Il denaro ripensato: la storia della DeFi

Per prevedere il futuro della Finanza decentralizzata (DeFi), il nuovo campo in rapida ascesa in cui i protocolli di governance decentralizzati stabiliscono ed eseguono i termini per prestiti, prestiti ed emissione di stablecoin, ONE guardare al passato.

In particolare, guardiamo al passato di Wall Street.

Secondo alcuni parametri, la DeFi non è una novità. Estende un ciclo di quattro decenni di ingegneria finanziaria sempre più sofisticata, dal finanziamento di BOND spazzatura alle obbligazioni di debito collateralizzate al trading algoritmico. Queste WAVES di evoluzione tecnologica hanno prodotto profitti spettacolari per alcuni, perdite enormi per altri e cambiamenti duraturi per Wall Street, sebbene rafforzando nel contempo il predominio delle sue grandi istituzioni finanziarie sulla nostra economia.

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La DeFi affronterà lo stesso schema: ingegneria, clamore, speculazione, fallimento e consolidamento. (Sì, gente, il boom in“agricoltura di rendimento”e dentroi gettoni amati dai “degens" finirà in lacrime.) Tuttavia, anche questo avrà un impatto duraturo, in modi che al momento T conosciamo.

Nell'evitare la necessità di intermediazione, l'ondata di innovazione DeFi si colloca, per ora, al di fuori del sistema bancario tradizionale. È una separazione che dovrebbe consentire ai pionieri DeFi di sperimentare senza gravi rischi per la popolazione più ampia, consentendo un apprendimento ricco e reale. Indipendentemente da quanti soldi gli investitori WIN o perdono, questo processo iterativo, si spera, porterà più cambiamenti strutturali rispetto all'ingegneria finanziaria che è venuta prima.

La DeFi T ci libererà sicuramente dalla volatilità. Ma potrebbe liberarci dalla versione di volatilità di Wall Street, in cui potenti intermediari bancari, supportati da privilegi normativi, cooptano perpetuamente le tecnologie per consolidare la loro morsa sulla nostra economia.

Quattro decenni, quattro bolle di innovazione

Osservando le quattro passate WAVES di ingegneria finanziaria nei Mercati tradizionali, vale la pena notare che non hanno necessariamente coinvolto la Tecnologie digitale. I periodi di cambiamento riguardano tanto le nuove idee nelle strutture legali e nella gestione del rischio quanto il software che spesso le abilita.

Questa storia mostra anche come l'entusiasmo per l'innovazione spesso alimenti un difetto fatale nella mentalità degli investitori: l'idea che il nuovo sistema abbia rimosso o ridotto significativamente il rischio, il moderatore definitivo dell'eccesso di mercato. Questa convinzione errata alimenta le bolle, il cui effetto è spesso avvertito in segmenti inaspettati del mercato.

Eppure, nonostante questo fallimento, l'innovazione spesso continua a produrre un valore duraturo, anche oltre la bolla.

Diamo un'occhiata a quattro di questi momenti passati:

Gli anni '80: obbligazioni spazzatura e leveraged buyout

Negli anni Ottanta, i dirigenti aziendali e le società di private equity cospirarono per realizzare profitti QUICK con le LBO. Queste acquisizioni furono finanziate dalla nuova strategia di emettere obbligazioni ad alto rendimento (junk) che erano garantite dalle attività delle società target, prima che tali attività venissero acquisite.

Un ciclo auto-rinforzante di rendimenti BOND ad alto rendimento, prezzi azionari in aumento e opportunismo da parte dei raider aziendali ha fatto sì che il mercato BOND spazzatura si gonfiasse di 20 volte nel corso del decennio. Poi, nel 1989, la festa si è fermata quando le istituzioni di risparmio e prestito che avevano investito in titoli spazzatura sono andate a rotoli. "Re BOND spazzatura" Michael Milken (1977-1985) è un medico.finì in prigione per frode sui titoli, la sua azienda Drexel Burnham Lambert fallì e la crisi delle casse di risparmio e prestiti (S&L) contribuì a spingere gli Stati Uniti in recessione due anni dopo.

Sia le obbligazioni spazzatura che gli LBO restano elementi distintivi del capitalismo americano.

