Ne vous faites T d'illusions : la disparition de SVB ne fera T baisser les taux d'intérêt

Les Marchés des Crypto ont connu une hausse surprenante ces derniers jours, le Bitcoin et l'ether ayant progressé d'environ 20 % depuis dimanche soir. Les Marchés boursiers sont en forte baisse mercredi matin, les difficultés du secteur bancaire s'étendant à l'Europe. Cependant, le Dow Jones Industrial Average a progressé d'un peu plus de 1 % entre l'ouverture de lundi et la clôture de mardi.

Ces élans d'optimisme sont survenus malgré une vague de faillites bancaires la semaine dernière, qui semble annoncer un avenir difficile pour l'économie. Cela reflète le contexte actuel où « les mauvaises nouvelles sont bonnes », où tout ce qui rend une hausse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale moins probable – y compris les nouvelles négatives concernant l'économie réelle – est haussier pour les Marchés d'actifs.

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Mais les Marchés pourraient encore négliger une disposition spécifique des récents plans de sauvetage bancaire de la Fed, qui pourrait remettre en cause cette idée reçue. La Fed a créé un programme appelé Bank Term Funding Program (BTFP), qui vise, à première vue, à soutenir les banques.

Mais le BTFP permettra également à la Fed de relever plus facilement ses taux d’intérêt.

Le nouveau « put » amélioré de la Fed

Au niveau le plus évident, bien sûr, la montée en flèche des Crypto et la stabilité des Marchés boursiers en début de semaine étaient des réactions de premier ordre raisonnables à la décision de la Fed de désigner Silicon Valley Bank (SVB) et Signature Bank comme « d'importance systémique ». Cette déclaration d'urgence a suspendu les règles normales de la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) et a permis le remboursement intégral de tous les dépôts.

Alors que les capital-risqueurs de la côte ouest ont été à juste titre fustigés pour leur panique irresponsable quant aux conséquences d'un dénouement normal pourleur précieux SVBIl est vrai que certaines turbulences à court terme ont été évitées. Le sauvetage de Signature, en particulier, semble être une bonne nouvelle pour les Crypto, car Signature a financé certains opérateurs du secteur.

Voir aussi :Silicon Valley Bank et Signature Bank relancent le débat sur la question des « entreprises trop grandes pour faire faillite »

Mais le sentiment positif pourrait aussi provenir, paradoxalement, de l'effondrement initial des banques. Ces effondrements pourraient être interprétés comme le signe que les hausses agressives des taux d'intérêt de la Fed au cours de l'année écoulée produisent l'effet escompté : ralentir l'économie. Cela pourrait alors signifier un ralentissement, voire une inversion, des hausses de taux, ce qui serait bénéfique pour tous ceux qui restent dans le coup.

C'est l'essence même de la logique du « mauvaise nouvelle, bonne nouvelle », selon laquelle le marché est aux aguets de la Fed. Mais les cas spécifiques de faillite de SVB et de Signature ont rendu cette logique encore plus convaincante. Les banques ont été directement affectées par les hausses de taux d'intérêt de la Fed, qui ont déprécié la valeur des obligations du Trésor existantes, entraînant des pertes importantes lorsqu'elles ont dû vendre ces obligations sous-évaluées pour couvrir les retraits.

Alors que SVB et Signature ont été confrontées à des pressions de retrait spécifiques à leur secteur, cette érosion de la valeur de marché des obligations d'avant 2022 constitue un problème pour un grand nombre de banques américaines. La poursuite des hausses de taux aggraverait probablement la situation et pourrait entraîner de nouvelles faillites bancaires. Parallèlement, comme nous l'avons constaté mardi, l'inflation est toujours bien présente aux États-Unis.fonctionne maintenant à 6 %.

La Fed doit donc KEEP à relever ses taux pour freiner l'inflation, mais une telle hausse pourrait mettre davantage de banques en danger. Cela ressemblait à un piège pour la Fed, et peut-être à un obstacle à la poursuite de hausses agressives des taux. Une source d'espoir séduisante, à tout le moins.

KEEP à rouler

Mais la Réserve fédérale s'est donné une carte pour sortir de prison face au dilemme des Trésors américains sous l'eau. Ce changement pourrait également constituer une subvention fédérale importante et quelque peu furtive à l'ensemble du secteur bancaire américain.

Comme fouillé en détail parMatt Levine de BloombergLe nouveau programme de financement à terme des banques, annoncé parallèlement aux plans de sauvetage de SVB et de Signature, offrira des prêts d'une durée maximale ONEun an contre des obligations américaines émises avant le 12 mars 2023. Cela inclut les obligations émises avant le début des hausses de taux d'intérêt en 2022, obligations dont la valeur de marché a été tirée vers le bas de l'ordre de 10 à 15 % par l'émission d'obligations à rendement plus élevé depuis lors. C'est ce qui a contraint SVB et la banque Crypto Silvergate avant elle à subir d'énormes pertes sur les ventes BOND lorsque les retraits des clients se sont accélérés.

La principale caractéristique du BTFP est qu'il proposera des prêts garantis par ces obligations sous-marines à leur valeur nominale, plutôt qu'à leur valeur de marché actuelle. L'objectif semble être d'offrir aux banques un pont entre ces anciennes obligations fragiles et à faible rendement et des positions plus sûres.

La durée des prêts est ONEun an seulement, ce qui n'est pas vraiment généreux. La Fed fait donc preuve d'une certaine retenue. Mais cela signifie néanmoins qu'elle pourrait se retrouver à supporter un risque important pour les banques : trois d'entre elles viennent de faire faillite à un rythme rapide. Un certain niveau de défaut sur ces prêts BTFP semble très plausible.

La Fed se retrouverait alors à détenir des obligations du Trésor qui pourraient ne pas retrouver leur valeur de marché avant des années, voire des décennies. La Fed n'est T confrontée au même risque de duration que les banques privées ; elle peut donc se permettre de les conserver, même jusqu'à leur échéance de 10, 20 ou 30 ans, lorsque leur valeur nominale peut être rachetée auprès du Trésor américain.

Des analyses plus approfondies seront nécessaires pour déterminer précisément les coûts et les risques que cela transfère effectivement des banques privées à la Fed, et in fine au dollar américain et au public américain. Par exemple, les défauts de paiement sur les prêts BTFP pourraient s'apparenter à une sorte d'impression monétaire furtive. Mais le BTFP ressemble assurément à un filet de sécurité bancaire sectoriel, voire à un plan de sauvetage, à tout le moins basé sur la confiance dans la Réserve fédérale.

Voir aussi :Dois-je KEEP mon argent en Bitcoin ou dans une banque ? | Analyses

Le point important à retenir pour les Marchés, quant à lui, est que les hausses de taux d'intérêt restent envisageables, car le nouveau BTFP permettra d'éviter de nouveaux dommages aux banques. Cela semble particulièrement digne d'intérêt pour les acteurs du marché des Crypto . Les facteurs à l'origine des hausses actuelles du BTC et de ETH restent encore BIT , mais une nouvelle hausse des taux accentuerait une pression baissière substantielle.

La prochaine réunion du Comité de l'Open Market (CMO) de la Fed est prévue les 22 et 23 mars, dans un peu plus d'une semaine. La Fed sait qu'elle dispose d'une marge de manœuvre pour relever ses taux, mais si les traders ne l'ont pas remarqué, la forte hausse actuelle des Crypto pourrait se révéler être un piège baissier dangereux.