoral en EE. UU. están inquietando al mercado, ya que las dudas persistentes se enfrentan a la menor probabilidad de aumentos de impuestos.

Mientras tanto, Bitcoin parece estar beneficiándose de las tendencias macro que contribuyen al creciente apoyo institucional, pasando gran parte de la semana por encima de los $16,000 para ofrecer un desempeño espectacular en lo que va del año de más del 125%.

ESLABONES DE CADENA

JPMorganEl equipo de Estrategia de Mercados Globales de emitió un informe destacando que Grayscale Bitcoin Trust (administrado por Grayscale Investments, una subsidiaria de la empresa matriz de CoinDesk, DCG) ha tenido un mejor desempeño en términos de trayectoria de FLOW que los fondos cotizados en bolsa (ETF) de oro. LLEVAR: Los datos en sí son impresionantes. Sin embargo, aún más interesante es que JPMorgan ha publicado una nota al respecto, señalando que el interés en Bitcoin parece estar impulsado no solo por los millennials, sino también por inversores institucionales como las oficinas familiares, que consideran a Bitcoin como una alternativa al oro. Este tipo de narrativas suelen ser contagiosas.

El Banco de Construcción de China(CCB)emitirá títulos de deuda por valor de 3.000 millones de dólares En una cadena de bloques, con la ayuda de Fusang, la plataforma de intercambio de activos digitales con sede en Malasia. Estos bonos serán canjeables por Bitcoin o dólares estadounidenses. LLEVAR: Hay muchos aspectos sorprendentes en esto. Primero, CCB es el segundo banco más grande del mundo, propiedad del Ministerio de Finanzas de China, y opera con una plataforma de intercambio de activos digitales. Segundo, si bien el banco no gestionará Criptomonedas, es consciente y parece apoyar que las personas compren estos bonos con Bitcoin y los conviertan en Criptomonedas (en dólares estadounidenses). Tercero, el interés anualizado es bajo, solo el 0,75%, pero es superior a la mayoría de las tasas de depósito en dólares de los bancos estadounidenses, y la compra mínima es de $100. Y no pasemos por alto el hecho de que... Los bonos se emiten en una cadena de bloques.Y no los emite una empresa tecnológica innovadora, sino un banco estatal chino. Si se trata de un experimento, es ONE de gran envergadura, y sin duda merece la pena seguirlo de cerca.

MicroStrategy El director ejecutivo Michael Saylor llamó la atención de la industria de las Cripto cuando se reveló a principios de este año que su empresa había invertido 425 millones de dólares en Bitcoin Como cobertura contra la inflación. En una charla informal con el director de contenido, Michael Casey (vale la pena verla, LINK al video en el artículo), explicó el razonamiento detrás de su decisión, afirmando que la apuesta de su empresa Bitcoin era una "respuesta racional a una macroeconomía en caos". Añadió que acumular oro es "un enfoque anticuado para almacenar valor", dijo, y que el Bitcoin es "muchísimo mejor". LLEVAR:Es un punto de vista refrescante en lo que respecta a la gestión de la tesorería corporativa, y hasta ahora la empresa ha tenido un desempeño notablemente bueno con la apuesta: el valor de la participación de la empresa ha aumentado enmás de 190 millones de dólares,Más que el beneficio acumulado de los últimos años. Sin embargo, el impacto real en el resultado final aún no se ha detallado, ya que la participación se valora como un activo intangible en el balance general.

RAY Dalio,El fundador y copresidente del fondo de cobertura Bridgewater Associates, dijoÉl ve tres problemas principales con Bitcoin: que no se puede usar fácilmente para compras, que su volatilidad hace que los comerciantes se muestren reacios a aceptarlo y que los gobiernos lo “prohibirán” si empieza a volverse “material”. LLEVAR:En serio, uno pensaría que pondría unBITEl esfuerzo dedicado a investigar. Bitcoin como Tecnología para pagos de consumidores y el temor de los gobiernos ante él son los argumentos de 2012.

Instalaciones de cajeros automáticos de Bitcoin han crecido un 85% en lo que va del año,superando el crecimiento del 50% del año pasado.LLEVAR: Los cajeros automáticos permiten comprar Bitcoin a quienes no tienen cuenta bancaria o no se sienten cómodos con que el banco sepa que lo hacen. Las cantidades son pequeñas, generalmente menos de $100 a la vez; pero el alcance potencial es amplio, y el crecimiento de los cajeros automáticos es una señal del creciente interés minorista en todo el mundo, ya sea para inversión o pagos. Es probable que esto se refleje en los volúmenes en cadena, así como en el precio de BTC .

El fuerte crecimiento deBitcoin en Ethereum (Wrapped Bitcoin, o WBTC, es el más grande de un puñado de servicios que bloquean Bitcoin en un contrato a cambio de una representación basada en Ethereum) se desaceleró en octubre, pero La oferta total creció un considerable 21% A lo largo del mes, más que suficiente para absorber todos los Bitcoin recién extraídos. LLEVAR: Es probable que la desaceleración se deba a la disminución del interés en los rendimientos de las Finanzas descentralizadas. Sin embargo, el crecimiento sigue siendo sustancial y pone de relieve el fortalecimiento de un nuevo caso de uso para Bitcoin: como activo de garantía en plataformas de préstamos descentralizados. Preveo que el crecimiento seguirá moderándose en los próximos meses, pero que se mantendrá notablemente positivo.

Después de entrar en vigencia la semana pasada, el contrato de depósito paraActualización 2.0 de Ethereum ahora tiene más de 50.000 ETH, o aproximadamente el 10% del umbral necesario para activar la transición de Ethereum de una cadena de bloques de prueba de trabajo a una nueva infraestructura técnica que admita prueba de participación. LLEVAR: Una vez que Ethereum 2.0 entre en funcionamiento, Los validadores (que deben apostar un mínimo de 32 ETH) comenzarán a ganar recompensas en bloque en la nueva red a una tasa estimada de entre el 8 % y el 15 % anual, un rendimiento atractivo en el entorno actual, aunque la inversión viene con un período de bloqueo y es No sin riesgo.

Episodios de podcast que vale la pena escuchar:

• El legendario inversor Stan Druckenmiller se vuelve un fanático del Bitcoin– Nathaniel Whittemore, El colapso
• Fundamental para la asignación de activos en la década de 2020: Asesores financieros hablan sobre la creciente relevancia de Bitcoin– Tyrone Ross, A propósito
• ¿Por qué Bitcoin ahora?: Bitcoin bajo la administración de Biden, con Cathie Wood y Dan Tapiero– Laura Shin, Desencadenada
• Peter Atwater habla sobre la llegada de la era de "Screwtiny"– Jesse Felder, Super Inversores
• Santiment: Cómo encontrar alfa a partir de datos Cripto en cadena– Jason Choi, BlockCrunch