Anni '90: gestione del capitale a lungo termine

Il fondo speculativo Long-Term Capital Management è cresciuto esponenzialmente a metà degli anni Novanta, alimentato da una strategia innovativa di convergenza e arbitraggio. Con un sistema basato sul modello di valutazione delle opzioni Black-Scholes (due dei tre creatori di quel modello vincitori del premio Nobel erano fondatori di LTCM), il fondo ha analizzato masse di dati passati e presenti per determinare quando i prezzi dei titoli che rappresentavano lo stesso rischio legale sottostante divergevano dalla loro media storica. Acquistare ONE e vendere allo scoperto l'altro avrebbe, in teoria, prodotto un guadagno di convergenza una volta che i Mercati fossero tornati alla media.

Questo funzionò molto bene per un certo periodo, quando LTCM fece scommesse simili su tutto il mercato con numerose controparti. Ma quando la crisi del debito russo del 1998 scatenò un panico globale e gli investitori scaricarono tutti gli asset tranne quelli più liquidi del mondo, anziché convergere, le scommesse di LTCM divergettero, e all'unisono. La perdita complessiva fu così grande e i loro obblighi di controparte così ampi che la Federal Reserve organizzò un salvataggio per impedire Mercati di bloccarsi.

I nuovi proprietari del fondo lo hanno ridotto. Ma analisi e strategie di arbitraggio simili a LTCM sono probabilmente ancora più diffuse ora nell'era del trading algoritmico (vedi sotto).

Anni 2000: CDO, CDS e la bolla immobiliare

La madre di tutte le crisi finanziarie è spesso attribuita ai prestiti concessi dagli acquirenti di case oltre le loro possibilità. Ma quello era solo l'elemento di front-office di una macchina di back-office che ha spinto la fame delle banche di prestiti ipotecari che avrebbero raggruppato in nuovi e complessi strumenti di debito noti come obbligazioni di debito collateralizzate (CDO).

Insieme ai credit default swap, un'innovazione legale che consente ai detentori di obbligazioni di acquistare una promessa da una terza parte di pagarli se un creditore non paga le proprie obbligazioni, i CDO hanno alimentato l'idea sbagliata che i prestiti ad alto rischio potessero essere trasformati in debito con rating AAA. Il mito che lo spettro del rischio fosse stato annientato è stato incredibilmente distruttivo perché ha alimentato una bolla il cui scoppio ha precipitato la peggiore crisi finanziaria dalla Grande Depressione.

Un decennio dopo, i CDO sono tornati. Solo che ora sono descritti come CLO, ovvero collateralized loan obligation, e si applicano ai prestiti aziendali, non ai prestiti immobiliari. In un'economia azzoppata dal COVID-19,hanno preoccupato la gente.

2010: Il crollo improvviso

Gli anni 2000 hanno visto anche l'ascesa dei "quant". Armati di nuove linee ad alta velocità e bassa latenza, questi maghi della matematica hanno programmato i computer per spostare i soldi degli hedge fund dentro e fuori dalle posizioni in millisecondi per capitalizzare discrepanze di prezzo anomale che gli occhi e le mani degli esseri umani non avrebbero mai potuto KEEP . Alcuni temevano un ingiusto vantaggio competitivo, ma i Mercati in genere hanno accolto con favore queste macchine automatiche di acquisto e vendita per la liquidità che fornivano. Hanno colmato un vuoto lasciato dai banchieri di Wall Street, che erano diventati meno disposti ad agire come market maker nel periodo successivo alla crisi finanziaria, più regolamentato.

Poi, alle 2:32 p.m. ET del 6 maggio 2010, accadde qualcosa di senza precedenti. Senza una ragione immediatamente apparente, il Dow Jones Industrial Average scese del 9% in un periodo di 15 minuti, solo per recuperare quasi tutte quelle perdite prima delle 3:07 p.m. Cinque anni dopo, furono presentate accuse contro Navinder Singh Sarao, un trader finanziario britannico accusato di aver utilizzato algoritmi di spoofing per ingannare le macchine di trading e fargli eseguire la selvaggia svendita.

Sarà un viaggio instabile, ma da cui si imparerà molto.

Molti credono che dare la colpa a un singolo trader sia stato sbagliato e che il crollo sia stato dovuto a un'eccessiva dipendenza dalla liquidità automatizzata, che funzionava bene quando le macchine erano accese ma provocava un disastro quando, per qualsiasi motivo, venivano spente. Nuove regole ora cercano di compensare i rischi di crollo lampo, ma non c'è stato modo di fermare i quant, i cui algoritmi sono ormai radicati come market maker del sistema.

Lezioni per DeFi

I parallelismi con la DeFi dovrebbero essere chiari.

