Les Marchés étaient déjà vulnérables, puis le coronavirus est arrivé

Kevin Kelly, chroniqueur de CoinDesk , est cofondateur et stratège en chef du marché pour Delphi Digital, une société de recherche et de conseil dédiée au marché des actifs numériques.

Le « Rally général » qui a caractérisé les Marchés financiers pendant une grande partie de l'année dernière a été bouleversé la semaine dernière, alors que les Marchés s'efforçaient de comprendre l'incertitude croissante entourant l'épidémie de coronavirus. L'ampleur de la chute des cours de la semaine dernière a surpris plus d'un, mais sous la surface, le risque d'une correction majeure s'accumulait depuis des semaines, les Marchés BOND et actions commençant à intégrer des perspectives économiques mondiales en berne. Le 19 février, jour où le marché boursier américain a atteint son pic, noté une poignée d’indicateurs clés ont mis en évidence cette polarité, et il semble que le « point d’inflexion » pour les Marchés soit enfin arrivé.

Jusqu'à la semaine dernière, les Marchés envoyaient des messages contradictoires quant à l'avenir. D' un côté, les actions semblaient totalement insensibles aux derniers développements liés à la COVID-19 ; à tel point que le 19 février, le S&P 500 a atteint son 25e plus haut historique en clôture au cours des 60 derniers jours de bourse. Pendant ce temps, les segments les plus sûrs du marché BOND (les bons du Trésor américain) se négociaient comme si le pire était à venir, les rendements des bons du Trésor à 10 ans chutant à moins de 20 points de base de leur plus bas historique. Rapidement, nous avons finalement vu les actifs risqués céder à l'opinion du marché BOND , après la pire baisse hebdomadaire du S&P 500 depuis la crise financière de 2008.

Il est encore trop tôt pour dire si le coronavirus sera la goutte d’eau qui fera déborder le vase de la plus longue expansion économique de l’histoire des États-Unis, mais l’épidémie menace certainement de déstabiliser une économie mondiale déjà vulnérable, dont les implications se feront sentir dans toutes les classes d’actifs, y compris celles du secteur des actifs numériques.

Permettez-moi de préciser que je ne suis pas épidémiologiste (et que je n'en joue pas un à la télévision) et que de nombreuses inconnues entourent encore la COVID-19. Même le nombre total de cas déclarés (qui a dépassé les 90 000 ce week-end) est à prendre avec précaution, compte tenu du manque de cohérence des tests et de la répression à motivation politique. Il est difficile de prévoir les conséquences économiques, car une pandémie mondiale frappe simultanément l'offre et la demande globales. Tenter de prévoir l'impact du coronavirus sur le PIB mondial à ce stade revient à viser une cible mouvante tout en étant attaché à un avion de la NASA. TAPISSimulateur. Néanmoins, je pense que deux scénarios présentent la voie la plus probable.

Le scénario optimiste et le ONE pessimiste

Derrière la porte numéro un se cache le scénario optimiste : les répercussions de l’épidémie de coronavirus sont relativement brèves, la courbe de demande se décale de quelques trimestres et un vaccin antiviral est testé et approuvé pour aider à contenir la contagion. De telles circonstances garantiraient presque une correction importante des obligations, notamment des bons du Trésor américain, qui anticipent des baisses de taux drastiques de la Réserve fédérale dans les semaines à venir. L’hypothèse d’une baisse inéluctable des taux d’intérêt mondiaux est désormais ancrée dans le consensus de marché, augmentant le risque asymétrique de baisse pour les valeurs refuges qui ont poussé les rendements des bons du Trésor à long terme à leur plus bas niveau historique. À l’inverse, les actifs risqués, comme les actions, rebondiraient également, atteignant probablement des sommets historiques. Si beaucoup jugent ce scénario hautement improbable, il est important de noter à quel point le consensus de marché est fort quant à une issue bien plus désastreuse. Espérons pour le bien de tous que le marché se trompe.