Come nei periodi precedenti in cui l'innovazione si è dimostrata incredibilmente allettante, gli sviluppatori continueranno a essere attratti da questo movimento in forte espansione dell'innovazione finanziaria. Proprio come i geni della matematica hanno snobbato i lavori di ingegneria civile negli anni 2000 per accaparrarsi stipendi a sette cifre presso gli hedge fund, laureati simili al MIT, a Stanford e altrove sono ora attratti dallo spazio Cripto . La DeFi accelererà questo processo.

Anche gli investitori continueranno a essere attratti. Scommettere su un guadagno facile non sembra mai più giustificato che quando si crede di investire in una Tecnologie che cambierà il mondo.

Ci saranno anche delle perdite. Ma, per fortuna, l'impatto sarà limitato al numero ancora relativamente piccolo di anime impegnate in questa particolare forma di speculazione.

Apprezzo gli avvertimenti di rischio sistemico da parte di persone come Maya Zehavi,che ha utilizzato il primo attacco “flash loan” di DeFi a febbraio per sostenere il sistema è vulnerabile a perdite a cascata che potrebbero essere più estreme rispetto ai Mercati regolamentati. Vedo qualcosa che potrebbe assomigliareil crollo del 2008.

Ma se LOOKS il 2008, T sarà neanche lontanamente della stessa portata. Questo perché la DeFi non è Wall Street.

La DeFi T attrae le masse, proprio perché T esistono le stesse protezioni legali che le istituzioni finanziarie regolamentate dovrebbero offrire ai propri investitori. Ironicamente, il quadro normativo relativamente debole per le Cripto significa che il danno che può causare è piccolo.

Sì, la gente ne risentirà, ma possiamo consolarci sapendo che il sistema finanziario più ampio rimarrà sostanzialmente intatto.

La buona notizia è che le sue dimensioni relativamente ridotte consentono alla DeFi di continuare a promuovere esperimenti nel mondo reale con un rischio minimo per la società in generale. Sarà un viaggio volatile, ma si imparerà molto.

Fortunatamente, ciò KEEP vivo il sogno di un sistema finanziario non controllato da potenti intermediari.

New York: un enigma o un indizio sul COVID?

Per tutti i grafici finanziari che abbiamo presentato in questa sezione ogni settimana, nessuno è importante quanto il tipo di grafico che presentiamo oggi. È ONE che definisce il nostro tempo: l'onnipresente grafico appiattitore della curva COVID-19.

Queste curve ci raccontano dei progressi della società, o meno, nella gestione della pandemia e quindi che tipo di percorso di riapertura potremmo affrontare. Per estensione, raccontano una storia del probabile stimolo monetario della Fed, della risposta comportamentale del mercato a tale stimolo e dei rischi che generi inflazione a lungo termine man mano che la fiducia nella moneta fiat diminuisce. Ci raccontano anche del potenziale delle persone di trovare appeal nell'oro o nel suo concorrente "oro digitale", Bitcoin.

Quindi, devo dire che confrontare la curva di New York con, diciamo, quella della California è impressionante. È quasi sconcertante. Per gli standard delle abominevoli prestazioni complessive degli Stati Uniti, New York è sembrata relativamente calma per tutta l'estate, con un tasso di infezione che continua a mantenersi al di sotto dell'1 percento dei test. Sì, lo stato è stato generalmente più aggressivo di altri nell'imporre regole di quarantena e nell'adottare l'uso della mascherina, forse perché New York City ha imparato dure lezioni durante quei giorni bui di morte ad aprile. Ma sebbene i viaggi internazionali siano stati limitati, New York City continua a essere la comunità più transitoria del paese, se non del mondo, ed è il pezzo di terra più densamente popolato. Mi sorprende che l'allarmante ondata di nuovi casi altrove negli Stati Uniti T trapiantata di nuovo nel mio stato d'origine. Toccando ferro.

Ecco il grafico della California:

E quello di New York:

Si tratta di entrambi gli stati guidati dai democratici che sostengono gli avvertimenti della comunità medica sulle precauzioni di sicurezza. I leader della California sono stati a volte elogiati per la loro risposta, mentre quelli di New York sono stati criticati, soprattutto all'inizio della crisi. Cosa pensare di questo? Perché la California è stata trascinata nella ripresa estiva del COVID-19 osservata in molti stati degli Stati Uniti mentre New York ha, a tutti gli effetti, appiattito la curva? Cosa possiamo Imparare da questo confronto?

Mi piacerebbe pensare che sia perché New York è stata aggressiva sui dati, sia nella raccolta di informazioni che nella loro condivisione, ad esempio tramite le conferenze stampa quotidiane del governatore Andrew Cuomo. L'informazione è lo strumento più potente che abbiamo nella lotta contro il COVID-19, motivo per cui CoinDeskPoteri di Benjaminha scritto ampiamente sui progetti basati sulla tecnologia blockchain che creano app di tracciamento dei contatti che tutelano la privacy e che mirano a ottenere informazioni mediche proteggendo al contempo le libertà civili.

Non è facile misurare i fattori causali qui. Il fatto che poche lezioni possano essere apprese in questa fase la dice lunga sull'incertezza associata a come questa malattia ci influenzerà in futuro. Ed è per questo che c'è così tanta incertezza nei Mercati e preoccupazione per il futuro del dollaro.

Municipio globale

RESPONSABILE DELLA METROPOLITANA DI ULTIMA LOCALITÀ.Sempre a New York, ecco una storia di Not-The-Onion Per te. Quando la Metropolitan Transport Authority di New York ha dovuto raccogliere 451 milioni di dollari per KEEP i treni in orario, T sono andati a una banca o a un investitore BOND municipale, ha emesso banconote alla Federal Reserve. Tutto questo è lecito. Infatti, la MTA è la seconda agenzia di trasporto municipale a utilizzare fondi della banca centrale, come parte di una nuova risposta di stimolo COVID-19 da 500 miliardi di dollari che la Fed ha istituito per città e paesi. Ma evidenzia le preoccupazioni delle persone sugli sforzi di monetizzazione della Fed e su come ciò potrebbe minare la sua indipendenza, se non ora, in futuro.

Non è Secret che la MTA sia gravemente sottofinanziata e, con la metropolitana di New York City che soffre enormemente per la chiusura della città dovuta alla pandemia, chi può dire che sarà in grado di rimborsare i suoi titoli in futuro? Cosa succede se va in default? Anche se il Tesoro degli Stati Uniti ha investito 35 miliardi di dollari in azioni presumibilmente in grado di assorbire le perdite nella struttura della Fed, non è chiaro che saranno sufficienti se la MTA o altre entità municipali si troveranno in difficoltà. Se la Fed dovesse affrontare perdite sulle sue obbligazioni, prenderebbe seriamente la proprietà e il controllo delle attività della metropolitana e dei treni pendolari? Come gestirebbe la pressione politica dei politici affinché condoni o ristrutturi il debito?

Le banche centrali hanno combattuto duramente nell'era post-Bretton Woods per mantenere la loro indipendenza. Era considerata un aspetto importante del loro relativo successo nel combattere l'inflazione, almeno nei paesi sviluppati. C'è una reale preoccupazione che questo tipo di accordi possano minare tale indipendenza. A mio Opinioni, è questo che metterà le economie a rischio di inflazione futura, non necessariamente le grandi quantità di valuta che hanno emesso per soddisfare la domanda di denaro dell'era della crisi. Se stai cercando una scusa per possedere Bitcoin come copertura contro la politicizzazione e la svalutazione del denaro, questo è il genere di cosa da guardare.

LA STRADA VERSO L'UTOPIA DEFINITIVA, PAVIMENTATA DI SPECULATORI.E... torniamo alla DeFi. (È difficile evitarlo al momento.) In undiscussione intelligente su Twitter questa settimana, il Senior Counsel 0x Jason Somensatto si è dilungato in discorsi poetici sullo stato dei protocolli DeFi, sostenendo che il momento presente vedrà vincitori che in realtà T offrono molto valore economico reale. In altre parole, per ora la DeFi è puramente un parco giochi per speculatori.

Ma sostiene con forza perché ciò T dovrebbe avere importanza finché lo sviluppo continua. Nelle prime fasi del tentativo di costruire un sistema finanziario alternativo che fornisca un valore economico ampiamente percepito, sarà importante il modo in cui questi speculatori sperimenteranno la governance per le comunità decentralizzate. Somensatto scrive che "la maggior parte dei progetti DeFi di successo di alto profilo nel NEAR futuro probabilmente non saranno rilevanti per ciò che creano, ma potrebbero insegnare lezioni per la creazione di future comunità su come incentivare con successo la proprietà e la governance su un bene pubblico". Quindi si concentra su una serie di lezioni utili che le persone stanno imparando: i vantaggi di un singolo portafoglio per tutte le transazioni finanziarie, la corretta gestione del rischio dei contratti intelligenti e l'idea radicale che un token di governance sia l'"antitesi" di un titolo. (A differenza dell'idea tradizionale di un titolo, in cui al detentore vengono promessi rendimenti per l'investimento passivo in un progetto gestito da qualcun altro, Somensatto afferma che i soldi vengono guadagnati dai token quando gli investitori si coordinano proattivamente con altri membri della comunità dei detentori di token). La DeFi potrebbe essere un casinò in questo momento, ma man mano che i giocatori capiscono come giocare, la società ne trae vantaggio.