Derrière la porte numéro deux se cache le scénario catastrophe : la contagion du coronavirus ne parvient pas à être contenue, les grandes métropoles sont mises en quarantaine, la peur et la panique se propagent comme une traînée de poudre et l'économie mondiale s'immobilise. Cela inciterait sans aucun doute les banques centrales à réduire leurs taux drastiquement (comme leRéserve fédérale (ce qui a déjà été prouvé) et relancer leurs tristement célèbres programmes d'achat d'actifs (si ce T déjà fait). Cela pourrait apporter un soulagement temporaire aux Marchés, mais il est moins probable que cela évite une puissante menace déflationniste pour la demande mondiale, à moins que ces baisses KEEP des conditions de crédit relativement souples.

Les décideurs politiques renforceraient également les mesures de relance budgétaire afin de soutenir leurs homologues des banques centrales, en ciblant spécifiquement les petites et moyennes entreprises confrontées à des perturbations temporaires de FLOW . La Fed absorberait probablement les émissions massives de bons du Trésor, portant son bilan, sa dette publique et le risque de dépréciation du dollar à des sommets inédits.

Dans le même temps, la peur du public face à la COVID-19, conjuguée à la multiplication des quarantaines obligatoires, des restrictions de voyage et des fermetures d'entreprises, représente une menace considérable pour la consommation mondiale, notamment américaine. La consommation américaine est non seulement le pilier de l'économie américaine, mais aussi un soutien majeur à l'activité économique mondiale. C'est là que la situation peut rapidement devenir précaire.

Des taux historiquement bas ont favorisé une explosion des émissions de dette des entreprises non financières au cours de la dernière décennie, qui ont récemment dépassé les 10 000 milliards de dollars rien qu'aux États-Unis (sans compter une partie des petites et moyennes entreprises privées). Toutes les dettes ne sont pas intrinsèquement mauvaises. En période de croissance économique, les entreprises peuvent recourir à l'endettement pour développer leurs activités et accroître leurs parts de marché. En théorie, ces entreprises deviennent plus rentables et sont donc mieux à même d'assurer le service de leurs dettes. Mais le monde est loin d'être idéal, et l'endettement a continué de croître alors même que les perspectives de rentabilité des entreprises s'affaiblissaient, sans parler de l'obsession de Wall Street pour les programmes de rachat d'actions. De plus, les obligations notées « BBB » (une note au-dessus de la catégorie spéculative) représentent désormais plus de 50 % de la dette de qualité investissement aux États-Unis, selon S&P Global.

Tenter de prévoir l’impact du coronavirus sur le PIB mondial à ce stade revient à essayer de toucher une cible mouvante tout en étant attaché à l’intérieur du simulateur MAT de la NASA.

Si les conséquences du coronavirus affaiblissent la consommation des ménages et que la demande globale s'en ressent, les entreprises, grandes et petites, verront leurs ventes ralentir (voire se contracter). La baisse des revenus pèserait sur les marges et les bénéfices des entreprises, ce qui pourrait entraîner une augmentation des dégradations de notation par les principales agences de notation, une hausse des coûts d'emprunt et, dans un scénario extrême, un gel du marché du crédit. Prise isolément, cette dette croissante n'est T préoccupante tant que les conditions de crédit restent favorables.

Mais le cœur des économies basées sur la dette réside dans la capacité des particuliers, des entreprises locales et des multinationales à accéder facilement au crédit et au financement à court terme. Si les conditions de crédit se resserrent considérablement, cela accélérera le calendrier et le risque de récession, et à ce stade, le catalyseur T sera pas aussi important que les conséquences.

Si la panique liée à l'épidémie de coronavirus se propage, on peut s'attendre à davantage de perturbations des chaînes d'approvisionnement, de quarantaines, de fermetures obligatoires d'entreprises et, par conséquent, à davantage d'incertitude et de troubles. Plus l'hystérie perdure, plus le risque que les entreprises se retrouvent en retard dans le service de leur dette est élevé, ce qui pourrait susciter une crainte bien plus grande pour les prix des actifs que la peur elle-même. Toute menace matérielle pesant sur l'économie provoquera des réactions plus extrêmes de la part des responsables monétaires et budgétaires, stimulant la demande d'actifs tangibles et rares. Le Bitcoin et l'or sont les grands gagnants dans un monde d'abondance de monnaies fiduciaires.