2 MILIARDI DI DOLLARI.Questa è ora la valutazione di mercato di Apple. La mentalità dominante degli Stati Uniti vedrebbe questa straordinaria pietra miliare come una ricompensa per l'ingegno e l'acume imprenditoriale dell'azienda di Steve Jobs. E per estensione la vedrebbe come una misura del successo del capitalismo americano. Ma io ho una visione contraria.

Mentre Apple è chiaramente maestra nel combinare Tecnologie e design per generare una domanda quasi da setta per i suoi prodotti, un numero così grande, in particolare in un periodo di stress economico, parla più forte del fallimento di questa particolare era del capitalismo che del suo successo. Quel genere di soldi folli è possibile solo in questa era digitale se il tuo modello di business è costruito su una posizione centralizzata e monopolistica che serve i tuoi interessi ma non quelli del mercato.

Apple è principalmente un Maker di dispositivi, ma proprio come Google, Facebook, Amazon e altri colossi centralizzati di Internet, crea valore agendo come piattaforma di controllo. Sia cambiando costantemente gli standard di connessione per i suoi dispositivi per impedire alle persone di passare ad alternative di terze parti, sia stabilendo le regole in base alle quali i prodotti ottengono l'approvazione dell'App Store (vedi Epic Games contro Apple), il dominio di Apple sfrutta una sorta di posizione divina che gli consente, essenzialmente, di stampare denaro.

Nota: questo non è un argomento socialista. Gli innovatori dovrebbero essere incoraggiati a cercare di fare più soldi possibile. Ma come società dobbiamo porci domande difficili sul fatto che i decisori centralizzati, siano essi governi o piattaforme aziendali, impediscano ai nuovi arrivati di tentare di arrivare in cima.

Letture pertinenti

Bitcoin DeFi potrebbe essere inarrestabile: come sarà?Considerando che Bitcoin è stata l'ispirazione per Ethereum, è stato interessante Imparare da Leigh Cuen di CoinDesk degli sforzi frenetici per applicare concetti sviluppati nell'ecosistema Ethereum a quelli di Bitcoin. Se funziona, se gli sviluppatori possono, ad esempio, utilizzare Lightning Network per eseguire contratti intelligenti off-chain in modo veramente decentralizzato, potrebbero trasformare Bitcoin in una piattaforma più efficiente per la sperimentazione finanziaria rispetto a Ethereum, la cui congestione guidata da DeFi sta ora soffrendo di costi di transazione alle stelle.

La lettera di custodia Cripto dell'OCC è stata elaborata per anni. Quando l'Office of the Comptroller of the Currency degli Stati Uniti ha fatto l'annuncio rivoluzionario che avrebbe consentito alle banche con statuto federale di fornire servizi di custodia per le criptovalute, molti hanno dato per scontato che questa grande mossa fosse opera del nuovo capo ad interim dell'OCC, Brian Brooks. Dopotutto, il precedente lavoro di Brooks era quello di responsabile legale per l'exchange e wallet Criptovaluta Coinbase. Ma in un rapporto basato su un'intervista dettagliata con Jonathan Gould, il vice controllore senior e capo consulente, Nikhilesh De spiega che l'annuncio era in realtà in lavorazione da anni.

I Bitcoiners che vivono "permanentemente fuori dal mondo". Non è insolito che le persone ricche cerchino domicili dove il carico fiscale T è così pesante. I Bitcoiner, se non altro, sono ancora più inclini a cercare rifugio lontano dalle mosse ficcanaso del fisco. Ora, come mostra questo profilo della fornitrice di servizi di residenza legale Katie Ananina e del suo stile di vita isolano, c'è una serie di servizi su misura a disposizione per loro per portare a termine la logistica.

Il membro del Congresso degli Stati Uniti Tom Emmer accetterà donazioni in Cripto per la campagna di rielezione.Tom Emmer attribuisce la sua conversione alle criptovalute a un certo libro che ha letto. (Non c'è premio per chi indovina ONE.) Quindi, sono contento di vederlo fare il passo successivo e mettere i suoi soldi, o almeno la sua disponibilità ad accettare soldi, dove dice la sua bocca. Sandali Handagama riporta.